【事件分析】新國九條—市場高質(zhì)發(fā)展，保護投資者權(quán)益
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圖1：歷次國九條發(fā)布后A股走勢
資料來源：wind，瑞達期貨研究院一、歷次“國九條”極大提振市場情緒
回顧前兩次“國九條”發(fā)布，分別發(fā)生于2004年與2014年，三輪政策發(fā)布均間隔10年，并且前兩次“國九條”發(fā)布均催化了顯著的牛市行情。
2004年2月1日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，當(dāng)時股市連續(xù)多年低迷，非流通股東在二級市場高價再融資，侵害流通股股東利益，股權(quán)分置是市場的主要矛盾。而04年國九條最主要內(nèi)容就是“股權(quán)分置改革”， 非流通股股東為了讓股票獲得流通權(quán)，向流通股股東進行現(xiàn)金或股份補償，至此開啟了中國資本市場制度規(guī)范的時代。后續(xù)市場2007年的大牛市，滬指漲超6000點。
2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，當(dāng)時A股市場長期低迷，究其原因是當(dāng)時資本市場仍不成熟，一些體制機制性問題依然存在。國九條針對資本市場存在的問題，提出了一系列具體的政策措施。例如，加強中小投資者權(quán)益保護，完善信息披露制度，提高市場透明度；推動多層次資本市場發(fā)展，滿足不同投融資需求；優(yōu)化監(jiān)管體系，強化監(jiān)管執(zhí)法力度，維護市場秩序等。此次國九條后A股展開了2015年的大牛市，滬指一路漲超5000多點。
資料來源：中國政府網(wǎng)、瑞達期貨研究院二、新國九條激發(fā)市場新動能
近兩年注冊制全面鋪開后，企業(yè)上市取消了審批制度并強化信息披露，監(jiān)管減少對企業(yè)的限制，大批企業(yè)進入A股市場導(dǎo)致一度“魚龍混雜“的局面，在海外流動性趨緊疊加內(nèi)在信心偏弱的環(huán)境下，市場增量不足，股票數(shù)量增加分流了市場活躍資金，致使A股陷入多次3000點拉鋸戰(zhàn)。
1、投資者利益
從嚴管上市企業(yè)質(zhì)量、加強信息披露、對公司在上市流程中的減持、分紅行為的規(guī)范等方面保護投資者利益，尤其是中小投資者的權(quán)益，其中，“健全退市過程中的投資者賠償救濟機制，對重大違法退市負有責(zé)任的控股股東、實際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失”更有利于增強中小投資者的利益保護。
2、上市公司嚴監(jiān)管
IPO方面，?*遜⑿猩鮮小叭肟詮亍�，明确要求提高甚r斜曜�、完善科丛~糶云蘭郾曜跡友霞喙芊植鶘鮮校釉賜紛銎鴝隕鮮釁笠檔墓揪�、财胃]ㄐ�、承销保荐、甚r斜曜�、箻返、利润分配和小股东�；さ雀鞲齷方諶鞒碳囁�，全烦C嬪都喙�，维护讜r臼諧×己玫姆⑿兄刃蠔蛻�。达暟，中央经济工作会议提出“眳Q爰岢指咧柿糠⒄購?fù)高水茦全翃A曰ザ鋇囊螅乇鹛峒啊骯睦⒄勾匆低蹲�、股权投资”，因此讜r臼諧≡諶謐使δ芊矯嬡綰謂杏胖勢笠檔淖式鳶踩缺Ｕ轄侵匾換罰蚨孕灤誦幸黨中苑⒄蠱鸕街涼刂匾淖饔謾?font cms-style="font-L strong-Bold">已上市企業(yè)方面，則要加強信息披露監(jiān)管，嚴懲業(yè)績造假，防范繞道減持，將減持與上市公司分紅等“掛鉤”，加強現(xiàn)金分紅監(jiān)管，推動優(yōu)質(zhì)上市公司積極開展回購。由此有望通過對違法行為懲處成本成倍高于其潛在收益，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)形成正面激勵，也由此可以切實維護全面注冊制的制度嚴肅性從而彰顯制度設(shè)計的長期科學(xué)性，有效提升上市公司經(jīng)營績效和信息披露的質(zhì)量，實現(xiàn)對投資者信心的長期提振。針對退市機制方面，加大退市監(jiān)管力度，深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。具體包括進一步嚴格強制退市標準、進一步暢通多元退市渠道、進一步削減“殼”資源價值、進一步強化退市監(jiān)管等四個方面。
3、機構(gòu)監(jiān)管與交易監(jiān)管
加強證券基金等機構(gòu)監(jiān)管，推動金融行業(yè)回歸初心、做優(yōu)做強。具體做法涉及提升證券公司和公募基金等行業(yè)機構(gòu)在戰(zhàn)略、專業(yè)和治理等方面綜合經(jīng)營能力，優(yōu)化行業(yè)機構(gòu)定位，在夯實合規(guī)風(fēng)控基礎(chǔ)的同時，促進提高專業(yè)能力，提升服務(wù)中長期資金的能力，維護市場穩(wěn)定健康運行，提升投資者長期回報。產(chǎn)品維度出發(fā)，則是需要持續(xù)完善金融產(chǎn)品體系，提升產(chǎn)品收益和風(fēng)險匹配性，同時加強投資者教育，提升居民財富配置效力。針對交易監(jiān)管，從股市、私募、債市以及期貨市場方面，要強化風(fēng)險綜合研判，加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)定機制建設(shè)以及處理市場突出性風(fēng)險。
4、中長期資金
意見強調(diào)要建立培育長期投資的市場生態(tài)，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比。截至2023年底，A股整體機構(gòu)持股比例處于較低水平，中長期資金入市布局是現(xiàn)階段解決當(dāng)下增量不足局面的有效手段。鼓勵中長期資金布局則可以通過建立ETF基金快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展。資金來源可涉及全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金、銀行理財、信托資金等中長期資金，“完善全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資政策。提升企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金投資靈活度。鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，提升權(quán)益投資規(guī)模。
5、制度保障
4 月 12 日，證監(jiān)會黨委書記吳清表示，新“國九條”與證監(jiān)會會同相關(guān)方面組織實施的落實安排，共同形成“1+N”政策體系。其中，“1”就是意見本身，“N”就是若干配套制度規(guī)則。“1+N”政策體系以強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，是一個相輔相成的有機整體。后續(xù)證監(jiān)會配套制度規(guī)則將相繼發(fā)布。
三、如何布局以及影響機制
首先是需要優(yōu)質(zhì)的投資標的為價值投資、長期投資創(chuàng)造條件，提供承載長期資金的底層基礎(chǔ)。不管是對機構(gòu)投資者還是中小投資者，滿足長期投資條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，即既要有穩(wěn)定的商業(yè)模式和良好的治理結(jié)構(gòu)，又能為投資者提供較高的資本回報。最理想的狀況是股價表現(xiàn)和企業(yè)聲譽能與高ROE緊密關(guān)聯(lián)，A股市場“長錢長投”的微觀基礎(chǔ)將會更加堅實。其次，對于機構(gòu)以及交易行為的監(jiān)管，有助于機構(gòu)樹立正確的經(jīng)營理念，建立長期考核機制，回歸本源，構(gòu)建促進資本市場健康發(fā)展。通過制度引導(dǎo)和規(guī)范，形成長期投資行為的良性循環(huán)。最后，創(chuàng)造出長期回報效應(yīng)的同時，制度建設(shè)則是資金進入市場重要的保障。“1+N”政策體系以強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，是一個相輔相成的有機整體，以促進市場發(fā)展的良性循環(huán)。
研究員：
許方莉? 期貨從業(yè)資格號F3073708? 期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0017638
助理研究員：
廖宏斌? 期貨從業(yè)資格號F3082507
王世霖? 期貨從業(yè)資格號F03118150
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