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宏觀層面：目前國(guó)內(nèi)正位于第八輪庫(kù)存周期的被動(dòng)去庫(kù)階段�？紤]到地產(chǎn)和外需仍處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，預(yù)計(jì)2024年?*肽杲�延续去库，补库周普燆灾O擄肽昀戳佟?/font>此外，根據(jù)周期嵌套理論，當(dāng)前正處于康波周期的蕭條階段、庫(kù)茲涅茨周期的末期以及朱格拉周期的中后期，多重疊加下經(jīng)濟(jì)向下的壓力增大，因此下一輪補(bǔ)庫(kù)周期的高度可能較低。分行業(yè)來(lái)看，上游資源采選業(yè)和原材料加工業(yè)大多處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)和被動(dòng)去庫(kù)階段，但企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿提升的主要原因或是大宗商品價(jià)格回升、企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，而非下游實(shí)際需求的顯著改善，換言之，需求端驅(qū)動(dòng)全行業(yè)補(bǔ)庫(kù)的因素并未到來(lái)，僅依靠短期原材料漲價(jià)的上游補(bǔ)庫(kù)很難持續(xù)，彈性也會(huì)受限。?

微觀層面：庫(kù)存周期理論在具體商品上有一定的適用性，但也存在庫(kù)存變動(dòng)連續(xù)性偏弱以及庫(kù)存數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑兩個(gè)問(wèn)題。在對(duì)各主要工業(yè)品的庫(kù)存情況進(jìn)行具體分析后，我們認(rèn)為二季度，鋅、焦炭、焦煤將延續(xù)去庫(kù)，銅、螺紋鋼將延續(xù)去庫(kù)或小幅累庫(kù)，鋁、鐵礦石、純堿、玻璃將出現(xiàn)累庫(kù)。此外，我們發(fā)現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)期和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)期的商品價(jià)格表現(xiàn)通常優(yōu)于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)期和主動(dòng)去庫(kù)期，但主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)不一定對(duì)應(yīng)著價(jià)格上漲�？紤]到當(dāng)前部分產(chǎn)業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足的問(wèn)題，即使企業(yè)有補(bǔ)庫(kù)行為，很大概率會(huì)出現(xiàn)弱補(bǔ)庫(kù)，商品價(jià)格仍存在下跌的可能性。

投資策略：基于對(duì)各工業(yè)品庫(kù)存、利潤(rùn)、基差、期限結(jié)構(gòu)等指標(biāo)的判斷，以及對(duì)“基差+庫(kù)存+利潤(rùn)”和“期限結(jié)構(gòu)+庫(kù)存/倉(cāng)單”的交易邏輯的運(yùn)用，我們提出對(duì)應(yīng)的交易策略。（1）鋁、玻璃：跨期正套。（2）銅、鋅、螺紋鋼、鐵礦石、焦炭、焦煤：暫時(shí)觀望。（3）純堿：跨期反套。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不確定性，海外經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。

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