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?數(shù)據(jù)：3月，社會消費品零售總額39020億元，同比增長3.1%(預(yù)期4.8%)。其中，除汽車外的消費品零售額34968億元，同比為3.9%。?

1、如我們2月點評中預(yù)期，3月社零同比增長走弱，低于市場預(yù)期和1-2月份表現(xiàn)，受春節(jié)影響消退、高基數(shù)拖累明顯,剔除基數(shù)影響后同比表現(xiàn)和季調(diào)后環(huán)比表現(xiàn)均明顯好于1-2月，服務(wù)消費表現(xiàn)亦如我們前期預(yù)期、持續(xù)好于商品零售。3月，社零同比增長3.1%，預(yù)期4.8%，前值5.5%，高基數(shù)拖累明顯，剔除基數(shù)影響后好于1-2月增長；3月社零兩年復(fù)合增速為6.8%，高于1-2月4.5%的復(fù)合增速；季調(diào)后，3月社零環(huán)比增長為0.26%，亦明顯好于1-2月(環(huán)比增速為0.01%)。從結(jié)構(gòu)看，如我們2月點評中預(yù)期，服務(wù)業(yè)修復(fù)的積極信號不斷累積，服務(wù)消費持續(xù)好于商品零售，3月餐飲收入、商品零售同比分別為6.9%、2.7%，剔除基數(shù)影響后亦同樣成立；3月餐飲收入、商品零售兩年復(fù)合增速分別為16.2%(1-2月為10.8%)、5.9%(1-2月為3.7%)，指向高基數(shù)拖累3月社零增長、服務(wù)消費修復(fù)持續(xù)推進。?

2、分大類來看，必選消費、可選消費改善，而必選中飲料和煙酒消費和可選品中化妝品消費有所走弱、受節(jié)后訪友和聚餐減少拖累，可選中金銀珠寶消費走弱或受春節(jié)影響消退和金價上漲影響，汽車和地產(chǎn)相關(guān)消費均走弱，其中汽車消費走弱受高基數(shù)拖累明顯。3月，必選和可選消費增速分別為8.6%、4.1%，均較1-2月增速提升1.0個百分點；其中，必選品中糧油食品、日用品消費增速持續(xù)回升，而飲料和煙酒類消費增速有所降溫、或受春節(jié)后聚餐和訪友等減少影響；3月金銀珠寶、化妝品消費增速分別為3.2%（1-2月為5%）、2.2%（1-2月為4%），剔除基數(shù)影響后亦明顯低于1-2月表現(xiàn)。地產(chǎn)相關(guān)消費走弱明顯，其中家具類消費增速回落明顯、為0.2%（1-2月為4.6%），兩年復(fù)合增速為1.8%（1-2月為4%），或指向家電以舊換新目前進展偏緩、有待相關(guān)細(xì)化政策和資金激勵進一步落地；3月汽車消費增速為-3.7%（1-2月為8.7%)，受高基數(shù)拖累明顯，兩年復(fù)合增速為15.3%（1-2月為10.1%），或受汽車降價促銷等提振。?

3、從結(jié)構(gòu)來看，鄉(xiāng)村消費增速連續(xù)十個月高于城鎮(zhèn)，吃、穿、用相關(guān)網(wǎng)上消費均有所回落。從城鄉(xiāng)看，3月，城、鄉(xiāng)消費品零售額同比分別為3.0%、3.8%，延續(xù)自去年5月以來鄉(xiāng)村消費增長較快態(tài)勢。吃、穿、用相關(guān)網(wǎng)上零售均有所回落，或與春節(jié)影響消退有關(guān)。

4、結(jié)論和展望：3月社零增速不僅低于預(yù)期，亦低于1-2月增速，正如我們2月點評中所料，受高基數(shù)拖累較大，剔除基數(shù)影響后明顯高于1-2月增長，商品零售、餐飲收入兩年復(fù)合增長均高于1-2月，其中餐飲收入增長持續(xù)好于商品零售、且增幅更高，印證我們前期提到的服務(wù)業(yè)消費修復(fù)積極信號不斷累積，季調(diào)后環(huán)比增長亦明顯好于1-2月。細(xì)分來看，飲料、煙酒、化妝品消費走弱，受節(jié)后聚餐和訪友減少拖累，金銀珠寶消費走弱除了受春節(jié)影響消退外、亦受金價上漲壓制，地產(chǎn)相關(guān)商品中家具消費走弱明顯，指向以舊換新目前或進展偏緩、有待后續(xù)政策和資金發(fā)力進一步落地；汽車消費走弱實際受高基數(shù)影響，剔除基數(shù)影響后明顯回升、受降價促銷等提振。展望未來，預(yù)計高基數(shù)影響下，4月社零增長或持續(xù)弱勢，而其中服務(wù)消費或持續(xù)亮眼、受服務(wù)業(yè)修復(fù)和清明假期出行高景氣提振，隨著以舊換新相關(guān)細(xì)化政策和補助資金落地，預(yù)計家具消費或有所改善。

風(fēng)險提示：政策落地效果不及預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。