SI2412合約掛牌定價充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能

期貨日報記者留意到，SI2412合約掛牌首日，運(yùn)行區(qū)間在13980—14500元/噸，參考中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會現(xiàn)貨報價來看，最近一周華東地區(qū)通氧SI5530報價區(qū)間為13200—13300元/噸，較為清晰地反映了多晶硅使用工業(yè)硅的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格。

“SI2412合約首日掛牌定價在此價格范圍之內(nèi)，從市場表現(xiàn)來看，工業(yè)硅新合約上市首日表現(xiàn)為高開振蕩，市場對新合約的熱情較高。”廣發(fā)期貨分析師紀(jì)元菲表示，SI2412合約是首個采用業(yè)務(wù)修訂后的交割規(guī)則的合約，基準(zhǔn)交割品在原標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上增加磷、硼、碳三個微量元素指標(biāo)，有利于服務(wù)光伏產(chǎn)業(yè)，替代交割品在基準(zhǔn)交割品的基礎(chǔ)上增加鈦、鎳、鉛、釩四個微量元素指標(biāo)，滿足有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)需求。替代交割品的微量元素含量標(biāo)準(zhǔn)增加，升貼水調(diào)降至800元/噸，將有利于后續(xù)合約定價錨定基準(zhǔn)交割品，更好服務(wù)光伏產(chǎn)業(yè)。按新疆地區(qū)價格計算，新上市合約基準(zhǔn)交割品的新疆現(xiàn)貨絕對價格約13000元/噸。考慮新疆升貼水800元/噸以及套利交割成本，折盤面價格將高于13800元/噸。SI2412合約首日掛牌定價在此價格范圍之內(nèi)，合約定價高度有效，充分體現(xiàn)期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。

“SI2412合約大幅高開證明了市場投資者對于工業(yè)硅合約新規(guī)則的理解還是較為充分的，廣期所及各會員單位積極的投教工作發(fā)揮了作用。”浙商期貨新能源項(xiàng)目部部長陸詩元表示，昨天的市場波動反映出目前工業(yè)硅的市場參與者對產(chǎn)業(yè)認(rèn)知程度較高，這也為工業(yè)硅期貨更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能提供了基礎(chǔ)。但從SI2412合約和近月主力SI2406合約的合理估值水平，以及各合約之間的合理價差關(guān)系，有待于市場進(jìn)一步充分交易體現(xiàn)。

從月間價差來看，SI2412合約上市首日，與SI2405、SI2406、SI2407、SI2408、SI2409、SI2410、SI2411等合約（共計7個，以下統(tǒng)稱為“老合約”）的價差在區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)行。其中，主力合約SI2406下跌2.9%，至11750元/噸，當(dāng)日與SI2412合約價差區(qū)間穩(wěn)定在2100—2500元/噸；遠(yuǎn)月合約SI2411下跌2.4%，至11985元/噸，當(dāng)日與SI2412合約價差區(qū)間穩(wěn)定在2000—2300元/噸，充分反映新合約交易標(biāo)的改變所帶來的定價差異。

據(jù)了解，工業(yè)硅期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化后，SI2412合約標(biāo)的變更為多晶硅用工業(yè)硅，而SI2411及以前合約標(biāo)的定價為“高鈦SI4210-2000元/噸”。

“此次廣期所對工業(yè)硅交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的修改是行業(yè)發(fā)展的需要�！睋�(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會副會長兼秘書長徐愛華介紹，近年來，在光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模顯著擴(kuò)張的支撐下，我國工業(yè)硅產(chǎn)量不斷增長，已經(jīng)從2021年的270萬噸增長至2023年的370萬噸；需求結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，多晶硅領(lǐng)域的消費(fèi)量占比已經(jīng)從2021年的32%提高到2023年的53%；下游領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步顯著，高質(zhì)量發(fā)展步伐加快，對工業(yè)硅產(chǎn)品的品質(zhì)需求尤其是微量元素指標(biāo)提出了新的要求。徐愛華認(rèn)為，此次對工業(yè)硅交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的修改，將推動更多的滿足下游消費(fèi)需求的優(yōu)質(zhì)工業(yè)硅產(chǎn)品參與交割，將更精準(zhǔn)地服務(wù)于光伏產(chǎn)業(yè)和有機(jī)硅等下游產(chǎn)業(yè)，更好地發(fā)揮期貨市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)的功能。

“由于新合約定價基準(zhǔn)由SI4210轉(zhuǎn)向SI5530，這使得新合約相較于舊合約將有較高的升水�！敝行牌谪浄治鰩熰嵎欠卜治龇Q，本次細(xì)則調(diào)整將引導(dǎo)市場將實(shí)際交割品轉(zhuǎn)向基準(zhǔn)交割品，同時在新、舊合約同存情況下，對新、舊合約影響有所區(qū)別。對于老合約而言，由于馬上進(jìn)入豐水期，硅企生產(chǎn)成本將下行，工業(yè)硅供應(yīng)壓力整體較大，在供應(yīng)端未見減產(chǎn)且下游需求持續(xù)低迷的背景下，工業(yè)硅供需過剩格局未改，老合約價格在現(xiàn)貨價格疲軟的情況之下仍然將承壓運(yùn)行。但對于SI2412合約之后的新合約來說，由于新合約提升了微量元素的交割要求，對于基準(zhǔn)交割品與替代交割品均提出更高要求，使得貼近交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)下限的可交割資源在一定程度減少，相較老合約而言，細(xì)則修改對于新合約偏利多。

工業(yè)硅基本面依舊處于弱勢格局

從基本面來看，當(dāng)下基本面依然疲軟。供給端，工業(yè)硅行業(yè)因近期價格下行，企業(yè)虧損，停爐企業(yè)增多，產(chǎn)量明顯下行。據(jù)百川數(shù)據(jù)，截至4月13日當(dāng)周，我國金屬硅開工爐數(shù)289臺，整體開爐率38.5%，較上一周減少5臺，整體周產(chǎn)環(huán)比減少0.01萬噸。雖然周產(chǎn)高位邊際縮減，但庫存并未去化。據(jù)百川數(shù)據(jù)，截至4月13日當(dāng)周，工業(yè)硅庫存暫穩(wěn)，社會庫存37萬噸，持平于上一周；同期，工業(yè)硅工廠庫存9萬噸，也與上一周持平。國泰君安分析師張航認(rèn)為，4月新疆若羌地區(qū)新增產(chǎn)能將開始投產(chǎn)，提供邊際增量。從利潤角度來看，西南地區(qū)（周產(chǎn)占比12%）利潤與開工均處于偏低位置，關(guān)注其在豐水期的具體開爐意愿。此外，新疆地區(qū)（周產(chǎn)占比54%）供應(yīng)變化更值得關(guān)注。

需求端，下游在盤面價格低迷后并未大量采購，仍維持觀望態(tài)勢。具體來看，多晶硅端，硅料價格連續(xù)下跌，部分新增產(chǎn)能延后投產(chǎn)。硅料端對硅粉采購環(huán)節(jié)仍維持剛需降價采購邏輯，未見明顯起色。張航分析稱，當(dāng)前硅料平均完全成本約在5萬元/噸，折算目前多數(shù)一線硅料廠仍有利潤，使得短期內(nèi)主流硅料廠開工仍處于高位，硅料庫存亦持續(xù)累積。而硅片端繼續(xù)跌價，部分硅片企業(yè)減產(chǎn)并減少對硅料需求，因此伴隨硅料累庫，硅料后市價格承壓，對工業(yè)硅采購價格仍難有提振。有機(jī)硅方面，整體對工業(yè)硅維持剛需采購，多以消化原料庫存為主。張航認(rèn)為，3月中旬起DMC報價持續(xù)下跌回落，有機(jī)硅走縮，除了影響采購心態(tài)之外，亦影響新增產(chǎn)能的投產(chǎn)進(jìn)程。鋁合金方面，近期伴隨鋁價走強(qiáng)，鋁合金利潤相對轉(zhuǎn)好，但主流鋁合金廠對工業(yè)硅仍保持剛需采購，并未出現(xiàn)集中囤貨現(xiàn)象，部分貿(mào)易商有囤低品位牌號行為。出口市場持續(xù)處于弱勢狀態(tài)，海外客戶采購仍以剛需為主。

展望后市，中信建投期貨分析師王彥青認(rèn)為，在晶硅企業(yè)虧損壓力持續(xù)加大的情況下，多晶硅對工業(yè)硅的采購亦相對低迷，盡管多晶硅企業(yè)基本正常生產(chǎn)，但產(chǎn)業(yè)反饋多晶硅硅粉招標(biāo)量已有所縮減。不排除后續(xù)多晶硅減產(chǎn)的可能，而這將給工業(yè)硅價格帶來利空影響。盡管部分工業(yè)硅企業(yè)已有減產(chǎn)，但當(dāng)前庫存仍然偏高，后市工業(yè)硅價格或以承壓運(yùn)行為主。

張航也認(rèn)為，從基本面來看，工業(yè)硅依舊處于弱勢格局當(dāng)中，庫存高位且未見到明顯去化。供給端周度開工仍偏高，當(dāng)下整體縮減幅度不大。需求側(cè)均維持剛需補(bǔ)庫，多晶硅在跌價考量下采購硅粉價格持續(xù)回落，有機(jī)硅在DMC價格弱勢下亦維持剛需采購。“整體而言，目前高庫存壓力仍顯著，在庫存得到合理消化之前，盤面價格仍維持弱勢運(yùn)行�！睆埡秸f。