數(shù)據(jù)顯示，2023年末，中國人民銀行總資產(chǎn)規(guī)模將達到45.7萬億元，創(chuàng)歷史新高，較2022年擴張約4萬億元，主要由于MLF(中期借貸便利)、PSL(抵押貸款補充貸款)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額增加。MLF、PSL等納入央行資產(chǎn)負債表的“對其他存款類公司債權(quán)”賬戶(以下簡稱廣義再貸款)。2023年，“對其他存款類公司債權(quán)”賬戶余額增加4.24萬億元。

長期來看，2018年至2021年期間中國人民銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模總體將穩(wěn)定在38萬億元左右，2022年以后資產(chǎn)負債表擴張將加速。展望未來，隨著法定準備金率下調(diào)空間收窄，預(yù)計央行將采取更多寬貸方式提供流動性，央行資產(chǎn)負債表仍可能擴張。

降準的“縮表”效應(yīng)

本世紀初至2014年，由于外匯大量流入帶動外匯存款激增，中國人民銀行資產(chǎn)負債表不斷擴張，由2002年的4.5萬億元人民幣增至2014年末的33.8萬億元人民幣。其間，中國人民銀行通過發(fā)行央行票據(jù)、提高存款準備金率等方式“鎖定”過剩流動性。

但2014年以后形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，隨著經(jīng)常賬戶順差占GDP比重下降，外匯存款也開始逐步下降，人民銀行積極創(chuàng)造MLF、PSL等貨幣政策工具彌補外匯存款下降帶來的流動性不足，同時資產(chǎn)負債表也穩(wěn)步擴大。在此期間，外匯存款對市場流動性的影響力明顯下降央行，降準、廣義再貸款成為主要影響因素。

宣昌能在發(fā)布會上表示，近年來穩(wěn)健的貨幣政策的要求是保持流動性合理，社會融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配，實現(xiàn)法定目標。在實現(xiàn)目標時，央行會綜合運用多種貨幣政策工具，包括存款準備金率、再貸款、公開市場操作等。

降準和廣義再貸款對央行資產(chǎn)負債表的影響不同。具體來說，廣義再貸款釋放后，央行對銀行形成債權(quán)，會直接推動央行資產(chǎn)負債表擴張，產(chǎn)生擴張效應(yīng)。降準將部分法定存款準備金“解凍”，轉(zhuǎn)化為超額存款準備金，可以增加銀行體系流動性，支持貨幣創(chuàng)造，但央行資產(chǎn)負債表和基礎(chǔ)貨幣規(guī)模不變。但降準后，一方面銀行可能將釋放的資金回籠央行貸款，另一方面央行會同時減少逆回購和MLF操作，因此降準在一定程度上有縮表效應(yīng)。

例如，2018年至2019年之間，央行多次下調(diào)存款準備金率，替代MLF，央行在資產(chǎn)端的“對其他存款類企業(yè)債權(quán)”下降，負債端的“基礎(chǔ)貨幣”余額下降，2019年，中國人民銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模一度出現(xiàn)1361.58億元的負增長。

《2019年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》解釋稱，下調(diào)存款準備金率是政策效應(yīng)較強的操作性工具，央行還將減少逆回購、MLF等操作，保證銀行體系流動性合理充裕，銀行也可能會根據(jù)操作需要減少對央行的負債，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模將出現(xiàn)增速放緩或收縮的趨勢。因此，近期央行資產(chǎn)負債表的環(huán)比收縮主要發(fā)生在存款準備金率下調(diào)的當(dāng)月或次月。

2020年至2021年間，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模略有增長，但總體上保持穩(wěn)定在38萬億元左右。央行《2020年三季度貨幣政策報告》指出，2020年以來，央行主要運用降準、再貸款等工具對沖新冠肺炎疫情影響，但反映在央行資產(chǎn)負債表上，降準和再貸款擴張相互抵消，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模基本保持穩(wěn)定。

廣泛擴大再貸款

從2022年開始，央行資產(chǎn)負債表擴張速度加快，當(dāng)年增加2.1萬億元至41.7萬億元，2023年增加4萬億元至45.7萬億元。

宣昌能在會上表示，降準會降低準備金需求，釋放長期流動性，對央行資金產(chǎn)生替代作用；央行將增加對存款類金融機構(gòu)的債權(quán)，積極注入流動性。降準幅度越大，央行資產(chǎn)負債表擴張越��；降準幅度越小，央行資產(chǎn)負債表擴張越大。具體使用什么工具，需要結(jié)合不同情況的需要，量會有所不同。總的目的是為了營造良好的貨幣金融環(huán)境。

如果進一步分析，近兩年資產(chǎn)負債表擴張的主要原因有兩點：一方面，2022年、2023年每年兩次下調(diào)存款準備金率，每年總計50BP，降幅明顯小于前幾年（前幾年每次下調(diào)存款準備金率至少50BP，平均每年下調(diào)存款準備金率兩次左右），縮表效應(yīng)減弱；另一方面，央行近兩年也相繼打造了交通物流專項再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款、擔(dān)保交通建設(shè)貸款支持計劃等一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，與原有的逆回購、MLF等一起支撐了央行資產(chǎn)負債表擴張。

央行資產(chǎn)負債表顯示，截至2023年末，中國人民銀行總資產(chǎn)45.7萬億元，較2022年增加約4萬億元。其中，“對其他存款類公司債權(quán)”是央行資產(chǎn)負債表中增長最快的項目：2023年末，對其他存款類公司債權(quán)余額18.6萬億元，增加4.24萬億元，主要是由于MLF、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額增加所致。

其中，MLF余額增加2.5萬億元，貢獻增量最大。MLF是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣、發(fā)揮中期政策利率作用的貨幣政策工具，每月中旬操作一次。據(jù)記者統(tǒng)計，2023年MLF每月超額續(xù)做，保證了市場流動性合理充裕。11月和12月凈投放規(guī)模分別為6000億元和8000億元，分別位居歷史第二和第一。

原因在于2023年10月以來專項再融資債密集發(fā)行，萬億元國債在11月中下旬啟動發(fā)行，國債、地方債發(fā)行規(guī)模較大，信貸投放資金需求也較大，中長期流動性仍面臨較大壓力，MLF大規(guī)模超額續(xù)做有利于加強貨幣財政政策協(xié)同，為寬松的財政、信貸政策營造良好環(huán)境。

此外，17種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額增加約1萬億元，其中PSL增加1000多億元，為政策性開發(fā)銀行發(fā)放“三大工程”建設(shè)項目貸款提供了中長期低成本資金支持。此外，碳減排支持工具、小企業(yè)再貸款、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等工具余額也增加1000多億元。

從占比來看，2023年末對其他存款類公司債權(quán)余額為18.6萬億元，較2014年末增長6倍多，占央行總資產(chǎn)的40%，創(chuàng)歷史新高�！斑^去由于外匯大量流入，主要通過外匯存款來擴大基礎(chǔ)貨幣釋放。2014年以后，外匯存款下降，央行基礎(chǔ)貨幣釋放轉(zhuǎn)向再貸款、MLF等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。通過外匯存款釋放基礎(chǔ)貨幣相對被動，但通過廣義再貸款釋放基礎(chǔ)貨幣相對主動�！遍L江證券首席經(jīng)濟學(xué)家吳戈說。

資產(chǎn)負債表擴張是可能的

業(yè)內(nèi)經(jīng)常把中國人民銀行的資產(chǎn)負債表與其他主要經(jīng)濟體央行的資產(chǎn)負債表進行比較，但兩者的結(jié)構(gòu)明顯不同。例如美聯(lián)儲的資產(chǎn)主要為國債和MBS，而中國的資產(chǎn)主要為外匯儲備（在資產(chǎn)負債表上以外匯存款的形式體現(xiàn)）和對銀行的債權(quán)，因此擴表和縮表的路徑不同。

例如，2020年末，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模為7.41萬億美元，較2019年末增加3.2萬億美元，其中資產(chǎn)端美聯(lián)儲持有的美國國債增加2.36萬億美元。相應(yīng)地，美聯(lián)儲減表行動表現(xiàn)為暫停部分到期債券的再投資。資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)端的國債和MBS減少，負債端的存款準備金減少，直接降低了銀行體系的流動性。

“國外央行的資產(chǎn)負債表變化也備受關(guān)注，尤其是主要國外央行的QE、QT。這也是因為它們的法定準備金率幾乎為零，調(diào)整空間不大，多是通過主動擴張和收縮資產(chǎn)負債表來調(diào)節(jié)流動性�！毙�昌能說。

宣昌能還稱，我國存款準備金率平均水平仍為7%，仍是注入流動性的重要手段。另外，我國央行資產(chǎn)負債表規(guī)模約4.5萬億元，貸款余額24.4萬億元，比例接近1:5。與國外央行相比，我國貨幣政策傳導(dǎo)有效，當(dāng)前信貸增速也保持在合理水平，有利于實現(xiàn)央行法定目標，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

宣昌能還表示，我國貨幣政策擁有充足的政策空間和豐富的工具儲備，法定準備金率仍有下行空間，且存款成本下行趨勢和主要經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向有利于擴大利率政策操作自主權(quán)。

據(jù)央行信息顯示，存款準備金率下調(diào)空間主要通過與歷史和國際比較進行，在比較時也會考慮超額存款準備金率因素。在近期的降準中，已不再納入法定準備金率5%的機構(gòu)，因此某種程度上，5%可以視為現(xiàn)行法定準備金率的心理底線。

當(dāng)前金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率距離5%還有200BP，空間較過去明顯收窄，這客觀上要求央行通過逆回購、MLF等方式提供更多流動性，加之隨著結(jié)構(gòu)性貨幣政策不斷加大對特定領(lǐng)域的支持，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)增大。

宣昌能表示，央行還將設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，不斷提升促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級和新舊動能轉(zhuǎn)換的有效性�？萍紕�(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款將成為第18個結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，推出后將納入“對其他存款類企業(yè)債權(quán)”賬戶，推動央行資產(chǎn)負債表擴表。