工銀瑞信趙蓓管理的基金，工銀瑞信趙栩
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2020年?*肽昊鷚導(dǎo)ü跡攪瓢蹇槲茸鳦位，占據(jù)基金業(yè)績(jī)前10名，回報(bào)率超70%。 “我也想投資，但目前醫(yī)療股整體估值很高，我還想買嗎？我應(yīng)該買哪個(gè)細(xì)分行業(yè)？”我問(wèn)。這是很多基督徒的心聲。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者專訪工銀瑞信前沿醫(yī)療股權(quán)基金經(jīng)理趙蓓先生發(fā)現(xiàn)，6個(gè)月回報(bào)率為75.76%。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：2020年?*肽暌攪瓢蹇槲我ＲＡ煜齲?
趙蓓先生：疫情期間醫(yī)藥需求比較剛性，所以相對(duì)其他行業(yè)影響較小，但是一些防疫相關(guān)的需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，也增加了行業(yè)的需求，我推高了。因此，醫(yī)藥行業(yè)在早期表現(xiàn)出較為明顯的超額收益。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：選股持倉(cāng)策略是怎樣的？
趙蓓先生：首先我想用自上而下的視角來(lái)選擇醫(yī)藥行業(yè)的最佳路徑，確保抓住大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。接下來(lái)，選擇有潛力的醫(yī)藥股，看看哪些估值合理，哪些估值強(qiáng)勁。增長(zhǎng)至關(guān)重要，這使我們能夠維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)并承受更高的估值。
我的投資風(fēng)格是集中度比較高，持有期限比較長(zhǎng)。我的投資組合中大約有20多只股票，市場(chǎng)換手率總是相對(duì)較低，因?yàn)槲覂A向于持有許多樂(lè)觀的股票，并在購(gòu)買后持有多年。我認(rèn)為集中的所有權(quán)比分散的所有權(quán)更可靠。醫(yī)藥行業(yè)大概有300多個(gè)品牌，但從其中選擇20個(gè)品牌肯定比選擇100個(gè)品牌更準(zhǔn)確。人的精力是有限的，專注持有股票就意味著專注研究，從而提高了研究的準(zhǔn)確性。一旦我看清了這個(gè)方向，我就會(huì)把這家公司配置到上限，最大化它能為我貢獻(xiàn)的超額利潤(rùn)。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：醫(yī)藥股估值也處于歷史高位，您如何看待醫(yī)藥行業(yè)高估值背后的風(fēng)險(xiǎn)？
趙蓓先生：估值反映了投資者對(duì)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的預(yù)期。繁榮決定了估值的上升還是下降。從相對(duì)評(píng)價(jià)來(lái)看，景氣度高的準(zhǔn)行業(yè)評(píng)價(jià)肯定會(huì)上升，景氣度低的行業(yè)評(píng)價(jià)肯定會(huì)下降。
具體來(lái)說(shuō)，例如創(chuàng)新藥物可以隨著時(shí)間的推移保持良好的增長(zhǎng)率，我們的模擬表明，未來(lái)10年該行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)30%。這個(gè)行業(yè)的價(jià)值肯定會(huì)增加。再比如醫(yī)藥分銷，這是一個(gè)非常典型的領(lǐng)域，以前公司估值是30、40倍，現(xiàn)在只有7、8倍，這樣的有很多。這反映出，當(dāng)一個(gè)行業(yè)失去增長(zhǎng)潛力時(shí)，估值就會(huì)跌至很低的位置。過(guò)去幾年仿制藥的估值也大幅下跌，原因是市場(chǎng)對(duì)中央采購(gòu)政策變化對(duì)仿制藥未來(lái)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：今年下半年醫(yī)藥行業(yè)的走勢(shì)將會(huì)如何？?jī)?nèi)部會(huì)不會(huì)出現(xiàn)分裂？
趙蓓：二季度以后，市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)一方面是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，另一方面是海外疫情帶來(lái)的部分防疫相關(guān)需求。長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀粫?huì)回歸到醫(yī)藥行業(yè)本身的分析邏輯。我們看好創(chuàng)新藥物、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)以及一些與醫(yī)療費(fèi)用管理和免賠額相關(guān)的子行業(yè)。醫(yī)藥產(chǎn)品出口部分特殊�？扑幤返阮I(lǐng)域不屬于醫(yī)保范圍。
我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)最大的特點(diǎn)就是增長(zhǎng)潛力大，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)很有可能繼續(xù)超過(guò)GDP的增長(zhǎng)速度。醫(yī)藥行業(yè)的買入主要是為了買入增長(zhǎng)，而不是“防御”。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：今年下半年您會(huì)如何建議普通投資者投資醫(yī)療主題基金？
趙蓓：如果把醫(yī)藥行業(yè)比作一個(gè)池塘，把上市公司比作魚(yú)的話，2019年初我們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行了梳理，回顧了10年的展望，將行業(yè)結(jié)構(gòu)總結(jié)成兩個(gè)餅圖，并考慮了整個(gè)池塘就像“魚(yú)”。可見(jiàn)“群體”的分布。我們于2017年首次整理了中國(guó)醫(yī)療總費(fèi)用結(jié)構(gòu)，并計(jì)算了截至2027年各子行業(yè)的占比。
醫(yī)療服務(wù)占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重從51%提高到74%，仿制藥從17%下降到6%，創(chuàng)新藥從不足1%提高到7%，中藥從不足1%提高到7%。 7%.我發(fā)現(xiàn)它減少了。輔助藥品從3%下降到0，醫(yī)療器械從15%下降到6%。從這個(gè)變化可以看出，醫(yī)療服務(wù)的長(zhǎng)期景氣度非常高，創(chuàng)新藥也存在非常大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，雖然醫(yī)療器械占比下降，但主要壓縮還是來(lái)自流通環(huán)節(jié)而工廠端碎片化能力領(lǐng)域的領(lǐng)先者仍有很大的市場(chǎng)空間。普藥、傳統(tǒng)草藥和補(bǔ)充藥物長(zhǎng)期將面臨繁榮度下降的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)中長(zhǎng)期前景的分析，可以清楚地看到，創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械是一個(gè)魚(yú)多的池塘，而仿制藥、草藥和補(bǔ)充藥物是一個(gè)魚(yú)少的池塘。
對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，我們建議選擇長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定、排名較高、團(tuán)隊(duì)成員相對(duì)穩(wěn)定的基金，避免業(yè)績(jī)或人員波動(dòng)較大的基金去做。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者張樹(shù)新編輯李維嘉校對(duì)劉悅