但如果拿上證指數(shù)作為參照，情況就完全相反了。在全球主要股市中，上證指數(shù)的回報率排在倒數(shù)第四位，僅好于西班牙、意大利和俄羅斯股市，而這三個市場近10年的累計回報率均為負(fù)值。因此，僅憑上證指數(shù)就認(rèn)為A股市場在過去十年表現(xiàn)不佳是完全不準(zhǔn)確的。

多重影響：

或發(fā)出扭曲信號，損害市場信心

作為我國證券市場第一只真正的股價指數(shù)，上證指數(shù)每一天都記錄和見證著中國證券市場的發(fā)展，因此在A股市場擁有至高無上的人氣和巨大的影響力，它的漲跌牽動著無數(shù)人的心。然而隨著時間的推移，僅憑上證指數(shù)恐怕已無法繼續(xù)滿足市場各方對于A股市場風(fēng)向標(biāo)的要求和期待，甚至可能帶來負(fù)面影響：

一是難以全面客觀地反映A股整體發(fā)展成就，會無意間挫傷全體市場參與者特別是中小投資者的信心。

從上篇文章中我們可以看到，其實只代表上海市場的上證指數(shù)與整個A股市場的走勢已經(jīng)出現(xiàn)較大偏差，上證指數(shù)的低迷表現(xiàn)一定程度上遮蔽了A股市場發(fā)展的積極光芒，這可能會導(dǎo)致只了解上證指數(shù)的普通投資者對A股失去信心，甚至對經(jīng)濟前景失去信心。

二是真實的市場信號難以傳遞，容易導(dǎo)致投資者、監(jiān)管部門等對市場做出誤判甚至錯誤決策。

人們常說，指數(shù)是股市的溫度計，當(dāng)溫度計失靈時，我們將很難及時判斷市場是否健康�；仡�2015年中，A股即將進入大幅異常波動期，上證指數(shù)站上5000點上方，市場已經(jīng)出現(xiàn)過熱跡象。但不少專業(yè)人士認(rèn)為，股市仍處于良好的“健康”狀態(tài)，甚至提出“萬點論”，因為當(dāng)時上證指數(shù)尚未突破2007年6124點的前高。但實際上，此時上證指數(shù)距離前高還有10%的差距滬市股市，但中證A股指數(shù)和Wind全A指數(shù)均已突破11000點，較2007年高點上漲70%，市場已經(jīng)顯示出極大的風(fēng)險。

三是市場規(guī)律難以充分體現(xiàn)，股票市場功能難以正常發(fā)揮。

指數(shù)是股市的溫度計，股市是經(jīng)濟的晴雨表。理論上，指數(shù)的漲跌應(yīng)該反映經(jīng)濟發(fā)展的好壞。然而，近十年來，中國宏觀經(jīng)濟（GDP）增長率平均在7%左右，而上證指數(shù)卻“十年歸零”。這讓人懷疑，是經(jīng)濟規(guī)律失效了，還是我們的宏觀經(jīng)濟或股市建設(shè)出了問題。如今當(dāng)我們用全市指數(shù)來客觀分析判斷A股市場時，一切就都明朗了：全市指數(shù)（中證A指數(shù)）近十年的年化收益率為7.25%，與GDP年均7%的增長率剛好吻合。中國股市作為中國宏觀經(jīng)濟的晴雨表，有了新的、合理的詮釋。

解決方案：

把全市場指數(shù)打造成為A股新標(biāo)桿

1.改進上證綜指計算方法，為市場和投資者提供更加客觀真實的市場信號

由于歷史原因和使用慣性，上證指數(shù)是國內(nèi)外各方了解、分析、解讀中國股市最權(quán)威的指標(biāo)，可以預(yù)期，目前及未來一段時間，上證指數(shù)仍將是市場最知名的指數(shù)。但現(xiàn)行上證指數(shù)的計算方式，高估了傳統(tǒng)大盤行業(yè)的權(quán)重，低估了新興行業(yè)的表現(xiàn)，難以及時客觀地反映股市在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和新舊動能轉(zhuǎn)換中發(fā)揮的積極作用。

因此，為了更好地發(fā)揮上證綜指獨特的市場影響力，建議改進上證綜指的計算方法，將總市值加權(quán)計算改為國際通行的自由流通市值加權(quán)計算，以更加客觀真實地反映上海證券市場的整體發(fā)展?fàn)顩r，減少當(dāng)前上證綜指信號失真對整個股市造成的負(fù)面影響。

2.積極推進A股市場指數(shù)應(yīng)用，建立代表A股市場整體走勢的新基準(zhǔn)

上證綜指畢竟是上海證券交易所的單項市場指數(shù)，要想全面客觀地代表整個A股市場的走勢，長遠來看，需要讓全市指數(shù)成為中國A股市場的新風(fēng)向標(biāo)。市場各方應(yīng)主動作為，不斷提升全市指數(shù)的知名度和影響力，引導(dǎo)投資者不僅看上證綜指，更要看全市指數(shù)，從而把握市場的真實面貌，重建市場發(fā)展信心。

具體舉措包括大力宣傳推介，增加市場信息傳播渠道，提高全市場指數(shù)的知名度和引用率；向相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)報送全市場指數(shù)數(shù)據(jù)，使其成為監(jiān)管機構(gòu)研判市場、作出決策的重要參考，提高全市場指數(shù)的權(quán)威性；積極開發(fā)全市場指數(shù)類金融投資產(chǎn)品，增加全市場指數(shù)的使用范圍和應(yīng)用場景，進一步擴大指數(shù)的知名度和影響力。在這方面，市場機構(gòu)進行了有益的嘗試。2017年底，深證信息公司與創(chuàng)金合信基金牽頭推出了國內(nèi)首只跟蹤全A股的指數(shù)基金——國證A股指數(shù)基金，獲得了良好的市場反響。

看看上證指數(shù)，會覺得這十年如夢；看看中證A股指數(shù)，就知道我們一步步取得了長足進步。過去十年，中國股市發(fā)展迅速，任何單一市場指數(shù)都逐漸難以全面、客觀、真實地代表整個A股市場的發(fā)展?fàn)顩r和表現(xiàn)。未來，我們不僅要看上證指數(shù)，還要看全市場指數(shù)，這樣才能真正把握市場的脈搏，不斷推動股市健康發(fā)展，更好地發(fā)揮股市在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中的作用。

（本文作者陳龍為南方東英資產(chǎn)管理有限公司指數(shù)策略投研部執(zhí)行董事、基金經(jīng)理）