華爾街大銀行瑞銀去年4月底曾到訪中國黃金市場中心北京和上海，獲取第一手市場情報和客戶反饋，9個月后，在金價飆升之際，瑞銀對中國市場進行了跟蹤深入調(diào)查。

瑞銀指出，中國投資者傾向于在金價回調(diào)時買入，預(yù)計未來當(dāng)金價跌至2250美元/盎司左右時，投資者才愿意買入。

瑞銀表示，部分投資者傾向于相信美聯(lián)儲不會降息，且會在較長時間內(nèi)維持較高水平，這將進一步支撐金價的回調(diào)，長期持有黃金的理由依然成立。

中國情緒 – 逢低買入

中國是世界最大的黃金消費國和生產(chǎn)國之一：世界每年生產(chǎn)黃金約3500噸，中國消費三分之一，生產(chǎn)約350噸，剩余缺口需通過進口滿足。

上海黃金交易所是中國零售黃金進口的主要渠道，目前國內(nèi)有15家銀行持有黃金進口許可證，通過上海黃金交易所進口黃金。上海黃金交易所要求的標(biāo)準(zhǔn)金條是1公斤金條，純度為99.99%，大約相當(dāng)于一塊金子的大小。

此外，中國還有四家擁有進口許可證的外資銀行分支機構(gòu)——它們有義務(wù)滿足中國企業(yè)的需求，并在適當(dāng)?shù)臅r候開展上海黃金交易所/倫敦黃金套利交易。

市場需求通常在農(nóng)歷新年和黃金周之前達到頂峰。中國人民銀行通過控制進口配額的數(shù)量和時間對市場活動有重大影響。

瑞銀客戶指出現(xiàn)在黃金市場，在近期金價飆升期間，上金所對倫敦市場的溢價非常強勁，2023年末，上金所溢價接近150美元/盎司，目前仍維持在30美元/盎司以上。

瑞銀指出，農(nóng)歷新年黃金進口配額已用完，但由于黃金對散戶投資者而言仍具有不可替代性，潛在需求仍將持續(xù)。

中國投資者傾向于在黃金回落時買入。因此，未來投資者可能更有可能對價格保持彈性，并愿意在每盎司 2,250 美元左右的低價買入。

客戶更加傾向于相信美聯(lián)儲不會降息，且會在較長時間內(nèi)維持較高水平，這將進一步支撐金價的回調(diào)，長期持有黃金的理由依然成立。

金價突破2400，上期所不是關(guān)鍵推動力？

近期西方觀點認為，上海期貨交易所（SHFE）黃金合約是推動金價突破2400美元/盎司的關(guān)鍵因素，即所謂的“SHFE效應(yīng)”。有評論人士指出，其黃金合約成交量大幅上升，多頭持倉量驚人。

但瑞銀在訪華期間對大部分客戶進行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，所謂的“上期所效應(yīng)”似乎純屬偶然，并不存在明確的因果關(guān)系。

國內(nèi)銀行是上海期貨交易所黃金期貨市場的主要做市商，這些銀行的自營交易部門經(jīng)常進行套利交易，即上金所和上期所之間的黃金差價交易（類似西方市場的黃金期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易），國內(nèi)銀行對上金所和上期所市場的深度介入，使得他們的觀點具有足夠的可信度。

值得注意的是，在上期所黃金期貨市場，多數(shù)參與者并不是為了獲得實物黃金，而是為了對沖風(fēng)險等目的，當(dāng)合約到期時，他們通常不會選擇提取實物黃金。

相反，這些參與者往往將頭寸“轉(zhuǎn)入”下一個交割月份的合約，或在合約到期前以現(xiàn)金結(jié)算平倉。這意味著，盡管上期所黃金期貨交易量很大，但實際上涉及實物黃金交割的卻很少。

因此，其缺乏與世界其他主要實物黃金市場（如倫敦黃金市場、COMEX黃金期貨市場）直接的實物黃金掉期交易，因此，雖然SHFE的黃金期貨交易量很大，但其對全球?qū)嶋H黃金供需和價格的影響卻十分有限。

此前媒體文章指出，近幾個月來，多頭持倉量大幅增加，相當(dāng)于 300 噸黃金，但沒有提到凈多頭持倉量，目前凈多頭持倉量相當(dāng)于 100 噸黃金。相比之下，全球流動性最強的合約 COMEX 黃金的凈投機多頭倉位目前為 700 噸。

COMEX 黃金市場比 SHFE 大得多

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