1.【地產(chǎn)】嘉寶集團（）：蘊含宏光大業(yè)、興盛不衰

2、【環(huán)保】碧水源（）：聯(lián)合成立中關(guān)村銀行，邁出環(huán)保+金融布局第一步

3. 【化工】減產(chǎn)效應(yīng)凸顯，天然橡膠進入大景氣周期

1【地產(chǎn)】嘉寶集團（）：蘊含宏光大業(yè) 興旺發(fā)達

陳申，S03

嘉寶集團：輕重資產(chǎn)、雙輪驅(qū)動：嘉寶集團是上海嘉定一家老牌上市國企，今年2月引入光大控股作為戰(zhàn)略投資者，隨后光大控股通過二級市場增持4.99%，目前持股19.27%，為公司第一大股東。公司開始積極探索輕資產(chǎn)化道路，打造輕重資產(chǎn)、雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)格局。

房地產(chǎn)開發(fā)深耕嘉定，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型正式開啟：嘉寶地產(chǎn)主要土地儲備在上海嘉定區(qū)及周邊地區(qū)。受益于市場持續(xù)回暖，公司銷售迎來突破，2016年前三季度銷售額達33.2億元，同比增長122.5%，截至?*肽昴┛墑芻踔翟?8-100億元，預(yù)計全年可售貨值突破40億元。2014年以來，公司擴張步伐收縮，2015年亦無拿地，公司歷年拿地主要集中在嘉定及周邊地區(qū)。在財務(wù)方面，嘉寶地產(chǎn)始終保持較為充裕的資金和較低的杠桿率，截至三季度末，公司凈負債率為負，短期有息負債為零。 11月初，嘉寶股份確認以現(xiàn)金15.4億元收購光大安世及安世資管51%股權(quán)。此次快速整合不僅彰顯了轉(zhuǎn)型的決心，也有助于公司加快發(fā)展與基金業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，打造輕重結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。

光大安石：國內(nèi)房地產(chǎn)私募基金領(lǐng)軍企業(yè)：參考美國、日本經(jīng)驗，我國REITs發(fā)展已滿足經(jīng)濟條件（經(jīng)濟增速下行、無風(fēng)險利率下降）和行業(yè)條件（告別住宅高增長時代），但配套制度尚待落實，我國REITs發(fā)展空間巨大。光大安石是國內(nèi)房地產(chǎn)私募基金領(lǐng)軍企業(yè)，旗下有美元基金、人民幣基金。據(jù)我們跟蹤，截至2016年三季度末，光大安石管理基金規(guī)模283億元，累計管理規(guī)模近700億元。光大安石主要收入來源為基金管理費（管理費率為1.5%）和項目退出時的業(yè)績提成（國際慣例為基準收益后的20%）。安石已打造涵蓋募資、投資、管理、退出的全鏈路團隊。 其中，在投后管理端已成功打造出自有商業(yè)運營品牌“大融城”，成為其核心競爭力；在退出端，光大安石也在積極嘗試類REITs產(chǎn)品，我們認為新加坡凱德的基金運作模式對光大安石具有較大的借鑒意義。

估值與盈利預(yù)測：我們測算嘉寶集團估值 143.2 億元（地產(chǎn)投資 12 億元，光大安世 51%股權(quán)估值 36 億元），預(yù)計 2016-2017 年 EPS 分別為 0.44 元、0.56 元，首次給予“買入”評級。

2【環(huán)�！勘趟�源()：聯(lián)合成立中關(guān)村銀行，邁出環(huán)保+金融布局第一步

王益嘉，S07

事件

碧水源等11家企業(yè)發(fā)起設(shè)立北京中關(guān)村銀行

公司發(fā)布公告稱，擬聯(lián)合用友網(wǎng)絡(luò)等10家公司共同投資設(shè)立北京中關(guān)村銀行股份有限公司，注冊資本為40億元，公司出資額為10.8億元，占北京中關(guān)村銀行成立后股權(quán)的27%。

評論

中關(guān)村銀行成立，打造綜合科技金融服務(wù)平臺

此次發(fā)起設(shè)立的中關(guān)村銀行將主要服務(wù)于中小科技創(chuàng)新企業(yè)和個人，以移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等先進信息技術(shù)為驅(qū)動，通過商業(yè)模式和產(chǎn)品創(chuàng)新，連接各類金融和商業(yè)生態(tài)伙伴，持續(xù)為客戶提供移動化、個性化、便捷化、智能化的高效金融服務(wù)，打造引領(lǐng)未來趨勢的綜合科技金融服務(wù)平臺，也將為企業(yè)未來降低融資成本、尋找合適的并購標的提供相當(dāng)大的便利。

控股盈德燃氣，開拓國際資本市場

公司此前以現(xiàn)金12.1億港元認購香港上市公司盈德氣體（2168）3.8億股股份，加上此前認購的股份，將持有盈德氣體20.2%的股份，成為第一大股東。盈德作為國內(nèi)最大的工業(yè)氣體供應(yīng)商之一，2015年營收79.2億元，凈利潤5.4億元。此次收購為豐富公司業(yè)務(wù)布局、提升當(dāng)期業(yè)績、打通海外融資渠道奠定了基礎(chǔ)。

水處理龍頭地位穩(wěn)固，在手訂單保障高增長

作為國內(nèi)膜應(yīng)用乃至水處理行業(yè)的領(lǐng)軍者，碧水源占據(jù)國內(nèi)膜處理市場約70%份額，產(chǎn)品應(yīng)用規(guī)模達2000萬噸/日污水處理規(guī)模，今年以來已簽訂EPC/BT訂單87.4億元，PPP訂單近180億元，在手未執(zhí)行訂單逾170億元，此外還有一大批框架協(xié)議有望逐步落實，為近幾年業(yè)績的高速增長提供保障。

繼續(xù)受益于PPP，維持買入評級

根據(jù)財政部PPP數(shù)據(jù)庫，目前數(shù)據(jù)庫中所有項目總投資額已達12.46萬億元，進入實施階段的項目已投資1.56萬億元，后續(xù)仍有巨大空間。碧水源作為PPP先行者，將繼續(xù)受益于強者更強的模式。我們小幅上調(diào)2016-2018年業(yè)績預(yù)測分別為20.8億元、29.8億元、40.4億元。目前PE估值僅為27x、19x、14x，維持買入評級，繼續(xù)強烈推薦。

3【化工行業(yè)】減產(chǎn)效果凸顯，天然橡膠進入大景氣周期

羅婷 S11

2016年以來，天然橡膠價格在5月份短暫回調(diào)后延續(xù)上漲趨勢，據(jù)上海期貨交易所最新交易數(shù)據(jù)顯示，目前天然橡膠價格較6月初已上漲5700元/噸，漲幅達55%。

輪胎行業(yè)持續(xù)增長，推動天然橡膠需求上升

天然橡膠消費結(jié)構(gòu)中嘉寶集團，輪胎產(chǎn)量占70%，因此天然橡膠需求主要依賴輪胎行業(yè)。輪胎需求主要由新車配套需求、現(xiàn)有車輛替換需求、出口三部分組成。2016年以來我國汽車產(chǎn)量強勢反彈，預(yù)計同比增長16%；轎車保有量近5年保持12%的復(fù)合增長率，今年預(yù)計仍將繼續(xù)保持；美國“雙反”影響減弱，國內(nèi)企業(yè)通過增加替代國家出口、在海外設(shè)廠等方式規(guī)避貿(mào)易壁壘，逐步減少輪胎對美出口量。目前出口量增速開始回暖。隨著11月初美國商務(wù)部取消對我國卡客車輪胎的反補貼關(guān)稅，我國輪胎對美出口也將逐步回暖，進一步提振輪胎市場。 預(yù)計2016年國內(nèi)輪胎行業(yè)天然橡膠需求總量同比增長10%。

進口量減少庫存減少，天然橡膠供應(yīng)緊張

國內(nèi)天膠庫存主要由上海期貨交易所和青島保稅區(qū)組成。目前，以國產(chǎn)天膠為主的上海期貨交易所庫存保持穩(wěn)定，以進口天膠為主的青島保稅區(qū)庫存大幅下降，反映出下游輪胎廠需求旺盛。從天膠供應(yīng)來看，國內(nèi)市場以進口天膠為主，目前進口量連續(xù)數(shù)月大幅下降，導(dǎo)致供應(yīng)缺口較大，形成天膠供大于求的局面。

受主產(chǎn)國出口限制、不利天氣以及即將到來的停收期??影響，全球天然橡膠供應(yīng)可能迎來轉(zhuǎn)折點。

天然橡膠產(chǎn)區(qū)主要集中在東南亞，占比高達90%，8~10年后天然橡膠將進入豐產(chǎn)期，考慮到2009年新種面積下降及每年補種面積影響，預(yù)計2017年可供割膠面積與今年持平。今年下半年開始的拉尼娜現(xiàn)象或?qū)μ烊幌鹉z采收造成不利影響，進而影響2017年天然橡膠產(chǎn)量。三大天然橡膠產(chǎn)國泰國、印尼、馬來西亞均已達成新的出口配額計劃，預(yù)計三國9~12月天然橡膠出口量同比減少8.52萬噸，影響天然橡膠供應(yīng)約2.63%。此外，從1月份開始，主要天然橡膠產(chǎn)國將逐步進入采收期，天然橡膠產(chǎn)量將大幅下降。

合成橡膠價格大幅上漲支撐天然橡膠價格

合成橡膠與天然橡膠是生產(chǎn)輪胎的兩大主要原料，具有一定的替代關(guān)系，兩者價格相互影響，呈現(xiàn)同向變動關(guān)系。合成橡膠屬于石油煉制產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)物，受原油價格影響較大。近期受原油價格提振，丁苯橡膠、順丁橡膠等合成橡膠價格上漲，甚至與天然橡膠價格形成倒掛關(guān)系，將支撐天然橡膠價格高位或進一步上漲。