研究助理 涂彪

本報告完成日期 | 2024年5月26日

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油脂板塊本周震蕩寬幅，周初受國內(nèi)宏觀房地產(chǎn)事件刺激棕櫚油，以及南美洪水影響，油脂板塊跟隨商品上漲，隨著棕櫚油高頻產(chǎn)量數(shù)據(jù)的公布，美豆種植進度超預(yù)期，油脂板塊上行受阻，菜籽油則受烏克蘭霜凍天氣題材影響，維持相對強勢。周末宏觀情緒降溫，美聯(lián)儲降息預(yù)期時間節(jié)點推遲，多頭不愿加倉，油脂板塊再次回歸基本面，震蕩下行。整體來看，天氣將成為油脂板塊近期博弈的焦點，品種間分化有希望。

1、棕櫚油產(chǎn)量實現(xiàn)季節(jié)性增長，但短期無上漲動力

本周MPOA及產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示季節(jié)性增產(chǎn)勢頭明顯，1月至20日MPOA數(shù)據(jù)顯示馬來半島增產(chǎn)24.68%，東馬增產(chǎn)7.8%，馬來西亞全境增產(chǎn)18.12%，以此趨勢推算，預(yù)計月度增產(chǎn)幅度可達15%，達165-170萬噸左右。另一方面，ITS及高頻出口數(shù)據(jù)顯示，5月1-25日出口量分別為112.5萬噸、107.34萬噸，同比增長2.4%、3.1%，主要受5月23日印度成交量較大影響。全月來看，預(yù)計出口量與上月持平。若消費量保持相對穩(wěn)定，5月馬來西亞棕櫚油累計庫存概率較大，預(yù)計在195-200萬噸之間。

中國銷區(qū)方面，本周有6/7月船期，按目前走勢，6、7月商業(yè)棕櫚油采購數(shù)量預(yù)計在30萬噸以上，供應(yīng)有所改善。根據(jù)市場預(yù)估港口到港數(shù)據(jù)，5月棕櫚油到貨量環(huán)比大幅增加，遠超去年同期，部分彌補了1-4月采購數(shù)量的缺口。從周度庫存來看，雖然短期內(nèi)棕櫚油仍有望去庫存，但幅度已大幅減小，預(yù)計6月棕櫚油供應(yīng)將觸底反彈，庫存有望企穩(wěn)回升。

隨著馬來西亞產(chǎn)量恢復(fù)、中國進口改善，棕櫚油短期內(nèi)缺乏上漲動力。從更長的時間尺度來看，三季度后棕櫚油的潛在利好因素主要在于生物柴油需求的增加以及印尼減產(chǎn)的可能性。本周印尼能源礦產(chǎn)資源部宣布已開始測試B40的可行性，相關(guān)流程將于10月16日完成。即便B40確定，也難以提振09合約。從目前的POGO價差來看，生物柴油的潛在需求并不明顯。

受2023年8月至10月厄爾尼諾影響，市場普遍預(yù)計6月至8月印尼棕櫚油產(chǎn)量或受影響。從MPOA和UOB預(yù)估的馬來西亞產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，靠近加里曼丹的沙巴和砂拉越產(chǎn)量確實不如西馬，一定程度上也給了多頭一定的想象空間。鑒于GAPKI數(shù)據(jù)的滯后性，6月之后，可以關(guān)注馬來西亞和印尼的價差情況，判斷印尼供應(yīng)是否吃緊。

印度進口需求或?qū)�為馬來西亞棕櫚油帶來一定支撐。5月中下旬以來，印度進口CPO和OLN理論利潤均為正值，與進口葵花籽油的倒利潤相對應(yīng)。4月印度棕櫚油進口量為68.4萬噸，環(huán)比增長40.9%，葵花籽油進口量為23.5萬噸，環(huán)比下降47.3%。照此趨勢看，5月印度棕櫚油進口占比或?qū)⒂兴�提升�?/p>

SEA數(shù)據(jù)顯示，4月印度植物油庫存224.5萬噸，處于較低水平。從結(jié)構(gòu)上看，毛棕櫚油和24度液體油庫存增加，葵花籽油庫存減少。RKX數(shù)據(jù)顯示，4月30日印度植物油庫存60.41萬噸，較4月15日增加7.32萬噸。雖然開齋節(jié)后印度消費量預(yù)計環(huán)比減弱，但在葵花籽油進口利潤長期倒掛的情況下，棕櫚油仍可能部分替代葵花籽油。

2. 豆類和蔬菜逐漸進入天氣問題高峰期。市場可能因烏克蘭霜凍而定價過高

本周，巴西南里奧格蘭德州的洪水給市場帶來了很大的情緒波動。據(jù)Comex Stat統(tǒng)計，5、6月份南里奧格蘭德州對華大豆出貨量平均水平在250-320萬噸左右，這意味著影響的上限在300萬噸，很難超過400萬噸。另外，南里奧格蘭德州農(nóng)作物局稱，洪水導(dǎo)致大豆水分含量較高，當?shù)睾娓蓹C數(shù)量有限。從這個角度來看，7、8月份國內(nèi)大豆供應(yīng)數(shù)量和質(zhì)量可能受到一定影響，從而對09合約形成提振。

此次洪澇災(zāi)害也一定程度上提振了當?shù)卮蠖故袌鰞r格，但幅度較為有限。與歷史數(shù)據(jù)相比，當?shù)卮蠖箖r格處于較低水平，整體供應(yīng)并不緊張。World Ag預(yù)測顯示，后期南大河州降水量整體減弱，市場情緒預(yù)計小幅減弱，不宜過分炒作此次洪澇災(zāi)害。

近期巴西大豆CNF價格上漲，導(dǎo)致美灣-巴西CNF價差、美西-巴西CNF價差均出現(xiàn)一定收窄。加之巴西大豆水分含量偏高的影響，不排除未來中國在進口7-8月裝運期大豆時，可能選擇增加對其他產(chǎn)區(qū)大豆的需求。從目前的進出口數(shù)據(jù)來看，巴西大豆月度出口量正常，近幾個月中國預(yù)期到貨量寬松，總體符合市場預(yù)期。所謂延遲到貨主題或?qū)⒃谌�季度有所體現(xiàn)。

隨著時間節(jié)點進入6月，預(yù)計天氣話題的優(yōu)先級將高于物流運輸話題。近期，美國中西部產(chǎn)區(qū)遭遇多輪降雨，一定程度上不利于大豆種植。氣象數(shù)據(jù)顯示，6月美國或?qū)⒊霈F(xiàn)暴風雨天氣。若降雨問題進一步發(fā)酵，或?qū)��?dǎo)致美國農(nóng)業(yè)部6月大豆種植面積不及預(yù)期。

相較于豆類，油菜籽的天氣主題發(fā)酵更早。本周烏克蘭霜凍主題升溫，使得菜籽油在周中表現(xiàn)相對強勁。據(jù)烏克蘭國土部5月23日統(tǒng)計，春播基本結(jié)束，油籽種植面積略低于計劃面積。市場對霜凍導(dǎo)致烏克蘭油菜籽減產(chǎn)的預(yù)估不一。烏克蘭咨詢公司APK援引科學家的觀點認為，霜凍導(dǎo)致的小麥、大麥、油菜籽和豌豆作物整體產(chǎn)量損失在20%-30%，但對油菜籽沒有預(yù)估。烏克蘭農(nóng)業(yè)委員會認為油菜籽產(chǎn)量可能低于410萬噸。

無論烏克蘭油菜籽最終減產(chǎn)多少，從歐盟豆油價差來看，菜籽油價格總體偏強。4月17日，APK-預(yù)測烏克蘭菜籽出口量為360萬噸（同比-2%），考慮到霜凍影響，其出口量仍有下降空間，對化解歐盟菜籽油供應(yīng)壓力將起到積極作用。

不過歐洲霜凍導(dǎo)致的減產(chǎn)影響可能不會傳導(dǎo)至中國，關(guān)鍵在于減產(chǎn)能否讓歐盟進口更多加拿大油菜籽，從而減輕加拿大出口拋售壓力。《油世界》本周上調(diào)加拿大新油菜籽產(chǎn)量預(yù)測至2030萬噸。如果歐盟進口需求的增幅不足以彌補加拿大油菜籽供應(yīng)的邊際改善，加拿大仍將面臨巨大壓力。

一季度末加拿大油菜籽庫存為826萬噸，為近年來高位。目前加拿大每周累計出口量為513.5萬噸，距離700萬噸的出口目標仍有較大差距。如果加拿大出口拋壓持續(xù)，國內(nèi)油菜籽供應(yīng)格局將難以收緊。

加拿大前期的降雨對農(nóng)作物的種植產(chǎn)生了一定影響，但根據(jù)薩斯喀徹溫省5月14日至20日的周報，目前油菜籽的種植進度已經(jīng)達到歷史正常水平，前期的降雨也有利于土壤墑情的改善，從而增加了增產(chǎn)的可能性。至少從目前的天氣預(yù)報來看，加拿大天氣出現(xiàn)利多炒作的概率并不大。

回到中國銷區(qū)現(xiàn)實，本周仍有8/9月遠期菜籽采購，從目前的采購數(shù)量來看，6-9月菜籽供應(yīng)充足，國內(nèi)菜籽油基差承壓明顯，前期大量菜籽油庫存難以消化，在此情況下，近期國內(nèi)菜籽天氣定價存在過高風險，除非加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)極端天氣，否則目前菜籽油09合約價格在現(xiàn)貨層面并無現(xiàn)實支撐。

綜合以上討論，短期內(nèi)，棕櫚油較為明顯的漲勢以及進口供給的恢復(fù)預(yù)期，使得油脂板塊整體承受著較大的單邊上漲壓力�？紤]到棕櫚油潛在利好題材的時間節(jié)點較為遙遠，市場更可能關(guān)注油菜籽和大豆的天氣題材。無論是法國、德國還是烏克蘭的霜凍題材，對中國的影響都比較間接，未來關(guān)注的重點還是北美產(chǎn)區(qū)。如果加拿大油菜籽產(chǎn)區(qū)沒有出現(xiàn)明顯的極端天氣事件，菜籽油單邊上漲的基礎(chǔ)很難說。即便美國大豆產(chǎn)區(qū)沒有出現(xiàn)極端天氣，大豆油在現(xiàn)實中也比菜籽油更劃算，菜籽和大豆油存在縮量上漲的可能。

研究員：史麗紅

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