五一假期前，2024年一季報(bào)集中披露期已過(guò)，A股市場(chǎng)（不含金融）歸母凈利潤(rùn)TTM增速為-2.1%，幅度略有改善，但絕對(duì)水平仍處于較低水平。大盤(pán)指數(shù)方面，歸母凈利潤(rùn)TTM增速為負(fù)值。滬深300、上證50指數(shù)負(fù)增長(zhǎng)率絕對(duì)值較小，但幅度略有惡化；中小盤(pán)股指數(shù)歸母凈利潤(rùn)TTM增速繼續(xù)處于較低水平，但幅度略有改善。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）方面，一季度全部A股（不含金融）的ROE（TTM）繼續(xù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，降至7.1%，主要原因是凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)下降。從當(dāng)前ROE水平偏離2016年以來(lái)均值的程度來(lái)看，凈利潤(rùn)率低迷是拖累ROE的核心因素。一季度，全部A股（不含金融）的凈利潤(rùn)率（TTM）偏離2016年以來(lái)均值的幅度達(dá)到-12%，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的偏離度分別為-2%和-5%。進(jìn)入2023年下半年，全部A股（不含金融）的凈利潤(rùn)率繼續(xù)向好，但今年一季度大宗商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致A股上市公司利潤(rùn)率再度下滑。

從現(xiàn)金流角度，一季度全部A股（不含金融）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流TTM均有所下滑，進(jìn)入2021年之后，A股上市公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍明顯落后于疫情前的水平。同時(shí)，全部A股（不含金融）投資性現(xiàn)金流TTM已連續(xù)三個(gè)季度萎縮，表明上市公司投資意愿不高。值得注意的是，全部A股（不含金融）融資性現(xiàn)金流TTM仍為負(fù)值且繼續(xù)小幅下滑，這也印證了權(quán)益乘數(shù)的持續(xù)弱化，表明上市公司整體經(jīng)營(yíng)策略延續(xù)保守，在積極還債降杠桿的同時(shí)，也限制了投資力度。

圖為A股市場(chǎng)（不含金融）ROE（TTM）

若以工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速作為A股市場(chǎng)（不含金融）利潤(rùn)增速的先行指標(biāo)，1-3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)4.3%，其中量（工業(yè)增加值）是主要推動(dòng)力，價(jià)格（PPI）是主要拖累，與PMI數(shù)據(jù)的觀(guān)察基本一致。量在供需雙改善下繼續(xù)恢復(fù)，但低出廠(chǎng)價(jià)持續(xù)拖累利潤(rùn)表現(xiàn)，同時(shí)成本端高壓力導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)率絕對(duì)水平維持在較低水平。因此，在價(jià)格和利潤(rùn)率的拖累下，一季度A股盈利恢復(fù)緩慢。

政策面預(yù)期升溫。本輪港股指數(shù)走強(qiáng)的主要推動(dòng)力來(lái)自房地產(chǎn)和科技板塊，表明市場(chǎng)對(duì)4月底中央政治局會(huì)議的解讀是樂(lè)觀(guān)的。會(huì)議將一季度經(jīng)濟(jì)定調(diào)為“增長(zhǎng)較快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)量效益提高，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升仍面臨不少挑戰(zhàn)”，包括有效需求不足、企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患增多，“外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯增加”。

值得注意的是，在增量政策方面，政治局會(huì)議指出“要統(tǒng)籌研究消化存量房地產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”。強(qiáng)調(diào)要結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的新變化、人民群眾對(duì)高品質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房地產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。這或許意味著房地產(chǎn)政策已經(jīng)過(guò)渡到合理支持需求側(cè)、促進(jìn)市場(chǎng)供需平衡和高質(zhì)量發(fā)展的新階段，這將極大助力宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)總需求的恢復(fù)，也有利于進(jìn)一步降低信貸層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在科技領(lǐng)域，政治局會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“因地制宜發(fā)展優(yōu)質(zhì)新生產(chǎn)力”，并具體指向國(guó)家戰(zhàn)略科技力量、新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)等布局。同時(shí)指出“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，強(qiáng)化耐心資本”。近期在商湯科技大漲的帶動(dòng)下，港股科技、互聯(lián)網(wǎng)公司估值也得到修復(fù)。

由于五一假期港股表現(xiàn)強(qiáng)勁，加之政策預(yù)期升溫，節(jié)后A股指數(shù)Beta層面或存在多頭機(jī)會(huì)。其中中小板指數(shù)價(jià)格彈性相對(duì)較好，短期以中證500、中證1000指數(shù)為代表的中小板或?qū)⒆叱稣鹗巺^(qū)間，投資者可關(guān)注中小板的配置機(jī)會(huì)。（作者單位：海通期貨）

期貨持倉(cāng)大幅增加

趙菁

節(jié)后首個(gè)交易日，在政策利好、海外市場(chǎng)普漲的帶動(dòng)下，A股市場(chǎng)繼續(xù)大幅上漲股指期貨交易，上證指數(shù)高開(kāi)后震蕩上行，最高觸及3142點(diǎn)，當(dāng)日收盤(pán)報(bào)3140.72點(diǎn)。與此同時(shí)，四個(gè)期貨指數(shù)品種全部上漲，其中IM、IC表現(xiàn)較為突出，主力合約分別上漲1.63%、1.34%；IF、IH漲幅略慢，主力合約分別上漲1.11%、0.95%�；�差方面，截至昨日收盤(pán)，IH主力合約小幅上漲2.24個(gè)點(diǎn)，IF主力、IC主力、IM主力合約分別折價(jià)1.68、5.2、16.64個(gè)點(diǎn)。

成交量方面，期貨持倉(cāng)較節(jié)前大幅增加，四個(gè)品種當(dāng)周合計(jì)增倉(cāng)16738手，總持倉(cāng)增加至手。其中，IF增倉(cāng)6592手，持倉(cāng)增加至手；IH增倉(cāng)2591手，持倉(cāng)增加至手；IC增倉(cāng)3715手，持倉(cāng)增加至手；IM增倉(cāng)3840手，持倉(cāng)增加至手。

隨著指數(shù)的上漲，各期貨合約前20名持倉(cāng)（以下統(tǒng)稱(chēng)主力）持倉(cāng)均出現(xiàn)明顯回升。具體來(lái)看，IF主力多頭持倉(cāng)增加5333手（為交易所5月6日與4月30日公布的該合約主力持倉(cāng)差值，下同），主力空頭持倉(cāng)增加4029手，凈空頭持倉(cāng)減少至52051手；IH主力多頭持倉(cāng)增加1599手，主力空頭持倉(cāng)增加1084手，凈空頭持倉(cāng)減少至26812手；IC主力多頭持倉(cāng)增加3901手，主力空頭持倉(cāng)增加3780手，凈空頭持倉(cāng)減少至4587手；IM主力多頭持倉(cāng)增加4409手，主力空頭持倉(cāng)增加4089手，凈空頭持倉(cāng)減少至12208手。

具體席位方面，多數(shù)中證席位較節(jié)前均有增倉(cāng)。多頭方面，東盛期貨席位增多927手，凈持倉(cāng)由空頭轉(zhuǎn)為多頭，凈多頭持倉(cāng)127手。浙商期貨席位增多342手，凈多頭持倉(cāng)升至5563手。光大期貨席位增多400手，凈多頭持倉(cāng)升至1020手�？疹^方面，國(guó)泰君安席位增空近2000手，凈空頭持倉(cāng)升至8773手。廣發(fā)期貨席位增空1496手，凈空頭持倉(cāng)升至5805手。方正期貨席位增空153手，持倉(cāng)升至1560手。

綜上所述，周一期指持倉(cāng)量明顯增加，各品種主力也出現(xiàn)增倉(cāng)現(xiàn)象，市場(chǎng)分化仍較大。整體來(lái)看，指數(shù)延續(xù)反彈走勢(shì)，短期累計(jì)漲幅較大，后市或?qū)⒂兴�放緩。（作者期貨投顧證號(hào)）

分析師：強(qiáng)勁趨勢(shì)有望持續(xù)

記者吳夢(mèng)文

五一假期，全球資金更加關(guān)注中國(guó)資產(chǎn)，中概股持續(xù)爆發(fā)，尤其是港股反彈明顯。節(jié)后首個(gè)交易日，A股市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，上證指數(shù)上漲1.16%，創(chuàng)近8個(gè)月新高，深證成指上漲2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.98%。與此同時(shí)，股指期貨全線(xiàn)上漲。

在廣州金控期貨研究所副總經(jīng)理程小勇看來(lái)，節(jié)后首日A股的大幅上漲，主要是國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)利好共振的結(jié)果。 “具體來(lái)看，一方面，海外寬松預(yù)期再度升溫，有利于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)回暖。五一假期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月經(jīng)濟(jì)明顯降溫，新增非農(nóng)就業(yè)崗位遠(yuǎn)低于預(yù)期，僅增加17.5萬(wàn)，失業(yè)率回升至3.9%。4月美國(guó)ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙下跌，消費(fèi)者信心指數(shù)下跌，意味著高利率、高通脹對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議決議確定6月縮表步伐將放緩。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，美債收益率回落，有利于緩解資金流出和資金流入的壓力，北向資金凈買(mǎi)入金額超百億元�！� 另一方面，4月30日中央政治局發(fā)出的政策信號(hào)比較積極，如‘要帶頭把已經(jīng)確定的宏觀(guān)政策落到實(shí)處，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策’，而房地產(chǎn)政策的制定情況值得關(guān)注，‘全面研究消化存量房地產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施’預(yù)示著房地產(chǎn)去庫(kù)存政策將陸續(xù)出臺(tái)，5月6日房地產(chǎn)板塊的大漲也體現(xiàn)了這一點(diǎn)�！彼�表示。

事實(shí)上，從近期公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)已經(jīng)明顯恢復(fù)。徽商期貨研究院金融分析師周洋認(rèn)為，這是節(jié)后首個(gè)交易日A股指數(shù)大幅上漲的原因之一�！拔逡患倨冢瑖�(guó)內(nèi)景區(qū)爆滿(mǎn)，游客數(shù)量大幅增加，無(wú)論是國(guó)內(nèi)鐵路旅客運(yùn)輸量還是國(guó)際機(jī)票預(yù)訂量，都明顯高于2019年同期�！敝苎笳f(shuō)。

此外，徽商期貨證券部分析師李永東表示，五一假期中概股及港股的反彈或受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的上升。他進(jìn)一步解釋稱(chēng)，美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，同時(shí)失業(yè)率上升、薪資增長(zhǎng)放緩，加之美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議基調(diào)“鴿派”，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息預(yù)期迅速上升。此外，港股估值也較低，具有一定的投資價(jià)值。

“節(jié)前A股市場(chǎng)大幅反彈，突破3100點(diǎn)，成交量重回‘萬(wàn)億’級(jí)別，最重要的是北向資金明顯買(mǎi)入，說(shuō)明外資確實(shí)有較強(qiáng)的買(mǎi)入意愿。再加上政策保護(hù)、新‘國(guó)九條’出臺(tái)，以及A股估值仍然較低等因素，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)持續(xù)回升的預(yù)期比較強(qiáng)�！崩钣罇|認(rèn)為，后續(xù)投資者可以重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：第一，經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)；第二，北向資金流入的持續(xù)性和力度；第三，滬深股市成交量能否維持現(xiàn)有水平甚至有所增加；第四，美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)機(jī)和幅度。

程小勇對(duì)未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)的回暖也持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。他表示，去年A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、企業(yè)利潤(rùn)下滑等周期性因素拖累，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策引發(fā)的資本外流影響、人民幣匯率承壓較大等因素，市場(chǎng)存在超賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)、海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格回升的動(dòng)能增強(qiáng)。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的推動(dòng)下，未來(lái)A股及股指期貨市場(chǎng)有望繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。周揚(yáng)表示，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，一季度實(shí)際GDP增速超預(yù)期。政策也處于相對(duì)寬松的環(huán)境，中央政治局會(huì)議定調(diào)政策要“順勢(shì)而為，避免先緊后松”�？梢�(jiàn)，今年財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)、擴(kuò)大消費(fèi)、社保等政策寬松預(yù)期仍在。隨著大型設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行等政策的不斷落地，市場(chǎng)需求有望進(jìn)一步改善。隨著經(jīng)濟(jì)基本面的回暖和政策提振，股指期貨有望繼續(xù)走強(qiáng)。

“一方面，中概股大幅反彈說(shuō)明海外基金對(duì)中概股資產(chǎn)信心較大，加大了配置力度。另一方面，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大趨勢(shì)未變，但一季度復(fù)蘇較為溫和，影響了股市等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的反彈力度。另外，從流動(dòng)性和估值來(lái)看，中概股資產(chǎn)估值相對(duì)較低，具備配置價(jià)值，尤其是新經(jīng)濟(jì)、周期復(fù)蘇兩大熱點(diǎn)板塊。資本市場(chǎng)改革帶來(lái)的高紅利板塊也值得關(guān)注。”程小勇表示，未來(lái)A股和股指期貨仍將延續(xù)反彈走勢(shì)。

*結(jié)尾*