不過，也有分析指出，“年末行情”或與市值管理有關(guān)，是公司維持后續(xù)發(fā)行價格、券商、投資機(jī)構(gòu)維持浮盈等合力的結(jié)果。

隨著市場對新創(chuàng)新層政策預(yù)期的下降，今年以來公司為進(jìn)入創(chuàng)新層而增加做市商數(shù)量、擴(kuò)大市值的動力明顯下降。分析人士認(rèn)為，新三板估值已經(jīng)觸底，只有新三板政策明朗、定位清晰，投資者才會安心入市。

新三板遭遇“年末行情”

12月29日，新三板做市指數(shù)小幅下跌，午后開始回升，收盤報1100點，上漲3.94點，連續(xù)第七個交易日大幅上漲，累計上漲17點，構(gòu)成了2016年新三板市場最后一波上漲行情。

12月29日，做市股共成交775只，其中25只股票漲幅超過10%，92只股票成交金額超過100萬元，其中智勝聯(lián)發(fā)(.OC)成交金額最高，超過2800萬元。

此外，約定股票成交398只，其中24只股票漲幅超過100%，135只股票成交金額超過100萬元，易建科技(.OC)、新媒體誠品(.OC)、中投保業(yè)(.OC)成交金額均超過1億元。

在2016年漫長的下跌過程中，場外做市指數(shù)有三波明顯的上漲走勢尤為引人注目，分別是年初的向創(chuàng)新層沖刺、9月初的政策預(yù)期走勢、以及近期的年底走勢。

開源證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姚少青對第一財經(jīng)記者表示，保值需要是年終市場行情的原因之一，一方面基金產(chǎn)品需要提升凈值，另一方面公司也有保值的動力。

南山投資創(chuàng)始合伙人周云南對記者表示，“近期做市指標(biāo)均出現(xiàn)上漲，且日內(nèi)收盤轉(zhuǎn)正，這主要是因為少數(shù)做市股以市值管理為目的，通過收盤操作使公司股價達(dá)到高位。這一般是因為公司自身有私募或者質(zhì)押等要求，以及投資機(jī)構(gòu)對年末基金凈值的需求，所以近期做市交易并沒有明顯增加。”

近期，新三板做市股票每日總交易額保持在5億至7億元左右，協(xié)議股票每日總交易額則在10億元左右。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，在近一年做市商持有上市公司庫存股的1534起案例中，做市商浮虧比例高達(dá)32%，8%的做市商虧損過半。此外，據(jù)數(shù)庫科技統(tǒng)計，截至今年10月底，參與上市公司定向增發(fā)最多的前20家非券商投資機(jī)構(gòu)中，按定向增發(fā)成本計算，有75%的做市商出現(xiàn)浮虧。

縱觀全年，場外做市指數(shù)在經(jīng)歷了1月份的大幅下跌，以及市場分層以來持續(xù)近半年的長時間下跌行情，由年初的1438點跌至1073點，目前指數(shù)在1090點附近波動。

周云南表示，近期新三板整體成交量有所回升，主要是因為臨近年底，不少公司特別是做市股都在進(jìn)行大宗交易。從二級市場投資的角度看，在整體行情不明朗的情況下，可以抓住這種大宗交易的機(jī)會，以合適的價格入市，在大宗交易時賺取一定的利潤。

不要將場外市場視為“政策市場”

盡管部分上市公司出于轉(zhuǎn)讓、并購、大宗交易等考慮，由做市轉(zhuǎn)為議價，但做市商為上市公司做市交易的節(jié)奏卻加快。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，近一個月內(nèi)，做市商為上市公司新增報價席位超過140個三板股票行情查詢，是退出報價義務(wù)的券商數(shù)量的兩倍多。

有市場人士指出，券商加入上市公司做市報價，或與明年對創(chuàng)新層產(chǎn)生影響有關(guān)，但在經(jīng)歷失望之后，企業(yè)尋找做市商的積極性并不如去年那么強(qiáng)烈。

他說，“去年大家對創(chuàng)新層的利好政策期待很大，但今年沒有明顯利好�，F(xiàn)在大家還是有進(jìn)創(chuàng)新層的意愿，但欲望沒那么迫切了。以前是要擠進(jìn)去，現(xiàn)在有能力的就進(jìn)，沒能力的就觀望一下�！�

創(chuàng)新層有三項獨立的標(biāo)準(zhǔn)，其中第三項標(biāo)準(zhǔn)要求上市公司做市商不少于6家、最近60個做市轉(zhuǎn)板日的平均市值不低于6億元、合格投資者股東不少于50人。

從去年年底到今年年初，部分上市公司為了滿足第三套標(biāo)準(zhǔn)，主動尋求做市商做市、提升市值，形成了所謂的“沖6”行情。另外，由于做市商需要以更低的價格將庫存股轉(zhuǎn)讓給新做市商，因此報價會先被人為壓低，等到所有做市商入市后，股價才會被拉高，從而給二級市場投資者帶來“系統(tǒng)性”的投資機(jī)會。

但今年6月市場分割正式實施后，創(chuàng)新層并未得到任何政策紅利支持，融資、交易等方面的差異化制度安排也未能落到實處。

12月27日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在蘇州演講時表示，單一的服務(wù)和監(jiān)管無法滿足數(shù)萬家上市公司的差異化需求。2017年，公司將以細(xì)分市場為抓手，加大制度供給，提供適合不同企業(yè)不同發(fā)展階段的制度，讓新三板既能容納初創(chuàng)企業(yè)，又能滿足成長型企業(yè)的需求。

不過，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)事鄧英玲近日也表示，市場不要指望明年新三板會有大的政策變化。把新三板看作“政策市場”，違背了市場化初衷，也不符合新三板的歷史地位和功能。只有明確新三板的國家定位，投資才能避免失誤。

目前，市場對于降低投資者門檻、競價轉(zhuǎn)試點等政策預(yù)期有所降溫，預(yù)計私募做市商將于明年正式啟動，公募基金準(zhǔn)入規(guī)則也將出臺。

姚少清告訴記者，公募基金入市、私募做市放開，對新三板都是潛在利好，可以引入新基金，但目前具體細(xì)節(jié)尚不明確，因此這些基金都在門外守候。由于明年市場將面臨基金產(chǎn)品退出高峰，新政落地的時機(jī)需要考慮，市場能否在退出高峰到來前穩(wěn)步上漲，否則可能引發(fā)一波結(jié)構(gòu)性下跌。

他認(rèn)為，目前新三板市場的估值已經(jīng)觸底。他表示，“新三板股票在權(quán)益類資產(chǎn)中屬于被低估的，從并購重組角度看，新三板整體已經(jīng)進(jìn)入15倍估值區(qū)間。從上市前的階段來看，新三板的估值已經(jīng)接近底部，但市場能否上行，還是要看政策和新資金的進(jìn)入。只有新三板的政策和定位明確了，大家才會安心進(jìn)來�！�