我們對供給的研究非常透徹�；�于供給的分析，我們在年初就提出了掃蕩鋼鐵，非常有效。7月底我們又提出了掃蕩，現(xiàn)在看來效果也非常好。今年我們各個城市的組合收益是147%，超額收益是120%，在全市場3450個組合中排名第一。由于時間關系，我們今天的電話會議就不講如何研究鋼鐵的供給了。我們會在上海、北京（周五）、深圳的培訓會上給大家分享一個非常有趣的分析鋼鐵供給的框架。我們做報告的原因是現(xiàn)在鋼鐵股出現(xiàn)了一個很大的調(diào)整。明天早上8點半，國家發(fā)改委和工信部要開會討論鋼鐵，所以這個時候大家還是有點緊張的。 于是我們第一時間聯(lián)系了協(xié)會和相關人員，得知明天確實要開會，但還未確認會談鋼價，很有可能會談地條鋼問題。我個人比較認同這個觀點。因為上周五我參加了工信部、發(fā)改委的鋼鐵內(nèi)部會議，鋼廠高層領導全部到場，我是唯一一位到場的資本市場從業(yè)者。我們再重復一下發(fā)改委夏主任的原話：“8月份全國布局聯(lián)席會議將再組織一次地條鋼廠大檢查，6月30日之后，對不在報告名單上、繼續(xù)違法生產(chǎn)、拆除工作沒有完全完成、違規(guī)新建產(chǎn)能的企業(yè)，將嚴格追責。8月份抽查之后，地條鋼的清除不會就此結束，地條鋼的清除將作為一項長期任務�！�

“上周督查組到天津查處了兩起非法鋼筋事件，導致天津市四名副區(qū)級官員被問責，看得出來非常嚴厲。所以我覺得明天上午談非法鋼筋的可能性很大。只要談非法鋼筋，就意味著行業(yè)供給大概率會繼續(xù)收緊。那么有沒有談鋼價的可能性呢？我覺得不排除這個可能性。政府會不會關注這個問題呢？我覺得可能會關注。那么政府會用什么手段呢？其實今年年初政府也關注過鋼價。我們把現(xiàn)在政府的政策措施和年初對比了一下，今年2月底3月初國家也說鋼價上漲過快，鋼鐵協(xié)會也出來在媒體上說鋼價上漲不夠。” 除了媒體宣傳，鋼鐵協(xié)會給各個地方當時閑置的高爐鋼廠打電話，要求他們恢復生產(chǎn)。我們看到現(xiàn)在有的鋼廠已經(jīng)恢復生產(chǎn)了。不管是年初還是現(xiàn)在，我們認為鋼市是建立在供給邏輯的基礎上的，需求邏輯是有的，但是不是特別強，如果是供給邏輯，供給恢復生產(chǎn)，那么這個邏輯就被打破了，這個市場就完了。面對現(xiàn)在，我們看，如果政府對鋼價不滿意，會怎么做？我們認為會打兩張牌，第一是供給、不打地條鋼。我個人的看法是這個可能性非常非常小。因為國務院總理李克強剛剛對地條鋼作出了批示。而且從邏輯上講，保藍天、保空氣質(zhì)量、保產(chǎn)品質(zhì)量、保安全都是?*儺障參爬旨�的，不打的抠犉S曰�备傑低�?/p>

第一個可能措施我覺得是提高出口關稅。去年中國出口了1億噸鋼，全國鋼產(chǎn)量8億噸，出口占12%到13%。今年出口下降了25%，我預計出口是7000萬到7500萬噸，占我們鋼產(chǎn)量的8%左右。其實美國、歐洲、東南亞都對我們的出口稍微有點不滿意，因為國外的鋼需求才8億噸，我們的出口占他們需求的10%。所以他們希望我們減少出口，他們的日子就好過一點。現(xiàn)在美國有些人在批評我們的鋼鐵，說我們的環(huán)保成本低，偷稅漏稅，質(zhì)量不好�，F(xiàn)在如果政府對鋼價有抱怨，可能會征收高關稅。但也不是說我們完全不出口，因為我們要發(fā)展一帶一路，要通過出口來對接國外客戶。 我們拿寶鋼來舉例，寶鋼每年要保證10%的出口量，才能保證市場份額。所以在悲觀的情況下，我們預計出口量占到鋼鐵產(chǎn)量的一小部分，40%。限制出口的影響可以從兩個方面來看，第一個方面就是短期來看，這樣的政策可能會造成大家搶著出口。因為按照政府以前的做法，比如說今天是8月8號，政策可能從9月份就開始實施了。如果是這樣的話，大家就會盡量提前出口，這樣就會讓國內(nèi)短期好轉�？傊�是有影響，但是負面影響不會太大。另一方面，從中期來看，雖然中國減少了出口，但是從全球來看，中國的出口限制并沒有導致全球供給的增加。

剛才我們講到出口可能減少3000萬噸，就是國外供應??的4%，這個會提高國外鋼價，我們的鋼價可能也會上漲，我們還會繼續(xù)出口。我現(xiàn)在能分析判斷的是，國家如果要抑制鋼價上漲，主要是在出口方面采取措施。我也跟大家分享一下，今年3月份鋼材庫存最后下降，除了政策的影響，還有需求不旺的原因。我們看一個指標，上一次鋼價大跌是在2月底3月初，當時冷軋價格大跌。大家可以回顧一下市場，冷軋價格一個月下跌了1100元，幅度是25%。螺紋鋼價格一個月下跌了300元，不到10%。就是說除了政策，還要繼續(xù)關注需求的變化，目前我還沒有發(fā)現(xiàn)需求不好。 我們可以跟鋼廠保持聯(lián)系，了解訂單情況。我個人覺得大家現(xiàn)在對鋼股的擔心，主要是會不會像3月份那樣大幅下跌，行情會不會消失。相信剛才我對鋼股的分析，可以讓大家比較放心。然后我們再講一下我們鋼股從5月份以來，特別是6月中旬以來，核心的邏輯是什么？最近出現(xiàn)了哪些變化？我們怎么看待這個時間點？從5月底、6月底到6月份，基本上市場大家都相信供給側，整個市場都知道鋼股的表現(xiàn)很好。但是大家不知道情況怎么樣，分析完二季度的表現(xiàn)，單季度年化PE不到5，而且不止一家公司。

所以我們知道鋼鐵股行情來了，我們早就推薦過方大兩兄弟，當時以方大特鋼為代表的鋼鐵股迎來了波瀾壯闊的時期，方大特鋼是所有鋼鐵股中最好的，我們認為還有空間。至于最近的強勢上漲，內(nèi)在邏輯是什么？我們估計7月份的表現(xiàn)會很好。上周我們開電話會議，從政治經(jīng)濟角度看鋼鐵股的現(xiàn)狀，根據(jù)7月份的預估表現(xiàn)，部分鋼鐵股年化市盈率不足5倍�？偨Y一下，第一，業(yè)績好，估值低。第二，高盈利是可持續(xù)的，甚至可能持續(xù)到明年3月份。因為就在8月份，國家發(fā)改委還要繼續(xù)嚴厲打擊地條鋼。高爐工序增加鋼鐵供給的可能性不大，但電爐工序相對缺石墨電極，8月份很難增加供給。10月底是采暖季。 河北的唐山、邯鄲要減產(chǎn)50%，中國的鋼鐵23%在河北，70%在唐山、邯鄲，這種情況下估值很低，我覺得這是這次鋼鐵股上漲的核心原因。所以即使有一些政策干擾，我們認為（市場）還沒有完全發(fā)掘出來。所以我們繼續(xù)推薦鋼鐵股。我們的組合是藍籌股和龍頭股的組合。藍籌股就是業(yè)績好、估值低的股票，比如7月份年化收益4到6倍的股票，我們敢于推薦，我們認為持有這樣的股票讓我們安心。龍頭股有方大特鋼、太鋼、南鋼，這些股票業(yè)績好，流動性也比較好。

最后，我們也想提醒大家注意相關風險。我覺得年初那一波和現(xiàn)在這一波的核心就是供給，供給的核心驅(qū)動因素就是政策，所以需要密切關注政策，實時把握。答疑環(huán)節(jié)問：我最近咨詢了業(yè)內(nèi)人士，電爐鋼沒有年初預期的那么多，石墨電極還是很緊的，您怎么看石墨電極的走勢？答：電爐鋼產(chǎn)量的增加和產(chǎn)能的增加是兩回事，去年全國電爐鋼產(chǎn)能1.3億噸，產(chǎn)量6000萬噸，就算沒有新增產(chǎn)能，電爐鋼產(chǎn)量也能增加到8000萬噸甚至1億噸以上。所以會造成你說的情況——好像新增的電爐沒有投產(chǎn)，那電爐鋼的產(chǎn)量也是這樣嗎？事實并不是這樣的，我們有很多的數(shù)據(jù)監(jiān)測，一個是石墨電極的價格監(jiān)測。 這個明顯反映出電爐鋼的需求量很大，石墨電極的價格從年初的均價1.2萬元漲到現(xiàn)在的12萬元，漲了10倍。第二是我們監(jiān)測生鐵和廢鋼的價差，高峰的時候是高1000元，現(xiàn)在高300元，這也說明肯定有一部分不合格鋼被重新生產(chǎn)出來。第三是我們微觀的調(diào)查，問了福建的一些鋼廠，問了一些石墨電極廠家，大家都說接的訂單多了很多�，F(xiàn)在石墨電極的價格我還是維持之前的看法，到明年3月份或者年中之前只漲不跌的概率有80%以上，到明年9月份之前漲的概率有10%。但是我覺得價格上漲的空間不大了。

但是還是會增加的。根據(jù)我們每天的價格監(jiān)測，以及每天跟業(yè)內(nèi)朋友的溝通，現(xiàn)在的供需關系還是比較緊張的，特別是高功率鋼，我們鋼廠用的就是高功率鋼�，F(xiàn)在有一個擔心，就是現(xiàn)在的石墨電極價格漲得這么厲害，高爐轉爐的利潤跟電爐差不多了。如果石墨電極價格再漲，高爐轉爐的利潤就比電爐高了，大家又會開始轉回用高爐轉爐。這個不用擔心。因為目前還有一個很大的問題，就是環(huán)保。高爐轉爐可能就不讓用了。唐山之前出臺了限產(chǎn)50%高爐轉爐的政策，但是沒有提到限產(chǎn)電爐。我們之前有報道寫過這方面的對比，電爐鋼產(chǎn)生的廢氣量比高爐轉爐要低86%-95%。 電爐鋼廢水減少50%，廢渣減少33%，電爐鋼比高爐轉爐環(huán)保得多。所以現(xiàn)在不是高爐轉爐比電爐賺錢不賺錢的問題，而是高爐轉爐能不能活下去的問題。我們在6月中旬就分析過這些問題，現(xiàn)在的市場行情也在不斷驗證我們的觀點。問：總體來說石墨電極成本上漲很快，是不是沒有合適的針狀焦進口？答：針狀焦成本問題不用太在意，說個極端點的，就算針狀焦價格從6千漲到3萬，現(xiàn)在2萬多。但是石墨電極價格從2萬漲到近20，只有超高功率的石墨電極才用針狀焦，超高功率基本一比一。但是現(xiàn)在很多都是假的，因為針狀焦很難拿到。 現(xiàn)在很多超高功率的都不用針狀焦的了，用的也很多。

即便超高功率真的在用針狀焦，但是針狀焦的價格漲幅也遠遠小于石墨電極。而且如果針狀焦大幅上漲，那誰也沒有貨，沒貨了，超高功率石墨電極就生產(chǎn)不出來，它的供應就更加緊張了。我覺得在這個時間點上，針狀焦的漲幅還沒有石墨電極那么大。因為石墨電極好，下游鋼鐵也賺錢。至于針狀焦，針狀焦的下游一般都是石墨電極。問：最近我注意到今年以來，粗鋼的產(chǎn)量一直在上升。去產(chǎn)能應該是把落后產(chǎn)能去除，比如一些限制性的部分。但是產(chǎn)量上升的同時，鋼鐵的價格也在上升，我覺得需求更關鍵。最近我也注意到，社會上螺紋鋼的庫存量已經(jīng)觸底反彈了。您怎么看這個問題？答：鋼鐵真正的供應量分為兩個部分，一個數(shù)字是國家統(tǒng)計局的數(shù)字，8億噸。 另外一個數(shù)字是國家沒有統(tǒng)計出來的地條鋼數(shù)量，我估計有8000萬噸，甚至1.1億噸，這樣算下來，去年鋼鐵產(chǎn)量是9.1億噸，今年就生產(chǎn)了7000萬噸地條鋼，國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的鋼鐵數(shù)量是增加了一點，但是地條鋼數(shù)量減少的更多，所以還是供給的原因。問：現(xiàn)在鋼鐵企業(yè)利潤很好，新增產(chǎn)能也有限，政府想讓鋼鐵行業(yè)長期保持在這個高利潤水平，有沒有一個標志性的節(jié)點，政府認為這個利潤差不多了，要保持鋼鐵供需平衡？答：國家發(fā)改委主任說，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率已經(jīng)大幅下降，這就是結束，鋼鐵企業(yè)不應該再有高利潤了。

鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率年初是70%，6月份是69.3%，一直沒降多少。所以領導認為鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能效果不錯，但是去杠桿不好，下一階段一定要降杠桿。夏主任說，有人報道說鋼鐵企業(yè)噸鋼利潤1800鋼鐵股，但是他看了鋼鐵協(xié)會的報告，顯示平均噸鋼利潤200多，他認為利潤不高。其實鋼鐵行業(yè)不同企業(yè)分化嚴重，有的噸鋼利潤很高，有的很低，但是平均水平不高。問：?*肽旮植某隹詰氖�据出来了，不事N乇鷙�，请问�**肽晡夜�钢材出吭懩分灿涢魁p投雜Φ募鄹袂榭鍪竊躚�的？蠐镫年钢材出吭懩前景染U危? A：出口不是主要矛盾，大概77%出口到亞洲，其中東南亞約60%，韓國約30%，其余出口到中東等地區(qū)。價格情況：目前來看，以螺紋鋼為例，出口到東南亞、韓國螺紋鋼利潤不大，還有