近期上海鉛價整體弱勢震蕩，主力合約在13600元/噸附近震蕩。雖然短期鉛庫存較低對價格形成支撐，但2005、2006合約價差快速下滑，表明市場對軟擠興趣不大。我們認(rèn)為后期隨著鉛供需矛盾減弱，鉛庫存或?qū)⒂瓉砘厣�拐點(diǎn)，鉛價或?qū)⒒芈洹?/p>

原料供應(yīng)充足帶動鉛產(chǎn)量增加

鉛精礦供應(yīng)充足，原生鉛供應(yīng)爬坡。雖然受疫情影響的礦石多為鉛鋅伴生礦，但由于伴生鉛礦數(shù)量較少，對鉛礦實際供應(yīng)影響相對有限。近兩周進(jìn)口鉛精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)保持穩(wěn)定。國內(nèi)鉛礦生產(chǎn)正常，冶煉廠原料庫存在安全線以上，冶煉廠對鉛精礦需求不強(qiáng)。鉛礦市場供應(yīng)相對充足，持貨商報價積極，但市場成交疲軟，冶煉廠買貨積極性不高，鉛精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)維持在高位。原生鉛冶煉的高利潤促使原生鉛產(chǎn)量不斷爬坡，4月份原生鉛產(chǎn)量將達(dá)25.59萬噸，環(huán)比增加1.73萬噸，接近去年同期水平。 市場預(yù)計5-6月產(chǎn)量仍有上升空間。

廢鉛蓄電池供應(yīng)瓶頸緩解，再生鉛產(chǎn)量快速恢復(fù)。廢電池原料限制措施緩解，再生鉛利潤回升，再生冶煉企業(yè)開工率逐步回升。截至4月17日，再生冶煉企業(yè)總體開工率已回升至49.6%，其中安徽省幾家大型再生鉛冶煉產(chǎn)能快速提升。生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示鉛礦價格，2月份再生鉛產(chǎn)量僅為3.6萬噸，3月份已達(dá)到11.38萬噸，4月份將攀升至22萬噸左右。由于廢鉛蓄電池供應(yīng)充足，再生冶煉利潤可觀，5-6月份再生鉛產(chǎn)量仍將維持高位甚至創(chuàng)階段性新高。

鉛消費(fèi)量下降趨勢更加明顯

新冠疫情加劇了鉛酸電池消費(fèi)下滑趨勢。電動自行車、汽車、摩托車銷量的快速下滑，以及鋰電池對鉛酸電池的加速替代，使得鉛終端消費(fèi)下滑趨勢更加明顯。數(shù)據(jù)顯示，1-3月汽車銷量同比下滑42.4%，遠(yuǎn)低于去年同期-11.32%的銷量增速；1-3月摩托車銷量同比下滑22.81%，而去年同期為-9.0%。同時，新國標(biāo)已實施，在鋰電池技術(shù)安全升級、成本降低的驅(qū)動下，電動汽車市場鋰電化加速推進(jìn)。

此外，海外消費(fèi)萎縮，我國鉛終端產(chǎn)品出口大幅下降。我國摩托車等鉛終端產(chǎn)品主要出口到非洲、東南亞等地區(qū)，而這些地區(qū)由于防疫設(shè)施準(zhǔn)備不足，經(jīng)濟(jì)下滑幅度較大，外需大幅下降。鉛終端消費(fèi)下滑向上傳導(dǎo)，導(dǎo)致鉛酸蓄電池企業(yè)開工率、產(chǎn)量下降。鉛酸蓄電池企業(yè)開工率在4月3日創(chuàng)下65.03%的階段性高點(diǎn)后，4月17日小幅回落至62.74%，已連續(xù)兩周下滑，下滑的拐點(diǎn)正在逐步確認(rèn)。 按照鉛酸蓄電池產(chǎn)量與汽車產(chǎn)量的關(guān)聯(lián)性，若2020年我國汽車產(chǎn)量下降10%，則全年鉛酸蓄電池產(chǎn)量為18317萬千瓦時，同比下降9.54%，降幅較大，且低于年初的預(yù)期。

總體來看，鉛供需矛盾減弱主要表現(xiàn)在供給增加、消費(fèi)下降，其中鉛精礦供應(yīng)充足、原生鉛供應(yīng)持續(xù)攀升；廢舊鉛酸電池供應(yīng)瓶頸緩解，再生鉛生產(chǎn)損失加大；新冠疫情加劇鉛酸電池消費(fèi)下行趨勢，預(yù)計全年鉛酸電池產(chǎn)量降幅超預(yù)期。技術(shù)面來看，滬鉛弱勢，40日均線承壓較大，建議投資者堅持做空思路，在壓力線附近尋找安全邊際做空。（作者單位：國泰君安期貨）

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