紫金礦業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)盈喜，股價(jià)走勢(shì)卻為何不盡人意？
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“中國(guó)黃金大王”陳景河旗下的紫金礦業(yè)(02899)發(fā)布盈利預(yù)警，再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
資料顯示，紫金礦業(yè)成立于1986年，主要在全球范圍內(nèi)從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產(chǎn)資源的勘探開發(fā)、工程設(shè)計(jì)和技術(shù)應(yīng)用研究，不僅是中國(guó)擁有金、銅、鋅資源儲(chǔ)量最大的公司，更是A股市值超2000億元的大型礦業(yè)龍頭，被譽(yù)為“礦業(yè)巨頭”。
從近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，紫金礦業(yè)雖然表現(xiàn)不俗，但其股價(jià)卻“蒙塵”：2003年在港交所上市后，股價(jià)長(zhǎng)期在5港元以下運(yùn)行，2020年下半年才步入上升通道，2021年初達(dá)到15.86港元的高點(diǎn)，隨后略有回落。
2022年10月以來(lái)，隨著股市整體回暖，紫金礦業(yè)股價(jià)也呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，截至1月31日收盤，已重回12.9港元關(guān)口，逼近兩年前的歷史高點(diǎn)。此時(shí)，投資者心中有一個(gè)疑問(wèn)：這波上漲背后，是股價(jià)即將見頂，還是新一輪上漲的起點(diǎn)？
凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)?yōu)楹闻c股價(jià)背離？
智通財(cái)經(jīng)APP了解，像紫金礦業(yè)這樣的礦產(chǎn)資源股通常被市場(chǎng)認(rèn)定為周期股，隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境漲跌，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率、長(zhǎng)期收益率等方面往往不如新興科技公司等成長(zhǎng)股。
不過(guò)從業(yè)績(jī)來(lái)看，紫金礦業(yè)無(wú)愧“礦茂”稱號(hào)：凈利潤(rùn)雖偶有波動(dòng)，但整體增長(zhǎng)依然異常強(qiáng)勁。2021年，得益于卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦、佩奇銅金礦、巨龍銅礦等3座世界級(jí)銅礦的投產(chǎn)，公司銷售收入、歸母凈利潤(rùn)等關(guān)鍵指標(biāo)接近或進(jìn)入全球前10，多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。
2022年，公司業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入約2700億元，總資產(chǎn)增至約3000億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)200億元，同比增長(zhǎng)約27.61%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)195億元，同比增長(zhǎng)約32.82%。
盡管業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，但在盈利預(yù)告公布后，公司股價(jià)不漲反跌，1月30日全天跌幅逾5%。與業(yè)績(jī)完全不符的市場(chǎng)反應(yīng)，或許源于公司四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡人意。
據(jù)披露，紫金礦業(yè)三季度凈利潤(rùn)為40.37億元，四季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為33.33億元，環(huán)比下降17%。在黃金、銅價(jià)均維持高位的情況下紫金礦業(yè)最新股價(jià)，凈利潤(rùn)的減弱無(wú)疑反映出一些令人擔(dān)憂的跡象。
那么，紫金礦業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況到底如何呢？我們來(lái)看看一些重要指標(biāo)。據(jù)披露，2022年，公司生產(chǎn)黃金55.9噸，同比增長(zhǎng)17.68%；生產(chǎn)銅85.9萬(wàn)噸（含卡莫阿銅礦權(quán)益產(chǎn)量13.2萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)47.09%；生產(chǎn)鋅（鉛）44.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.84%；生產(chǎn)白銀387.5噸，同比增長(zhǎng)25.49%。
銷售方面，礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)鋅銷售價(jià)格同比上漲，礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)銀銷售價(jià)格同比下降，可見量?jī)r(jià)齊升，公司整體保持了良好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。
智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，主要受到多個(gè)短期不利因素影響，包括子公司武侯紫金罰款4.52億元計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出、單季度稅費(fèi)平均環(huán)比增加約3.34億元、市場(chǎng)漲價(jià)幅度尚未傳導(dǎo)至銷售端等。
金價(jià)預(yù)測(cè)大多樂(lè)觀，有望提供業(yè)績(jī)支撐？
而談到未來(lái)業(yè)績(jī)，紫金礦業(yè)的營(yíng)收顯然與黃金、銅的價(jià)格走勢(shì)息息相關(guān)：2022年?*肽瓴票ㄏ允荊湊展灸殼暗氖杖虢峁估純�，黄进犛工、铱嚩及抿G漬急?7.93%，銅冶煉占比16.62%，銅精礦占比11.39%，金精礦占比3.99%，鋅、鐵、銀及其他產(chǎn)品占比62.36%。
2022年，受歐洲供應(yīng)短缺、兩大產(chǎn)銅國(guó)秘魯、智利政局動(dòng)蕩、亞洲疫情等因素影響，銅價(jià)由?*肽旮呶徽鸕醋跏聘窬鄭擄肽晁孀毆誥沒肪郴嘏笪確吹�。展�?023年，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)銅價(jià)表現(xiàn)弱勢(shì)，面臨一定下行風(fēng)險(xiǎn)。
東吳期貨在研報(bào)中分析，經(jīng)過(guò)2020年以來(lái)三年的供應(yīng)短缺，銅在2023年或?qū)⒂瓉?lái)小幅過(guò)剩，但整體仍處于緊平衡狀態(tài)；預(yù)計(jì)2025年以后銅的供應(yīng)短缺將加劇，基本面難以對(duì)銅價(jià)形成較大的趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2023年銅價(jià)將寬幅震蕩，價(jià)格重心較2022年下半年略有上移。
此前高盛預(yù)測(cè)2023年銅均價(jià)在9750美元/噸左右，2024年均價(jià)將躍升至12000美元/噸。加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行（CIBC）和美國(guó)銀行大宗商品分析師認(rèn)為，由于央行緊縮貨幣政策和亞洲需求疲軟影響市場(chǎng)，銅價(jià)?*肽昊蚪值兔裕ぜ葡擄肽曄諧〗興納�。脭r性ぜ?023年第一季度均價(jià)將達(dá)到7500美元/噸，第四季度將反彈至10000美元/噸的均價(jià)。
與之形成鮮明對(duì)比的是，多數(shù)機(jī)構(gòu)普遍對(duì)金價(jià)給出樂(lè)觀預(yù)期，黃金有望迎來(lái)新一輪的強(qiáng)勢(shì)行情。2022年一季度，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)一度漲至2070.42美元/盎司的高位，距離歷史高位僅一步之遙；二、三季度，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)拖累金價(jià)表現(xiàn)；四季度，美國(guó)通脹明顯見頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期明顯升溫，貴金屬再度逼近1800美元/盎司關(guān)口。
機(jī)構(gòu)方面，花旗在2023年大宗商品展望中預(yù)測(cè)，隨著2023年中期歐美經(jīng)濟(jì)開始下滑，黃金市場(chǎng)將迎來(lái)交易高峰，年底金價(jià)將升至1900美元/盎司上方；高盛研究報(bào)告指出，若央行繼續(xù)以每季度400噸的速度購(gòu)買黃金，2023年金價(jià)將上漲25%（目前為5.??54%）。若央行繼續(xù)以每季度250噸的速度購(gòu)買黃金，2023年金價(jià)將上漲12.5%。
從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策進(jìn)入尾聲，利率壓力有望減弱；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)陷入衰退，黃金的避險(xiǎn)屬性凸顯�？傮w來(lái)看，從大宗商品價(jià)格波動(dòng)來(lái)看，我們?nèi)钥芍?jǐn)慎看好紫金礦業(yè)的前景。
斥巨資“買買買”，現(xiàn)金流引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂？
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2022年，紫金礦業(yè)延續(xù)“并購(gòu)狂魔”風(fēng)格，相繼完成包括加拿大新鋰業(yè)、仙樂(lè)都礦業(yè)、湖南厚道礦業(yè)、盾安控股、ST龍井(.SH)等多起收購(gòu)，規(guī)模高達(dá)數(shù)千億元。
根據(jù)紫金礦業(yè)發(fā)布的指引，近3年來(lái)，公司銅、金產(chǎn)量均大幅增長(zhǎng)，其中銅產(chǎn)量由37萬(wàn)噸增長(zhǎng)至86萬(wàn)噸，位列全球上市銅業(yè)公司前6位；礦產(chǎn)金由41噸增長(zhǎng)至56噸，位列全球上市黃金公司第9位。
除繼續(xù)擴(kuò)大已有的金、銀等礦業(yè)資產(chǎn)外，2022年公司還在鋰礦賽道頻繁布局，相繼收購(gòu)阿根廷3Q鹽湖鋰礦項(xiàng)目、西藏拉格措鹽湖鋰礦項(xiàng)目以及祥源硬巖鋰多金屬礦項(xiàng)目，項(xiàng)目合計(jì)碳酸鋰資源量達(dá)1193萬(wàn)噸。
目前公司在新能源礦產(chǎn)領(lǐng)域已形成“兩湖一礦”格局，整體碳酸鋰當(dāng)量資源量約占全球主要鋰業(yè)公司前10，遠(yuǎn)期規(guī)劃年產(chǎn)碳酸鋰當(dāng)量15萬(wàn)噸以上。其中，阿根廷3Q鹽湖鋰礦加快建設(shè)并實(shí)現(xiàn)一期鹵水開采、烘干試產(chǎn)，計(jì)劃2023年底前建成投產(chǎn)。
繼10月宣布以59億元收購(gòu)亞洲最大鉬礦后，紫金礦業(yè)近日再度出手，競(jìng)標(biāo)新疆和田縣火燒云鉛鋅礦探礦權(quán)，底價(jià)223億元。公司稱，火燒云鉛鋅礦資源儲(chǔ)量逾1900萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)已探明資源儲(chǔ)量最大的鉛鋅礦，將使公司有可能成為全球第二大鋅（鉛）公司。
在資本市場(chǎng)上，被高度看好的新能源板塊顯然會(huì)給公司帶來(lái)更高的資本熱情和估值，鹽湖、贛鋒等鋰礦上游龍頭就是現(xiàn)成的例子。未來(lái)隨著安徽金寨縣沙坪溝鉬礦交易的完成，公司權(quán)益鉬資源量將由目前的92萬(wàn)噸大幅提升至290萬(wàn)噸（相當(dāng)于中國(guó)的三分之一），并有望在鉛鋅鉬領(lǐng)域均占據(jù)全球領(lǐng)先地位。
但“巨額開支”背后，我們不能忽視公司仍然面臨資金和運(yùn)營(yíng)的雙重挑戰(zhàn)。
資金方面，根據(jù)紫金礦業(yè)2022年三季報(bào)數(shù)據(jù)，截至去年前三季度，紫金礦業(yè)總資產(chǎn)達(dá)2868億元，總負(fù)債達(dá)1672億元，創(chuàng)下新高；且后續(xù)礦山開發(fā)仍需要較大且持續(xù)的投入，新能源板塊的“買買買”轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)還需要一段時(shí)間。公告顯示，公司2023年的碳酸鋰產(chǎn)量目標(biāo)僅為3000噸，2025年的產(chǎn)量目標(biāo)是12萬(wàn)噸。
2022年末，惠譽(yù)因公司激進(jìn)的收購(gòu)行為小幅下調(diào)評(píng)級(jí)，可見在擴(kuò)張紅利真正實(shí)現(xiàn)前，現(xiàn)金流壓力仍將持續(xù)壓制公司股價(jià)。
總體來(lái)看，紫金礦業(yè)作為大型礦業(yè)龍頭，擁有雄厚的歷史積累和豐富的礦山運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，隨著鋰、鉬產(chǎn)量的逐步提升，其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高；但未來(lái)幾年大宗商品價(jià)格的下滑或?qū)⑼下镜臉I(yè)績(jī)?cè)鏊伲顿Y者需持續(xù)關(guān)注公司的財(cái)務(wù)狀況。