理論上，黃金是參考美國(guó)實(shí)際利率的當(dāng)前金價(jià)，這通常是指金價(jià)上漲分為兩個(gè)階段：第一是經(jīng)濟(jì)刺激階段，名義利率下調(diào)至名義通脹以下，引導(dǎo)市場(chǎng)形成通脹預(yù)期刺激消費(fèi)，此時(shí)金價(jià)會(huì)上漲；第二是通脹超常增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息但未來(lái)通脹預(yù)期依然強(qiáng)烈，實(shí)際利率回落，此時(shí)金價(jià)還是會(huì)上漲。前文提到的第一階段是可以觀察到的，但第二階段通常很難觀察到，只能事后解釋。就如當(dāng)前金價(jià)上漲一樣，美國(guó)10年期TIPS國(guó)債實(shí)際收益率在去年10月達(dá)到高點(diǎn)，近期仍處于高位，難以解釋金價(jià)上漲。但從金價(jià)上漲的反向看，未來(lái)實(shí)際通脹率可能蓋過(guò)TIPS國(guó)債顯示的通脹率，因此金價(jià)會(huì)上漲。 目前，很難用實(shí)際利率來(lái)解釋金價(jià)的上漲。

那么，近期金價(jià)為何大幅上漲？我覺(jué)得主要是對(duì)美國(guó)疫情之后大規(guī)模貨幣投放的反應(yīng)，美國(guó)M2在疫情之后從15萬(wàn)億增加到21萬(wàn)億以上，2022年以來(lái)緊縮政策收回了1萬(wàn)億左右，但近期又恢復(fù)增長(zhǎng)。為什么美國(guó)大規(guī)模貨幣投放時(shí)期，金價(jià)沒(méi)有突破前期高點(diǎn)大漲，而當(dāng)前階段卻上漲？金融市場(chǎng)是一個(gè)充滿期待的地方，有時(shí)候更像是一個(gè)有靈魂的個(gè)體，當(dāng)美國(guó)釋放出巨額貨幣時(shí)，金價(jià)也會(huì)做出反應(yīng)，但這種反饋是有限和克制的。原因主要包括兩方面：一方面，經(jīng)過(guò)多年的通貨緊縮，并沒(méi)有證據(jù)表明通脹會(huì)達(dá)到很高的水平，這些錢可能會(huì)在其他環(huán)節(jié)積累起來(lái)； 另一方面，即便事后證明物價(jià)大幅反彈，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有效控制通脹仍抱有很大的期待，釋放的貨幣或?qū)⒌靡允栈亍?/p>

去年底和今年初，市場(chǎng)觀察到美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過(guò)一輪貨幣緊縮后，基本確定利率已經(jīng)見(jiàn)頂，市場(chǎng)對(duì)今年降息的預(yù)期一度達(dá)到7次。此時(shí)黃金不再平靜，正在對(duì)過(guò)去的信息進(jìn)行重新定價(jià)，即確認(rèn)已經(jīng)投入的5-6萬(wàn)億無(wú)法收回，而通脹仍然高企，未來(lái)通脹的預(yù)期被拉高到一個(gè)新的高度。另外，美國(guó)TIPS國(guó)債只是對(duì)美國(guó)利率和通脹的預(yù)期，無(wú)法覆蓋此時(shí)全球更廣泛的通脹預(yù)期。此時(shí)黃金正在對(duì)未來(lái)通脹進(jìn)行定價(jià)，但反過(guò)來(lái)說(shuō)，它先確定未來(lái)通脹，再?zèng)Q定金價(jià)。此時(shí)分析黃金走勢(shì)，也要參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)和一些技術(shù)分析進(jìn)行預(yù)測(cè)。 我覺(jué)得這個(gè)階段比較像2006年，2006年3月到5月金價(jià)的大幅上漲并不是對(duì)當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)政策的回應(yīng)，而是對(duì)前一年2003年維持基準(zhǔn)利率在1%的回應(yīng)。

如何判斷金價(jià)階段性上漲行情的結(jié)束？作為投資資產(chǎn)，黃金的走勢(shì)從根本上還是取決于美聯(lián)儲(chǔ)的政策和美國(guó)利率，毫無(wú)疑問(wèn)美聯(lián)儲(chǔ)仍然掌握著調(diào)控金價(jià)的主動(dòng)權(quán)。從2006年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果美債和美股同時(shí)下跌到一定程度，黃金肯定會(huì)由漲轉(zhuǎn)跌。但現(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)的麻煩在于要穩(wěn)定通脹預(yù)期，為大選造勢(shì)，尤其是美股的連續(xù)調(diào)整讓人無(wú)法接受，決定了黃金的走勢(shì)可能還有很大的空間。從上漲的時(shí)間來(lái)看，從2006年上一波達(dá)到階段性高點(diǎn)的上漲來(lái)看，從3月24日到5月12日，共計(jì)37個(gè)交易日，最高漲幅高達(dá)33%。這一輪上漲從2月底開(kāi)始，最高漲幅超過(guò)17%，交易日數(shù)達(dá)到30個(gè)，漲幅和時(shí)間都沒(méi)有達(dá)到上一輪的高點(diǎn)。 如果此次漲幅達(dá)到33%，預(yù)計(jì)金價(jià)將達(dá)到2700美元/盎司附近。從交易節(jié)奏來(lái)看，在金價(jià)上漲的最后階段，會(huì)出現(xiàn)多個(gè)單日大漲，屬于強(qiáng)制平倉(cāng)行為，而這輪類似行情在上周五才出現(xiàn)過(guò)，經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整后，應(yīng)該會(huì)繼續(xù)上漲。