華爾街大銀行瑞銀去年4月底曾到訪中國(guó)黃金市場(chǎng)中心北京和上海，獲取第一手市場(chǎng)情報(bào)和客戶反饋，9個(gè)月后，在金價(jià)飆升之際，瑞銀對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行了跟蹤深入調(diào)查。

瑞銀指出，中國(guó)投資者傾向于在金價(jià)回調(diào)時(shí)買入，預(yù)計(jì)未來(lái)當(dāng)金價(jià)跌至2250美元/盎司左右時(shí)，投資者才愿意買入。

瑞銀表示，部分投資者傾向于相信美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息，且會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高水平，這將進(jìn)一步支撐金價(jià)的回調(diào)，長(zhǎng)期持有黃金的理由依然成立。

中國(guó)情緒 – 逢低買入

中國(guó)是世界最大的黃金消費(fèi)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)之一：世界每年生產(chǎn)黃金約3500噸，中國(guó)消費(fèi)三分之一，生產(chǎn)約350噸，剩余缺口需通過(guò)進(jìn)口滿足。

上海黃金交易所是中國(guó)零售黃金進(jìn)口的主要渠道，目前國(guó)內(nèi)有15家銀行持有黃金進(jìn)口許可證，通過(guò)上海黃金交易所進(jìn)口黃金。上海黃金交易所要求的標(biāo)準(zhǔn)金條是1公斤金條，純度為99.99%，大約相當(dāng)于一塊金子的大小。

此外，中國(guó)還有四家擁有進(jìn)口許可證的外資銀行分支機(jī)構(gòu)——它們有義務(wù)滿足中國(guó)企業(yè)的需求，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候開展上海黃金交易所/倫敦黃金套利交易。

市場(chǎng)需求通常在農(nóng)歷新年和黃金周之前達(dá)到頂峰。中國(guó)人民銀行通過(guò)控制進(jìn)口配額的數(shù)量和時(shí)間對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)有重大影響。

瑞銀客戶指出現(xiàn)在黃金市場(chǎng)，在近期金價(jià)飆升期間，上金所對(duì)倫敦市場(chǎng)的溢價(jià)非常強(qiáng)勁，2023年末，上金所溢價(jià)接近150美元/盎司，目前仍維持在30美元/盎司以上。

瑞銀指出，農(nóng)歷新年黃金進(jìn)口配額已用完，但由于黃金對(duì)散戶投資者而言仍具有不可替代性，潛在需求仍將持續(xù)。

中國(guó)投資者傾向于在黃金回落時(shí)買入。因此，未來(lái)投資者可能更有可能對(duì)價(jià)格保持彈性，并愿意在每盎司 2,250 美元左右的低價(jià)買入。

客戶更加傾向于相信美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息，且會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高水平，這將進(jìn)一步支撐金價(jià)的回調(diào)，長(zhǎng)期持有黃金的理由依然成立。

金價(jià)突破2400，上期所不是關(guān)鍵推動(dòng)力？

近期西方觀點(diǎn)認(rèn)為，上海期貨交易所（SHFE）黃金合約是推動(dòng)金價(jià)突破2400美元/盎司的關(guān)鍵因素，即所謂的“SHFE效應(yīng)”。有評(píng)論人士指出，其黃金合約成交量大幅上升，多頭持倉(cāng)量驚人。

但瑞銀在訪華期間對(duì)大部分客戶進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，所謂的“上期所效應(yīng)”似乎純屬偶然，并不存在明確的因果關(guān)系。

國(guó)內(nèi)銀行是上海期貨交易所黃金期貨市場(chǎng)的主要做市商，這些銀行的自營(yíng)交易部門經(jīng)常進(jìn)行套利交易，即上金所和上期所之間的黃金差價(jià)交易（類似西方市場(chǎng)的黃金期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易），國(guó)內(nèi)銀行對(duì)上金所和上期所市場(chǎng)的深度介入，使得他們的觀點(diǎn)具有足夠的可信度。

值得注意的是，在上期所黃金期貨市場(chǎng)，多數(shù)參與者并不是為了獲得實(shí)物黃金，而是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等目的，當(dāng)合約到期時(shí)，他們通常不會(huì)選擇提取實(shí)物黃金。

相反，這些參與者往往將頭寸“轉(zhuǎn)入”下一個(gè)交割月份的合約，或在合約到期前以現(xiàn)金結(jié)算平倉(cāng)。這意味著，盡管上期所黃金期貨交易量很大，但實(shí)際上涉及實(shí)物黃金交割的卻很少。

因此，其缺乏與世界其他主要實(shí)物黃金市場(chǎng)（如倫敦黃金市場(chǎng)、COMEX黃金期貨市場(chǎng)）直接的實(shí)物黃金掉期交易，因此，雖然SHFE的黃金期貨交易量很大，但其對(duì)全球?qū)嶋H黃金供需和價(jià)格的影響卻十分有限。

此前媒體文章指出，近幾個(gè)月來(lái)，多頭持倉(cāng)量大幅增加，相當(dāng)于 300 噸黃金，但沒(méi)有提到凈多頭持倉(cāng)量，目前凈多頭持倉(cāng)量相當(dāng)于 100 噸黃金。相比之下，全球流動(dòng)性最強(qiáng)的合約 COMEX 黃金的凈投機(jī)多頭倉(cāng)位目前為 700 噸。

COMEX 黃金市場(chǎng)比 SHFE 大得多

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