對(duì)此，筆者認(rèn)為，從目前的盈虧平衡率數(shù)據(jù)來(lái)看，未來(lái)20%的盈虧平衡率是否會(huì)成為A股市場(chǎng)的常態(tài)還存在不確定性，但可以肯定的是，新股無(wú)敵的神話已經(jīng)成為過(guò)去，未來(lái)“新股投資”也將是一種風(fēng)險(xiǎn)投資。

據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至今年12月1日，滬深交易所共計(jì)上市新股440只，其中上市首日破發(fā)發(fā)行價(jià)的新股有10只，破發(fā)率為2.3%；此外，425只新股中（不含15只上市未滿十天的新股），上市十天內(nèi)破發(fā)發(fā)行價(jià)的新股有23只新股破發(fā)，破發(fā)率為5.4%。

從單月來(lái)看，今年新股首日破發(fā)率最高的是10月份，上市的32只新股中，有7只首日破發(fā)，破發(fā)率為22%；11月份，上市的33只新股中，有3只首日破發(fā)，破發(fā)率為9%。今年1-9月，新股首日破發(fā)率為0。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)A股市場(chǎng)新股整體抑價(jià)率并不高。但正如王正志所言，“從A股市場(chǎng)改革進(jìn)程來(lái)看，市場(chǎng)化發(fā)行會(huì)帶來(lái)買(mǎi)賣(mài)雙方的激烈競(jìng)爭(zhēng)，最終達(dá)到買(mǎi)賣(mài)雙方總體均衡定價(jià)。因此，我們必須接受新股不敗的局面已經(jīng)成為過(guò)去�！�

筆者認(rèn)為，注冊(cè)制下新股發(fā)行的市場(chǎng)化自律機(jī)制將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，新股價(jià)格下跌將是新的發(fā)展階段的新常態(tài)。

一方面，隨著全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，新股供求關(guān)系得到根本改善，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制發(fā)揮更大作用，這不僅會(huì)大大壓縮新股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，也將重塑投資者對(duì)新股的預(yù)期。

注冊(cè)制下，隨著新股發(fā)行定價(jià)不斷優(yōu)化，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差越來(lái)越小，新股價(jià)格表現(xiàn)日趨分化，跌停現(xiàn)象愈發(fā)普遍。投資者不能再盲目買(mǎi)入新股，而必須考慮個(gè)股是否具備投資價(jià)值，在扎實(shí)的基本面研究基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策。這也將重塑投資者對(duì)新股的預(yù)期和投資理念。

另一方面，新股價(jià)格下跌對(duì)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力提出了更高的要求，長(zhǎng)期來(lái)看，定價(jià)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將更加受到市場(chǎng)的青睞，也有利于打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，在注冊(cè)制改革不斷深化的背景下，機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力面臨市場(chǎng)的考驗(yàn)，尤其是在新股破發(fā)的新常態(tài)下，如何給新股定價(jià)也是投行研究能力和專業(yè)能力的重要體現(xiàn)。相應(yīng)地，投行的定價(jià)能力也關(guān)乎其話語(yǔ)權(quán)和影響力，會(huì)影響到證券投行在新股市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，機(jī)構(gòu)需要基于自身專業(yè)的研究和判斷提出更精準(zhǔn)的定價(jià)方案，少點(diǎn)“套路”，多點(diǎn)“研究”。

過(guò)往皆為序章，新股無(wú)敵神話已成為過(guò)去，未來(lái)新股發(fā)行市場(chǎng)將在全市場(chǎng)博弈中更精準(zhǔn)地體現(xiàn)新股價(jià)值。（安寧）