美元強(qiáng)勢(shì)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)或成最大贏家？
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今年以來(lái)美元指數(shù)已上漲8%，其中美元兌日元上漲12%，兌瑞士法郎上漲10%。美元走強(qiáng)可以降低進(jìn)口商品的成本，有助于抑制通脹，也使美聯(lián)儲(chǔ)的工作更加輕松，很大程度上減少了美聯(lián)儲(chǔ)為抑制需求、防止消費(fèi)價(jià)格上漲而大幅加息的沖動(dòng)。
目前美國(guó)的利率遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，例如10年期美國(guó)國(guó)債收益率為2.9%，10年期德國(guó)國(guó)債收益率為0.95%，10年期英國(guó)國(guó)債收益率為1.7%，10年期日本國(guó)債收益率為0.2%。較高的收益率鼓勵(lì)投資者將資金投入美國(guó)。
這位麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、前英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)成員表示：“與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，美聯(lián)儲(chǔ)加息非常迅速、非常激進(jìn)，貨幣走強(qiáng)是自然的結(jié)果。”
從大局看，全球其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)也各有各的問(wèn)題美元匯率走勢(shì)，總體不如美國(guó)，比如直接受到俄烏沖突沖擊的歐洲，經(jīng)濟(jì)前景堪憂；全球最具活力的經(jīng)濟(jì)體亞洲，近幾個(gè)月深受疫情困擾；中國(guó)人民銀行和美聯(lián)儲(chǔ)的政策幾乎截然相反，讓美元有更大的上漲空間。
當(dāng)然，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)并非沒(méi)有負(fù)面影響。例如，強(qiáng)勢(shì)貨幣會(huì)使出口變得更加昂貴，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)更需要強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)的好處，因?yàn)樗梢砸种仆�，而美元升值�?huì)使進(jìn)口商品更便宜。這一點(diǎn)在當(dāng)下可能尤為重要。美國(guó)勞工部稱，過(guò)去 12 個(gè)月中，有 10 個(gè)月進(jìn)口商品成本飆升了兩位數(shù)。冠狀病毒擾亂了全球供應(yīng)鏈，讓美國(guó)人待在家里，因此他們?cè)黾恿四陀闷分С觥?/p>
經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文在2015年估計(jì)，美元持續(xù)大幅升值1%將導(dǎo)致六個(gè)月內(nèi)非石油進(jìn)口價(jià)格下降0.3%。
美聯(lián)儲(chǔ)試圖降低通脹時(shí)，不僅依賴短期利率上升的直接影響，還依賴股價(jià)下跌、抵押貸款和企業(yè)債務(wù)長(zhǎng)期利率上升以及美元走強(qiáng)的連鎖反應(yīng)。投資公司派珀全球政策分析主管佩里編制的金融狀況指數(shù)總結(jié)了這些變化的綜合影響。他認(rèn)為，該指數(shù)顯示，金融狀況與 2012 年（即 2007-2009 年金融危機(jī)后不久）的狀況相似。
佩爾利表示，這是一個(gè)巨大的逆轉(zhuǎn)。一年前，低利率、繁榮的股市和適中的貨幣價(jià)值意味著金融環(huán)境比 20 多年來(lái)的任何時(shí)候都更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)今年迄今已加息75個(gè)基點(diǎn)，高盛金融狀況指數(shù)變化顯示美聯(lián)儲(chǔ)已加息2.25%，近期美元走強(qiáng)和股市下跌是加息的推動(dòng)因素。
這位前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席表示：“美聯(lián)儲(chǔ)必須對(duì)金融環(huán)境收緊和獲得支持感到高興。這并不意味著央行可以停止加息，但它確實(shí)減輕了央行采取比計(jì)劃更積極行動(dòng)的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)仍然必須履行承諾�！�
// 105 級(jí)的四大變化//
HYCM工業(yè)投資（英國(guó)）分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑領(lǐng)先于其他主要央行，美元指數(shù)長(zhǎng)期來(lái)看仍然具備上行基礎(chǔ)，但短期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)存在的四大變化或?qū)⒓哟竺涝笖?shù)上漲的難度。
首先，美聯(lián)儲(chǔ)雖然支持多次50個(gè)基點(diǎn)的加息，但對(duì)一次性75個(gè)基點(diǎn)的加息仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，且近期諸多事件的風(fēng)險(xiǎn)指向這一預(yù)期正在降溫，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話暗示排除這一可能性、美國(guó)非農(nóng)報(bào)告好壞參半、美國(guó)通脹雖然高于預(yù)期但已開始回落等�？紤]到美元指數(shù)的上漲已經(jīng)消化了大部分美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮預(yù)期，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有更激進(jìn)的加息傾向，美元指數(shù)進(jìn)一步上漲的動(dòng)能或?qū)p弱。
二是10年期美債收益率重回3%以下。3%是10年期美債收益率的重要心理關(guān)口，也是過(guò)去14年來(lái)10年期美債收益率的天花板。上周一該收益率創(chuàng)下3.20%上方新高隨后開始回落，并很快跌破3%水平，隨后維持在此水平以下。疫情以來(lái)，10年期美債收益率整體走勢(shì)與美元指數(shù)保持一致，收益率上行有望拉動(dòng)美元指數(shù)走高，收益率下行則可能增加美元指數(shù)的下行壓力。需要警惕的是，10年期美債收益率在3%附近形成頭肩頂，有望拖累美元指數(shù)下跌。
第三，盡管全球股市信心仍脆弱，但多空拉鋸戰(zhàn)愈演愈烈，多次出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。標(biāo)普500指數(shù)上周最低觸及3858.87點(diǎn)，距離技術(shù)性熊市所需的20%跌幅僅一步之遙。從周線圖來(lái)看，美國(guó)三大股指已連續(xù)六天下跌，創(chuàng)下歷史連續(xù)下跌紀(jì)錄，短期有回調(diào)的需要。上周四，三大股指在釋放企穩(wěn)信號(hào)后迅速反彈，沒(méi)有明顯的消息面推動(dòng)，更多受益于空頭回補(bǔ)。雖然還不確定這股力量能持續(xù)多久，但如果繼續(xù)調(diào)整倉(cāng)位，對(duì)避險(xiǎn)美元來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好信號(hào)。
第四，日元跌勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)跡象。作為美元指數(shù)第二大成分貨幣，日元上周結(jié)束了九周連跌，避險(xiǎn)需求再度顯現(xiàn)。這與第一點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)未能推進(jìn)更激進(jìn)加息預(yù)期、第二點(diǎn)美債收益率下跌息息相關(guān)，相互印證。這意味著，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不再是市場(chǎng)主線，風(fēng)險(xiǎn)情緒占據(jù)更大主導(dǎo)地位，即便是避險(xiǎn)情緒也難以對(duì)美元形成單邊追捧。
展望本周，美聯(lián)儲(chǔ)官員仍將發(fā)表講話，數(shù)據(jù)方面也將關(guān)注美國(guó)零售銷售數(shù)據(jù)，但這些未必能有效推升美元，以上四點(diǎn)值得投資者多加關(guān)注。
// 美元指數(shù)或在第二季度后出現(xiàn)拐點(diǎn)//
5月16日16:30，在岸人民幣對(duì)美元收盤報(bào)6.7967，較上一交易日下跌137個(gè)基點(diǎn)。人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.7871，上行27個(gè)基點(diǎn)；上一交易日中間價(jià)為6.7898，在岸人民幣16:30收盤報(bào)6.7830，23:30收盤報(bào)6.7900。
中國(guó)4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降11.1%，預(yù)期下降5.9%，3月為下降3.5%；1-4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降0.2%。中國(guó)4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降2.9%，預(yù)期增長(zhǎng)1.1%，前值增長(zhǎng)5%；1-4月規(guī)模以上工業(yè)增加值實(shí)際同比增長(zhǎng)4.0%。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，4月份疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生明顯影響，但這種影響是短期的、外部的，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好、穩(wěn)中向好的基本面沒(méi)有變，轉(zhuǎn)型升級(jí)、高質(zhì)量發(fā)展大勢(shì)沒(méi)有變，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)預(yù)期發(fā)展目標(biāo)有利條件很多。
交易員指出，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)情緒有影響，投資者關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)措施及疫情管控政策。
交易員認(rèn)為，考慮到市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層態(tài)度的擔(dān)憂，人民幣短期內(nèi)缺乏快速貶值的基礎(chǔ)，近期市場(chǎng)表現(xiàn)仍僅為短期震蕩。
中信證券研報(bào)指出，近期人民幣匯率快速走弱，但與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣相比，人民幣相對(duì)表現(xiàn)還不錯(cuò)。短期來(lái)看，美元指數(shù)將是影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素，人民幣或?qū)⒗^續(xù)承壓。中長(zhǎng)期來(lái)看，美元指數(shù)或?qū)⒃诙径群蟪霈F(xiàn)拐點(diǎn)，而隨著我國(guó)基本面趨于穩(wěn)定，人民幣或?qū)⒃俣茸邚?qiáng)。另外，央行應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的政策工具箱豐富，若美元指數(shù)持續(xù)走高導(dǎo)致人民幣繼續(xù)快速貶值，或?qū)⒁l(fā)政策層面的調(diào)控。對(duì)于金融市場(chǎng)而言，股市對(duì)人民幣貶值的反應(yīng)已經(jīng)減弱，相反，一些出口導(dǎo)向型制造業(yè)行業(yè)或?qū)⒃谌嗣駧刨H值的邏輯下迎來(lái)潛在機(jī)會(huì)，如紡織服裝、機(jī)電、汽車、輕工制造等。
// 港元三年來(lái)再獲弱方兌換保證 //
美國(guó)3月開啟加息周期，美元指數(shù)、美債收益率持續(xù)走強(qiáng)，港元息差擴(kuò)大，5月12日以來(lái)港元多次觸及7.85的弱方匯保。
5月12日，香港金管局買入15.86億港元捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度，2019年以來(lái)首次觸及弱方匯保水平。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)港匯持續(xù)走弱，1月份美元兌港元匯率在7.78至7.80港元之間徘徊，2月份以來(lái)逐步回升，本周美元兌港元匯率屢次觸及7.85港元“紅線”即弱方匯保水平，創(chuàng)2019年4月份以來(lái)新高。
5月16日香港交易時(shí)段，香港金管局接受58.88億港元賣單，并向市場(chǎng)投放7.5億美元，香港銀行體系總余額將于5月18日降至3199.99億港元。這是香港金管局自5月12日以來(lái)第五次買入港元，總買入金額達(dá)175.85億港元。
// 人民幣SDR權(quán)重增加 //
國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)近日完成特別提款權(quán)（SDR）定值五年期審查，這是人民幣2016年成為SDR籃子貨幣以來(lái)的首次審查。
執(zhí)董會(huì)一致決定維持現(xiàn)有SDR籃子貨幣構(gòu)成不變，即仍由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成，并將人民幣權(quán)重由10.92%提高到12.28%（增加1.36個(gè)百分點(diǎn)），美元權(quán)重由41.73%提高到43.38%。同時(shí)，歐元、日元、英鎊的權(quán)重分別由30.93%、8.33%和8.09%降低到29.31%、7.59%和7.44%，人民幣權(quán)重仍保持第三位。執(zhí)董會(huì)決定，新的SDR貨幣籃子將于今年8月1日正式生效，下次SDR定值審議將于2027年進(jìn)行。
中國(guó)人民銀行15日表示，中國(guó)改革開放的信心和意志不會(huì)動(dòng)搖，始終堅(jiān)持?jǐn)U大高水平開放。下階段，中國(guó)人民銀行將會(huì)同各金融管理部門，繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)改革開放，進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的程序，豐富可投資資產(chǎn)種類，完善數(shù)據(jù)披露，不斷改善營(yíng)商環(huán)境，延長(zhǎng)銀行間外匯市場(chǎng)交易時(shí)間，不斷提高投資中國(guó)市場(chǎng)的便利性，為境外投資者和國(guó)際機(jī)構(gòu)投資中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造更加有利的環(huán)境。
// 外資將繼續(xù)加大對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置//
今年以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期大幅升溫、地緣政治不確定性及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩等影響，國(guó)際資金暫時(shí)流出中國(guó)股市、債市，但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際機(jī)構(gòu)增持中國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)仍將持續(xù)。
MSCI 董事總經(jīng)理魏震此前表示，根據(jù) IMF 最新預(yù)測(cè)，到 2024 年，中國(guó)占全球 GDP 的比重將達(dá)到 19%，很快將接近美國(guó)對(duì)全球 GDP 的貢獻(xiàn)率 22%；以購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模早在 2014 年就已超過(guò)美國(guó)，預(yù)計(jì) 2024 年將達(dá)到美國(guó)的 1.5 倍。盡管中國(guó)目前占全球經(jīng)濟(jì)的 16%，是全球企業(yè)利潤(rùn)的來(lái)源，但中國(guó)市場(chǎng)僅占全球市值加權(quán)指數(shù)的 4%。這主要體現(xiàn)了兩大問(wèn)題：資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的上市公司通�？勺杂闪魍ǖ墓煞葺^少；中國(guó) A 股尚未完全納入全球指數(shù)。
“中國(guó)股票在MSCI ACWI全球指數(shù)中的權(quán)重相對(duì)于其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)較低，但全球基金對(duì)中國(guó)股票的配置比例甚至更低，這加劇了中國(guó)股市配置不足的現(xiàn)象�！蔽赫鸨硎�。
雖然近兩年MSCI暫停提高A股的納入因子（目前納入因子為25%），但多家國(guó)際機(jī)構(gòu)表示，隨著中國(guó)市場(chǎng)開放程度不斷提高，提高納入因子在中長(zhǎng)期是比較確定的事件。
摩根大通近日重申看好中國(guó)股市。摩根士丹利在年中展望中提到，限制措施和疫情導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)走弱將拖累企業(yè)盈利。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策和地緣政治局勢(shì)將影響MSCI中國(guó)指數(shù)的近期表現(xiàn)，但相較于離岸中國(guó)市場(chǎng)，摩根士丹利仍看好A股，因?yàn)锳股短期內(nèi)可受益于潛在的寬松政策，且與IT、工業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)相一致。此外，中國(guó)近期正式推出的個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃也支持機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)，這是一個(gè)積極的發(fā)展。
中國(guó)債券市場(chǎng)也將繼續(xù)吸引國(guó)際資本加大配置。國(guó)際資產(chǎn)管理公司安本（）近日表示，如果想實(shí)現(xiàn)全球投資組合的多元化，就不能忽視中國(guó)。安本中國(guó)固定收益主管吳子瑜表示，看好中國(guó)債券市場(chǎng)的價(jià)值�！爸袊�(guó)債券市場(chǎng)具備諸多特點(diǎn)，使其成為全球投資者極佳的多元化部署選擇，尤其是在中國(guó)人民銀行趨于寬松政策、美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊政策的情況下。中國(guó)債券市場(chǎng)主要跟隨國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從增長(zhǎng)來(lái)看，中國(guó)基本上是一個(gè)獨(dú)立于美國(guó)和歐盟的經(jīng)濟(jì)體�！�
他提到，外資持有中國(guó)債券的比例還很低，只有4萬(wàn)億元左右，而國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)總規(guī)模超過(guò)130萬(wàn)億元。短期內(nèi)中國(guó)資本市場(chǎng)尚未完全開放，債券與其他資產(chǎn)類別將保持較低的相關(guān)性。人民幣雖然短期內(nèi)可能出現(xiàn)波動(dòng)，但與多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣相比仍較為穩(wěn)定。
// 許多亞洲貨幣已經(jīng)貶值//
3月7日以來(lái)，日元兌美元持續(xù)快速貶值，4月28日早間，日本央行維持利率和10年期國(guó)債收益率目標(biāo)不變，寬松的貨幣政策導(dǎo)致日元再度下跌。北京時(shí)間5月16日晚間，日元兌美元匯率在129日元附近波動(dòng)，創(chuàng)近20年來(lái)新低，年初以來(lái)累計(jì)下跌約13%。
日本央行行長(zhǎng)黑田東彥周一表示，匯率應(yīng)保持穩(wěn)定并反映經(jīng)濟(jì)基本面，因?yàn)榻谶^(guò)度波動(dòng)將使企業(yè)規(guī)劃變得困難。黑田對(duì)日本參議院表示：“日元近期過(guò)度波動(dòng)是我們不希望看到的�！彼硎荆瑢⒚芮嘘P(guān)注匯率變化對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的影響。
其他亞洲貨幣也紛紛貶值，3月份以來(lái)，韓元、盧比、泰銖、馬來(lái)西亞林吉特、菲律賓比索均大幅貶值。
東吳證券首席宏觀分析師陶川分析，亞洲貨幣貶值的主要原因在于，一方面，亞洲經(jīng)濟(jì)體具有“出口導(dǎo)向”的共同特點(diǎn)，一國(guó)貨幣貶值會(huì)對(duì)貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似的國(guó)家的本土制造業(yè)、出口產(chǎn)業(yè)造成負(fù)面影響，其他國(guó)家也會(huì)被“逼”著貶值；另一方面，匯率是一個(gè)“損人不利己”的經(jīng)濟(jì)變量，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，“跑慢”也意味著壓力會(huì)更大。
陶川稱，亞洲“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”已然打響，并進(jìn)入下半場(chǎng)，“這也意味著美元進(jìn)入升值沖刺期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入動(dòng)蕩期。”
//歐元/美元匯率下滑至平價(jià)//
近期歐元兌美元跌至近1.03美元的五年低點(diǎn)，背后主要原因是市場(chǎng)動(dòng)蕩以及烏克蘭和俄羅斯沖突引發(fā)的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致大量資金涌入美國(guó)資本市場(chǎng)。匯豐、加拿大皇家銀行等公司預(yù)測(cè)歐元兌美元匯率將在2022年達(dá)到平價(jià)。
與此同時(shí)，一些對(duì)沖基金也已押注于此。據(jù)了解，僅在過(guò)去一個(gè)月，它們就通過(guò)外匯期權(quán)重倉(cāng)押注歐元兌美元匯率將達(dá)到平價(jià)，涉及名義本金達(dá)70億美元。在這波浪潮之下，大量押注歐元的看跌期權(quán)成為最受歡迎的外匯交易衍生品�！皻W元本身目前并不具有吸引力”，荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING Groep NV）的一位外匯策略師表示。盡管ING Groep維持未來(lái)六個(gè)月歐元兌美元匯率1.05的預(yù)測(cè)，但承認(rèn)美元走強(qiáng)和市場(chǎng)波動(dòng)意味著歐元兌美元匯率最終可能達(dá)到平價(jià)。
隨著全球新一輪避險(xiǎn)情緒令股市和信貸市場(chǎng)降溫，投資者紛紛加大對(duì)避險(xiǎn)貨幣的投資力度。目前，歐洲經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀，俄羅斯與歐盟國(guó)家圍繞歐洲大陸天然氣供應(yīng)的持續(xù)僵局加大了天然氣供應(yīng)中斷的可能性。國(guó)際貨幣基金組織已將2022年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至2.8%。
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