主要內(nèi)容

名單：截至2016年6月30日，銀監(jiān)會名單上的平臺共有11721家，其中9399家仍按平臺管理，其余2322家已退出平臺管理。從仍按平臺管理的9399家平臺的省份分布來看，各省平臺數(shù)量分化嚴重，東部沿海地區(qū)平臺較多；完全風險特征化的平臺占比較大；從平臺的行政級別來看，縣級平臺數(shù)量最多。

政策：對于發(fā)行債券，各個監(jiān)管部門的相關要求有所不同。發(fā)改委：對于上市平臺，如能取得當?shù)劂y監(jiān)會出具的平臺證明文件，即可發(fā)行公司債券。對于受監(jiān)管的平臺，只要風險覆蓋全，即可申請，部分風險覆蓋一半或完全沒有覆蓋的平臺可以發(fā)行公司債券。***：列入銀監(jiān)會監(jiān)管名單的平臺不得發(fā)行公司債券。對于退出平臺，其來自當?shù)?**的收入比例不得超過50%。

發(fā)行情況：截至2016年10月19日，銀監(jiān)會地方投融資平臺名單上的平臺發(fā)行的信用債余額1161只，余額10657.67億元。監(jiān)管平臺發(fā)行的信用債余額1081只，余額9907.47億元，主要為公司債，期限為7年，以平臺風險全覆蓋為主，評級大多為AA。遼寧省的債券余額規(guī)模較大，不會因為是監(jiān)管名單就發(fā)行利率較高。退出平臺發(fā)行的信用債余額80只，余額750.20億元，主要為公司債，期限為7年，以平臺風險全覆蓋為主，評級大多為AA。山西省的債券余額規(guī)模較大。

融資實踐：名單平臺若想發(fā)債，首先要了解各監(jiān)管機構的相關要求，看是否符合要求。如果選擇范圍較廣，可根據(jù)審核效率、相關材料準備難度等具體選擇發(fā)哪一種債券。對于監(jiān)管名單內(nèi)、風險特征充分的平臺，可以首選企業(yè)債券。對于退出平臺，在滿足“單只50%”要求的情況下，可以首選企業(yè)債券。

文本

1.銀監(jiān)會地方投融資平臺名單制定及現(xiàn)狀

在2008年至2009年我國地方投融資平臺（以下簡稱“平臺”）快速擴張之后，監(jiān)管部門在2010年開始對地方投融資平臺進行整頓清理。銀監(jiān)會為貫徹落實《國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理的通知》（國發(fā)[2010]19號）和《關于貫徹落實國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理的通知》（財譽[2010]412號）等一系列文件。從文件中可以看出，銀監(jiān)會地方投融資平臺名單（以下簡稱“名單”）自2010年第三季度起開始編制，每三個月更新一次。

根據(jù)銀監(jiān)會的政策要求，名單上的平臺分為監(jiān)管類（即仍按平臺管理）和監(jiān)控類（即退出平臺）。在放貸方面，銀監(jiān)會要求金融機構不得向名單外的平臺公司放貸，對名單上的監(jiān)管類平臺的放貸也需滿足資產(chǎn)負債要求并控制融資規(guī)模。此外，根據(jù)融資平臺自有現(xiàn)金流對債務本息的覆蓋程度（現(xiàn)金流覆蓋率=借款人自有現(xiàn)金流/待償還債務本息總額），將名單上的平臺分為“全覆蓋”、“基本覆蓋”、“半覆蓋”和“未覆蓋”。 完全覆蓋指現(xiàn)金流覆蓋率在100%（含）及以上，基本覆蓋指現(xiàn)金流覆蓋率在70%（含）至100%之間，半覆蓋指現(xiàn)金流覆蓋率在30%（含）至70%之間，未覆蓋指現(xiàn)金流覆蓋率在30%以下。

表1 銀監(jiān)會發(fā)布的地方投融資平臺名單相關文件

材料

截至2016年6月30日，銀監(jiān)會名單上的平臺共有11721家，其中9399家仍按平臺管理，其余2322家已退出平臺。從平臺類型退出的時間分布來看，2011年退出的平臺數(shù)量最多，為1452家；2012年和2013年退出的平臺數(shù)量也較多，分別為285家和241家。這與下文將要介紹的監(jiān)管部門的發(fā)債要求有關。2012年，國家發(fā)改委和中國銀行間市場交易商協(xié)會均要求發(fā)行債券的平臺應在2011年底前退出平臺。

圖1 地方投融資平臺退出時間分布

材料

從9399家仍按平臺管理的公司省份分布來看，各省平臺數(shù)量分化嚴重，東部沿海地區(qū)平臺數(shù)量較多。其中，浙江省擁有940家，遙遙領先于其他省份，廣東省、福建省、江蘇省也擁有較多平臺；此外，四川、湖南等部分中西部省份也擁有較多平臺。但***、海南等省份平臺數(shù)量極少，如***僅有1家平臺公司。

從仍由平臺經(jīng)營的平臺的現(xiàn)金流覆蓋情況來看，絕大多數(shù)為全覆蓋。按平臺數(shù)量排序，第一為現(xiàn)金流全覆蓋，共計6934家，占比73.77%；其次為無現(xiàn)金流覆蓋，共計1572家；再次為基本現(xiàn)金流覆蓋，共計625家；最后為半現(xiàn)金流覆蓋，共計268家。

圖2 地方投融資平臺省區(qū)分布

材料

圖3 地方投融資平臺現(xiàn)金流覆蓋率

材料

從平臺的行政級別來看，縣級平臺數(shù)量最多。據(jù)不完全統(tǒng)計，榜單中縣級平臺占比超過50%。根據(jù)中國人民銀行自2008年以來對全國各地區(qū)平臺貸款情況的專項調(diào)查，截至2010年底，全國共有平臺1萬多家，其中縣級（含縣級市）平臺約占70%。

二、各監(jiān)管機構對上市平臺的債券發(fā)行政策

如前文所述，對于仍在監(jiān)管名單內(nèi)的平臺，其融資限制較多。至于發(fā)債事宜，各監(jiān)管部門的相關要求不盡相同。相較而言，發(fā)改委對名單內(nèi)的平臺發(fā)債的政策較為寬松。

1.國家發(fā)展和改革委員會

2012年4月，國家發(fā)改委有關部門以口頭通知形式傳達，按照銀監(jiān)會《關于2012年加強地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管的指導意見》（銀監(jiān)發(fā)[2012]12號）的規(guī)定，將融資平臺分為監(jiān)控類和監(jiān)管類，原則上不再核準監(jiān)管類平臺的發(fā)債申請，而被列為退出平臺的平臺可以繼續(xù)發(fā)債。

2012年7月，國家發(fā)改委放松了部分地方政府融資平臺的融資限制。2011年被列入銀監(jiān)會“黑名單”的地方融資平臺，只要能取得當?shù)劂y監(jiān)局出具的證明文件，如“融資平臺退出條件具備，正在辦理退出手續(xù)”等證明文件，無論是否被列入銀監(jiān)會“黑名單”，都可以申請發(fā)債。目前，對于受監(jiān)管的平臺，一般來說，只要風險特征為全覆蓋，即借款人自有現(xiàn)金流占全部待償還債務本息的比例在100%（含）及以上，都可以申請發(fā)行企業(yè)債券。也有部分風險特征為半覆蓋或全不覆蓋的平臺發(fā)行企業(yè)債券。因此，目前的政策可能會有所放松。

2. ***

2015年之前，只有上市公司和證券公司可以發(fā)行企業(yè)債，地方投融資平臺（無論是否?*瘢┗�膘o輝市矸⑿釁笠嫡��?015年，企業(yè)債券新規(guī)《企業(yè)債券發(fā)行與交易管理辦法》出臺，第69條明確規(guī)定“發(fā)行人不包括地方政府融資平臺”。

2015年7月，***對地方***融資平臺公司篩選標準進行了研究討論，主要決定為：

（1）列入銀監(jiān)會監(jiān)管的地方政府名單的地方政府融資平臺不得發(fā)行公司債券。

（2）列入銀監(jiān)會退出平臺名單的地方政府融資平臺須遵守“雙50%”要求，即近三年（非公開發(fā)行為最近兩年）來自所屬地方政府的現(xiàn)金流入超過發(fā)行人經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的50%，近三年（非公開發(fā)行為最近兩年）來自所屬地方政府的收入超過營業(yè)收入的50%的，不得發(fā)行公司債券。此外，發(fā)行人還應承諾發(fā)行公司債券不涉及新增地方政府債務，募集資金不用于償還地方政府債務或公益事業(yè)項目，并在債券募集說明書中加強業(yè)務運作模式、治理結構等相關披露內(nèi)容。

2016年9月，政府對地方融資平臺的篩選標準進行了修改，將標準從“雙50%”調(diào)整為“單50%”，即報告期內(nèi)，發(fā)行人來自地方政府的收入不得超過50%，同時取消了現(xiàn)金流比例指標。也就是說，對于退出平臺來說，如果要發(fā)行企業(yè)債券，來自地方政府的收入不得超過50%。

3.中國銀行間市場交易商協(xié)會

2012年4月，中國銀行間市場交易商協(xié)會向各主承銷商下發(fā)了《地方政府融資平臺企業(yè)注冊要點》，明確提出申請公司須于2011年底前退出銀監(jiān)會地方政府融資平臺名單；同時須滿足實公司、實資產(chǎn)、實項目、實支持、實還債、實現(xiàn)金流“六實”原則。

按照要求，上市平臺發(fā)行的短期融資券和中期票據(jù)必須滿足銀監(jiān)會關于募集資金投資項目屬性（需為非公益類項目）和企業(yè)債務屬性（無銀監(jiān)會債務）的嚴格要求。此外，在銀監(jiān)會融資平臺監(jiān)管名單或?qū)徲嬍?170家融資平臺公司名單中的公司，或2013年6月后新增債務被納入銀監(jiān)會債務第一類、第二類、第三類的公司，在銀行間市場注冊發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)時，需要提供同級地方財政、審計部門的專項說明，且專項說明需要符合統(tǒng)一要求的格式。到2015年3月，要求有所放寬，需要提供專項說明的地市級公司范圍縮小，專項說明的形式不受限制。 僅2013年6月后新發(fā)債被納入銀監(jiān)會第一類債的公司需要做特別說明，對于已退出平臺但子公司未退出平臺的發(fā)行人，銀監(jiān)會允許其申請注冊，但所募集資金不得用于未退出平臺子公司的項目。

表2 各監(jiān)管機構對上市平臺發(fā)債最新要求

材料

三、上市平臺債務余額情況

截至2016年10月19日，銀監(jiān)會地方投融資平臺名單內(nèi)的平臺信用債券余額1161只、10657.67億元，其中，監(jiān)管平臺信用債券余額1081只、9907.47億元；退出平臺信用債券余額80只、750.2億元。

1.監(jiān)管平臺現(xiàn)有債務狀況

從監(jiān)管平臺債存量的債券類型分布來看，企業(yè)債占絕大多數(shù)。監(jiān)管平臺債存量的品種包括企業(yè)債、定向工具、私募債（非交易所企業(yè)債、在地方證券交易所私募發(fā)行）、中期票據(jù)、短期融資券。其中，企業(yè)債數(shù)量和規(guī)模占比分別為67.72%和74.97%，遙遙領先于其他債種；定向工具占比也較高，分別為13.23%和14.90%；由于交易所不允許監(jiān)管平臺發(fā)行企業(yè)債，私募債全部在地方證券交易所發(fā)行，發(fā)行數(shù)量占比為9.90%，且單筆發(fā)行規(guī)模普遍較小，僅占總規(guī)模的0.14%；中期票據(jù)占比分別為7.03%和8.48%；短期融資券占比分別為2.13%和1.51%。

圖4 存量債券監(jiān)管平臺債券類型分布

注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于發(fā)行數(shù)量

材料

圖5 存量債券監(jiān)管平臺債券類型分布

注：根據(jù)規(guī)模

材料

從期限分布來看，監(jiān)管平臺存量債券中，7年期債券數(shù)量和規(guī)模占比分別為55.97%和62.47%，位居第一。此外，3年期、4年期和10年期債券數(shù)量和規(guī)模也占較大比重。

圖6：監(jiān)管平臺未償債務期限分布

圖7：監(jiān)管平臺未償債務期限分布

從發(fā)行主體來看，存續(xù)信用類債券的監(jiān)管平臺共有468家，從發(fā)行主體風險表征來看，絕大多數(shù)為全覆蓋，共計442家，占比94.44%；非全覆蓋發(fā)行主體有26家，共計占比5.56%。442家全覆蓋發(fā)行主體共計存續(xù)債券1044只，余額9542.47億元，26家非全覆蓋發(fā)行主體共計存續(xù)債券37只，余額365億元。

從債券類型看，732只公司債中，全覆蓋發(fā)行人債券699只，占比95.49%；基本覆蓋發(fā)行人債券14只，占比1.91%；半覆蓋發(fā)行人債券3只，占比0.41%；非覆蓋發(fā)行人債券16只，占比2.19%。中國銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管的債券（包括中期票據(jù)、短期融資券、定向工具等）中，全覆蓋發(fā)行人債券238只，占比98.35%；非覆蓋發(fā)行人債券4只，占比1.65%。

圖8：監(jiān)管平臺上現(xiàn)有債務發(fā)行人的風險特征

材料

圖9：監(jiān)管平臺上現(xiàn)有企業(yè)債券發(fā)行人的風險表征

材料

從評級分布來看，822只有評級信息的債券中，AA級債券占絕大多數(shù)。其中，AA級債券598只，占比72.75%；AA+級債券110只，占比13.38%；AA-級債券92只，占比11.19%；AAA級債券20只，占比2.43%；A+級債券2只，占比0.24%。

從地區(qū)分布來看，遼寧省規(guī)模最大，為918.1億元；其次是湖北、山東、江蘇，規(guī)模分別為913.39億元、908.84億元、905.90億元；安徽、四川、江西也有500億元以上的規(guī)模。浙江發(fā)行最多，為131只，因為私募債全部在浙江發(fā)行，而私募債規(guī)模普遍較小，所以雖然浙江發(fā)行最多，但規(guī)模并不大；其次是山東、江蘇，發(fā)行量均在100只以上。

圖10 監(jiān)管平臺存量債務評級

材料

圖11 監(jiān)管平臺債務余額區(qū)域分布

材料

從發(fā)行利率角度，我們以企業(yè)債為例，現(xiàn)有監(jiān)管平臺企業(yè)債的發(fā)行利率分布在3.35%-9.30%之間。以7年期AA級企業(yè)債為例，我們將其發(fā)行利差與同期企業(yè)債進行比較，發(fā)現(xiàn)大部分月份的利差為負值，說明企業(yè)債發(fā)行并不會因為發(fā)行人進入監(jiān)管名單而獲得更高的發(fā)行利率。

圖12 2015年以來存量監(jiān)管平臺7年期AA級公司債利率與同期限公司債平均發(fā)行利率之差

材料

2. 退出平臺的存量債務

從退出型平臺存量債券的債券類型分布來看，企業(yè)債券仍占多數(shù)。退出型平臺存量債券類型包括企業(yè)債券、私募債券、定向工具、中期票據(jù)、短期融資券、一般企業(yè)債券等。其中，企業(yè)債券數(shù)量占比46.25%，規(guī)模占比45.03%，位居第一；其他類型債券分布相對均勻。

圖13 存量退出平臺債券類型分布

圖14 存量退出平臺債券類型分布

從期限分布來看，退出類平臺存量債券中，7年期債券數(shù)量占比和規(guī)模分別達35.00%和34.66%，位居第一；5年期債券數(shù)量占比和規(guī)模分別達23.75%和25.19%；3年期債券數(shù)量占比和規(guī)模分別達17.50%和14.72%。

圖15：退出平臺未償債務期限分布

圖16：退出平臺未償債務期限分布

從發(fā)行人來看，目前已有信用債退出平臺31家，從發(fā)行人風險表征來看，全部為全覆蓋。因為按照銀監(jiān)會的要求，風險表征為全覆蓋是平臺退出名單的必要條件之一。

從評級分布來看，在56只有評級信息的債券中，AA級債券占絕大多數(shù)。其中，AA級債券34只，占比60.71%；AA+級和AAA級債券110只，各占17.86%；AA級債券2只，占比3.57%。

從地區(qū)分布來看，從規(guī)模來看，山西省規(guī)模最大，達140億元，其次是山東、江蘇，規(guī)模分別為134億元、128.2億元；江蘇、湖南、吉林也有50億元以上的規(guī)模。從發(fā)行數(shù)量來看，江蘇最多，達15期，其次是山東、山西，分別為14期、9期。

圖17 退出平臺存量債務評級

材料

圖18 退出平臺債務余額區(qū)域分布

材料

從發(fā)行利率角度，我們以企業(yè)債為例，現(xiàn)有退出平臺企業(yè)債的發(fā)行利率分布在3.28%-8.99%之間。我們以7年期AA級企業(yè)債為例，將其發(fā)行利差與同期企業(yè)債進行比較。雖然樣本有限，但仍能一定程度上看出，企業(yè)債發(fā)行并不會因為發(fā)行人進入退出名單而獲得更高的發(fā)行利率。

四、上市平臺的融資實踐

綜上所述，銀監(jiān)會名單平臺發(fā)行信用債存在諸多政策限制，但從各監(jiān)管機構的要求來看，并不代表名單平臺不能發(fā)債，尤其是對風險特征充分的監(jiān)管平臺和退出平臺，監(jiān)管機構的要求相對寬松，如果滿足相關要求，可以選擇發(fā)行信用債進行融資。考慮到風險特征充分的監(jiān)管平臺數(shù)量較多，占監(jiān)管平臺名單的73.77%，且退出平臺數(shù)量超過2000家，名單平臺發(fā)債仍有較大的發(fā)展空間。

名單上的平臺如果想發(fā)債，首先要了解各個監(jiān)管機構的相關要求，看是否符合要求。如果選擇范圍較廣，具體選擇發(fā)哪一種債券，可以根據(jù)審核效率、準備相關材料的難度等來決定。

首先和訊債券論壇，對于監(jiān)管名單上的平臺，由于不能在交易所發(fā)行企業(yè)債，因此可以選擇發(fā)行企業(yè)債或者銀行間債券市場債券。從政策要求來看，國家發(fā)改委的要求比較寬松，特別是對于風險特征充分的平臺，可以先發(fā)行企業(yè)債。此外，監(jiān)管名單上的平臺還可以在地方證券交易所發(fā)行私募債，或者申請退出平臺名單，符合條件后再在交易所發(fā)行企業(yè)債。具體是否符合退出平臺的條件以及如何退出，請參見《中國銀監(jiān)會關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管的指導意見》（銀監(jiān)發(fā)[2013]10號）的具體要求。

其次，對于退出平臺來說，選擇范圍更加廣泛，企業(yè)債、公司債、銀行間債券市場各種債種都可以發(fā)行。鑒于目前企業(yè)債券發(fā)行審核效率的提高，平臺可以選擇發(fā)行公司債券，但必須滿足單只50%的要求，如果不能滿足，則只能選擇發(fā)行企業(yè)債或銀行間債券市場產(chǎn)品。

圖19 銀監(jiān)會名單平臺債券發(fā)行路徑

本報告所用數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，結論均經(jīng)過合理分析得出，不接受任何第三方的指示或影響，特此聲明。