7月13日，因?qū)σ豁?xiàng)涉及民生和俄烏沖突的援助法案感到不滿，意大利聯(lián)合政府關(guān)鍵黨派五星運(yùn)動(dòng)拒絕參加參議院對(duì)該法案的投票，最終導(dǎo)致總理德拉吉辭職。

14日，德拉吉向總統(tǒng)馬塔雷拉遞交辭呈，他表示支持現(xiàn)政府的民族團(tuán)結(jié)聯(lián)盟已不復(fù)存在，執(zhí)政黨的信任契約基礎(chǔ)已被破壞，因此不愿領(lǐng)導(dǎo)政府。但他的辭職請(qǐng)求被拒絕。馬塔雷拉要求德拉吉重新考慮，并于20日向參眾兩院匯報(bào)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的評(píng)估。德拉吉仍擔(dān)任總理一職。

中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究院歐洲所所長(zhǎng)崔洪建對(duì)界面新聞表示，這是典型的“意大利式”解決方案：總理辭職，總統(tǒng)拒絕，議會(huì)確認(rèn)能否再次組成聯(lián)合政府，或者總統(tǒng)出面“撮合”，勉強(qiáng)組政府。如果這樣行不通，就會(huì)引發(fā)提前大選。在崔洪建看來(lái)，意大利目前沒(méi)有什么好的解決方案，提前大選的可能性越來(lái)越大。

崔洪建指出，近年來(lái)，這樣的大戲在意大利屢屢上演。自十年前的歐債危機(jī)以來(lái)，意大利政壇陷入了這樣的格局：政府由四分五裂的政黨組成，但總理卻是無(wú)黨派背景的技術(shù)官僚。政治選舉中政黨與技術(shù)官僚存在天然矛盾，難以擺脫政府頻繁更迭的困境，即便有新的選舉，也難以跳出這樣的循環(huán)。

此次動(dòng)蕩發(fā)生之際，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正被衰退擔(dān)憂所籠罩，而第三大經(jīng)濟(jì)體的政治動(dòng)蕩正引發(fā)人們對(duì)新一輪歐債危機(jī)的擔(dān)憂。

7月14日，在意大利羅馬，議員們出席參議院會(huì)議，對(duì)該法案進(jìn)行投票。來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 市場(chǎng)恐慌

德拉吉政府垮臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)迅速蔓延。德拉吉辭職當(dāng)天，意大利10年期國(guó)債收益率升至3.5%的高位，意大利股市跌至2020年以來(lái)的新低。歐元匯率也受到短期拖累，同日歐元兌美元匯率再度跌破平價(jià)，一度觸及0.9953。不過(guò)，在總統(tǒng)拒絕辭職后，股市15日出現(xiàn)反彈，債市也趨于穩(wěn)定。

崔洪建稱，意大利出現(xiàn)問(wèn)題更容易引起市場(chǎng)的敏感反應(yīng)。原因在于，包括意大利在內(nèi)的幾個(gè)南歐債務(wù)國(guó)一直是歐洲經(jīng)濟(jì)的一大隱患，如果這些國(guó)家出現(xiàn)政局不穩(wěn)，可能引發(fā)波及整個(gè)歐元區(qū)的債務(wù)問(wèn)題。歐洲經(jīng)濟(jì)今年面臨衰退，在這種情況下，市場(chǎng)本來(lái)就非常敏感，如果意大利再出現(xiàn)問(wèn)題，市場(chǎng)的恐慌情緒肯定會(huì)急劇上升。

如果德拉吉不能繼續(xù)執(zhí)政，對(duì)歐盟來(lái)說(shuō)顯然是個(gè)壞消息。德拉吉在2021年2月首次出任總理時(shí)就得到了歐盟的支持，他曾擔(dān)任歐洲央行行長(zhǎng)，長(zhǎng)期處理金融問(wèn)題。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，意大利至少可以讓歐盟在債務(wù)方面相對(duì)輕松一些。

另外，歐盟正在研究新的工具，以抑制德國(guó)和意大利等高負(fù)債成員國(guó)之間的借貸成本差異。德拉吉一直被視為意大利將尊重新機(jī)制所附帶的任何條件的保證。如果德拉吉此時(shí)下臺(tái)，將給歐盟帶來(lái)新的不確定性。

英國(guó)一家投資管理公司的ESG政策研究主管表示，意大利大選可能產(chǎn)生一個(gè)右翼力量更加強(qiáng)大的政府，該政府可能對(duì)歐盟采取更加對(duì)抗的立場(chǎng)。在這種情況下，歐洲央行將很難干預(yù)意大利主權(quán)債務(wù)危機(jī)�？紤]到歐洲央行仍有通脹需要應(yīng)對(duì)，其結(jié)果將是歐元區(qū)金融分裂，并可能引發(fā)歐債危機(jī)2.0。

意大利部分右翼政黨持續(xù)發(fā)表反歐元言論，令投資者感到不安。在 看來(lái)，里拉回升的風(fēng)險(xiǎn)大于意大利政府債券違約的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告還稱，即使避免提前選舉這一最壞情況，此次危機(jī)也表明，政治不穩(wěn)定仍是意大利政局的結(jié)構(gòu)性特征。德拉吉政府可能再次受到挑戰(zhàn)的預(yù)期仍然存在，這可能導(dǎo)致對(duì)意大利國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估。

由于歐洲央行準(zhǔn)備進(jìn)行十年來(lái)首次加息，意大利市場(chǎng)未來(lái)一周預(yù)計(jì)將出現(xiàn)更多動(dòng)蕩。

意大利問(wèn)題

國(guó)際貨幣基金組織研究所前所長(zhǎng)撰文指出，意大利面臨的根本問(wèn)題在于其薄弱的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政體系，金融市場(chǎng)只反映這方面的真實(shí)情況。

他列舉了三組數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明。首先，“意大利制造”（以GDP平減指數(shù)衡量）的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與德國(guó)等表現(xiàn)強(qiáng)勁的國(guó)家相比一直較差。其次，曾高于歐元區(qū)平均水平的意大利人均產(chǎn)出在過(guò)去十年里大幅下降。最后，意大利民眾的生活水平停滯不前。意大利2021年的實(shí)際人均GDP僅比1999年高出1%，而德國(guó)同期的實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)了25%。

德國(guó)巴登-符騰堡州銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表示，真正的問(wèn)題是意大利經(jīng)濟(jì)20年來(lái)一直疲軟，意大利生產(chǎn)力在20世紀(jì)90年代就停止了增長(zhǎng)，此后一直在下降。

這背后隱藏著一系列問(wèn)題。人口迅速老齡化、勞動(dòng)力技能低下、繁瑣繁瑣、司法系統(tǒng)緩慢且運(yùn)轉(zhuǎn)不良歐豬五國(guó)，以及教育、基礎(chǔ)設(shè)施和新技術(shù)長(zhǎng)期投資不足。許多歐元區(qū)國(guó)家都存在不同程度的這些問(wèn)題，但很少有國(guó)家像意大利一樣同時(shí)面臨所有這些問(wèn)題。

分析人士認(rèn)為，意大利實(shí)質(zhì)上錯(cuò)過(guò)了數(shù)字革命，失去了十年的發(fā)展。在全球化背景下，意大利試圖通過(guò)降低成本與新興市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而不是效仿德國(guó)投資更高質(zhì)量的產(chǎn)品，“選擇了錯(cuò)誤的增長(zhǎng)模式”。

此外，加入歐元區(qū)后，意大利也失去了通過(guò)貨幣貶值、降低出口價(jià)格等手段幫助本國(guó)工業(yè)暫時(shí)繁榮的工具。

葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、希臘和西班牙曾因經(jīng)濟(jì)疲軟、債務(wù)危機(jī)頻發(fā)，被稱為“PIIGS”（國(guó)名首字母組合成“PIIGS”，類似英文單詞“豬”）。與其他四國(guó)相比，意大利是差生中的優(yōu)等生，如今，優(yōu)等生已跌至谷底。根據(jù)歐洲統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，除意大利外，其他四國(guó)的趨勢(shì)增長(zhǎng)率（即經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的平均增長(zhǎng)率）均呈上升趨勢(shì)。

一個(gè)原因是，在上一次歐債危機(jī)中，希臘等4國(guó)接受了國(guó)際貨幣基金組織、歐盟委員會(huì)和歐洲央行“三駕馬車”的援助，在國(guó)際債權(quán)人的壓力和外部資金的支持下，進(jìn)行了改革，取得了不同程度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

不過(guò)，房地產(chǎn)泡沫尚未破滅、預(yù)算問(wèn)題較小的意大利當(dāng)時(shí)并未提出救助請(qǐng)求。盡管德拉吉領(lǐng)導(dǎo)下的意大利政府對(duì)養(yǎng)老金制度、勞動(dòng)力市場(chǎng)和司法系統(tǒng)等作出了一些改革，但相比之下，意大利在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面顯然“做得少”。

私人銀行貝倫貝格經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，“三駕馬車”給西班牙、葡萄牙和希臘帶來(lái)了巨大回報(bào)，盡管德拉吉在各方面做出了一些努力，但無(wú)論是德拉吉還是市場(chǎng)都認(rèn)為意大利的增長(zhǎng)前景不夠強(qiáng)勁。

歐洲的隱患

問(wèn)題是，意大利問(wèn)題可能演變成歐洲問(wèn)題。目前，意大利債務(wù)約占其GDP的150%。今年6月，意大利債務(wù)達(dá)到2.88萬(wàn)億歐元的峰值。相比之下，2009年歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，希臘3000億歐元的債務(wù)曾引起主權(quán)債券投資者的恐慌。

路透社稱，意大利的債務(wù)規(guī)模足以拖累歐元區(qū)其他邊緣國(guó)家，這是更深層次的擔(dān)憂。意大利近3萬(wàn)億歐元的政府債務(wù)超過(guò)其他四個(gè)國(guó)家的總和，規(guī)模過(guò)大，不適合救助。

另外一個(gè)壞消息是，面對(duì)高通脹，歐洲央行承諾將收緊貨幣政策，這無(wú)疑將導(dǎo)致意大利借貸成本大幅上升，從而引發(fā)意大利主權(quán)債務(wù)違約危機(jī)。

觀察人士在 5 月份表示，南歐主權(quán)債券仍然容易受到拋售。希臘、意大利和西班牙等國(guó)家仍然面臨“主權(quán)銀行末日循環(huán)”的風(fēng)險(xiǎn)。其中，他們最擔(dān)心的是原定于 2023 年舉行的意大利大選的影響。

許多人擔(dān)心，如果德拉吉下臺(tái)，意大利可能會(huì)再次陷入政治混亂。自去年 2 月德拉吉接任總理以來(lái)，盡管長(zhǎng)期存在問(wèn)題，但意大利總體上經(jīng)歷了一段久違的穩(wěn)定時(shí)期。在德拉吉的領(lǐng)導(dǎo)下，投資者似乎至少暫時(shí)改善了對(duì)政府信譽(yù)的看法。隨著德拉吉可能離職，投資者的信任也可能再次消失。

IMF研究所前所長(zhǎng)在文章中指出，目前最關(guān)鍵的問(wèn)題是投資者是否認(rèn)為意大利的主權(quán)債務(wù)是可持續(xù)的。如果目前150%的債務(wù)占GDP的比率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者可能認(rèn)為它在財(cái)務(wù)上是可持續(xù)的。如果投資者認(rèn)為它不可持續(xù)，且存在債務(wù)重組風(fēng)險(xiǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和意大利新借款的利率將上升，加劇其債務(wù)問(wèn)題，并進(jìn)入自我實(shí)現(xiàn)的厄運(yùn)螺旋。

2012年7月26日，時(shí)任歐洲央行行長(zhǎng)的德拉吉在其著名演講中表示，他將“盡一切努力穩(wěn)定主權(quán)債券市場(chǎng)并拯救歐元”。他成功了。

擔(dān)任歐洲央行行長(zhǎng)期間，德拉吉經(jīng)常強(qiáng)調(diào)政府進(jìn)行財(cái)政和其他改革的重要性，但擔(dān)任意大利總理期間，他不得不花費(fèi)大量時(shí)間調(diào)解對(duì)經(jīng)濟(jì)政策持有不同觀點(diǎn)的黨派之間關(guān)系，這使得他的改革議程被擱置。

路透社文章稱，德拉吉領(lǐng)導(dǎo)的執(zhí)政聯(lián)盟因分歧而變得虛弱，即便他能安然度過(guò)目前的政治動(dòng)蕩，也沒(méi)人指望他能扭轉(zhuǎn)局面。

十年后的這次他還能成功嗎？