2018年7月19日，A股上市公司金利華電（.SZ）發(fā)布公告稱，上市公司前一天收到公司控股股東、實際控制人、董事長趙建的通知：趙建收到《關(guān)于公司章程及其章程實施情況的調(diào)查》中國證監(jiān)會于2018年7月18日發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)打證券公司操縱證券市場罪的通告》，因涉嫌操縱證券市場，中國證監(jiān)會決定對其立案調(diào)查。

受此消息影響，金利華電氣7月19日早盤大幅低開，十分鐘內(nèi)跌停。

不過公告中并沒有進一步披露趙建是否操縱了公司股價（按常理來說，這個概率大家都懂），也沒有披露趙建操縱股價的時間段，但是公布的2019年第一季度的股價走勢圖金利華電曾告訴我們，這是一只有著非常有趣的故事的股票。

對于很多人來說這可能是一個悲傷的故事。

1、蹺蹺板自殺小隊：華泰證券常熟金沙江路營業(yè)部

1.《蹺蹺板自殺小隊》

早在5月3日，金利華電就發(fā)布減持預(yù)披露公告稱，持有上市公司1000萬股、占比8.55%的杭州金龍嘉沃投資有限公司擬減持股份1000萬股，占比8.55%。持有的上市公司股份不超過351萬股（或不超過3%）。

受此消息影響，當(dāng)日金利華電股價跌停。

不過，與很多股票遇到重大利空消息通常會漲停不同，這只股票在首次漲停時，成交量卻出現(xiàn)了上漲。

看過市值達人系列文章《賣殼的恩怨》的朋友都知道，這意味著蹺蹺板資金入市了。

第二天也就是5月4日，拉鋸戰(zhàn)資金展開更大攻勢，午盤前后該股成交量明顯增加，隨著午后開盤大量買單涌入，金利華電股價一度被拉開跌停板。

但兩點之后，隨著拋壓加大，金利華電氣再度被卡在跌停板。

2. 蹺蹺板的用途

平時我們很難判斷蹺蹺板基金的用途和盈利方式，風(fēng)云君這里就講兩種極端的情況。

第一種極端情況是最嚴(yán)重的蹺蹺板，可能涉及股價操縱。例如，今年中國證監(jiān)會調(diào)查了一個姓李的交易員，他利用數(shù)百個賬戶操縱股價。最后，中國證監(jiān)會并處以罰款1.3億元。

另一個極端是潛在收購者利用負面消息在公開市場上購買大量股票。

曾經(jīng)有一位資本家，在某只股票受利空消息影響跌停時，大量買入股票，爭奪公司控股權(quán)，并在創(chuàng)業(yè)板初期做出了拉鋸戰(zhàn)的舉動。下限。

據(jù)媒體隨后采訪該男子時，他表示之所以沒有等到該股連續(xù)跌停才出手，是因為跌停次數(shù)過多會導(dǎo)致其他基金抄底，從而影響他的操作。謀劃奪取控制權(quán)。

大多數(shù)蹺蹺板基金的意圖都在于上述兩個極端之間。

3. 逃跑

大多數(shù)情況下，我們很難判斷神秘蹺蹺板基金的真實意圖——但金利華電卻不同，因為龍虎榜泄露了秘密。

據(jù)5月4日龍虎榜顯示，下列機構(gòu)或營業(yè)部積極交易該股票：

值得關(guān)注的是，買入榜排名第一的華泰證券常熟金沙江路營業(yè)部，當(dāng)日該營業(yè)部凈買入金額達2800萬元，成交金額占當(dāng)日總成交金額的5.27%，成為首個開漲停的主力。

7月19日，由于上市公司董事長趙建被證監(jiān)會調(diào)查，當(dāng)天該股再度接近跌停收盤，金利華電再度登上龍虎榜。

從這份龍虎榜中我們意外地發(fā)現(xiàn)，最大的賣方華泰證券常熟金沙江路營業(yè)部，才是5月4日拉鋸戰(zhàn)的主力：當(dāng)日該營業(yè)部的賣出金額高達1745萬，成交占當(dāng)日交易總金額的21.23%。

從價格跌停時的殊死搏斗，到遇到更多負面消息后的逃離，風(fēng)云君認為，這種操作模式肯定不是這個交易席位的初衷。

風(fēng)云君對該席位的買入均價預(yù)估為21元/股，對該席位的賣出均價預(yù)估為11元/股，此次拉鋸戰(zhàn)席位的交易虧損高達47.6%。

按照總賣出價1745萬元計算，如果這些股票都是5月4日買入的，總買入價應(yīng)該高達3300萬元，比5月28日的總買入價高出500萬元。 5月4日的龍虎榜。

上述數(shù)據(jù)表明，該交易席位很可能在5月4日金利華電股價走勢平穩(wěn)盤整后，進行了一波逢低吸納操作。

只是實際控制人被調(diào)查的利空消息來得太突然，席位出逃，幾千萬主力資金成了流失在人群中的韭菜。

2.想象空間與價值陷阱

生活中一直存在一個規(guī)則，規(guī)模較小的事物更容易擴大。

在資本市場，這個規(guī)律就變成：如果一只股票的市值足夠小，那么它的想象空間就會越來越大。

這也導(dǎo)致了這樣的怪新聞：有一家上市公司只有11個人（幾乎都是行政人員），但市值卻達到30多億元，人們戲稱每個員工身價3億元。

隨著監(jiān)管部門對跨境并購的嚴(yán)控以及市場參與者對價值投資的認可，小市值股票不再具有特殊的魅力，其構(gòu)成價值陷阱的頻率越來越高。

金利華電就是一個典型例子：截至發(fā)稿，該股總市值僅為12-13億元，是滬深股市中市值最小的20只股票之一。

1.單品

金利華電氣于2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)時公司只有一個產(chǎn)品，即輸變電用玻璃絕緣子。絕緣子是架空輸電線路上起主要作用的特種絕緣元件。絕緣子通常由玻璃或陶瓷制成。

金利華電氣是全國最大的玻璃絕緣子生產(chǎn)企業(yè)，也是A股市場唯一一家主營鋼化玻璃絕緣子產(chǎn)品的上市公司。

然而這也是一枚硬幣的正反兩面，無法割裂：根據(jù)2010年年報我們可以看到，上市公司產(chǎn)品非常單一，僅有玻璃絕緣子（其實截至2016年年報顯示，金利華電氣營收幾乎全部由單一產(chǎn)品（絕緣子）貢獻）：

隨著公司的發(fā)展，金利華電氣逐漸進入陶瓷絕緣子市場。說起陶瓷絕緣子市場，風(fēng)云君想到了一家知名的上市公司——大連電瓷（SZ），這是國內(nèi)陶瓷絕緣子行業(yè)的龍頭企業(yè)。市場。

大連電瓷之所以出名，并非因為業(yè)績突出……是的，本文開頭提到的李姓交易員，就是與大連電瓷管理層合謀操縱股價。大連電瓷目前的市值不到20億元人民幣。

考慮到金利華電氣產(chǎn)品的相似性、兩家公司的市值均較低、且實際控制人或其親屬均因涉嫌操縱股價而接受調(diào)查，這兩家公司可謂是名副其實的“患難兄弟”。

這也說明了市場預(yù)期的一致性。

2. 受到雙方欺凌的公司

風(fēng)云君在此前的文章中提到，金利華電正處于上下游企業(yè)都不樂意的境地。

以金利華電氣為例，其上游為大宗商品，價格周期性強、剛性強，公司議價能力不強；下游為國家嚴(yán)格管控行業(yè)，下游客戶均為大型國有企業(yè)，比如國家電網(wǎng)公司或者南方電網(wǎng)公司，下游的國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)對上市公司的發(fā)展有很大的牽引和帶動作用。

上市公司絕緣子產(chǎn)品通用性較強，上市公司議價能力較弱。

在投資領(lǐng)域，有一個價值陷阱（我們把成長股陷阱和價值股陷阱歸為一類，不再做細分），叫“富人現(xiàn)象”：依賴富人表現(xiàn)的公司難以為繼，因為命脈在富人手里，這些小企業(yè)既沒有核心競爭力，也沒有議價能力。

從上述簡化的損益表中我們可以看出，上市公司對自己的現(xiàn)狀非常清楚。當(dāng)毛利率高時，銷售和管理費用較高；當(dāng)毛利率低時，銷售和管理費用較高。費用較低。

盡管如此，金利華電氣的經(jīng)營業(yè)績長期來看并不算出色：2015年、2016年和2017年其營業(yè)收入較2010年、2011年和2012年大致增長了一倍，但非美國通用會計準(zhǔn)則下的凈利潤卻保持不變。

這就導(dǎo)致金利華電氣巔峰時期市值僅有幾十億，但由于利潤低、所處行業(yè)缺乏想象空間，并未受到資本市場的關(guān)注。

我們來做一個簡單的估值，金利華電上市以來，最高凈利潤是上市當(dāng)年的2600萬元，我們慷慨地估計為3000萬的近似倍數(shù)，并且假設(shè)金利華電具有良好的成長性，我們給它一個市盈率較高，30倍、40倍。測算下來，PE為30時，金利華電估值應(yīng)該在9億元，PE為40時，金利華電市值為12億。

事實上，金利華電氣從來就沒有實現(xiàn)過我們所說的3000萬的凈利潤。

怎么辦？活人總不能被尿液窒息而死吧？再說了，我們是拿了“死亡免疫金牌”的上市公司吧？！

公司管理層想出了一個策略，就是關(guān)注熱點，創(chuàng)造概念。

3.“市場價值創(chuàng)造”運動

1. 專業(yè)精神創(chuàng)造“價值”：許多投資銀行家似乎

2015年前后，不少主業(yè)不佳、增長乏力的上市公司嘗試轉(zhuǎn)型文化板塊，金利華電也不例外。

上市公司自2015年10月29日起停牌，擬以發(fā)行股份、支付現(xiàn)金的方式購買杭州新麗傳媒廣告有限公司100%股權(quán)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易。

由于證券市場環(huán)境、監(jiān)管政策等客觀因素發(fā)生重大變化，交易雙方試圖修改相關(guān)條款予以應(yīng)對，但最終因修改內(nèi)容與原交易方案存在較大差異，交易未果。

金利華電管理層從這次交易中得到了一個教訓(xùn)：現(xiàn)有的管理團隊只能充當(dāng)絕緣體，不能進行收購。

因此，2016年上市公司在領(lǐng)導(dǎo)層換屆時，引入專業(yè)投行家，以滿足轉(zhuǎn)型的需要。

第一個來到金利華電的是復(fù)旦大學(xué)碩士、國泰君安證券投行與并購部高級經(jīng)理陸嘉飛。

2017年8月，陸家飛的雙學(xué)位學(xué)長朱方文來到上市公司，擔(dān)任總經(jīng)理一職。

簡歷顯示，朱方文也畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，曾在國泰君安任職，在國泰君安做項目時曾是陸家飛的直接上司。

2018年3月，盧嘉飛悄然辭職，接任者是同樣來自國泰君安的黃浩。

除國泰君安的能人外，上市公司還空降其他財務(wù)專業(yè)人員，如董事謝巍、副總經(jīng)理袁林、監(jiān)事鄧亮、財務(wù)總監(jiān)魏峰等。

其中注冊會計師、特許財富管理師、產(chǎn)業(yè)基金投資經(jīng)理、股份制銀行副總裁、會計師事務(wù)所審計部經(jīng)理等（存在一人多重身份、多人同一身份的情況） ）。

這么多投行、金融背景的人加入金利華電，是來經(jīng)營公司的嗎？

那根本不存在。你以為金融行業(yè)的人會做生意嗎，你這么天真嗎？

這明顯是要惹麻煩��！

2、第二個翁投控股？

我們先來看一下這個項目。

據(jù)金利華電披露套利者，上市公司擬以支付現(xiàn)金方式收購北京中和德宇文化傳媒有限公司100%股權(quán)。

我們先來看看這筆交易的背景和操作者：朱方文、盧家飛在國泰君安任職期間，曾參與翁投控股（SH）的重組；而新任監(jiān)事鄧亮，原為北京中投證券投資經(jīng)理文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金，翁投控股旗下子公司。

我們再來看一下這個過程。

第一步是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2016年9月8日，趙建、趙康與珠海安慈簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，趙建、趙康共計轉(zhuǎn)讓其持有的珠海安慈1751.5萬股股份。其所持有的公司無限售條件流通股股份轉(zhuǎn)讓給珠海安磁，占上市公司總股份的14.97%。

本次交易金額為7.53億元，對應(yīng)價格為每股43元。

2017年7月27日，趙康與杭州金龍嘉沃投資管理合伙企業(yè)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議約定趙康向杭州金龍嘉沃投資管理合伙企業(yè)轉(zhuǎn)讓其持有的公司無限售條件流通股共計約1000萬股（占公司總股份的8.55%）。 ）向金龍嘉沃轉(zhuǎn)讓其持有的本公司股份。根據(jù)協(xié)議，轉(zhuǎn)讓價格為每股40元，總價為4億元。

風(fēng)云君為何要推出這兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓？難道只是為了表明公司實際控制人及其家族在股價高位時套現(xiàn)？（以金利華電目前10元/股的股價計算，當(dāng)時轉(zhuǎn)讓價的25%左右（金利華電實際控制人家族確實在股價高位時套現(xiàn)，賺得盆滿缽滿）

風(fēng)云君是百樂門的�？�，難道他沒見過這點錢嗎？！

答案并不是那么簡單。

事實上，上述兩家投資公司也與翁投控股存在關(guān)聯(lián)：珠海安次旗下某基金曾以1.77億元認購翁投控股2737萬股股份；而在金龍嘉沃的投資架構(gòu)中，GP金龍投資僅出資1萬元， LP有兩家，其中銀河證券旗下銀河元匯出資2.4億元，耀萊文化出資2.06億元。

據(jù)了解，耀萊文化目前為翁投控股第二大股東。

從內(nèi)部高管構(gòu)成、外部投資者注資情況等來看，顯然有人希望將金利華電打造成為第二個翁投控股。

3. 戰(zhàn)略投資者還是套利者？

當(dāng)一家公司的高管主要由金融界人士組成，實際控制人將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資公司時，要搞清楚作為收購方的投資公司是文化產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資者還是文化產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)。試圖利用熱門話題和炒作概念牟取利益的套利者。

文投控股案中，收購方之一珠海安慈賺得盆滿缽滿。當(dāng)時珠海安慈以1.77億元的價格認購了文投控股2737萬股股份。文投控股做了10- 2016年5月，文投控股進行了10股拆細。以此計算，珠海安次目前持有文投控股5474萬股股份。

按照2018年7月20日收盤價7.85元/股計算，該股權(quán)價值約4.3億元，珠海安次浮盈143%。

不過，珠海安次在投資金利華電氣時就沒有文投控股那么幸運了，其收購價高達43元/股，而目前股價僅為10.60元/股，浮虧75.3%。

另一買家金龍嘉沃也支付了40元/股，以7月20日收盤價計算，虧損也高達73.5%。需要注意的是，第一部分擬減持的一方本文作者是金龍嘉沃。

自金龍嘉沃于 5 月 3 日宣布減持意向以來，金利華電股價迅速下跌，買盤稀少。因此，金龍嘉沃迄今為止可能尚未出售任何持股。

當(dāng)我們回顧金龍嘉沃的買入和賣出行??為時，我們會發(fā)現(xiàn)其在2017年7月買入，并在2018年5月準(zhǔn)備減持。風(fēng)云君認為，持股不到一年且有減持意向的金龍嘉沃離開，肯定算不上戰(zhàn)略投資者，最多只能算是利用熱點的套利者。

我們都知道，如果實際控制人的收購方是戰(zhàn)略投資者，其可能會長期持有上市公司的股份，其盈利方式是依靠上市公司退出后每年的利潤來獲取投資回報。轉(zhuǎn)型成為一家文化傳媒公司。

如果買方是套利者，最可能出現(xiàn)的情況是，隨著上市公司轉(zhuǎn)型成功（如果確實能夠轉(zhuǎn)型成功），市場推高上市公司估值，買方會在高位拋售所持股份。

這往往造成上市公司股價的大幅波動。

結(jié)論

據(jù)上市公司公告，金利華電重組中合德娛文化傳媒事項正在有序推進。

公告顯示，中和德裕的盈利能力遠強于上市公司，其2017年未經(jīng)審計財務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示：

但隨著金利華電實際控制人遭證監(jiān)會調(diào)查、來自金利華電實際控制人家族的收購方急于在二級市場套現(xiàn)，這一切都為此次重組蒙上了一層陰影。

就金利華電氣自身業(yè)務(wù)而言，2017年其營業(yè)收入為2.6億元，同比下降20%。

2018年半年業(yè)績預(yù)告顯示，金利華電2018年?*肽昕魎?00萬至1000萬元，而去年同期則盈利1076萬元，扭虧為盈。