丘博 *ST 太安等多股被行政處罰，股民索賠增多，董責險或成公司新選擇
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經(jīng)濟觀察報記者 蔣欣：“*ST泰安被行政處罰，即將退市，遭受損失的股東可咨詢索賠�！薄吧虾７堪l(fā)被行政處罰，遭受損失的股東可咨詢索賠。”“*ST左江即將退市，遭受損失的股東可咨詢索賠”……
在張崢的朋友圈里，有每天收集投資者索賠案例的律師朋友。
越來越多的股市投資者索賠事件讓張政意識到自己的職業(yè)生涯可能面臨風險，于是他向公司建議為管理人員購買董事及高級職員責任險。
5月15日全國投資者保護宣傳日，證監(jiān)會披露2023年執(zhí)法情況。2023年，證監(jiān)會查處證券期貨違法案件717件丘博，同比增長19%；作出行政處罰539件，同比增長40%；處罰責任主體1073家，同比增長43%；市場禁入103人，同比增長47%；罰沒金額63.89億元，同比增長140%。
作為專業(yè)的董事會秘書，張崢供職于多家上市公司，然而，在發(fā)達國家被視為高管“標配”的董事責任險，在張崢的職業(yè)生涯中卻從未成為必需品。
董事責任保險，全稱董事、監(jiān)事及高級管理人員責任保險，是承保董事、監(jiān)事及高級管理人員（以下簡稱“董事、監(jiān)事及高級管理人員”）對公司及第三者承擔的民事賠償責任的一種職業(yè)責任保險，也是上市公司治理的重要組成部分。
在張崢的專業(yè)圈子里，他身邊從事境外上市的朋友大多都比較關注這款產(chǎn)品，近兩年，一些A股上市公司的董事、監(jiān)事、高管也開始配置這款產(chǎn)品。
經(jīng)濟觀察報以“責任險”“責任保險”等關鍵詞在Wind上搜索，結果顯示，2024年以來，已有超過270家公司發(fā)布購買或續(xù)保董事及高管責任險的相關公告，而2023年同期，僅有74家上市公司發(fā)布相關公告。
2024年7月1日，第十四屆全國人民代表大會常務委員會第七次會議表決通過了新修改的《中華人民共和國公司法》（以下簡稱“新公司法”），并將正式施行。新公司法在不斷擴大和細化董事、監(jiān)事和高級管理人員職責的同時，還鼓勵公司購買董事、監(jiān)事責任險，并要求被投保公司董事會向股東大會報告責任險相關內容。
在華泰財險商業(yè)險承保部金融保險總監(jiān)周一芳看來，今年以來，隨著監(jiān)管環(huán)境的變化及新《公司法》實施的在即，董事及高管責任險的市場問詢出現(xiàn)了2020年新《證券法》實施后的小高峰。
監(jiān)管部門對上市公司高管的頻繁罰款，以及證券市場的民事侵權賠償案件，讓一些高管陷入恐慌，董事、監(jiān)事、高管在履職過程中的風險敞口越來越大，董事責任險開始越來越多地進入A股上市公司管理層的視野。
在反復研讀新《公司法》后，周一芳也正帶領團隊設計匹配非上市公司需求的保障方案。
董事及高級職員責任保險再度受到青睞
4月30日，廣匯物流（.SH）發(fā)布關于購買董事、監(jiān)事責任保險的公告：為進一步完善公司風險管理體系，保障公司董事、監(jiān)事和高級管理人員權益，促進公司董事、監(jiān)事和高級管理人員更好地履行職責，公司擬購買董事、監(jiān)事和高級管理人員責任保險。
具體保險方案中，投保人為廣匯物流有限公司，被保險人為該公司全體董事、監(jiān)事及高級管理人員；責任限額不超過人民幣5000萬元/年；保費金額不超過人民幣30萬元/年。
4月30日，新能源（.SZ）、三花智控（.SZ）等14家公司也發(fā)布類似公告。2024年4月，發(fā)布購買董事及高管責任險計劃公告的上市公司數(shù)量超過150家，而2023年4月發(fā)布類似公告的上市公司不到70家。
對于大多數(shù)公司而言，購買董事及高級職員責任險的提案仍需經(jīng)過股東大會審議，購買過程也需要與保險公司反復溝通，最終方案尚待確定。但一個不容忽視的事實是，董事及高級職員責任險正在進入越來越多A股上市公司的視野。
張崢上次關注董事責任險，還是在2023年底科創(chuàng)板公司澤大益盛案結案之時。
2023年12月26日，上海金融法院宣布澤大益生案經(jīng)調解結案，投資者服務中心代表7195名合格投資者獲得全額賠償2.8億余元。這是繼康美藥業(yè)案之后，我國資本市場第二起特殊代表人訴?*訃�。张政注意祫Μ泽大覌妃疫d⒉脊賾諭侗６錄案嘸噸霸痹鶉蝸盞墓媯嬤信兜謀Ｏ障薅釵?000萬元。
除了澤大益盛，類似案件還有多起，在紫荊倉儲墊付案中，相關機構依法向16986名投資者墊付了10.86億元。
2023年11月，投資者保護機構中證中小投資者服務中心以占用資金為由對現(xiàn)代大道提起股東派生訴訟，以現(xiàn)代大道為代表起訴其控股股東、實際控制人、董事?lián)p害公司利益。廣州市中級人民法院一審判決支持投資服務中心勝訴，判令控股股東瑞豐集團退還占用的資金及利息，并判令三名責任人員對控股股東占用上市公司資金分別在100%、70%、10%范圍內承擔連帶責任。
在感嘆2.8億元巨額賠償金額的同時，張征等人還關心澤大益盛董事及高管責任險的賠償情況。雖然該保額遠不能補償投資者的損失，但保險公司能賠多少損失、如何賠，受到廣泛關注。
張崢告訴經(jīng)濟觀察報，他所在的公司此前也購買了董事監(jiān)事責任險，但由于沒有索賠事件發(fā)生，張崢也沒有過多關注。在他看來，董事監(jiān)事責任險并不能覆蓋董事、監(jiān)事和高管在工作中面臨的所有風險。但隨著市場監(jiān)管環(huán)境趨嚴、股東索賠事件增多，市場對這一風險保障的認識不斷加深。
作為董事責任險供應商，周一芳也有類似感受：“近年來接受該險種的公司越來越多，從問詢量來看，今年的問詢量較去年同期略有增加。董事責任險另一次火爆，就是2020年新證券法實施的時候�！�
上海建偉律師事務所發(fā)布的《中國上市公司董事及董事責任險市場報告（2024）》（以下簡稱《報告》）顯示，2023年共有304家上市公司發(fā)布購買董事及董事責任險公告。剔除往年已發(fā)布購買董事及董事責任險公告的上市公司，2023年共有174家上市公司首次發(fā)布購買董事及董事責任險公告。
董事及高級職員責任保險涵蓋哪些內容？
2021年，康美藥業(yè)財務造假案一審判決公布，康美藥業(yè)被判賠償投資者24.6億元，原董事長被判刑，公司董事、監(jiān)事、高管、會計人員被追究連帶責任。其中，包括4名大學教授在內的5名獨立董事被判承擔合計3.69億元的連帶賠償責任。在引發(fā)“獨董”離職潮的同時，董事責任險購買也迎來高峰。
雖然所有母公司都可以通過購買董事監(jiān)事責任險將風險轉移給董事、監(jiān)事及高級管理人員，但考慮到A股上市公司總數(shù)數(shù)千家，投保率并不高。報告指出，在經(jīng)過三年持續(xù)高速增長后，2023年購買董事監(jiān)事責任險的上市公司數(shù)量首次出現(xiàn)下滑。2021年，董事監(jiān)事責任險投保公司數(shù)量同比增長超過200%；2022年，投保公司數(shù)量繼續(xù)保持較快增長速度，同比增長36%，2023年，投保公司數(shù)量同比減少10%。
上海建偉律師事務所高級顧問王敏表示，出現(xiàn)這種新情況一方面是因為距離前期典型虛假陳述案件曝光已經(jīng)過去了一段時間，市場對于證券訴訟風險上升的反應逐漸被消化，需求減弱或放緩；另一方面，董事責任險屬于非強制險種，主要依靠上市公司主動的風險管理意識。另外，考慮到今年實體經(jīng)濟發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)，部分上市公司也在考慮節(jié)約成本。
在張政看來，董事及高管責任險的覆蓋范圍也與自己預期有差異，對于公司管理層來說，最擔心的還是違規(guī)被確認后的行政處罰和投資者索賠。
董事及高級管理人員責任險由公司購買，其保障范圍主要為投保董事、監(jiān)事及高級管理人員在履行公司管理職責時，因被指控存在疏忽或不當行為而被追究賠償責任時提供的賠償。
周軼芳介紹，董事及高級職員責任險承保的“不當行為”主要指疏忽、錯誤、誤導性陳述和違反職責等，并不包括罰款、主觀故意以及違法犯罪行為造成的損失。此外，董事及高級職員責任險往往還包括投保公司在出現(xiàn)特殊情況時需要支付的危機處理費用、公關費用、聲譽維護費用等。
風險增加，利率下降
周軼芳介紹，其服務的投�？蛻糁�，多數(shù)公司的保額在5000萬至1億元之間。報告還顯示，2023年A股上市公司董事及高管責任險保額主要以4000萬至6000萬元為主，其次是8000萬至1億元，最常見的保額為5000萬和1億元。2023年最低保額為800萬元，最高保額為7.5億元，后者由綜合快遞物流龍頭企業(yè)順豐控股（.SZ）出具。
經(jīng)濟觀察報發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)對此類保險的重視程度提高，以及承保公司數(shù)量的增加，董事及高級職員責任險的費率呈現(xiàn)下降趨勢。
單純剔除行業(yè)、公司規(guī)模、財務表現(xiàn)等因素，經(jīng)濟觀察報發(fā)現(xiàn)，在2023年同期發(fā)布的董事責任險購買公告中，對應5000萬元的保障額度，上市公司往往需要繳納的保費不超過50萬元，但在2024年的公告中，這一數(shù)字降至不超過30萬元。
王民表示，保險公司之間風險意識存在差異，較早開展董事及高管責任險業(yè)務的保險公司可能相對謹慎，但一些新進入這一市場的保險公司可能風險意識不足，在風險定價和承保篩選等方面較為激進，不利于整個市場長期健康發(fā)展。
4月12日，《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）正式發(fā)布。這是中國資本市場的第三個“國九條”。在周一芳看來，新“國九條”以“嚴”作為總體導向，也讓上市公司管理者意識到勤勉盡責的重要性，對職業(yè)中可能存在的風險更加謹慎，工作中因疏忽造成損失的風險需要通過保險來轉移。
對于保險公司來說，這也意味著賠付風險的增加。
周軼芳表示，監(jiān)管環(huán)境的變化也是保險公司面臨的一大挑戰(zhàn)。與一家公司敲定具體的保障方案往往需要半年甚至更長時間，而這其中最重要的環(huán)節(jié)就是承保。保險公司在承保時會利用一些技術手段了解被保險人的歷史情況。除了財務狀況、歷史數(shù)據(jù)、業(yè)務模式的成熟度等因素外，保險公司還會關注行業(yè)類別、管理團隊構成等因素。
法律基礎逐步完善
在安杰世澤律師事務所合伙人詹浩看來，2024年7月1日新公司法的實施將進一步刺激董事及高級職員責任保險市場的需求。
新公司法首次以明確立法規(guī)定的方式鼓勵公司購買董事責任保險，并要求被投保公司的董事會向股東大會報告責任保險的相關內容。
詹浩表示，將董事、監(jiān)事責任保險制度納入法律，從鼓勵、倡導的角度積極響應市場需求，進一步強化了公司購買董事、監(jiān)事責任保險的重要性。為提高公司治理水平，新公司法在建立董事、監(jiān)事責任保險制度的同時，從適用范圍、保障主體到審批程序，不斷拓展和細化董事、監(jiān)事和高級管理人員的職責。適用范圍由上市公司拓展到非上市公司，保障主體由獨立董事拓展到全體董事，審批程序由股東大會審批改為投保后向股東大會報告。不斷完善的董事、監(jiān)事責任保險制度是在不斷變化的商業(yè)環(huán)境中應運而生的。
新《公司法》修改通過后，周一芳所在的華泰財險金融保險團隊進行了學**研究，重點研究的是如何對接非上市公司的需求。
周一芳稱，上市公司第一次大規(guī)模關注董事責任險是在2020年。
2020年3月，修改后的《證券法》正式實施。新《證券法》大幅提高了對欺詐發(fā)行、違法信息披露、虛假陳述等證券違法行為的處罰力度，例如罰款金額由原來的最高60萬元提高到1000萬元。同時，上市公司董事會、監(jiān)事會、高級管理人員是公司具體經(jīng)營決策的重要常設機構或人員，需對上市公司的證券發(fā)行文件、定期報告等簽署書面確認意見，保證披露信息的準確性、真實性、完整性。此外，新《證券法》還明確投資者保護機構可以作為訴訟代表人提起證券民事訴訟，并按照“明示退出”和“默示加入”的訴訟原則提起民事?lián)p害賠償訴訟。董事、監(jiān)事、高級管理人員面臨的訴訟風險大幅增加。
周軼芳表示，證券法修改實施后，董事、監(jiān)事和高級管理人員面臨的責任約束機制不斷強化，承擔的責任風險逐步上升，刺激了上市公司和董事、監(jiān)事和高級管理人員購買董事責任險的意愿。公司法修改的影響范圍更大。由于上市公司有信息披露義務，雖然只有幾千家，但對此較為敏感；而非上市公司數(shù)量較大，管理者面臨的業(yè)績風險也與上市公司不同，但由于沒有強制性的信息披露要求，對公司法修改的響應相對滯后�！吧鲜泄镜年P注點可能主要放在信息披露風險的轉移上，更多的是應對投資者的索賠；非上市公司的風險關注點多在公司內部，更擔心來自股東或員工的索賠。”周軼芳說。
董事及高級職員責任保險“本土化”背后的公司治理效能提升
從事保險相關業(yè)務二十余年的詹昊律師，近十年才開始頻繁處理董事及高管責任險相關案件，主要涉及在海外資本市場上市的中國公司，尤其是在美國證券市場上市的中國公司。詹昊介紹，中國法院、仲裁機構已經(jīng)受理了不少涉及美國上市公司的董事及高管責任險案件。
在此過程中，瑞幸咖啡業(yè)績造假案對董事及高級職員責任險的普及起到了推動作用。記者了解到，上述案件今年尚未結束。瑞幸咖啡業(yè)績造假案發(fā)生后，董事及高級職員責任險能否賠付成為市場關注的焦點。在2020年的一場業(yè)績發(fā)布會上，中國平安披露了承保瑞幸咖啡董事及高級職員責任險的情況。據(jù)悉，瑞幸咖啡董事及高級職員責任險基礎層保單涉及多家保險公司，總保額達1000萬美元。平安產(chǎn)險與十多家國內保險公司以共保體形式參與承保，平安產(chǎn)險承保了基礎層保單30%的主承保份額。據(jù)了解，瑞幸咖啡董事及高級職員責任險整體保額高達2500萬美元。
董事及高級管理人員責任險的出現(xiàn)，源于美國股災后的秩序重建。1934年，美國證券交易委員會（以下簡稱“SEC”）成立。SEC總結1929年10月美國股災的教訓，確認在證券交易中，應公平披露企業(yè)及證券狀況，以投資者利益為重中之重。美國上市公司董事及高管需要承擔的經(jīng)營風險大幅增加。
也正是在這一年，倫敦勞合社推出了董事及高級職員職業(yè)責任險，并將其出售給一家美國公司，開創(chuàng)了此類保險的先河。
董事及高管責任險在2000年以后出現(xiàn)在中國市場。2001年出臺的《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》提出，上市公司可以建立必要的獨立董事責任險制度。2002年，平安保險與美國丘博保險集團聯(lián)合推出中國首單公司董事及高管責任險。隨后，美國國際、安聯(lián)保險、中保財險、華泰財險等多家公司紛紛推出董事及高管責任險業(yè)務。
詹浩表示，董事責任險源于英美法系，初現(xiàn)于中國市場時，主要由境外上市的公司投保。在美國等地資本市場，由于制度設計不同，且存在做空機構，境外上市的中概股面臨集體訴訟風險。由于擔心集體訴訟后巨額民事索賠，不少公司在上市前都會投保巨額董事責任險。新《證券法》實施后，“中國式證券集體訴訟制度”大大增加了A股上市公司及其董事、監(jiān)事、高管的訴訟風險。近年來發(fā)生的多起董事、監(jiān)事、高管賠償案件，暴露了董事、監(jiān)事、高管巨大的責任風險。A股上市公司也開始關注并投保董事責任險。
他認為，新證券法實施后，中國保險公司應借勢開發(fā)、設計新產(chǎn)品并進行營銷，同時應依據(jù)中國法律規(guī)定，對中國A股版董事及高級職員責任險保單在保險利益、保險范圍、代位求償、賠償機制等方面進行修改和創(chuàng)新，以區(qū)別于美國上市公司制度，從而吸引中國A股上市公司和非上市公司作為潛在的投保人和被保險人。
過去A股雖然學引入董事會制度，但董事、監(jiān)事及高級管理人員的職責并沒有受到太大限制。隨著《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》的發(fā)布以及《證券法》、《公司法》等相關法律法規(guī)監(jiān)管范圍的調整，行政罰款、集體訴訟不斷涌現(xiàn)，董事、監(jiān)事及高級管理人員面臨的職業(yè)風險越來越大，對公司治理的要求不斷提高。
（應受訪者要求，本文張政為化名）