不考慮稅費(fèi)的情況下，該居民與前一年相比仍然擁有一套郊區(qū)的房子，但是獲得了額外20萬(wàn)的現(xiàn)金收入。假設(shè)一年后，房?jī)r(jià)沒(méi)有漲，反而下跌了。假設(shè)一年后，房?jī)r(jià)沒(méi)有漲，反而下跌了。郊區(qū)房?jī)r(jià)從80萬(wàn)跌到了40萬(wàn)，市中心房?jī)r(jià)相對(duì)抗跌，從80萬(wàn)跌到了60萬(wàn)。那么該居民就以60萬(wàn)的價(jià)格賣掉市中心的房子，以40萬(wàn)的價(jià)格買回郊區(qū)的房子。此時(shí)，該居民與前一年相比仍然擁有一套郊區(qū)的房子，并且獲得了額外20萬(wàn)的現(xiàn)金收入。因此，該居民的利潤(rùn)和一年后節(jié)假日的漲跌無(wú)關(guān)。 獲利的前提是：如果一年后房?jī)r(jià)上漲，則市中心房?jī)r(jià)上漲得更快，如果一年后房?jī)r(jià)下跌，則市中心房?jī)r(jià)下跌得更慢。居民的獲利來(lái)自于由不正常到正常的價(jià)差變化。這起套利案例有以下特點(diǎn)：這起套利案例有以下特點(diǎn)：1、買賣的對(duì)象都是房屋，相互之間的價(jià)格波動(dòng)具有相關(guān)性。2、套利開(kāi)始時(shí)，賣出郊區(qū)房子，同時(shí)買入市中心房子；套利結(jié)束時(shí)，賣出市中心房子，同時(shí)買入郊區(qū)房子。3、居民的獲利或虧損與房?jī)r(jià)漲跌無(wú)關(guān)，而與市中心和郊區(qū)房?jī)r(jià)的相對(duì)價(jià)格變化有關(guān)。 套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別 套利交易 普通投機(jī)交易的獲利方式，是從兩個(gè)不同的期貨合約之間，或不同市場(chǎng)之間的相對(duì)價(jià)格差異中進(jìn)行套利獲利。

只是利用單一期貨合約價(jià)格的漲跌來(lái)獲利。關(guān)注的是不同合約之間或不同市場(chǎng)之間的價(jià)差。關(guān)注的是單一合約的漲跌。交易方式。同時(shí)在不同合約之間或不同市場(chǎng)之間進(jìn)行相反方向的交易，扮演著多頭和空頭的雙重角色。只在一段時(shí)間內(nèi)買入或套期保值。套利與套期保值的區(qū)別。套利與套期保值的區(qū)別 （1）二者目的不同。套利交易的主要目的是在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得相對(duì)穩(wěn)定的利潤(rùn)。套期保值的目的是轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是賺取利潤(rùn)。在很多成功的套期保值案例中，期貨頭寸往往是虧損的，但只要期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧基本抵消，就達(dá)到了套期保值鎖定風(fēng)險(xiǎn)的目的。 （2）二者的基礎(chǔ)不同。套期保值者一般在現(xiàn)貨市場(chǎng)持有頭寸，或者預(yù)期持有現(xiàn)貨頭寸，于是在期貨市場(chǎng)建立相反的期貨頭寸來(lái)管理現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。 也就是說(shuō)，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有交易需求，就不會(huì)持有期貨倉(cāng)位。套利則不同，持有的多頭倉(cāng)位、空頭倉(cāng)位和現(xiàn)貨倉(cāng)位都是套利交易的一部分，套利者通過(guò)這些倉(cāng)位的相對(duì)價(jià)格差額來(lái)獲取利潤(rùn)。套利與套期保值的區(qū)別套利與套期保值的區(qū)別（3）二者涉及的市場(chǎng)范圍不同，套期保值只涉及現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)。套利交易中，交易者可以同時(shí)在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)操作，進(jìn)行期現(xiàn)套利，也可以只在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套利：或在同一產(chǎn)品的不同交割月份之間進(jìn)行跨期套利，或在同一交割月份的不同產(chǎn)品之間進(jìn)行跨產(chǎn)品套利，或在不同期貨市場(chǎng)之間進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。

（4）二者依據(jù)的原理不同。套期保值依據(jù)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的一致性，變動(dòng)趨勢(shì)和幅度越一致，套期保值效果越好。套利交易者利用期貨與現(xiàn)貨之間、期貨合約與合約之間價(jià)格的不合理偏離，獲取套利利潤(rùn)，不合理價(jià)差越大，套利交易的利潤(rùn)越大。影響套利的主要因素。影響套利的主要因素。在一個(gè)相對(duì)有效的市場(chǎng)中，相關(guān)期貨品種之間、不同期貨合約之間都存在著合理的價(jià)差關(guān)系。有時(shí)市場(chǎng)受到某些因素的沖擊，價(jià)差關(guān)系偏離正常水平，因此分析價(jià)差的扭曲與恢復(fù)是套利交易的核心。以下是各類價(jià)差關(guān)系的主要影響因素（以農(nóng)產(chǎn)品為基礎(chǔ)進(jìn)行分析）：1、季節(jié)性因素。 由于農(nóng)產(chǎn)品有固定的生長(zhǎng)、收獲季節(jié)周期，一般來(lái)說(shuō)，收獲季節(jié)的合約價(jià)格相對(duì)較弱，遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)。 2.持有成本。同一期貨商品的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、交割費(fèi)用、資金費(fèi)用等成本比較穩(wěn)定，當(dāng)不同月份合約價(jià)差不合理時(shí)，就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。 3.進(jìn)出口成本 當(dāng)某種國(guó)際化程度較高的商品，在不同國(guó)家的市場(chǎng)價(jià)差超過(guò)其進(jìn)出口成本時(shí)，例如當(dāng)美國(guó)大豆的進(jìn)口成本遠(yuǎn)低于大連大豆期貨價(jià)格時(shí)，可以買入CBOT大豆合約，賣出大連大豆合約進(jìn)行跨市套利。 4.期價(jià)關(guān)系 當(dāng)商品現(xiàn)貨價(jià)格確定后，計(jì)算運(yùn)輸費(fèi)用、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、交割費(fèi)用、資金費(fèi)用等成本，就可以買入現(xiàn)貨（或儲(chǔ)備現(xiàn)貨），同時(shí)賣出相應(yīng)的期貨合約，賺取現(xiàn)貨與期貨價(jià)差的利潤(rùn)。

目前，這種實(shí)物交割套利操作在大豆、玉米期貨市場(chǎng)十分盛行。 五、關(guān)聯(lián)關(guān)系 在一定時(shí)期內(nèi)，某些商品在使用上可以互相替代，因此通常有一個(gè)相對(duì)固定的價(jià)格比，如果價(jià)格比發(fā)生偏離，消費(fèi)替代效應(yīng)會(huì)使價(jià)格比回歸正常范圍。 二、基差與價(jià)差 1）基差概念 基差是某一地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一期貨合約價(jià)格之間的價(jià)差，公式為：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。 2）正市場(chǎng)與負(fù)市場(chǎng) 基差可以用來(lái)表示市場(chǎng)的狀態(tài)，正常情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格套利者，基差為負(fù)，這種市場(chǎng)狀態(tài)稱為正市場(chǎng)或正常市場(chǎng)；特殊情況下，現(xiàn)貨價(jià)格也可能高于期貨價(jià)格，基差為正，這種市場(chǎng)狀態(tài)稱為負(fù)市場(chǎng)，或稱反轉(zhuǎn)市場(chǎng)，或稱現(xiàn)貨升水。 （1）正市場(chǎng) 一般情況下，期貨價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格（或近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格），基差為負(fù)，稱為正市場(chǎng)（或正常市場(chǎng)）。因?yàn)椋浩谪泝r(jià)格（期貨現(xiàn)貨）=現(xiàn)貨價(jià)格+持有費(fèi)（倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)+利息）一般來(lái)說(shuō)，越接近交割月，持有商品的成本越低，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的幅度就越小。當(dāng)交割月份到來(lái)，持有費(fèi)就會(huì)降為零，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)趨于收斂�，F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變動(dòng)呈現(xiàn)相同的趨勢(shì)，趨于收斂。

（2）逆向市場(chǎng) （2）逆向市場(chǎng) 期貨價(jià)格<現(xiàn)貨價(jià)格 為什么會(huì)出現(xiàn)逆向市場(chǎng)呢？ 造成這種市場(chǎng)狀態(tài)的原因有二：第一，某種商品近期需求十分迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量和庫(kù)存，造成現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，高于期貨價(jià)格；第二，預(yù)期未來(lái)該商品供給量會(huì)大幅增加，造成期貨價(jià)格大幅下跌，低于現(xiàn)貨價(jià)格。 隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格會(huì)逐漸趨于一致，就像遠(yuǎn)期市場(chǎng)一樣，在交割月份趨于一致。 期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏 期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏 期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格 3）基差走勢(shì)圖 圖6-1 基差走勢(shì)圖 圖6-1 基差走勢(shì)圖 1、跨市套利 跨市套利是指在某一交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品期貨合約，同時(shí)在另一交易所賣出（或買入）同一交割月份的相同商品期貨合約，以對(duì)沖兩個(gè)交易所持有的合約，在時(shí)機(jī)有利時(shí)獲利�？缡刑桌�的原理：以相對(duì)低價(jià)買入合約，以相對(duì)高價(jià)賣出合約，以期在期貨價(jià)格趨于正�；瘯r(shí)平倉(cāng)，賺取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。 堪薩斯城期貨交易所（KCBT）12月小麥期貨合約價(jià)格為每蒲式耳7.50美元，同日芝加哥期貨交易所（CBOT）12月小麥期貨合約價(jià)格為每蒲式耳7.60美元。套利者認(rèn)為，雖然KCBT合約價(jià)格比CBOT合約低10美分，但仍略高于正常水平，并預(yù)測(cè)價(jià)差將擴(kuò)大。

于是進(jìn)行了如下操作： 以 7.5 美元/蒲式耳的價(jià)格賣出 1 份 12 月 KCBT 小麥合約 以 7.6 美元/蒲式耳的價(jià)格買入 1 份 12 月 CBOT 小麥合約 差價(jià) 0.10 美元/蒲式耳 以 7.4 美元/蒲式耳的價(jià)格買入 1 份 12 月 KCBT 小麥合約 以 7.55 美元/蒲式耳的價(jià)格賣出 1 份 12 月 CBOT 小麥合約 差價(jià) 0.15 美元/蒲式耳 套利結(jié)果 5000 蒲式耳/手 5000 蒲式耳/手 盈利 0.10 美元/蒲式耳 盈利 0.10 美元/蒲式耳 虧損 0.05 美元/蒲式耳 虧損 0.05 美元/蒲式耳 凈利潤(rùn) (0.10-0.05)X5000=250 美元 凈利潤(rùn) (0.10-0.05)X5000=250 美元 跨市套利在操作中要注意以下問(wèn)題： 運(yùn)輸成本 交割等級(jí)差異 交易單位及匯率波動(dòng) 保證金及傭金成本跨市場(chǎng)套利的分類 跨市場(chǎng)套利的分類 （1）一國(guó)國(guó)內(nèi)期貨交易所之間的跨市場(chǎng)套利 （2）不同國(guó)家的期貨交易所之間的跨市場(chǎng)套利 （3）期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的跨市場(chǎng)套利 （1）一國(guó)國(guó)內(nèi)交易所之間的套利 （1）一國(guó)國(guó)內(nèi)交易所之間的套利 美國(guó)跨市場(chǎng)套利 小麥： 芝加哥期貨交易所 堪薩斯城商品交易所 黃金： 紐約商品交易所 芝加哥期貨交易所 芝加哥商品交易所 白銀： 芝加哥期貨交易所 紐約商品交易所 3 月份，某投資者觀察芝加哥期貨交易所 CBOT 大豆 1209 和芝加哥商品交易所 CME 大豆 1209 的市場(chǎng)價(jià)格，發(fā)現(xiàn) CBOT 大豆 1209 的價(jià)格為每蒲式耳 7.35 美分，CME 大豆 1209 的價(jià)格為每蒲式耳 7.65 美分。蒲式耳。CBOT大豆1209與CME大豆1209期貨價(jià)格差為每蒲式耳0.30美分。

投資者認(rèn)為這個(gè)價(jià)差相對(duì)于正常的價(jià)差水平（0.15美分/蒲式耳）過(guò)大，但是又找不到合理的理由來(lái)解釋價(jià)差的擴(kuò)大，投資者因此判斷CBOT大豆1209與CME大豆1209之間的價(jià)差擴(kuò)大只是暫時(shí)的，價(jià)差會(huì)恢復(fù)正常。請(qǐng)為投資者規(guī)劃一個(gè)跨市場(chǎng)套利交易模型，如果6月1日CBOT大豆1209與CME大豆1209之間的價(jià)差真的恢復(fù)正常，CBOT大豆1209漲至7.70美分/蒲式耳，CME大豆1209漲至7.85美分/蒲式耳，此時(shí)投資者分別平倉(cāng)，請(qǐng)計(jì)算該套利交易的盈虧。 （假設(shè)投資者套利數(shù)量為20手） （注：CBOT大豆合約與CME大豆合約的交易單位均為5000蒲式耳/手。） 2018-3-13 25時(shí) CBOT大豆1209 CME大豆1209 價(jià)差 3.1建立套利 P = 7.35美分/蒲式耳 P = 7.65美分/蒲式耳 0.30美分/蒲式耳 價(jià)差過(guò)大 6.1結(jié)束套利 0.15美分/蒲式耳 恢復(fù)正常套利結(jié)果 買入20手 賣出20手 P = 7.85美分/蒲式耳 買入20手 P = 7.70美分/蒲式耳 賣出20手+35000美分=（7.70-7.35）-20000元= （7.65-7.85）+15000美分=35000-20000=（0.30-0.15）0.15美分/蒲式耳 價(jià)差縮小 （2）不同國(guó)家交易所之間的套利 （2）不同國(guó)家交易所之間的套利 注：1.同一種商品的期貨合約可能有不同的計(jì)量單位； 2.同一種商品的期貨合約可能有不同的交易單位； 3.不同的報(bào)價(jià)單位需要以不同的貨幣支付。

（3）期現(xiàn)套利 （3）期現(xiàn)套利 期貨升水（P 賣出期貨合約并持有至到期；同時(shí)買入現(xiàn)貨，轉(zhuǎn)入期貨市場(chǎng)交割。 現(xiàn)貨升水（P 買入期貨合約，到期取現(xiàn)貨；將交割的現(xiàn)貨轉(zhuǎn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出。 例：7月5日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大豆現(xiàn)貨價(jià)格為1700元/噸，大連商品交易所大豆1207價(jià)格為1800元/噸。某投資者覺(jué)得大豆期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差超過(guò)了正常的價(jià)差，即出現(xiàn)了期貨升水。由于大豆收成不好，該投資者預(yù)期大豆現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)上漲。請(qǐng)為該投資者規(guī)劃一個(gè)期現(xiàn)套利交易模型。7月15日（大豆1207交割首日），大豆現(xiàn)貨價(jià)格上漲0.5元/噸，大連商品交易所大豆1207價(jià)格上漲0.5元/噸。漲至1900元/噸，大豆1207結(jié)算價(jià)為1880元/噸，于是投資者將現(xiàn)貨市場(chǎng)買入的50噸大豆轉(zhuǎn)入期貨市場(chǎng)交割，請(qǐng)計(jì)算投資者本次現(xiàn)貨期貨套利的盈虧情況。（1份期貨合約為10噸）2018-3-13 29時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)（10噸/手）價(jià)差7.5建立套利P=1700元/噸P=1800元/噸100元/噸期貨溢價(jià)7.15結(jié)束套利