套利概念是資本市場(chǎng)理論的核心，作為20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新中興起的最重要、最成功的金融工具之一，股指期貨的出現(xiàn)是股票市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。股指期貨的誕生和發(fā)展，滿足了資本市場(chǎng)發(fā)展的需要，證明了它是一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。股指期貨的交易總是伴隨著套利股指期貨期現(xiàn)套利，有效的套利機(jī)制的存在，將保證股指期貨價(jià)格的合理形成。現(xiàn)貨套利對(duì)于股指期貨市場(chǎng)來說非常重要，現(xiàn)在我國(guó)要大力發(fā)展股指期貨，將為我國(guó)股票市場(chǎng)提供必要的補(bǔ)充，為我國(guó)資本市場(chǎng)的優(yōu)先發(fā)展提供利好。但從整體上看，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的套利，無(wú)論是在理論研究還是在實(shí)際操作上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)外的水平。 隨著股指期貨即將推出，理論界和實(shí)務(wù)界都對(duì)套利理論特別是現(xiàn)貨套利理論提出了更高的要求。本文以我國(guó)期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)型為背景，研究借鑒國(guó)際期貨套利前沿理論，采取理論研究與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，對(duì)股指期貨現(xiàn)貨套利理論與應(yīng)用進(jìn)行了深入研究，取得了一定的研究成果。第一章緒論闡述：（1）研究背景：股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中存在時(shí)間最短、最成功、最重要的金融產(chǎn)品，已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上最具活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，我國(guó)股指期貨正處于推出前夕。（2）研究意義：有效的期現(xiàn)套利機(jī)制可以提高股指期貨的定價(jià)效率，對(duì)股指期貨市場(chǎng)至關(guān)重要。

(3)主要概念的界定：如股指期貨、套利、套利機(jī)會(huì)、期現(xiàn)套利等。(4)研究目標(biāo)：嘗試從股指期貨期現(xiàn)套利的不同側(cè)面入手，為我國(guó)股指期貨期現(xiàn)套利提供前瞻性的理論探討。(5)研究思路：研究以持有成本理論為主，也可基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行門限協(xié)整等計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析。(6)創(chuàng)新點(diǎn)有三處。第二章對(duì)股指期貨期現(xiàn)套利相關(guān)的理論及一些文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)和分析。股指期貨期現(xiàn)套利所涉及的理論包括套利理論、一價(jià)定律、有效市場(chǎng)理論、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論等。關(guān)于股指期貨期現(xiàn)套利的文獻(xiàn)分為國(guó)外和國(guó)內(nèi)(大陸)兩部分。 國(guó)外研究文獻(xiàn)系統(tǒng)深入，包括：套利機(jī)會(huì)的成因、套利機(jī)會(huì)、套利反應(yīng)速度、純套利與準(zhǔn)套利、套利與定價(jià)效率、非持有至到期策略、套利門檻等方面的研究。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)主要是近幾年開始的研究成果，包括股指期貨現(xiàn)貨套利定價(jià)模型的推導(dǎo)、基于持有成本的現(xiàn)貨套利實(shí)證分析等。第3章研究了基于持有成本模型的股指期貨定價(jià)。定價(jià)是現(xiàn)貨套利的基礎(chǔ)，首先是完全資本市場(chǎng)下定價(jià)模型的推導(dǎo)、定價(jià)模型的適用性檢驗(yàn)方法以及定價(jià)模型的缺陷。由于完全資本市場(chǎng)的假設(shè)不符合現(xiàn)實(shí)中交易成本的現(xiàn)實(shí)，其次是考慮成本的不完全資本市場(chǎng)下的區(qū)間定價(jià)模型。最后介紹了考慮不同因素的六種定價(jià)模型。

迄今為止，持有成本模型一直是股指期貨定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)模型。第四章按照套利——股指期貨套利——股指期貨現(xiàn)貨套利的邏輯順序，逐步分析現(xiàn)貨套利。套利部分分析了套利的本質(zhì)：復(fù)制具有相同現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的不均衡；套利機(jī)會(huì)：金融市場(chǎng)價(jià)格的非均衡是套利機(jī)會(huì)的來源；套利受到的限制：套利成本與風(fēng)險(xiǎn)、外部監(jiān)管、市場(chǎng)成熟度等；套利的相對(duì)優(yōu)勢(shì)：風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定；套利的最大劣勢(shì)：潛在收益有限。股指期貨套利部分通過與商品期貨套利的比較，分析了股指期貨套利的特點(diǎn)； 闡述了現(xiàn)貨套利、跨期套利、跨市場(chǎng)套利、跨產(chǎn)品套利、到期日套利和事件套利六種套利類型；股指期貨套利的主要作用是實(shí)現(xiàn)價(jià)格均衡，其次是增加市場(chǎng)流動(dòng)性�，F(xiàn)貨套利部分分析是否是真正意義上的套利，以及在交易中起到的正反作用和風(fēng)險(xiǎn)因素。第五章分析了股指期貨現(xiàn)貨套利的策略和流程。期貨現(xiàn)貨套利除了持倉(cāng)至到期套利策略外，還有非持倉(cāng)至到期的策略，包括提前平倉(cāng)和延期平倉(cāng)（滾動(dòng)套利），這些策略在各自合適的條件下，將使投資者獲得較大的收益。 根據(jù)股指期貨現(xiàn)貨套利流程圖，在正向套利和反向套利的情況下，考慮各種市場(chǎng)情況，靈活運(yùn)用持有至到期策略和非持有至到期策略，量化表達(dá)各自可以獲得的最大收益。

第六章基于持有成本對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨的套利進(jìn)行實(shí)證分析。首先，股指期貨與現(xiàn)貨的套利機(jī)會(huì)來源于股指期貨的錯(cuò)誤定價(jià)，主要包括：新股效應(yīng)、市場(chǎng)初期、指數(shù)成分股的紅利期、市場(chǎng)的拐點(diǎn)、突發(fā)事件等。其次，股指期貨與現(xiàn)貨的套利需要考慮：（1）成本：包括交易費(fèi)用、跟蹤誤差等。（2）上下限影響因素：現(xiàn)貨指數(shù)的模擬、紅利率的估計(jì)、保證金的準(zhǔn)備金、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定等。最后，利用2001—2006年臺(tái)灣加權(quán)股指期貨與現(xiàn)貨、香港恒生指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的數(shù)據(jù)進(jìn)行套利機(jī)會(huì)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)存在較大差異。 第七章運(yùn)用門限協(xié)整模型研究存在交易費(fèi)用情況下股指期貨的套利機(jī)會(huì)。首先回顧了檢驗(yàn)一價(jià)定律的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法的演進(jìn)，當(dāng)存在交易費(fèi)用時(shí)，應(yīng)采用門限協(xié)整方法對(duì)交易費(fèi)用門限進(jìn)行分析。其次介紹非線性時(shí)間序列模型、門限模型的客觀性和被動(dòng)解釋性以及存在交易費(fèi)用情況下的套利機(jī)會(huì)檢驗(yàn)。最后詳細(xì)介紹了Balke和Fomby（1997）的門限協(xié)整模型及檢驗(yàn)，并對(duì)香港恒生指數(shù)期貨5分鐘數(shù)據(jù)和我國(guó)滬深300指數(shù)期貨模擬交易5分鐘、1分鐘數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。 結(jié)果表明:(1)對(duì)于香港恒生指數(shù)期貨這樣比較高效成熟的股指期貨市場(chǎng),采用原始價(jià)格與對(duì)數(shù)價(jià)格獲取的套利機(jī)會(huì)存在很大差異,而采用對(duì)數(shù)價(jià)格能夠獲取更為合理的結(jié)果。

（2）利用門限協(xié)整模型得到的門限值低于基于經(jīng)典持有成本理論得到的套利成本，說明后者低估了提前平倉(cāng)期權(quán)的價(jià)值（提前平倉(cāng)期權(quán)增加了收益）。（3）對(duì)于滬深300股指期貨的模擬交易來說，利用5分鐘價(jià)格、原價(jià)、對(duì)數(shù)價(jià)格得到的套利機(jī)會(huì)完全一致，與利用1分鐘價(jià)格、原價(jià)、對(duì)數(shù)價(jià)格得到的套利機(jī)會(huì)也幾乎完全一致，說明模擬交易套利機(jī)會(huì)的頻率、幅度和持續(xù)時(shí)間都非常大。第8章論述了成熟股指期貨的經(jīng)驗(yàn)，并分析了我國(guó)推出股指期貨的條件。 基于期現(xiàn)套利對(duì)提高股指期貨定價(jià)效率的重要作用，分析了影響期現(xiàn)套利的因素：套利資金規(guī)模、融券制度、套利資金機(jī)會(huì)成本、交易成本、保證金比例等，并由此探討了我國(guó)未來推出股指期貨可能存在的問題，如：理論價(jià)格無(wú)法合理確定、融資需求、相關(guān)制度等，最后提出了相應(yīng)的政策建議。第9章結(jié)論與展望。從理論和實(shí)證角度總結(jié)了相應(yīng)的結(jié)論。對(duì)股指期貨期現(xiàn)套利的進(jìn)一步深入研究有賴于計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型和數(shù)據(jù)的完善。

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