供給方面，近期銅精礦供需偏緊的局面有望得到改善。其中，卡莫阿-卡庫拉三季度起將綜合產(chǎn)能提高至60萬噸/年以上，印尼已決定將銅精礦出口禁令的啟動時間推遲到今年年底。英美資源集團(tuán)拒絕了必和必拓的收購計劃。

需求方面，5月銅材企業(yè)月度平均開工率預(yù)測值66.2%，低于4月的67.94%和去年的78.45%。5月電解銅桿月度開工率預(yù)測值為67.03%，低于4月的72.39%和去年同期的76.4%。5月再生銅桿開工率預(yù)測值為41.58%，低于4月的真實值44.31%。

庫存方面，截至5月31日，COMEX庫存16607噸，環(huán)比4月同期-7793噸（-31.9%）。LME庫存116475噸，環(huán)比4月同期+350噸（+0.2%）。上期所倉單243524噸，環(huán)比4月同期+42168噸（-1.6%）。上期所庫存321695，環(huán)比4月同期+33355噸（+10.3%）。

展望后市，隨著COMEX銅市逼倉情緒退去，銅價將重新回歸基本面。5月國內(nèi)銅材企業(yè)開工率普遍下滑、5月中法兩國汽車用銅需求下滑、6月空調(diào)排產(chǎn)用銅下滑以及印尼宣布推遲禁礦政策實施均對銅價構(gòu)成負(fù)面影響，預(yù)料6月銅價重心大概率下移。

風(fēng)險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、海內(nèi)外銅庫存大幅下滑引發(fā)金融資本實施逼倉行為。

一

行情回顧：5月滬銅沖高回落

??? 5月，滬銅主力合約開盤80220元/噸，受到COMEX銅市逼倉因素影響，最高漲至88940元/噸，漲幅高達(dá)10.87%，隨著逼倉因素的消退，銅價大幅回落，收于82500元/噸。成交量319萬手，較上月+9.7萬手，持倉量19.2萬手，較上月-0.63萬手。5月銅價的走勢與我們5月月報《警惕銅價沖高回落》中所提及的“隨著銅市逐漸進(jìn)入購銷淡季，料銅價上行空間有限，警惕銅價沖高回落�！庇^點一致。展望6月，我們認(rèn)為銅價重心下移概率較大。具體如下：

二

宏觀經(jīng)濟(jì)分析：美聯(lián)儲保留降息可能

????芝加哥商品交易所美聯(lián)儲觀察工具的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在9月之前降息的可能性很小，9月份降息的可能性為50%。市場預(yù)期歐央行將于6月6日下調(diào)利率。

三

供給分析：國內(nèi)加工費接近零精煉銅冶煉虧損

1、一季度全球銅礦產(chǎn)量增長

????今年一季度，世界銅礦產(chǎn)量增長約6%，主要受益于Grasberg和Batu Hijau等礦山的產(chǎn)量復(fù)蘇及剛果共和國卡莫阿礦場的擴(kuò)建所貢獻(xiàn)的額外產(chǎn)量。智利、秘魯、剛果民主共和國、印尼、美國的產(chǎn)量分別增長了3.2%、3.5%、24%、38%和10%。與此同時，Cobre Panama礦停產(chǎn)導(dǎo)致巴拿馬無任何產(chǎn)量，中國銅礦產(chǎn)量下降了5%。南方銅業(yè)公司今年一季度銅產(chǎn)量環(huán)比增長7.6%至24萬噸，公司調(diào)高其2024年銅產(chǎn)量至94.88萬噸，同比增加4.1%。智利4月銅產(chǎn)量同比下降1.5%至40.85萬噸�？�莫阿-卡庫拉三期預(yù)計從三季度起綜合產(chǎn)能提高至60萬噸/年以上、印尼銅精礦出口禁令推遲到今年年底實施及必和必拓放棄了收購英美資源集團(tuán)均緩解了市場對銅市供應(yīng)短缺的憂慮。總的來看，ICSG預(yù)計2024年世界銅礦產(chǎn)量將增長0.5%，低于2023年10月的預(yù)測值3.7%。

2、一季度全球精煉銅產(chǎn)量增長

????一季度，世界精煉銅產(chǎn)量增長了約5.3%，主要是受到中國和剛果民主共和國的產(chǎn)量分別增長了6.5%和34%所帶動。ICSG預(yù)計2024年世界精煉銅產(chǎn)量將增長約2.8%。

3、預(yù)計5月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量下滑

????雖然中國4月銅精礦進(jìn)口量環(huán)比增長0.7%，同比增長11.8%，但受到煉企冶煉虧損影響，最終4月精煉銅產(chǎn)量環(huán)比下降1.7萬噸。疊加4月精煉銅進(jìn)口量環(huán)比減少3.50%至30.58萬噸，國內(nèi)的精煉銅常規(guī)供應(yīng)量出現(xiàn)收緊，但由于俄羅斯向中國出口銅同比增長近三分之一，國內(nèi)銅市供需總體寬松。進(jìn)入5月，中國銅精礦加工費持續(xù)處于歷史低位，導(dǎo)致了國內(nèi)銅企業(yè)冶煉虧損波動于-4600元/噸至-600元/噸。考慮硫酸銷售帶來的利潤后，煉企噸銅冶煉利潤金額波動于-1900元/噸~1500元/噸。并且考慮5月國內(nèi)廢銅進(jìn)口虧損-6500元/噸至-2500元/噸大概率造成廢銅進(jìn)口量下滑，我們預(yù)料5月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量大概率下降。疊加5月期間，精煉銅盤面進(jìn)口利潤不佳，較多時間進(jìn)口利潤跌破零，因此，我們預(yù)計5月國內(nèi)精煉銅常規(guī)供給量繼續(xù)收緊，但考慮俄羅斯或?qū)⒗^續(xù)保持對中國銅的出口量增加，國內(nèi)銅市供需局面仍將維持寬松。

四

需求分析：5月銅市下游用銅量下滑

1、一季度全球精煉銅表觀需求量增加

????一季度世界精煉銅的表觀使用量增長了約4%。其中，中國的表觀需求增長了約6.5%。歐盟、日本和美國的需求疲軟。

??? 4月的世界汽車銷量達(dá)到700萬臺，雖然同比增長3%，環(huán)比3月下降15%。法國5月份新車銷量下降2.9%。美國5月的新車總銷量同比增長2.9%。

2、5月國內(nèi)下游企業(yè)用銅需求下滑

????國內(nèi)半成品市場方面，5月銅材企業(yè)月度平均開工率預(yù)測值66.2%，低于4月的67.94%和去年的78.45%。5月電解銅桿月度開工率預(yù)測值、5月再生銅桿預(yù)測值、5月銅管月度開工率預(yù)測值、6月電線電纜開工率預(yù)測值分別為67.03%，41.58%，83.88%，65.77%，同比和環(huán)比均錄得不同程度的跌幅。

????國內(nèi)終端市場方面，截至4月底，全國累計發(fā)電裝機容量約30.1億千瓦，同比增長14.1%。1-4月份，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資1912億元，同比增長5.2%。電網(wǎng)工程完成投資1229億元，同比增長24.9%。5月1-26日，乘用車市場零售和廠商批發(fā)分別為120.8萬輛和125.3萬輛，同比分別下降6%和下降5%，環(huán)比分別下降2%和下降16%。新能源車市場零售和全國乘用車廠商新能源批發(fā)分別為57.4萬輛和62萬輛，同比分別增長27%和增長25%，環(huán)比分別增長2%和下降3%。

五

供需平衡分析：境內(nèi)外庫存漲跌互現(xiàn)

????截至5月31日，COMEX庫存16607噸，環(huán)比4月同期-7793噸（-31.9%）。LME庫存116475噸，環(huán)比4月同期+350噸（+0.2%）。上期所倉單243524噸，環(huán)比4月同期+42168噸（-1.6%）。上期所庫存321695，環(huán)比4月同期+33355噸（+10.3%）。

六

結(jié)論：6月銅價重心大概率下移

????綜上所述，隨著COMEX銅市逼倉情緒退去，銅價將重新回歸基本面。5月國內(nèi)銅材企業(yè)開工率普遍下滑、5月中法兩國汽車用銅需求下滑、6月空調(diào)排產(chǎn)用銅下滑以及印尼宣布推遲禁礦政策實施均對銅價構(gòu)成負(fù)面影響，警惕銅價沖高回落。

風(fēng)險點：美國銀行業(yè)流動性風(fēng)險再現(xiàn)、美聯(lián)儲加大緊縮力度、全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、海內(nèi)外銅庫存大幅下滑引發(fā)金融資本實施逼倉行為。