2021 年滬膠走勢：供應(yīng)端利多與需求端變化對膠價的影響
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2021年滬膠走勢呈現(xiàn)高開低走的格局，年初天然橡膠產(chǎn)區(qū)停割導(dǎo)致供應(yīng)相對緊張，下游汽車及輪胎產(chǎn)量較2020年同期呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，加之美聯(lián)儲寬松貨幣政策、可能出臺新低經(jīng)濟刺激政策預(yù)期，三大利好因素推動滬膠突破17000元阻力位。但后期下游企業(yè)開工率下滑，重型汽車新排放標(biāo)準(zhǔn)實施導(dǎo)致重卡銷量大幅減少，加之全球各地疫情反復(fù)，膠價震蕩回落至13000元附近。但受海運成本高企、集裝箱緊缺影響，外膠??進口量持續(xù)低位，國內(nèi)天然橡膠去庫存對膠價形成支撐。 加之四季度國內(nèi)汽車、輪胎產(chǎn)量回升，東南亞頻繁降雨阻礙割膠進度，滬膠重回15000元以上。相較年初，近期供給端較為看漲，但需求端較為平淡，難以提供更多支撐。最重要的變化在宏觀方面，美聯(lián)儲開始調(diào)整貨幣政策，2022年下半年開始加息預(yù)期強烈，如此一來，預(yù)計2022年?*肽晗鸞杭鄹裾寤蚪呷�，但矡天气幌u飩航誄中嘔夯蚪匆歡ɡ米饔謾Ｏ擄肽晁孀徘釁└指醇按巢鏡嚼�，天然消[合呀興黽櫻懶⒄叩髡母好嬗跋煲步鸞ケ皇諧∠�，沪胶有望触底反弹�?參照技術(shù)分析，我們認(rèn)為2022年滬膠（RU）高點可能在16000元附近，12500-13000元附近有支撐；20號膠（NR）可能主要在10100-12500元區(qū)間波動。
2021年天然橡膠期貨市場回顧（一）
2021年滬膠以波動為主，整體波動幅度較2020年有所減小。相較于2020年，疫情對市場的影響更具階段性，天膠供給較上年有所回升，而需求端的恢復(fù)情況則不太理想，芯片短缺對汽車制造業(yè)的影響大于預(yù)期。加之以美聯(lián)儲為代表的貨幣政策逐漸由寬松轉(zhuǎn)為緊縮，對商品市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。
2021年滬膠走勢主要可以分為兩個階段，?*肽晗鸞杭鄹癯甯呋羋�，蠐镫年消[杭鄹裾鸕捶吹?/p>
第一階段：
橡膠價格1-2月震蕩盤整后向上突破。2021年年初，受英國病毒變異、國際疫情反復(fù)影響，市場觀望氣氛濃厚。春節(jié)后全球新增確診病例已連續(xù)5周下降，海外新冠疫情有望得到控制，加之美國新一輪經(jīng)濟刺激政策即將落地，宏觀層面將提振投資者情緒。而且節(jié)后下游企業(yè)復(fù)工較快，主產(chǎn)膠國即將停收，供需形勢較為有利，主力合約橡膠價格已突破17000元。
但多方獲利回吐形成壓力，美債收益率上升引發(fā)寬松貨幣政策或?qū)⒅鸩绞站o的擔(dān)憂，原油、有色金屬等重要大宗商品普遍漲跌互現(xiàn)，橡膠價格在2月底出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，滬膠主力合約6個交易日累計下跌逾2000元，重回春節(jié)前盤整區(qū)域。
國內(nèi)汽車生產(chǎn)自3月份起進入傳統(tǒng)淡季，7月份新尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的實施，重卡需求逐漸減弱，加之海運成本高企、集裝箱短缺等因素制約輪胎出口，國內(nèi)市場處于汽車生產(chǎn)淡季，配套設(shè)備需求減少，物流行業(yè)面臨運價低迷、競爭激烈，輪胎更換周期延長，終端消費減弱對橡膠價格的支撐作用減弱。
但6月中下旬滬膠反復(fù)下探至12500元附近尋找支撐，橡膠與膠價出現(xiàn)倒掛。長期來看，全球經(jīng)濟正在復(fù)蘇，橡膠產(chǎn)量和消費量有望增長。與原油、銅等重要大宗商品相比，天然橡膠價值較低，橡膠生產(chǎn)成本為橡膠價格提供一定支撐。6月下旬，滬膠重回13000元關(guān)口上方，筑底走勢結(jié)束。
第二階段：
6月下旬以來，橡膠價格震蕩反彈，但受疫情反復(fù)爆發(fā)、汽車切片短缺、產(chǎn)地天氣多變等因素影響，缺乏明顯的趨勢性，市場以波段走勢為主。
7-8月滬膠震蕩走高，東南亞疫情嚴(yán)重對新膠生產(chǎn)可能產(chǎn)生不利影響的預(yù)期帶來利好，加之海運成本高企、集裝箱短缺等因素，外膠進口量較少，國內(nèi)天膠現(xiàn)貨繼續(xù)處于去庫存狀態(tài)。但由于7月起國內(nèi)開始實施新排放標(biāo)準(zhǔn)，重卡銷量大幅下降，輪胎企業(yè)開工率低于往年同期，受切屑短缺、季節(jié)性影響，汽車產(chǎn)量也同比下降，受此影響，8月中旬滬膠價格漲跌互現(xiàn)，美聯(lián)儲或?qū)⒖s減購債規(guī)模的預(yù)期帶來系統(tǒng)性壓力。
9月下旬，受能源消費雙控影響，多地限電限產(chǎn)，因國慶假期部分輪胎企業(yè)停產(chǎn)，天膠需求暫時偏弱，滬膠主力合約價格回落至13200元附近。國慶節(jié)后，橡膠價格再度上漲，主力合約逼近16000元關(guān)口。國內(nèi)天膠庫存持續(xù)下降，節(jié)后輪胎企業(yè)復(fù)工提振下游需求，黑色金屬、能源化工、有色金屬板塊輪動，商品市場看漲氛圍濃厚。滬膠前期走勢溫和，處于相對價值洼地，受到游資關(guān)注。但進入11月后，滬膠先是震蕩下行，主力合約一度跌破14000元關(guān)口，國慶節(jié)后的漲幅全部回吐。今年金九銀十表現(xiàn)欠佳，終端消費疲軟拖累橡膠價格下跌。 加之美聯(lián)儲表示開始縮減購債規(guī)模，寬松政策開始收緊，對商品市場造成普遍壓力。但由于10月外膠進口量仍處于低位，現(xiàn)貨去庫存局面尚未扭轉(zhuǎn)，加之泰國至中國運費上漲，11月天膠進口量或低于預(yù)期。加之限電影響逐漸減弱，輪胎企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，因此在需求情況略有好轉(zhuǎn)，且橡膠生產(chǎn)高峰帶來的供應(yīng)緊張局面尚未緩解的情況下，滬膠再度反彈。
第二部分 全球天然橡膠供應(yīng)穩(wěn)定且不斷增加
1.公共衛(wèi)生事件影響有限，主產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)量增加
2021年二、三季度，東南亞多國新冠疫情嚴(yán)重，但對天然橡膠生產(chǎn)影響較為有限，總體增產(chǎn)局面已成定局。近十年，主要產(chǎn)膠國（馬來西亞、泰國、印尼、中國、越南、印度等）平均天然橡膠種植面積為1095.86萬公頃，2016年為歷史最高1135.63萬公頃，2020年為1120.92萬公頃，較最高值減少1.3%，比近十年平均值高2.3%。按照橡膠樹生長規(guī)律，2015年左右新樹進入割膠期，近年來天然橡膠產(chǎn)能潛在峰值應(yīng)該已經(jīng)出現(xiàn)。
天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）2021年11月4日發(fā)布報告顯示，預(yù)計2021年天然橡膠產(chǎn)量為1380萬噸，較上年增長1.47%。ANRPC指出，過去5年，成熟樹所占面積的“異常擴張”導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，困擾著天然橡膠行業(yè)。盡管預(yù)計2022年全球成熟橡膠面積將擴大近25萬公頃，但由此產(chǎn)生的產(chǎn)量增長可能會被全球強勁的需求所吸收。
1-11月，泰國累計天然橡膠產(chǎn)量為426.65萬噸，同比增長10.97%；印尼產(chǎn)量為287.37萬噸，同比增長2.76%；馬來西亞產(chǎn)量為48.21萬噸，同比增長3.06%；越南產(chǎn)量為84.60萬噸，同比減少24.67%；中國產(chǎn)量為75.65萬噸，同比增長18.63%。
東南亞主產(chǎn)區(qū)的割膠旺季一般持續(xù)至次年1-2月，這期間的天氣狀況對橡膠產(chǎn)量有重要影響。2021年年底拉尼娜現(xiàn)象將重現(xiàn)，可能帶來低溫陰雨天氣。因此，全球天然橡膠產(chǎn)量增加基本已成定局，但增幅仍存在不確定性。
2021年1-11月越南天然橡膠出口總量166.46萬噸，同比增長14.37%；泰國天然橡膠出口總量363.91萬噸，同比增長5.56%；印尼出口量245.07萬噸，同比增長9.09%；馬來西亞出口量97.59萬噸，同比減少2.47%。
2、中國國內(nèi)天然橡膠價格回升，外膠進口量穩(wěn)步減少。
1、國內(nèi)天膠產(chǎn)量恢復(fù)及天氣問題仍存
進入4月份后，國內(nèi)云南、海南等地開始割膠，海南割膠順利，云南因部分橡膠樹發(fā)生白粉病導(dǎo)致割膠延遲�？傮w來看，2021年大部分時間割膠進度正常，但10月份連續(xù)兩次臺風(fēng)登陸海南島，頻繁的強降雨對割膠造成不利影響。10月份天然橡膠產(chǎn)量明顯低于2018年、2019年同期，與2020年相比僅略有同比增加。截至11月底，國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量達75.65萬噸，較2020年同期增加11.88萬噸。以往7-11月是橡膠生產(chǎn)的高峰期，預(yù)計2021年國內(nèi)橡膠產(chǎn)量或達78萬噸。
2、洋膠進口量同比縮減
據(jù)中國海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)，2021年1-11月中國共進口天然與合成橡膠（含乳膠）613.8萬噸，較2020年同期減少9.01%。
1-11月，我國天然橡膠進口總量為483.57萬噸，同比下降8.67%。國外橡膠進口量下降的主要原因是海運延誤嚴(yán)重、海運成本高及集裝箱短缺，以及歐美需求增長導(dǎo)致主產(chǎn)國出口轉(zhuǎn)移，影響了國內(nèi)天然橡膠進口量。
3.天然橡膠庫存低于去年同期
2021年國內(nèi)天膠雖然有所增加，但作為橡膠供應(yīng)主要來源的外膠進口量同比減少，加之下游需求逐步恢復(fù)，國內(nèi)天膠庫存整體持續(xù)下降。
據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止11月28日，中國天然橡膠社會現(xiàn)貨庫存環(huán)比增加0.63%，由降轉(zhuǎn)增，同比減少30.92%。其中，暗膠庫存周環(huán)比微降0.62%，降幅略有收窄；淺膠庫存周環(huán)比增加2.19%，同比減少9.91%。
第三部分 橡膠需求逐步復(fù)蘇
1. 全球消費反彈，芯片短缺抑制汽車生產(chǎn)
隨著疫苗推廣的加速，2021年疫情得到一定控制，但仍不時出現(xiàn)區(qū)域性疫情。隨著各地管控措施相對放松、政策刺激措施推進，全球經(jīng)濟整體復(fù)蘇，橡膠需求也在回暖。據(jù)ANRPC 11月4日發(fā)布的報告，預(yù)計2021年天然橡膠消費量將增長8.3%至1400萬噸，略高于全球供應(yīng)量1380萬噸。
受汽車芯片短缺影響，汽車廠商被迫限產(chǎn)甚至?xí)簳r停產(chǎn)。原本預(yù)計從2021年第三季度開始情況會有所好轉(zhuǎn)，但下半年各國產(chǎn)銷均出現(xiàn)同比下滑，預(yù)測芯片供應(yīng)問題可能要到2022年下半年才能緩解。據(jù)外媒報道，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至12月5日，受芯片短缺影響，今年全球汽車市場累計減產(chǎn)1012.2萬輛，其中中國汽車市場減產(chǎn)198.2萬輛，占總減產(chǎn)的19.6%。AFS預(yù)測，今年全球汽車市場累計減產(chǎn)將攀升至1132.4萬輛，其中中國汽車市場累計減產(chǎn)預(yù)計為214.8萬輛，占總減產(chǎn)的19%。
隨著年底臨近，受芯片短缺影響，全球汽車產(chǎn)銷形勢難有明顯改觀，加之能源價格高企，美聯(lián)儲逐步縮減貨幣刺激政策，后期經(jīng)濟增長放緩的可能性較大，天膠消費增速或達不到ANPRC預(yù)期水平。
2.中國汽車及輪胎產(chǎn)銷回升
1.汽車產(chǎn)量同比先增后減
進入2021年后，國內(nèi)汽車產(chǎn)量較2020年整體有所增長，5月份之前受去年同期基數(shù)較低影響，增幅較大，但5月份之后受芯片供給不足等不利因素影響，產(chǎn)量同比繼續(xù)下滑。1-11月，汽車產(chǎn)銷分別完成2317.2萬輛和2348.9萬輛，同比分別增長3.5%和4.5%，增速較1-10月繼續(xù)回落1.9個百分點。與2019年同期相比，產(chǎn)銷同比分別增長0.5%和1.5%，其中，產(chǎn)量增速較1-10月回落0.1個百分點，銷量增速較1-10月提高0.1個百分點。
值得注意的是，2021年3月之后重卡銷量出現(xiàn)大幅下滑，自2020年4月開啟、持續(xù)13個月的增長勢頭已經(jīng)結(jié)束。重型柴油車國六排放標(biāo)準(zhǔn)將于2021年7月1日全面實施，雖然部分地區(qū)表示將推遲實施，至少有10個省市自治區(qū)推遲了6個月。即便如此，7月前的替換需求已基本釋放，后期重卡銷售形勢不容樂觀。截至11月，今年重卡累計銷量達133.57萬輛，同比下降9.3%。
2021年9、10月份消費形勢不旺，將決定全年汽車產(chǎn)銷不會如年初預(yù)期那么好。市場認(rèn)為四季度芯片供應(yīng)緊張局面將逐步緩解，2022年下半年或?qū)⒒净謴?fù)正常。其他方面，各地有序用電、國內(nèi)零星疫情加大汽車行業(yè)供應(yīng)鏈中斷潛在風(fēng)險；電價上漲、原材料價格持續(xù)高企加大企業(yè)成本壓力。從階段性影響因素看，供給側(cè)偏緊、消費側(cè)相對寬松，未來兩者局面或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)變。整體來看，2021年汽車產(chǎn)銷較去年略有增長，2022年產(chǎn)量增幅或?qū)⒊^消費增幅。 據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2022年中國汽車總銷量為2750萬輛，同比增長5.4%，其中乘用車銷量為2300萬輛，同比增長8%；商用車銷量為450萬輛，同比下降6%；新能源汽車銷量為500萬輛，同比增長47%。商用車銷售前景不佳或?qū)⒗^續(xù)成為拖累橡膠消費的重要因素。
2.輪胎企業(yè)產(chǎn)量先高后降
2021年春節(jié)期間，鼓勵農(nóng)民工就地過年，節(jié)后企業(yè)復(fù)工速度較往年加快，但下游消費相對疲軟，汽車產(chǎn)銷放緩影響輪胎需求，輪胎企業(yè)成品庫存反彈擠壓生產(chǎn)。下半年受環(huán)保督查、能耗管控等因素影響，輪胎企業(yè)開工率持續(xù)低于近年同期，其中9月輪胎產(chǎn)量創(chuàng)2011年以來同期新低。但輪胎出口訂單相對充足，輪胎出口主要受到海運成本上漲、集裝箱短缺等因素影響，整體情況好于預(yù)期。
據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，10月份我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量7307.1萬條，同比下降5.9%；1-10月，橡膠輪胎外胎產(chǎn)量73845.2萬條，同比增長13.8%。
2021年10月，我國輪胎出口54.71萬噸，環(huán)比增長3.68%，同比增加0.05%。其中，乘用車輪胎出口18.24萬噸，環(huán)比下降5.60%，同比下降1.30%；卡客車輪胎出口34.23萬噸，環(huán)比增長10.33%，同比增加0.32%。1-10月，輪胎累計出口521.66萬噸，同比2020年增加71.3萬噸，增幅15.68%。
第四部分 上海橡膠市場技術(shù)分析
雖然2020年10月以來滬膠突破兩年盤整區(qū)間，長期底部已經(jīng)完成，但2021年整體表現(xiàn)不強，17000元上方壓力較大。國內(nèi)現(xiàn)貨庫存長期偏低是2021年下半年膠價反彈的主要動力，但國內(nèi)外天然橡膠產(chǎn)量增加應(yīng)該沒有懸念。下游消費受汽車芯片短缺、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，2022年下半年情況或有所改善。美聯(lián)儲寬松貨幣政策逐步收緊帶來長期壓力，或?qū)⒉糠值窒久娓纳茙淼睦眯?yīng)。預(yù)計2022年滬膠（RU）先跌后漲，支撐位在12500-13000元附近，16000元上方仍或存在壓力。 20號膠（NR）或?qū)⒃?0100-12500元區(qū)間波動為主。
第五部分 2022 年天然橡膠市場展望
長期來看，國內(nèi)汽車、輪胎產(chǎn)量的高速增長期早已結(jié)束，需求端對橡膠價格不會有太大的提振作用。但2022年下半年，隨著芯片短缺問題的緩解，汽車產(chǎn)量有望恢復(fù)，而且隨著疫情的逐步好轉(zhuǎn)，輪胎消費有望穩(wěn)步增長，這樣下游消費不太可能造成負(fù)面壓力。從供給端來看，2021年進口橡膠量持續(xù)偏低，導(dǎo)致國內(nèi)天然橡膠長期處于去庫存狀態(tài)，2022年這一情況是否持續(xù)，暫時難以確定。但2022年供給端或仍是影響橡膠價格走勢的主要因素。拉尼娜現(xiàn)象是否影響東南亞產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)量存在不確定性，若影響有限，供給端或?qū)ο鹉z價格構(gòu)成壓力。此外，美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策將對大宗商品市場產(chǎn)生長期負(fù)面影響，全球經(jīng)濟復(fù)蘇對橡膠價格的正面提振作用將被部分抵消。 參照技術(shù)分析，我們認(rèn)為2022年滬膠將繼續(xù)維持寬幅波動天然橡膠價格走勢，高點或?qū)㈥P(guān)注16000元附近，支撐位于12500-13000元。