各類證券公司有望受益

2月1日，證監(jiān)會就全面注冊制改革征求意見，內(nèi)容包括優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機制、證監(jiān)會職能轉(zhuǎn)變、主板交易制度改革等。在各板塊統(tǒng)一上市發(fā)行制度的同時，主板每日漲跌幅仍維持10%不變。在申萬宏源證券看來，主板實施注冊制后，新股上市首日即被納入融資融券標的，隨著后續(xù)衍生品創(chuàng)新，融資融券業(yè)務深度有望大幅提升。

作為中介機構(gòu)之一，主營業(yè)務涵蓋承銷的證券公司在全注冊制后的發(fā)展走勢也成為市場關(guān)注的焦點。不過，2月2日早盤，50只證券概念股中，僅有12只上漲，下跌個股占比超70%。截至下午收盤，僅有6只個股上漲。其中，中信證券、中信建投證券、華泰證券等龍頭股下跌，收盤跌幅分別為2.99%、3.58%、1.44%。

那么，全注冊制將對證券行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？有證券研究報告指出，全注冊制實施將加速投行業(yè)務向頭部券商集中。不過，對于上述觀點，業(yè)內(nèi)人士的看法也存在分歧。有業(yè)內(nèi)人士直言，全注冊制實施后，中小券商或也將迎來新的發(fā)展機遇。

在中國銀河證券非銀金融行業(yè)分析師吳萍萍看來，注冊制發(fā)行背景下，券商定價和綜合服務能力面臨更高挑戰(zhàn)。在定價環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)定價模式被打破，市場化定價和估值定價能力成為投行核心競爭力。投行定價的專業(yè)性對項目發(fā)行、費用、后續(xù)投資收益等均有一定影響，是決定投行服務質(zhì)量和效率、打造券商品牌形象的基石�？苿�(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板成功推出跟投制度，也對券商資本實力、投資管理能力、協(xié)同能力等提出了更高要求，倒逼券商強化綜合服務能力。項目儲備豐富、機構(gòu)客戶優(yōu)勢明顯、綜合服務能力強的大型綜合性券商，以及專注于細分領(lǐng)域的中小型券商有望深度受益。

證券投行人士何南野也對季定軍表示，無論是注冊制還是核準制，經(jīng)過長期發(fā)展，投行業(yè)務向頭部券商集中是必然趨勢。但全面注冊制實施后，這一進程相對加快，頭部券商綜合服務能力更強，因此業(yè)務獲取能力也更好，從而帶來業(yè)務量更明顯的提升。但同時，全面注冊制實施后，上市企業(yè)數(shù)量有望快速增加，上市的“蛋糕總量”會更大，這也將給不同規(guī)模的券商更多機會。中大型企業(yè)可能會優(yōu)先考慮中大型券商，但小型企業(yè)可能會更多考慮中小型券商股票發(fā)行注冊制，因為一是符合中小型券商的立項標準，二是中小型券商會更關(guān)注它們。因此，全面注冊制實施后，對整個行業(yè)都有利，對不同類型的券商來說意味著更大的機會。

四川證券研究所所長陳力也認為，頭部券商在投行領(lǐng)域確實有非常全面的競爭優(yōu)勢，中小券商在特殊領(lǐng)域也能有自己的一席之地。歸根結(jié)底，綜合注冊制更考驗專業(yè)能力，主要看風控水平、研究能力、業(yè)務渠道三個方面。

投行業(yè)務品質(zhì)要求進一步深化

具體到負責企業(yè)IPO的券商投行業(yè)務，不少業(yè)內(nèi)人士認為綜合注冊制將利好券商在該業(yè)務上。如廣發(fā)證券“廣發(fā)非銀金融研究”公眾號發(fā)表的《【深入】綜合注冊制開啟券商升級發(fā)展新時代》一文指出，注冊制充分打開了券商發(fā)展新空間，投行、投行資本化方面，體量增加、格局優(yōu)化，綜合服務鏈條更加順暢。注冊制改革提升募資規(guī)模，推動雙創(chuàng)板塊市值提升，從2019年末的10.9%提升至2022年末的20.5%；注冊制豐富退出渠道，跟投制讓券商優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取和定價能力快速變現(xiàn)。注冊制強化了對綜合服務能力的要求，業(yè)務協(xié)同能力強的龍頭券商將受益更多。 2016年至2022年第三季度，投行業(yè)務收入的CR5/CR10（業(yè)務規(guī)模排名前5/10位的公司市場占有率）由26%/42%提升至52%/71%。

吳平平還表示，注冊制將重塑投行業(yè)務模式，“投行+投資”聯(lián)動模式豐富券商盈利空間。注冊制改革顯著撬動了IPO規(guī)模的增長，隨著主板注冊制的實施，投行業(yè)務盈利空間將進一步釋放。跟投體系的建立優(yōu)化了券商盈利模式，“投行+投資”推動券商ROE(凈資產(chǎn)收益率)增長。注冊制的實施拓寬了PE(私募股權(quán)投資)、VC(風險投資)的退出渠道，縮短了項目周期，提高了資金使用效率，促進了“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)。建議關(guān)注受益于投行業(yè)務擴張的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投公司和券商。

不過，隨著證券投行業(yè)務新機遇的到來，也有人認為，這也意味著對業(yè)務質(zhì)量的要求進一步深化。例如，華泰聯(lián)合證券就表示，全注冊制下，IPO審核發(fā)行節(jié)奏趨于常態(tài)化，體量增加加快，對投行的項目組織和執(zhí)行質(zhì)量帶來前所未有的挑戰(zhàn)。同時，注冊制優(yōu)化市場進入退出機制，倒逼投行提升質(zhì)量把控能力。法治供給的逐步完善，也將收緊中介機構(gòu)的職責，對投行業(yè)務穩(wěn)定性提出更高要求。

陳力認為，對于投行來說，通道業(yè)務會越來越弱，專業(yè)投行在承銷、研究方面的分析定價能力將成為決定因素。對于證券行業(yè)來說，首先看到的就是優(yōu)勝劣汰，全面注冊制對于證券公司來說或許是一把“雙刃劍”。

“實行注冊制后，證券行業(yè)將面臨更加激烈的競爭，同時，我國其他領(lǐng)域的改革也將很快跟進，市場將更加活躍，創(chuàng)新更加活躍，也有利于塑造少數(shù)具有國際競爭力的優(yōu)質(zhì)券商，提升國際市場競爭力�！焙文蠒涎a充道。

此外，前述廣發(fā)證券文章也指出，全注冊制下，券商投行業(yè)務也可能向不同行業(yè)、地區(qū)、板塊發(fā)展，集中度會不斷提升。第一是行業(yè)分化。龍頭券商投行承銷行業(yè)集中度較高，集中在通信、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，各券商承銷優(yōu)勢各有不同。第二是區(qū)域分化。不同稟賦的券商之間區(qū)域集中度存在差異，投行承銷區(qū)域集中度較高。第三是行業(yè)分化。2019年以后，雙創(chuàng)在市場總股權(quán)融資額中的占比大幅提升。同時，全注冊制下，監(jiān)管機構(gòu)將強化中介職責，合規(guī)能力突出的龍頭券商將獲得更多業(yè)務機會。

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