北向資金歷來是市場關(guān)注的重要指標(biāo)，此輪上漲離不開北向資金的“引擎”，而北向資金中也不可避免地出現(xiàn)“魚龍混雜”——內(nèi)地資金南下，加杠桿回歸A股。

每一次牛市都離不開杠桿，而杠桿的神器非融資融券莫屬。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，可操作的方式還是很多的，考慮到融資融券公司自身加的杠桿，整個(gè)融資融券杠桿還能達(dá)到16倍。

事實(shí)上，融資融券監(jiān)管已是重拳出擊。2月，證監(jiān)會(huì)就融資融券問題作出決議；3月8日，融資融券監(jiān)管工作會(huì)議召開；3月18日，又傳出相關(guān)責(zé)任人因參與融資融券被處罰的消息。整個(gè)事件進(jìn)展節(jié)奏非常有節(jié)奏，透露出監(jiān)管層面早已運(yùn)用科技手段對內(nèi)地融資融券進(jìn)行監(jiān)管。但據(jù)證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查，融資融券市場的融資融券活動(dòng)并未停止。

偽裝成“馬甲”的內(nèi)地基金加杠桿回歸A股，在這一輪資金配置中扮演重要角色。換言之，資金配置賬戶并不局限于內(nèi)地。兩市互聯(lián)互通后，香港資金配置（融資融券）更值得關(guān)注。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，目前資金配置主要有四種玩法。

揭示四種玩法

在內(nèi)地的資本配置世界里，游戲規(guī)則基本是一樣的。

1.單一賬戶配置是最常見的模式。

即投資者把保證金存入保證金公司設(shè)立的個(gè)人賬戶，再由出資人按照一定的杠桿比例存入杠桿資金進(jìn)行操作。營業(yè)部在這個(gè)過程中的作用就是監(jiān)督資金，確保投資者不賺了錢卻分不到錢，確保保證金公司不把保證金卷走。這種保證金模式在各大營業(yè)部都很常見。甚至有營業(yè)部的老人開玩笑說，如果沒有這些保證金賬戶，很多營業(yè)部都難以生存。

2、融資融券賬戶規(guī)避是一種比較隱蔽的模式，但卻受到很多融資公司的青睞。

投資者在證券公司開立融資融券賬戶并存入資金后，證券公司可以提供最高1.5倍杠桿的融資，在此之前投資者可能做過夾層融資（因?yàn)槭莻�(gè)人行為，往往很難監(jiān)管），這種模式實(shí)際杠桿率比較高。

如果一個(gè)投資者投入1億元，可以做一個(gè)1億元的夾層，然后通過融資融券交易加上1.5倍的杠桿，投資者的杠桿現(xiàn)在可以提高到4倍，而投資者給資金方的杠桿一般是3-4倍，這就意味著資金方最后可以操作的資金杠桿已經(jīng)達(dá)到了16倍。

據(jù)記者調(diào)查，近期不少券商融資融券業(yè)務(wù)被叫停或被嚴(yán)格監(jiān)管，但部分融資融券業(yè)務(wù)仍在沿用這一模式。據(jù)券商營業(yè)部人士透露，融資融券年化成本一般不超過8%，而融券年化成本可達(dá)14%甚至更高，這意味著中間有6%左右的套利空間。這對融資融券公司來說很有吸引力。

3、信任模型是一個(gè)看上去比較合規(guī)的模型。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)58號文件《中國銀監(jiān)會(huì)辦公室關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的意見》，信托產(chǎn)品的優(yōu)先受益人和次級受益人之間的投資資金配置比例原則上不得超過1：1，最高不得超過2：1，不得變相放大次級受益人的杠桿率。換言之，資金配置公司可以通過發(fā)行信托產(chǎn)品來運(yùn)作。

類似地，如果某家資管公司投入1億元，按照1：2的杠桿，就能把資金增至3億元。如果資管公司在中間做夾層，杠桿還可以更大。但這種模式有一個(gè)缺陷，業(yè)內(nèi)人士表示，按照規(guī)定，2倍杠桿的信托產(chǎn)品需要至少配備20%的固定收益產(chǎn)品，因此資金效率可能比較低。

4.市場或許忽略了另外一種模式——走香港渠道。

業(yè)內(nèi)人士表示，通過香港券商配資并不違法，且融資利率較低，大多在3%至4%之間，杠桿水平可達(dá)6倍。

內(nèi)地投資者可在香港券商開設(shè)賬戶，存入保證金后，將賬戶交給資金方操作，通過滬港通或深港通購買股票。

其中，客戶與資金方的談判空間較大，在A股大漲期間，雖然美元不強(qiáng)，但港元頻頻觸及弱方保證，而債市、房市則較為平靜，說明不少資金在用港元換人民幣買入A股。

類似 HOMS 的系統(tǒng)不會(huì)消失

據(jù)記者了解，配資公司的資金價(jià)格并不便宜，一般來說，配資價(jià)格在每月1.1%-1.5%之間，每家配資公司的價(jià)格都不一樣，年化利率在13%-18%。相比融資融券利率、銀行貸款利率，這個(gè)水平的資金價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)高了。融資融券的官方價(jià)格是8.35%，但很多券商已經(jīng)低于這個(gè)價(jià)格了，目前的價(jià)格中樞應(yīng)該在7%左右，而銀行抵押貸款利率只有6.65%，配資價(jià)格是正常資金價(jià)格的兩倍多。

值得注意的是，類似HOMS的系統(tǒng)并未銷聲匿跡。2015年股災(zāi)后，HOMS系統(tǒng)曾引起監(jiān)管部門高度關(guān)注，其開發(fā)商恒生電子曾因此受到處罰。不過據(jù)記者了解，目前仍有不少融資融券公司配備有類似HOMS的系統(tǒng)，可用于分倉操作。

在上述保證金交易模式和信托模式中，這種制度應(yīng)用最為廣泛，因?yàn)閱蝹�(gè)客戶的資金需求往往沒有那么大，資金需求過大的客戶也會(huì)引起配資公司的足夠警惕，如果用配資公司來接管，配資公司承擔(dān)的損失會(huì)非常大。有配資公司人士表示，類似HOMS的分倉制度對配資公司有著現(xiàn)實(shí)的需求。

場外融資檢查或?qū)⒂蒙细呖萍?/p>

采訪中記者了解到，私募資金配置的監(jiān)管或已運(yùn)用人工智能等高科技，近日網(wǎng)上流傳的一張有關(guān)監(jiān)控資金配置的圖片顯示，無論是監(jiān)管層面還是證券營業(yè)部層面，似乎都對資金配置的特點(diǎn)有了清晰的認(rèn)識。

今年首次對場外融資融券業(yè)務(wù)的警示是在2月25日。當(dāng)晚，針對市場反映場外融資融券業(yè)務(wù)增多，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人回應(yīng)稱，近期注意到有關(guān)場外融資融券業(yè)務(wù)的報(bào)道有所增多。對此，證監(jiān)會(huì)對此高度重視，責(zé)成有關(guān)方面依法加強(qiáng)交易全流程監(jiān)管。各證券公司要嚴(yán)格落實(shí)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券客戶適當(dāng)性管理，加強(qiáng)異常交易監(jiān)控，認(rèn)真做好技術(shù)系統(tǒng)安全防護(hù)。同時(shí)也希望投資者理性投資，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

3月8日股市怎么加杠桿交易，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)在北京與部分證券公司召開專題座談會(huì)，主要內(nèi)容就是關(guān)于外部準(zhǔn)入和禁止融資融券業(yè)務(wù)等問題。同日，深圳證監(jiān)局也在深圳召開相關(guān)會(huì)議。與此同時(shí)，一些地方證監(jiān)局迅速行動(dòng)，對轄區(qū)內(nèi)證券公司違規(guī)融資行為進(jìn)行現(xiàn)場檢查。3月7日、3月8日，廣東證監(jiān)局、浙江證監(jiān)局分別與轄區(qū)內(nèi)相關(guān)證券營業(yè)部負(fù)責(zé)人舉行座談會(huì)，均涉及禁止融資融券業(yè)務(wù)問題。

3月18日，又一重磅消息傳出，浙江證監(jiān)局發(fā)布的一份通報(bào)顯示，金偉奇作為首創(chuàng)證券杭州文二路證券營業(yè)部負(fù)責(zé)人，在浙江證監(jiān)局對上述事項(xiàng)調(diào)查期間，違規(guī)為其他證券公司客戶與他人之間融資、拆借證券賬戶提供中介或者其他便利，并提供虛假信息、隱瞞有關(guān)重大事項(xiàng)。

因此，浙江證監(jiān)局認(rèn)定金偉其為不適當(dāng)人選，自本決定作出之日起兩年內(nèi)不得擔(dān)任證券公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人或者實(shí)際履行上述職務(wù)。首創(chuàng)證券應(yīng)當(dāng)自收到本決定之日起30個(gè)工作日內(nèi)作出免去金偉其首創(chuàng)證券杭州文二路證券營業(yè)部負(fù)責(zé)人職務(wù)的決定。

同日被處罰的還有西北證券包頭鋼鐵街證券營業(yè)部負(fù)責(zé)人劉強(qiáng)，處罰理由是劉強(qiáng)參與場外融資，擾亂證券市場秩序。

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