從業(yè)資格號(hào)：F3082524

交易咨詢號(hào)：Z0018567

有色研究員

王梓鏵

從業(yè)資格號(hào)：F03130785

報(bào)告要點(diǎn)

成本端，國產(chǎn)礦方面，晉豫兩地鋁土礦逐步復(fù)產(chǎn)，但在舊礦資源枯竭、新礦手續(xù)不足、安全環(huán)保檢查頻繁、赤泥庫緊缺多重因素的影響下，預(yù)計(jì)國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較為緩慢，復(fù)產(chǎn)不確定性仍存；進(jìn)口礦方面，下半年幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量仍有增量，但預(yù)計(jì)5-10月雨季將降低幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)，對(duì)第三季度鋁土礦到港量產(chǎn)生影響。整體來看，下半年礦石緊缺壓力有放緩預(yù)期，但國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦的供應(yīng)仍存不確定性，需重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏、進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)。

供應(yīng)端，高利潤刺激氧化鋁產(chǎn)量持續(xù)上行，內(nèi)地冶煉廠大幅進(jìn)口海外鋁土礦，通過配礦或更新產(chǎn)線方式提高產(chǎn)能。展望下半年，若礦石保供問題得以解決，下半年氧化鋁新增投產(chǎn)項(xiàng)目約650萬噸預(yù)計(jì)將推動(dòng)氧化鋁供應(yīng)持續(xù)寬松，但仍需關(guān)注產(chǎn)能落地進(jìn)展。

進(jìn)出口方面，受天然氣緊缺影響，澳洲氧化鋁冶煉廠頻繁減產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)時(shí)間推遲至9月份，盡管印度和牙買加地區(qū)有新增投產(chǎn)預(yù)期，但預(yù)計(jì)三季度海外氧化鋁價(jià)格仍將維持高位，四季度需關(guān)注澳洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，中國氧化鋁凈進(jìn)口量下半年預(yù)計(jì)將保持低位。

總體來看，考慮高估值、宏觀情緒走弱和供應(yīng)端預(yù)期轉(zhuǎn)暖的影響，氧化鋁價(jià)格短期走弱，但云南電解鋁廠復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)、海外冶煉廠停產(chǎn)對(duì)氧化鋁進(jìn)口量形成抑制預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)氧化鋁價(jià)格維持高位震蕩，國內(nèi)主力合約參考運(yùn)行區(qū)間：3550-4200元/噸。

鋁土礦：礦端緊缺壓力放緩，但仍存不確定性

據(jù)阿拉丁調(diào)研了解，山西和河南兩地鋁土礦近期逐步復(fù)產(chǎn)，洞采礦是近期復(fù)工復(fù)產(chǎn)的主力，礦石保供壓力降低，礦端緊缺壓力放緩，但整體復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較為緩慢，前期復(fù)產(chǎn)開采量仍然有限。國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度受阻主要來源于三個(gè)因素：一是當(dāng)下合規(guī)礦山很多接近枯竭狀態(tài)，新礦山的開采多數(shù)存在手續(xù)不全的問題；二是安全檢查等環(huán)保問題逐漸成為常態(tài)化；三是氧化鋁廠面臨著赤泥庫緊張的問題，新的赤泥庫批準(zhǔn)仍在協(xié)調(diào)過程中。因此，后續(xù)鋁土礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度仍需觀察。

進(jìn)口礦方面，下半年幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量仍有增量，但預(yù)計(jì)5-10月雨季將降低幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)，對(duì)下半年鋁土礦到港量產(chǎn)生影響。從最近幾周幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)量觀察，截止5月31日最新一周，幾內(nèi)亞主要港口發(fā)運(yùn)量219萬噸，環(huán)比減少3萬噸，仍未見明顯的下行趨勢。依據(jù)weather atlas統(tǒng)計(jì)的歷史降雨量數(shù)據(jù)顯示，幾內(nèi)亞主要港口城市科納克里降雨高峰期為7-9月。從歷史幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口量數(shù)據(jù)看，過去兩年6、7、8、9月的進(jìn)口量分別環(huán)比-17.06%、8.01%、-7.44%、-20.75%，整體呈現(xiàn)明顯下降趨勢。因此，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口鋁土礦的供應(yīng)仍存不確定性，需進(jìn)一步跟蹤幾內(nèi)亞發(fā)運(yùn)量。

供應(yīng)端：冶煉廠復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)積極

在高利潤刺激和礦端供應(yīng)轉(zhuǎn)松的預(yù)期下，氧化鋁冶煉廠復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)積極，下半年供應(yīng)端或持續(xù)寬松。

復(fù)產(chǎn)方面，據(jù)阿拉丁調(diào)研，山西某中型氧化鋁廠自有洞采礦逐步復(fù)產(chǎn)，進(jìn)口礦逐漸到廠，礦石保供壓力降低，企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能提升至130萬噸左右，基本實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行，預(yù)計(jì)6月產(chǎn)量將達(dá)到10萬噸左右，較5月增加3萬噸以上。同期河南中型氧化鋁企業(yè)在進(jìn)口礦即將到廠的有利條件下，提前將運(yùn)行產(chǎn)能提高至120萬噸左右，基本實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，日焙燒產(chǎn)量達(dá)到3200噸左右。上述兩家中型氧化鋁企業(yè)在進(jìn)口礦保供和國產(chǎn)礦有增加樂觀預(yù)期的前提下，運(yùn)行產(chǎn)能總計(jì)提高70萬噸左右。

投產(chǎn)方面，據(jù)阿拉丁調(diào)研了解，內(nèi)蒙古致軒新材料有限公司100萬噸氧化鋁項(xiàng)目，一期50萬噸計(jì)劃于6月15日投產(chǎn)，7月份出產(chǎn)品；重慶市九龍萬博新材料科技有限公司新增60萬噸氧化鋁項(xiàng)目，計(jì)劃于6月份投產(chǎn)，7月份出產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，下半年氧化鋁新投產(chǎn)項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能達(dá)650萬噸，投產(chǎn)時(shí)間主要在6月和年底。但仍需關(guān)注產(chǎn)能落地進(jìn)展，《2024-2025節(jié)能降碳行動(dòng)方案》或?qū)��?duì)氧化鋁新增投產(chǎn)形成阻礙。

進(jìn)出口：

海外氧化鋁廠停產(chǎn)不斷，進(jìn)口窗口關(guān)閉?

受天然氣緊缺影響，澳洲氧化鋁冶煉廠頻繁減產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)時(shí)間推遲至9月份，盡管印度和牙買加地區(qū)有新增投產(chǎn)預(yù)期，但預(yù)計(jì)三季度海外氧化鋁價(jià)格仍將維持高位，四季度需關(guān)注澳洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，中國氧化鋁凈進(jìn)口量下半年預(yù)計(jì)將保持低位。

據(jù)阿拉丁調(diào)研顯示，力拓集團(tuán)在澳大利亞Yarwun和Queensland氧化鋁冶煉廠有限公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)為720萬噸，由于設(shè)備老舊問題，近三年年均產(chǎn)量為650萬噸，產(chǎn)能在3月因天然氣短缺從650萬噸下降至580萬噸，目前已恢復(fù)至600萬噸左右，預(yù)計(jì)于9月可恢復(fù)至650萬噸的正常水平。

此外，SMM調(diào)研顯示美鋁Kwinana氧化鋁廠因運(yùn)營成本及礦山供應(yīng)因素于5月31日全面關(guān)停年產(chǎn)量達(dá)230萬噸的裝置，美鋁主要通過Wagerup和Pinjarra工廠彌補(bǔ)Kwinana的產(chǎn)量缺口，但整體產(chǎn)量仍將呈下降趨勢預(yù)計(jì)美鋁澳洲的氧化鋁廠總產(chǎn)量在2024年為778萬噸，2025年將為758萬噸，屆時(shí)將僅比2023年減少58萬噸。

新投產(chǎn)方面，2024年4月4日，印度最大的鋁生產(chǎn)商Vedanta Aluminium宣布其位于奧里薩邦的蘭吉加爾氧化鋁廠新的150萬噸氧化鋁擴(kuò)建項(xiàng)目調(diào)試成功，順利投產(chǎn)。此外，牙買加氧化鋁生產(chǎn)公司Jamalco表示將要提高產(chǎn)量，預(yù)計(jì)4季度氧化鋁的運(yùn)行產(chǎn)能將增加約30萬噸。

總結(jié)：供應(yīng)端邊際轉(zhuǎn)寬，但供應(yīng)缺口仍存

在高利潤刺激下，氧化鋁冶煉廠下半年投產(chǎn)壓力較大，但鋁土礦供應(yīng)仍存不確定性。此外，預(yù)計(jì)云南電解鋁廠復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)、海外冶煉廠停產(chǎn)對(duì)氧化鋁進(jìn)口量形成抑制仍將導(dǎo)致氧化鋁供應(yīng)存在缺口。根據(jù)供需平衡表推算，氧化鋁5-9月份供應(yīng)小幅緊缺，四季度供應(yīng)將轉(zhuǎn)為過剩。

考慮高估值、宏觀情緒走弱和供應(yīng)端預(yù)期轉(zhuǎn)暖的影響，氧化鋁價(jià)格短期走弱，但供應(yīng)偏緊預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)氧化鋁價(jià)格維持高位震蕩，國內(nèi)主力合約參考運(yùn)行區(qū)間：3550-4200元/噸。

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