股票期權(quán)（上）

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股票期權(quán)

個(gè)股期權(quán)是指交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，約定合約的買方有權(quán)在未來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定的標(biāo)的證券。買方以支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)（也稱期權(quán)費(fèi)）為代價(jià)擁有這一權(quán)利，但不承擔(dān)買入或者賣出的義務(wù)。賣方在收取一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，必須無條件地服從買方的選擇，并在一定期限內(nèi)履行成交時(shí)作出的承諾。個(gè)股期權(quán)的標(biāo)的為單只股票或者ETF或者其他單只產(chǎn)品。

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股票期權(quán)的分類

股票期權(quán)主要有兩種類型：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)：

看漲期權(quán)的買方有權(quán)在未來約定的時(shí)間以預(yù)定的價(jià)格購買股票。

看跌期權(quán)的買方有相應(yīng)的出售權(quán)利。

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股票期權(quán)的特征

個(gè)股期權(quán)主要可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類。只要你買了期權(quán)，不管是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，你只有權(quán)利而沒有義務(wù)，也就是到期可以按約定的價(jià)格買入，也可以按約定的價(jià)格賣出，但這是買方的自由選擇，而期權(quán)的賣方不管是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，都必須無條件履行條款。因此，期權(quán)買方的風(fēng)險(xiǎn)是有限的（最大損失就是期權(quán)費(fèi)），但理論上的盈利是無限的；同時(shí)，期權(quán)的賣方（不管是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而沒有權(quán)利，理論上風(fēng)險(xiǎn)無限，收益有限（最大收益就是期權(quán)費(fèi)）�？傮w來說，個(gè)股期權(quán)并不適合所有的個(gè)人投資者，更適合機(jī)構(gòu)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或者進(jìn)行套利。

從海外經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)推出后，往往對(duì)標(biāo)的股票的成交量有一定的拉動(dòng)作用。這是因?yàn)槠跈?quán)具有雙向交易、日內(nèi)轉(zhuǎn)倉交易的特點(diǎn)，可以吸引大量投機(jī)資金參與，也帶來較大的套利機(jī)會(huì)。同時(shí)，對(duì)于期權(quán)的購買者來說，最大損失僅僅是期權(quán)費(fèi)，而由于杠桿的存在，其獲利空間廣闊，是投資者對(duì)沖、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

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市場準(zhǔn)入機(jī)制及個(gè)股期權(quán)管理

（一）投資者適當(dāng)性要求：個(gè)股期權(quán)屬于衍生產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)高于現(xiàn)貨產(chǎn)品，為保障個(gè)股期權(quán)市場穩(wěn)定、規(guī)范、健康發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，上交所建議開戶主要對(duì)象為資金規(guī)模100萬元（含）以上、具備融資融券資格的客戶。

（二）模擬交易開戶：營業(yè)部按模擬交易開戶適用性標(biāo)準(zhǔn)篩選客戶后，通過95536與目標(biāo)客戶聯(lián)系，確認(rèn)客戶愿意參與期權(quán)模擬交易，并確保客戶可以繼續(xù)參與期權(quán)模擬交易業(yè)務(wù)。必須向客戶詳細(xì)講解業(yè)務(wù)規(guī)則，使客戶了解期權(quán)產(chǎn)品的好處和風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)控制方法及相關(guān)制度、交易所發(fā)布的相關(guān)規(guī)定、柜臺(tái)系統(tǒng)使用方法等，并留存通話錄音文件，記錄通話流水號(hào)。

（三）對(duì)投資者實(shí)行分級(jí)管理。上交所將定期舉辦模擬交易大賽，公布推廣規(guī)則，對(duì)參與模擬交易的客戶實(shí)行分級(jí)管理，為未來推出個(gè)股期權(quán)做好充分準(zhǔn)備。

（四）投資者晉升計(jì)劃：合格投資者根據(jù)資金實(shí)力、專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資者成熟度等指標(biāo)分為A、B、C、D四個(gè)等級(jí)，A為最高等級(jí)。普通個(gè)人投資者首次開戶通過培訓(xùn)考核后，被授予最低等級(jí)的D級(jí)。不同等級(jí)投資者的功能權(quán)限也不同。D級(jí)投資者的權(quán)限包括買入期權(quán)和賣出看漲期權(quán)，且現(xiàn)貨保障充足。C級(jí)投資者的權(quán)限在D級(jí)基礎(chǔ)上，包括持有簡單組合期權(quán)和賣出看跌期權(quán)，且現(xiàn)貨保障充足。B級(jí)投資者可在C級(jí)基礎(chǔ)上增加復(fù)雜期權(quán)組合的買入和賣出。

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個(gè)股期權(quán)交易規(guī)則及合約信息

（一）個(gè)股期權(quán)模擬交易系統(tǒng)及交易時(shí)間

交易時(shí)間:

9:15-9:30 開盤集合競價(jià)時(shí)間

9:30-11:30 持續(xù)競標(biāo)

13:00-14:57 連續(xù)競標(biāo)

14:57-15:00 收盤集合競價(jià)時(shí)間

最后交易日和行權(quán)日，交易時(shí)間保持不變，行權(quán)時(shí)間為上午9:15-11:30、下午13:00-15:30。

交易規(guī)則：

1.期權(quán)合約連續(xù)競價(jià)交易按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交；

2、按漲跌幅限制提交的訂單，按照平倉優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行撮合成交；

3、期權(quán)合約每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度（即每日交割價(jià)格漲跌幅限制）為該期權(quán)合約前收盤價(jià)（上市首日以參考價(jià)為準(zhǔn)）±標(biāo)的證券前收盤價(jià)*10%，最低為0.001元。新合約上市首日參考價(jià)由交易所公布；

4、合約最后交易日，只設(shè)上限，不設(shè)下限；

5、交易單位為手，目前所有掛牌合約均為一手。

6、同一賬戶持有同標(biāo)的、同月份、同執(zhí)行價(jià)格的合約總持倉量限制：機(jī)構(gòu)賬戶不超過20萬手、個(gè)人賬戶不超過1萬手；

7、實(shí)行保證金交易制度，期權(quán)賣方需繳納履約保證金，上海證券交易所允許使用質(zhì)押物（按一定比例折算）作為保證金。

（二）個(gè)股期權(quán)合約

合同區(qū)別因素：

1、合約標(biāo)的：首單上市模擬交易的期權(quán)合約以上證50ETF（）、中國工商銀行（）為主；

2.看漲或看跌期權(quán)；

3、執(zhí)行價(jià)格：有三種，即價(jià)內(nèi)、價(jià)外、平價(jià)；

4、到期時(shí)間：當(dāng)月、下月、下個(gè)季度、每隔一個(gè)季度。目前計(jì)劃上線的首批個(gè)股期權(quán)模擬交易為歐式期權(quán)，即只允許在合約到期日成交的期權(quán)。

合約乘數(shù)：單張合約的乘數(shù)為10000。期權(quán)合約規(guī)定了合約持有人有權(quán)買入或賣出的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。例如，一份標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約的乘數(shù)為10000，即合約持有人每次可行使的標(biāo)的股票數(shù)量為10000股。交易一份期權(quán)合約的價(jià)值為期權(quán)費(fèi)*合約乘數(shù)。

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個(gè)股期權(quán)與股指期貨的區(qū)別

個(gè)股期權(quán)與股指期貨交易類似，期權(quán)交易屬于衍生品交易，風(fēng)險(xiǎn)高于現(xiàn)貨交易，因此管理層會(huì)實(shí)行更為嚴(yán)格的“合格投資者管理制度”，對(duì)有意參與個(gè)股期權(quán)交易的投資者設(shè)定門檻。

據(jù)了解，投資者期權(quán)賬戶由具有期權(quán)業(yè)務(wù)資格的證券公司直接開立。個(gè)人投資者申請(qǐng)開戶時(shí)，保證金賬戶可用資金需不低于100萬元人民幣。這一資金門檻高于股指期貨。中國金融期貨交易所規(guī)定，個(gè)人投資者申請(qǐng)開立股指期貨交易賬戶時(shí)，保證金賬戶可用資金需不低于50萬元人民幣。

此外，擬開戶的投資者必須具備個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)、通過相關(guān)測試、累計(jì)具有至少三個(gè)月個(gè)股期權(quán)模擬交易經(jīng)驗(yàn)、完成至少一個(gè)從開倉到交割（包括到期行權(quán)）的完整交易周期、完成至少五筆期權(quán)賣出開倉交易、并開立保證金交易賬戶。

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個(gè)人股票期權(quán)在我國的發(fā)展

證券公司開始預(yù)留客戶

2013年6月初，管理層已通過股票期權(quán)模擬交易的內(nèi)部測試，面向個(gè)人投資者的模擬交易也即將上線，雖然距離股票期權(quán)交易的真正上線還有一段距離，但部分券商已經(jīng)開始為此進(jìn)行客戶儲(chǔ)備。

由于股票期權(quán)模擬交易經(jīng)驗(yàn)將成為參與個(gè)股期權(quán)交易的必要條件，因此這項(xiàng)工作受到證券公司的高度重視。“開戶至少需要三個(gè)月的模擬交易，客戶只有早點(diǎn)開始參與，才能避免在真正開通期權(quán)交易時(shí)被封號(hào)�！币晃淮笮妥C券公司內(nèi)部人士告訴記者，公司要求全國各營業(yè)部全力參與模擬交易客戶開發(fā)個(gè)股期權(quán)，引導(dǎo)客戶積極參與日常模擬交易，提高客戶對(duì)個(gè)股期權(quán)的了解和對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)的熟悉程度，熟悉各種交易策略。建議資金在50萬元以上、具備融資融券資格的客戶開戶。

推出真實(shí)股票期權(quán)模擬交易

2013年8月6日，證券公司收到上交所發(fā)布的《關(guān)于開展股票期權(quán)全盤模擬交易準(zhǔn)備工作的通知》（以下簡稱《模擬交易通知》）。通知稱，上交所將正式組織開展股票期權(quán)全盤模擬交易，為該項(xiàng)業(yè)務(wù)的正式推出做好市場準(zhǔn)備。分析人士認(rèn)為，這意味著A股市場將出現(xiàn)一種新的做空工具。

《模擬交易通知》指出，上交所已履行內(nèi)部程序，將個(gè)股期權(quán)發(fā)展列為改革創(chuàng)新核心工作之一。會(huì)員參與全程模擬交易及相關(guān)前期工作，將成為上交所正式推出該項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)員參與或參與順序的重要考量。申請(qǐng)參與上交所全程模擬交易業(yè)務(wù)的會(huì)員單位應(yīng)制定個(gè)股期權(quán)全程模擬交易業(yè)務(wù)方案和實(shí)施方案，制定風(fēng)險(xiǎn)控制方案，開展個(gè)股期權(quán)經(jīng)紀(jì)、結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)技術(shù)開發(fā)。

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股指期權(quán)與個(gè)股期權(quán)發(fā)展順序分析

股指期權(quán)與個(gè)股期權(quán)關(guān)系密切，因?yàn)闅w根結(jié)底，這兩類產(chǎn)品都是從股票現(xiàn)貨衍生出來的金融期權(quán)產(chǎn)品，其合約條款也有很多相似之處。世界上最早的股票期權(quán)是芝加哥期權(quán)交易所推出的個(gè)股期權(quán)看漲期權(quán)。但近十幾年來，多數(shù)交易所都是先推出股指期權(quán)，后推出個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品。從海外市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，新興市場的金融衍生品發(fā)展通常都是從股指衍生品開始，最明顯的例子就是韓國交易所的期權(quán)和臺(tái)灣期貨交易所的臺(tái)指期權(quán)。

我國交易所在開發(fā)股票期權(quán)產(chǎn)品時(shí)，也應(yīng)先推出股指期權(quán)，再在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出個(gè)股期權(quán)。主要原因有：

首先，股指期權(quán)一般為歐式期權(quán)，以現(xiàn)金結(jié)算，而個(gè)股期權(quán)一般為美式期權(quán)，以現(xiàn)貨結(jié)算。相較于個(gè)股期權(quán)，股指期權(quán)結(jié)算方式和交割方式要簡單得多，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，引起的市場波動(dòng)也較小。

第二，從兩種期權(quán)對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來看，股指期權(quán)對(duì)沖的是股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（由標(biāo)的指數(shù)的市場覆蓋率決定）；個(gè)股期權(quán)對(duì)沖的是單只股票的整體風(fēng)險(xiǎn)，包括與該只股票相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，從交易者風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，股指期權(quán)的需求大于個(gè)股期權(quán)。

第三是標(biāo)的指數(shù)選擇上的差異。股指期權(quán)標(biāo)的指數(shù)范圍比較大，既有投資指數(shù)，也有基準(zhǔn)指數(shù)，既有成分指數(shù)，也有綜合指數(shù)。一般來說，股指期權(quán)的標(biāo)的指數(shù)首先要有足夠的市場認(rèn)可度，市場認(rèn)可度越高，交易者對(duì)其越熟悉，股指期權(quán)產(chǎn)品的成功概率就越大。其次，要求標(biāo)的指數(shù)具有一定的市場覆蓋率，一般要超過總市值的50%。

個(gè)股期權(quán)的標(biāo)的股票一般為績優(yōu)股，選擇的主要原則為：標(biāo)的股票必須是已經(jīng)在證券交易所正式上市交易的股票，一般為內(nèi)資股票；標(biāo)的股票要具備足夠的流動(dòng)性和非操縱性，如有足夠數(shù)量的股東、足夠數(shù)量的流通股（至少有一定比例或一定數(shù)量的上市股份不被少數(shù)股東控制，能在市場上自由流通交易），交易量、成交金額或發(fā)行股數(shù)要有足夠的數(shù)量或市值，股價(jià)要高于一定的價(jià)格等。

如果先推出個(gè)股期權(quán)，個(gè)股期權(quán)市場規(guī)模會(huì)比較小，市場吸引力很低，不利于期權(quán)市場的啟動(dòng)和發(fā)展。從海外新興期權(quán)市場的實(shí)踐來看，個(gè)股期權(quán)的交易量與股指期權(quán)的交易量差別很大，如韓國、日本、中國臺(tái)灣等。

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參考

上交所推出股票期權(quán)模擬交易，A股將出現(xiàn)新的賣空工具。鳳凰財(cái)經(jīng).王燕丹。上交所推出股票期權(quán)模擬交易，A股將出現(xiàn)新的賣空工具。每日經(jīng)濟(jì)新聞。2013-8-8 余彥超。股指期權(quán)：合約設(shè)計(jì)與運(yùn)作模式。中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007年1月第1版。

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