2023 年第一季度業(yè)績符合我們的預(yù)期

公司公布23年1季度業(yè)績：營收220億元，同比下滑15%；歸屬于股東的凈利潤-1.6億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，基本符合我們預(yù)期。

我們認為，公司1Q23業(yè)績轉(zhuǎn)虧主要由于：1）庫存損失（2023年3月國際油價環(huán)比下跌）；2）商品銷量同比下降10%左右。

發(fā)展趨勢

煉油業(yè)務(wù)或貢獻全年主營利潤。我們認為上海石化，煉油業(yè)務(wù)有望在2023年成為公司主要利潤來源，凈利潤基本恢復(fù)至2019年的水平，約2億元/月，主要因為1）2023年中國首批成品油出口配額同比大幅增加46%至1,899萬噸，公司2023年出口配額預(yù)計同比大幅增加(中石化給予公司的配額)；2）2023年國內(nèi)成品油需求將重回同比擴張區(qū)間：全年同比增長率約6.2%至1,374萬桶/日(中金公司散貨組預(yù)測)。

化工業(yè)務(wù)預(yù)計2H23有所改善。我們判斷1H23化工行業(yè)需求仍處于低位，合成樹脂、塑料及合成纖維板塊業(yè)績?nèi)詫⑻幱谔潛p狀態(tài)，但2H23隨著中國宏觀經(jīng)濟的逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計2H23業(yè)績將環(huán)比改善。

新材料項目穩(wěn)步推進，未來2-3年或?qū)⒗^續(xù)貢獻業(yè)績較大增長。22年3季度，國內(nèi)首條萬噸級48K大絲束碳纖維項目生產(chǎn)線在上海石化碳纖維產(chǎn)業(yè)基地投產(chǎn)，生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，質(zhì)量達到國際先進水平；同時公司預(yù)計2.4萬噸/年原絲和1.2萬噸/年大絲束碳纖維產(chǎn)能預(yù)計2024年建成投產(chǎn)。公司是國內(nèi)少數(shù)擁有大絲束碳纖維全套生產(chǎn)技術(shù)的公司，受益于大型風(fēng)電葉片帶來的大絲束碳纖維需求快速增長，大絲束碳纖維毛利有望維持高位。 此外，上海市重點項目25萬噸/年熱塑性彈性體項目穩(wěn)步推進，氫燃料電池供氫中心二期項目已交付使用，首個兆瓦級光伏電站項目已建成建設(shè)。我們認為隨著高毛利新材料項目的不斷投產(chǎn)，公司未來2-3年有望獲得較大的增量利潤。

盈利預(yù)測及估值

我們維持 2023/2024 年盈利預(yù)測不變。維持 A/H 股目標價 4.0 元/1.6 港元，對應(yīng) 44 倍/15 倍 2023 年市盈率和 33 倍/11 倍 2024 年市盈率，以及 17%/19% 的上漲空間，并維持對兩個市場的“跑贏大盤”評級。目前 A/H 股 2023 年市盈率為 38/13 倍，市盈率為 28/。

風(fēng)險

國際油價大幅波動，碳纖維項目進展不及預(yù)期。