今天我想跟大家分享一下荷寶中國固定收益部總監(jiān)Peter Ru從債券市場的角度對于未來中國經(jīng)濟以及主要資產(chǎn)投資的看法。

中國債券市場展望：資金海外配置需求大幅增加

演講人：路博邁中國區(qū)固定收益部總監(jiān) Peter Ru

中國作為世界第二大經(jīng)濟體，還擁有世界第三大債券市場，這是一個不容忽視的巨大市場。與其他大型經(jīng)濟體相比，中國債券市場的收益率還是相當(dāng)有吸引力的。根據(jù)2018年年中數(shù)據(jù)，中國10年期國債收益率為3.48%，高于美國的2.86%、日本的0.04%、英國的1.42%和法國的0.67%。整個債券市場規(guī)模超過12萬億美元，其中6.6萬億美元為有息債券，4.9萬億美元為信用債券。

從跨資產(chǎn)比較來看，中國債券其實有兩個非常好的特點。第一是收益率高、風(fēng)險低。在下圖中我們可以看到，中國債券的風(fēng)險收益率優(yōu)于全球很多其他資產(chǎn)，屬于收益率曲線非常高的一類資產(chǎn)。第二個特點是中國債券和各類資產(chǎn)的相關(guān)性比較低。對于海外投資者來說，中國債券市場非常有吸引力。

2005 年 10 月至 2017 年 12 月主要資產(chǎn)類別回報率

我們再從人民幣全球化的角度看，今天中國人民幣已經(jīng)成為各大央行的儲備貨幣，對中國債券市場的需求越來越大。雖然大家都擔(dān)心人民幣貶值，但是我們看到海外資金正在凈流入中國債券市場。特別是在滬港通、債券通開通之后，外資凈流入規(guī)模從2015年的400多億元人民幣大幅增長到今年前8個月的4350億元人民幣，凈流入增長超過10倍。

未來隨著中國被納入海外指數(shù)，中國債券市場的需求會越來越旺盛，同樣，隨著需求的大幅擴大，投資中國債券市場的方式也越來越多，同時，相比全球其他地區(qū)，中國債券的流動性足夠好，收益率很高。

總體而言，路博邁對中國債券市場的未來非常樂觀。

外資凈流入中國境內(nèi)債券市場

截至2018年8月31日

采取積極的管理方式實現(xiàn)絕對回報

那么我們該如何投資債券市場呢？很重要的一點就是要了解客戶的風(fēng)險偏好，什么樣的產(chǎn)品能夠匹配客戶的需求。在中國，大家認為債券是低風(fēng)險的資產(chǎn)類別，一般股市不好的時候大家就會買債券。其實從全球來看，債券市場的風(fēng)險并不低。在了解了客戶需求之后，我們一直從絕對收益的角度去開發(fā)債券產(chǎn)品。

我這十年投資最深刻的一次經(jīng)歷，就是2008年的金融危機。當(dāng)時我還在摩根士丹利做固定收益投資，管理著一個央行委托給我們的資金。有一段時間，我的投資組合表現(xiàn)落后中國債券網(wǎng)，就被叫去見他們的財務(wù)部長。當(dāng)時他告訴我，過去（牛市）表現(xiàn)還不錯，但在熊市，更要注意控制損失。那一次我記得很清楚，也真正明白了有時候在熊市里，你真的能了解客戶的訴求和風(fēng)險承受能力�；貋砗螅�我把波動性相對高的產(chǎn)品全部賣掉，開始用絕對收益的理念來管理投資組合，也避免了后來的市場崩盤。從那以后，我時刻提醒自己，在投資上，一定要了解實際客戶的實際風(fēng)險承受能力（牛熊市是不對稱的），他們的需求是什么。

如何在中國市場賺絕對收益？中國債券市場的波動性不小，所以賺絕對收益不像海外那么簡單。判斷市場的大方向，選擇大波段的時機非常重要。中國債券市場最大的影響因素是流動性溢價。債券市場的利差與利率水平有關(guān)。我們有一個模型來監(jiān)測整個宏觀經(jīng)濟的流動性變化。把握住流動性的方向，投資債券市場就不會犯大的錯誤。

當(dāng)流動性拐點發(fā)生變動時，你需要提前規(guī)劃利率債與信用債的配比和期限。因為一旦流動性收緊，債券收益率利差就會迅速擴大。到時候，信用債再好，也賣不出去。遇到流動性危機，這就是債券投資者最擔(dān)心的。很多時候，你以為可以持有信用債三年到到期，但客戶等不及你了，一旦產(chǎn)品被贖回，你就被迫賣掉。

我們的債券投資流程包括自上而下的宏觀基本面分析和自下而上的債券發(fā)行人基本面研究，然后是投資組合構(gòu)建，最后是風(fēng)險管理。中國市場上的債券種類繁多，我們用模型篩選，避免陷阱。過去一年債券市場出現(xiàn)了很多陷阱，模型篩選會幫助我們消除一些風(fēng)險。我們內(nèi)部也會做信用分析，對持有的每一只債券都會做內(nèi)部報告。

組合施工工藝

投資系統(tǒng)的獨特之處之一，是擁有一套完整的流動性評分體系，系統(tǒng)根據(jù)不同的因素對每只債券的流動性進行評分，從每只債券的選擇開始就保持投資組合的高流動性，確保絕對收益理念的投資策略得以執(zhí)行。

近期我們看好龍頭房企的美元債，從收益率來看，美元債收益率遠高于人民幣債。而且我們認為隨著房地產(chǎn)周期進入下半場，人人都能賺錢的時代將會結(jié)束，未來會出現(xiàn)集中度的提升，這些龍頭房企的價值會越來越大，我們需要分析的是這些公司是否能夠還清債務(wù)。展望未來，我們認為美股的拐點基本已經(jīng)出現(xiàn)，全球各國央行都在收緊流動性，在這個過程中要么加息，要么通脹上升，對股市不利，所以債券產(chǎn)品對于均衡投資組合意義重大。

國內(nèi)方面，未來央行流動性寬松，可以支撐債券價格，在股市大幅下跌之后，也變得值得投資。在波動中，我會關(guān)注一些可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債提供的看漲期權(quán)非常好，下行風(fēng)險可控，是風(fēng)險收益比非常好的產(chǎn)品。

最后再次推薦的官方中文微信公眾號，他們定期在上面分享對中國市場的看法以及自己的一些研究報告。