從業(yè)資格號：F3082524

交易咨詢號：Z0018567

有色研究員

王梓鏵

從業(yè)資格號：F03130785

報告要點

成本端，國產礦方面，晉豫兩地鋁土礦逐步復產，但在舊礦資源枯竭、新礦手續(xù)不足、安全環(huán)保檢查頻繁、赤泥庫緊缺多重因素的影響下，預計國產礦復產節(jié)奏較為緩慢，復產不確定性仍存；進口礦方面，下半年幾內亞鋁土礦產量仍有增量，但預計5-10月雨季將降低幾內亞鋁土礦發(fā)運，對第三季度鋁土礦到港量產生影響。整體來看，下半年礦石緊缺壓力有放緩預期，但國產礦和進口礦的供應仍存不確定性，需重點關注國產復產節(jié)奏、進口礦發(fā)運。

供應端，高利潤刺激氧化鋁產量持續(xù)上行，內地冶煉廠大幅進口海外鋁土礦，通過配礦或更新產線方式提高產能。展望下半年，若礦石保供問題得以解決，下半年氧化鋁新增投產項目約650萬噸預計將推動氧化鋁供應持續(xù)寬松，但仍需關注產能落地進展。

進出口方面，受天然氣緊缺影響，澳洲氧化鋁冶煉廠頻繁減產，復產時間推遲至9月份，盡管印度和牙買加地區(qū)有新增投產預期，但預計三季度海外氧化鋁價格仍將維持高位，四季度需關注澳洲冶煉廠復產進度，中國氧化鋁凈進口量下半年預計將保持低位。

總體來看，考慮高估值、宏觀情緒走弱和供應端預期轉暖的影響，氧化鋁價格短期走弱，但云南電解鋁廠復產穩(wěn)步推進、海外冶煉廠停產對氧化鋁進口量形成抑制預計驅動氧化鋁價格維持高位震蕩，國內主力合約參考運行區(qū)間：3550-4200元/噸。

鋁土礦：礦端緊缺壓力放緩，但仍存不確定性

據(jù)阿拉丁調研了解，山西和河南兩地鋁土礦近期逐步復產，洞采礦是近期復工復產的主力，礦石保供壓力降低，礦端緊缺壓力放緩，但整體復產節(jié)奏較為緩慢，前期復產開采量仍然有限。國產礦復產進度受阻主要來源于三個因素：一是當下合規(guī)礦山很多接近枯竭狀態(tài)，新礦山的開采多數(shù)存在手續(xù)不全的問題；二是安全檢查等環(huán)保問題逐漸成為常態(tài)化；三是氧化鋁廠面臨著赤泥庫緊張的問題，新的赤泥庫批準仍在協(xié)調過程中。因此，后續(xù)鋁土礦復產進度仍需觀察。

進口礦方面，下半年幾內亞鋁土礦產量仍有增量，但預計5-10月雨季將降低幾內亞鋁土礦發(fā)運，對下半年鋁土礦到港量產生影響。從最近幾周幾內亞鋁土礦發(fā)運量觀察，截止5月31日最新一周，幾內亞主要港口發(fā)運量219萬噸，環(huán)比減少3萬噸，仍未見明顯的下行趨勢。依據(jù)weather atlas統(tǒng)計的歷史降雨量數(shù)據(jù)顯示，幾內亞主要港口城市科納克里降雨高峰期為7-9月。從歷史幾內亞鋁土礦進口量數(shù)據(jù)看，過去兩年6、7、8、9月的進口量分別環(huán)比-17.06%、8.01%、-7.44%、-20.75%，整體呈現(xiàn)明顯下降趨勢。因此，預計下半年進口鋁土礦的供應仍存不確定性，需進一步跟蹤幾內亞發(fā)運量。

供應端：冶煉廠復產投產積極

在高利潤刺激和礦端供應轉松的預期下，氧化鋁冶煉廠復產投產積極，下半年供應端或持續(xù)寬松。

復產方面，據(jù)阿拉丁調研，山西某中型氧化鋁廠自有洞采礦逐步復產，進口礦逐漸到廠，礦石保供壓力降低，企業(yè)運行產能提升至130萬噸左右，基本實現(xiàn)滿負荷運行，預計6月產量將達到10萬噸左右，較5月增加3萬噸以上。同期河南中型氧化鋁企業(yè)在進口礦即將到廠的有利條件下，提前將運行產能提高至120萬噸左右，基本實現(xiàn)設計生產能力，日焙燒產量達到3200噸左右。上述兩家中型氧化鋁企業(yè)在進口礦保供和國產礦有增加樂觀預期的前提下，運行產能總計提高70萬噸左右。

投產方面，據(jù)阿拉丁調研了解，內蒙古致軒新材料有限公司100萬噸氧化鋁項目，一期50萬噸計劃于6月15日投產，7月份出產品；重慶市九龍萬博新材料科技有限公司新增60萬噸氧化鋁項目，計劃于6月份投產，7月份出產。據(jù)統(tǒng)計，下半年氧化鋁新投產項目合計產能達650萬噸，投產時間主要在6月和年底。但仍需關注產能落地進展，《2024-2025節(jié)能降碳行動方案》或將對氧化鋁新增投產形成阻礙。

進出口：

海外氧化鋁廠停產不斷，進口窗口關閉?

受天然氣緊缺影響，澳洲氧化鋁冶煉廠頻繁減產，復產時間推遲至9月份，盡管印度和牙買加地區(qū)有新增投產預期，但預計三季度海外氧化鋁價格仍將維持高位，四季度需關注澳洲冶煉廠復產進度，中國氧化鋁凈進口量下半年預計將保持低位。

據(jù)阿拉丁調研顯示，力拓集團在澳大利亞Yarwun和Queensland氧化鋁冶煉廠有限公司設計產能合計為720萬噸，由于設備老舊問題，近三年年均產量為650萬噸，產能在3月因天然氣短缺從650萬噸下降至580萬噸，目前已恢復至600萬噸左右，預計于9月可恢復至650萬噸的正常水平。

此外，SMM調研顯示美鋁Kwinana氧化鋁廠因運營成本及礦山供應因素于5月31日全面關停年產量達230萬噸的裝置，美鋁主要通過Wagerup和Pinjarra工廠彌補Kwinana的產量缺口，但整體產量仍將呈下降趨勢預計美鋁澳洲的氧化鋁廠總產量在2024年為778萬噸，2025年將為758萬噸，屆時將僅比2023年減少58萬噸。

新投產方面，2024年4月4日，印度最大的鋁生產商Vedanta Aluminium宣布其位于奧里薩邦的蘭吉加爾氧化鋁廠新的150萬噸氧化鋁擴建項目調試成功，順利投產。此外，牙買加氧化鋁生產公司Jamalco表示將要提高產量，預計4季度氧化鋁的運行產能將增加約30萬噸。

總結：供應端邊際轉寬，但供應缺口仍存

在高利潤刺激下，氧化鋁冶煉廠下半年投產壓力較大，但鋁土礦供應仍存不確定性。此外，預計云南電解鋁廠復產穩(wěn)步推進、海外冶煉廠停產對氧化鋁進口量形成抑制仍將導致氧化鋁供應存在缺口。根據(jù)供需平衡表推算，氧化鋁5-9月份供應小幅緊缺，四季度供應將轉為過剩。

考慮高估值、宏觀情緒走弱和供應端預期轉暖的影響，氧化鋁價格短期走弱，但供應偏緊預計驅動氧化鋁價格維持高位震蕩，國內主力合約參考運行區(qū)間：3550-4200元/噸。

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