拜登在美國大選中獲勝以及新冠疫苗的利好消息提振了風(fēng)險情緒。對于新興市場而言，對拜登領(lǐng)導(dǎo)下更加穩(wěn)定和基于規(guī)則的貿(mào)易和外交政策的預(yù)期變得更加清晰和積極，尤其是對亞洲依賴出口的經(jīng)濟(jì)體而言。本月迄今為止，亞洲外匯繼續(xù)走強(qiáng)。美元/離岸人民幣匯率上周跌破6.60關(guān)口，達(dá)到離岸人民幣自2018年6月以來的最高水平。韓元、新臺幣和新加坡元近幾周也強(qiáng)勁上漲，只有印度盧比（和日元）走弱。

由于民主黨未能重奪參議院控制權(quán)，分裂的國會將限制美國未來財政支持的力度，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只能依靠寬松的貨幣政策支撐。盡管亞洲高收益產(chǎn)品受到市場支撐，但新冠疫苗樂觀情緒推動美元利率走高，進(jìn)一步推高了中國大陸和其他新興市場的收益率。借貸成本上升的遏制也必須與經(jīng)濟(jì)正常化的明顯好處相權(quán)衡。就目前而言，貨幣條件不應(yīng)大幅收緊。

拜登入主白宮后料將迅速重啟美國參與國際組織，但與中國大陸的關(guān)系不會回到特朗普上任前的狀態(tài)。兩國間現(xiàn)有的貿(mào)易和投資限制不太可能立即放寬，雙方的當(dāng)務(wù)之急或為進(jìn)行建設(shè)性對話。此外，由于特朗普明年1月才離任，中美貿(mào)易和投資限制短期內(nèi)可能收緊，但經(jīng)濟(jì)影響將相對有限。

但拜登上任后，中美關(guān)系必將緩和，積極風(fēng)險情緒占上風(fēng)，市場將關(guān)注中國大陸穩(wěn)健基本面。中國大陸出口行業(yè)一直保持強(qiáng)勁增長，目前并無疲軟跡象。10月中國大陸雖然工作日較少，但出口同比增長11.4%，創(chuàng)下2019年第一季度以來的新高。不過出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已發(fā)生改變，前期熱門的醫(yī)療、電子產(chǎn)品增速放緩，玩具、家居、手機(jī)等成為主力。相比之下，中國大陸進(jìn)口行業(yè)增長較為溫和，10月同比增長4.7%，截至10月的12個月內(nèi)，貿(mào)易順差總額已超過5000億美元，創(chuàng)2016年底以來最高水平。

強(qiáng)勁的出口增長導(dǎo)致中國經(jīng)常賬戶盈余擴(kuò)大，扭轉(zhuǎn)了多年來的收縮趨勢。在第二季度創(chuàng)下近十年來最高水平 1102 億美元的記錄后，中國經(jīng)常賬戶盈余在第三季度略有下降，至 942 億美元。盡管截至第三季度的四個季度中，中國 GDP 僅增長了 1.5%，但外部盈余卻達(dá)到了近兩年來的最高點（見圖 1）。同時，資本賬戶的初步數(shù)據(jù)顯示，凈直接投資接近 240 億美元，今年迄今已達(dá)到 450 億美元。

中國大陸進(jìn)口增速放緩、通脹放緩加速，引發(fā)外界對其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疑慮。繼9月強(qiáng)勁增長13.2%后亞洲外匯，10月進(jìn)口仍高于第三季度平均增速（同比增長3.2%）。10月財新中國制造業(yè)PMI達(dá)到53.6，為近十年來最高水平，但新出口訂單指數(shù)增長緩慢；財新中國服務(wù)業(yè)PMI達(dá)到56.8，對歐美的優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。下周即將公布的零售數(shù)據(jù)和社會融資數(shù)據(jù)至關(guān)重要，將揭示中國大陸經(jīng)濟(jì)活動是否已開始減弱。

央行副行長劉國強(qiáng)近日重申了易綱行長此前的表態(tài)，即貨幣刺激必須有節(jié)制。但考慮到10月份通脹數(shù)據(jù)同比僅上漲0.5%，跌至11年來的最低點，央行若想退出刺激政策，很可能采取漸進(jìn)方式。食品（豬肉）價格下跌是今年抑制通脹的主要因素。2月份食品通脹同比上漲高達(dá)21.9%，但現(xiàn)在僅為2.2%。但總體來看，物價壓力并不大，今年消費(fèi)品通脹大幅回落。

我們認(rèn)為，低通脹不會阻止人民幣繼續(xù)走強(qiáng)。低通脹是全球現(xiàn)象，中國基本面依然穩(wěn)固。人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率保持競爭力，中國經(jīng)常賬戶盈余持續(xù)擴(kuò)大，中國國債被納入富時世界國債指數(shù)（WGBI），收益率增長正在吸引投資者增加對中國的敞口。正如我們早前預(yù)測的那樣，到年底，美元兌人民幣匯率跌至6.60-6.65區(qū)間。我們認(rèn)為匯率將繼續(xù)下跌至6.50。