今天我想跟大家分享一下荷寶中國(guó)固定收益部總監(jiān)Peter Ru從債券市場(chǎng)的角度對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及主要資產(chǎn)投資的看法。

中國(guó)債券市場(chǎng)展望：資金海外配置需求大幅增加

演講人：路博邁中國(guó)區(qū)固定收益部總監(jiān) Peter Ru

中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，還擁有世界第三大債券市場(chǎng)，這是一個(gè)不容忽視的巨大市場(chǎng)。與其他大型經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)債券市場(chǎng)的收益率還是相當(dāng)有吸引力的。根據(jù)2018年年中數(shù)據(jù)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率為3.48%，高于美國(guó)的2.86%、日本的0.04%、英國(guó)的1.42%和法國(guó)的0.67%。整個(gè)債券市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)12萬(wàn)億美元，其中6.6萬(wàn)億美元為有息債券，4.9萬(wàn)億美元為信用債券。

從跨資產(chǎn)比較來(lái)看，中國(guó)債券其實(shí)有兩個(gè)非常好的特點(diǎn)。第一是收益率高、風(fēng)險(xiǎn)低。在下圖中我們可以看到，中國(guó)債券的風(fēng)險(xiǎn)收益率優(yōu)于全球很多其他資產(chǎn)，屬于收益率曲線非常高的一類資產(chǎn)。第二個(gè)特點(diǎn)是中國(guó)債券和各類資產(chǎn)的相關(guān)性比較低。對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)，中國(guó)債券市場(chǎng)非常有吸引力。

2005 年 10 月至 2017 年 12 月主要資產(chǎn)類別回報(bào)率

我們?cè)購(gòu)娜嗣駧湃�球化的角度看，今天中�?guó)人民幣已經(jīng)成為各大央行的儲(chǔ)備貨幣，對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的需求越來(lái)越大。雖然大家都擔(dān)心人民幣貶值，但是我們看到海外資金正在凈流入中國(guó)債券市場(chǎng)。特別是在滬港通、債券通開(kāi)通之后，外資凈流入規(guī)模從2015年的400多億元人民幣大幅增長(zhǎng)到今年前8個(gè)月的4350億元人民幣，凈流入增長(zhǎng)超過(guò)10倍。

未來(lái)隨著中國(guó)被納入海外指數(shù)，中國(guó)債券市場(chǎng)的需求會(huì)越來(lái)越旺盛，同樣，隨著需求的大幅擴(kuò)大，投資中國(guó)債券市場(chǎng)的方式也越來(lái)越多，同時(shí)，相比全球其他地區(qū)，中國(guó)債券的流動(dòng)性足夠好，收益率很高。

總體而言，路博邁對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的未來(lái)非常樂(lè)觀。

外資凈流入中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)

截至2018年8月31日

采取積極的管理方式實(shí)現(xiàn)絕對(duì)回報(bào)

那么我們?cè)撊绾瓮顿Y債券市場(chǎng)呢？很重要的一點(diǎn)就是要了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，什么樣的產(chǎn)品能夠匹配客戶的需求。在中國(guó)，大家認(rèn)為債券是低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)類別，一般股市不好的時(shí)候大家就會(huì)買債券。其實(shí)從全球來(lái)看，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并不低。在了解了客戶需求之后，我們一直從絕對(duì)收益的角度去開(kāi)發(fā)債券產(chǎn)品。

我這十年投資最深刻的一次經(jīng)歷，就是2008年的金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)我還在摩根士丹利做固定收益投資，管理著一個(gè)央行委托給我們的資金。有一段時(shí)間，我的投資組合表現(xiàn)落后中國(guó)債券網(wǎng)，就被叫去見(jiàn)他們的財(cái)務(wù)部長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)他告訴我，過(guò)去（牛市）表現(xiàn)還不錯(cuò)，但在熊市，更要注意控制損失。那一次我記得很清楚，也真正明白了有時(shí)候在熊市里，你真的能了解客戶的訴求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力�；貋�(lái)后，我把波動(dòng)性相對(duì)高的產(chǎn)品全部賣掉，開(kāi)始用絕對(duì)收益的理念來(lái)管理投資組合，也避免了后來(lái)的市場(chǎng)崩盤。從那以后，我時(shí)刻提醒自己，在投資上，一定要了解實(shí)際客戶的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受能力（牛熊市是不對(duì)稱的），他們的需求是什么。

如何在中國(guó)市場(chǎng)賺絕對(duì)收益？中國(guó)債券市場(chǎng)的波動(dòng)性不小，所以賺絕對(duì)收益不像海外那么簡(jiǎn)單。判斷市場(chǎng)的大方向，選擇大波段的時(shí)機(jī)非常重要。中國(guó)債券市場(chǎng)最大的影響因素是流動(dòng)性溢價(jià)。債券市場(chǎng)的利差與利率水平有關(guān)。我們有一個(gè)模型來(lái)監(jiān)測(cè)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性變化。把握住流動(dòng)性的方向，投資債券市場(chǎng)就不會(huì)犯大的錯(cuò)誤。

當(dāng)流動(dòng)性拐點(diǎn)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，你需要提前規(guī)劃利率債與信用債的配比和期限。因?yàn)橐坏┝鲃?dòng)性收緊，債券收益率利差就會(huì)迅速擴(kuò)大。到時(shí)候，信用債再好，也賣不出去。遇到流動(dòng)性危機(jī)，這就是債券投資者最擔(dān)心的。很多時(shí)候，你以為可以持有信用債三年到到期，但客戶等不及你了，一旦產(chǎn)品被贖回，你就被迫賣掉。

我們的債券投資流程包括自上而下的宏觀基本面分析和自下而上的債券發(fā)行人基本面研究，然后是投資組合構(gòu)建，最后是風(fēng)險(xiǎn)管理。中國(guó)市場(chǎng)上的債券種類繁多，我們用模型篩選，避免陷阱。過(guò)去一年債券市場(chǎng)出現(xiàn)了很多陷阱，模型篩選會(huì)幫助我們消除一些風(fēng)險(xiǎn)。我們內(nèi)部也會(huì)做信用分析，對(duì)持有的每一只債券都會(huì)做內(nèi)部報(bào)告。

組合施工工藝

投資系統(tǒng)的獨(dú)特之處之一，是擁有一套完整的流動(dòng)性評(píng)分體系，系統(tǒng)根據(jù)不同的因素對(duì)每只債券的流動(dòng)性進(jìn)行評(píng)分，從每只債券的選擇開(kāi)始就保持投資組合的高流動(dòng)性，確保絕對(duì)收益理念的投資策略得以執(zhí)行。

近期我們看好龍頭房企的美元債，從收益率來(lái)看，美元債收益率遠(yuǎn)高于人民幣債。而且我們認(rèn)為隨著房地產(chǎn)周期進(jìn)入下半場(chǎng)，人人都能賺錢的時(shí)代將會(huì)結(jié)束，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)集中度的提升，這些龍頭房企的價(jià)值會(huì)越來(lái)越大，我們需要分析的是這些公司是否能夠還清債務(wù)。展望未來(lái)，我們認(rèn)為美股的拐點(diǎn)基本已經(jīng)出現(xiàn)，全球各國(guó)央行都在收緊流動(dòng)性，在這個(gè)過(guò)程中要么加息，要么通脹上升，對(duì)股市不利，所以債券產(chǎn)品對(duì)于均衡投資組合意義重大。

國(guó)內(nèi)方面，未來(lái)央行流動(dòng)性寬松，可以支撐債券價(jià)格，在股市大幅下跌之后，也變得值得投資。在波動(dòng)中，我會(huì)關(guān)注一些可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債提供的看漲期權(quán)非常好，下行風(fēng)險(xiǎn)可控，是風(fēng)險(xiǎn)收益比非常好的產(chǎn)品。

最后再次推薦的官方中文微信公眾號(hào)，他們定期在上面分享對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看法以及自己的一些研究報(bào)告。