精煉鉛供應(yīng)有限

鉛供應(yīng)主要受鉛精礦短缺影響。據(jù)國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數(shù)據(jù)顯示鉛價(jià)格，去年1-10月全球鉛精礦產(chǎn)量為421.25萬噸，同比增長11.36%，表明鉛精礦供應(yīng)增長迅速。產(chǎn)量至今仍未恢復(fù)到2014年的水平，主要原因是2016年鉛精礦產(chǎn)量基數(shù)較低。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年鉛精礦產(chǎn)量為457萬噸，明顯低于2011-2016年494萬噸的平均值。雖然2017年以來鉛精礦產(chǎn)量增幅較大，但也僅恢復(fù)到正常水平。同時(shí)，國內(nèi)環(huán)保檢查不斷，礦山產(chǎn)量遠(yuǎn)不能滿足冶煉需求，加工費(fèi)持續(xù)下滑。 數(shù)據(jù)顯示，去年12月份，國產(chǎn)鉛精礦加工費(fèi)為1250元/噸，進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)為20美元/噸，均處于較低水平，顯示鉛精礦處于供應(yīng)緊張狀態(tài)。

我們認(rèn)為短期環(huán)保因素導(dǎo)致的再生鉛產(chǎn)能釋放不足的局面難以消失，受環(huán)保形勢(shì)嚴(yán)峻影響，部分地區(qū)再生鉛企業(yè)限產(chǎn)檢修，導(dǎo)致再生鉛供應(yīng)緊張。

在鉛的一次消費(fèi)中，80%用于生產(chǎn)鉛酸電池，其中38%為電動(dòng)汽車用鉛酸電池，35%為汽車用鉛酸電池。目前，電動(dòng)汽車電池更換需求的增加，汽車產(chǎn)量的增加，都會(huì)增加對(duì)鉛的需求。鉛酸電池消費(fèi)的旺季是夏季和冬季，因?yàn)橥蝗坏睦錈崽鞖馐广U酸電池的效率降低，電動(dòng)汽車電池的更換需求明顯增加。目前，我國部分地區(qū)天氣異常寒冷，鉛酸電池的更換需求明顯增加。與此同時(shí)，我國汽車產(chǎn)銷仍在增長，去年1-11月，我國汽車產(chǎn)量為2599.88萬輛，同比增長3.88%。

鉛酸電池企業(yè)根據(jù)淡旺季靈活調(diào)整生產(chǎn)，9月份鉛酸電池企業(yè)開工逐步企穩(wěn)回升，鉛酸電池企業(yè)對(duì)經(jīng)銷商備貨預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)此輪經(jīng)銷商補(bǔ)庫周期將持續(xù)至1月底。隨著下游經(jīng)銷商加大補(bǔ)庫力度，鉛酸電池廠家采購鉛原料積極性提高，將帶動(dòng)鉛溢價(jià)穩(wěn)步上漲。去年12月底，長江有色價(jià)格相對(duì)活躍合約結(jié)算價(jià)貼水40元/噸，11月底更是貼水40元/噸。

宏觀經(jīng)濟(jì)因素推動(dòng)鉛需求

宏觀經(jīng)濟(jì)利好引領(lǐng)有色金屬價(jià)格，鉛價(jià)對(duì)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)出敏感性。全球制造業(yè)持續(xù)向好，美國去年12月制造業(yè)PMI終值為55.1，為2015年3月以來最高。歐元區(qū)去年12月制造業(yè)PMI終值為60.6，為1997年6月以來最高。其中，制造業(yè)PMI產(chǎn)出分指數(shù)終值為62.2，為2000年4月以來最高。中國去年11月官方制造業(yè)PMI為51.8，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)雙雙回升，采購量指數(shù)升至年內(nèi)第二高水平。未來寬松的財(cái)政政策將加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持，包括大力發(fā)展住房租賃市場(chǎng)。我們認(rèn)為制造業(yè)的持續(xù)向好將擴(kuò)大對(duì)基本金屬的需求，也有利于鉛價(jià)的回升。

受以上因素影響，全球鉛供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。WBMS數(shù)據(jù)顯示，去年1-10月全球鉛供需缺口為37.6萬噸，為歷史最高水平，顯示鉛供需矛盾較強(qiáng)。因此我們認(rèn)為中長期鉛價(jià)重心或?qū)⒗^續(xù)上移。建議投資者以多頭倉位為主，前期多頭可繼續(xù)持有，新入手的投資者可逢低建倉。

（作者單位：國泰君安期貨）

本文來自期貨日?qǐng)?bào)