本報(bào)告完成時(shí)間  | 2024年1月28日

　　重要提示：本報(bào)告觀點(diǎn)和信息僅供符合證監(jiān)會(huì)適當(dāng)性管理規(guī)定的期貨交易者參考。因本平臺(tái)暫時(shí)無法設(shè)置訪問限制，若您并非符合規(guī)定的交易者，為控制交易風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿點(diǎn)擊查看或使用本報(bào)告任何信息。對(duì)由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！

　　前言

　　針葉木有著遠(yuǎn)高于其他品種的對(duì)外依存度，這一點(diǎn)和針葉漿類似，而期貨品種的上市，有利于國內(nèi)企業(yè)爭奪定價(jià)權(quán)。短期內(nèi)，原木期貨上市將直接支持產(chǎn)業(yè)鏈上下游生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行套期保值，有助于鎖定成本和利潤，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不同級(jí)別的生產(chǎn)企業(yè)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以采取差異化的套保模式，有效減少企業(yè)因應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)而調(diào)整庫存產(chǎn)生的額外支出。從長遠(yuǎn)來看，原木期貨推出有望推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)，爭奪國際定價(jià)權(quán)。建立原木期貨市場是爭取國際市場上針葉木定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵途徑，期貨市場形成的價(jià)格能夠最大程度地反映市場對(duì)某種商品價(jià)格的期望，進(jìn)而真實(shí)反映市場價(jià)格的預(yù)期。

　　一、從我國原木供需市場的特殊性思考，為什么選擇針葉木上市？

　　針葉原木是擬上市的第二個(gè)造紙產(chǎn)業(yè)鏈品種，原木，通常指的是經(jīng)過打枝后未進(jìn)行橫截造材的伐倒木，按尺寸、形狀、質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定或特殊規(guī)定截成一定長度的原木段。按照原木材質(zhì)和使用價(jià)值，可分為經(jīng)濟(jì)用材和薪炭材兩大類。其中，經(jīng)濟(jì)用材可分為直接使用原木（采掘坑木、房建檁條等）和加工用原木（特級(jí)原木、針葉樹加工用原木以及闊葉樹加工用原木等）；薪炭材主要為硬材闊葉樹種，是樹干截取用材后所余下僅可作薪炭用的部分，以提供燃料為主要目的。根據(jù)樹種劃分，原木可分為針葉樹和闊葉樹兩種，每種木材都有其獨(dú)特的特性和應(yīng)用領(lǐng)域。針葉樹主要是以喬木或灌木為主，如落葉松、云杉等，因其樹葉細(xì)長如針，材質(zhì)一般較軟，但韌性較高，不易折斷，也被稱為軟木，主要用于建筑木方、建筑模板等工程用途；闊葉樹多為落葉樹，如樟木、柚木等，因其葉扁平寬闊，質(zhì)地較硬，但韌性低，不易變形，也被稱為硬木，主要用于制造家具、人造板、紙漿等。

　　上游行業(yè)主要包括森林種植和森林養(yǎng)護(hù)行業(yè)、膠黏劑行業(yè)、木材加工設(shè)備行業(yè)，為木材加工行業(yè)提供原材料和加工設(shè)備，是木材行業(yè)得以發(fā)展的根源。

　　中游為木材加工行業(yè)，木材加工行業(yè)包括以下細(xì)分子行業(yè)：鋸材加工行業(yè)、木片加工行業(yè)、單板加工行業(yè)、其他木材加工行業(yè)、人造板行業(yè)和木制品制造行業(yè)；

　　下游行業(yè)是木材加工行業(yè)的需求方，它的發(fā)展對(duì)木材加工行業(yè)直接產(chǎn)生影響。下游行業(yè)主要包括建筑裝飾業(yè)、木制家具制造業(yè)、造紙行業(yè)（木漿）、文教辦公用品行業(yè)和樂器制造行業(yè)等。

　　具體而言，從產(chǎn)業(yè)鏈全景來看：

　　在上游領(lǐng)域，木材加工設(shè)備代表企業(yè)有大型國有企業(yè)中福馬；營林造林代表企業(yè)有東方園林、永安園林等；膠黏劑行業(yè)代表企業(yè)有回天新材、高盟新材等；

　　在產(chǎn)業(yè)鏈中游，木材加工代表企業(yè)有正源股份、大亞圣象、兔寶寶、康欣新材等；

　　在產(chǎn)業(yè)鏈下游，建筑裝飾行業(yè)代表企業(yè)有金螳螂、亞廈股份、德才股份等；造紙行業(yè)（木漿）代表企業(yè)有玖龍紙業(yè)、山鷹國際、理文造紙、山東晨鳴等；木制家具代表企業(yè)有歐派家居、索菲家、顧家家居等。

　　圖：中國木制家具產(chǎn)量 圖：中國木制家具市場規(guī)模

　　從大商所公布的合約細(xì)則來看，標(biāo)的為針葉原木，和目前上期所的紙漿期貨相似的點(diǎn)在于，交易標(biāo)的都瞄準(zhǔn)了針葉這一分支。

　　（一）我國森林質(zhì)量存在短板且高度依賴進(jìn)口，相應(yīng)品種的上市有助于國內(nèi)企業(yè)爭奪定價(jià)權(quán)

　　中國森林面積大，但質(zhì)量不高，樹種樹齡結(jié)構(gòu)不盡合理，單位面積森林蓄積也偏少，供應(yīng)還受限于國內(nèi)森林資源使用政策限制，而我國需求端卻維持穩(wěn)定增長的趨勢。我國原木和紙漿高度依賴進(jìn)口。

　　1、我國森林質(zhì)量存在短板，林地生產(chǎn)力未得到充分發(fā)揮

　　根據(jù)國家林草局發(fā)布的《2021中國林草資源及生態(tài)狀況》顯示：2021年我國森林面積34.6億畝，森林覆蓋率24.02%，森林蓄積量194.93億立方米，草地面積39.68億畝，草原綜合植被蓋度50.32%，鮮草年總產(chǎn)量5.95億噸，林草植被總碳儲(chǔ)量114.43億噸。但我國森林質(zhì)量不高的問題較為突出，根據(jù)國家林業(yè)和草原局報(bào)告顯示，由于歷史原因，天然林過度采伐，次生林、多代萌生矮林比例增加，缺乏原真性和目的樹種；同時(shí)，由于以往營造林重造輕管、重?cái)?shù)量輕質(zhì)量，各地森林經(jīng)營工作累積了大量歷史欠賬，導(dǎo)致單位面積森林蓄積量低于世界平均水平、森林結(jié)構(gòu)不合理、中幼林面積占比過高等，森林經(jīng)營現(xiàn)狀差強(qiáng)人意。我國平均每公頃的蓄積95.02立方米，約為全球平均水平的69%，不到德國的三分之一，每公頃森林蓄積的年生長量僅為德國的二分之一。其中，樹齡相對(duì)年輕的中幼齡林19.1億畝，占森林總面積的63.7%，每公頃蓄積僅有66.16立方米，比全國森林每公頃平均蓄積少近30立方米。從目前來看，我國林地生產(chǎn)力未得到充分發(fā)揮。

　　注：每公頃蓄積量是衡量森林生產(chǎn)能力的一項(xiàng)指標(biāo)，每公頃蓄積量計(jì)算公式：M=GHf1.3MG*fa（H+3）

　　式中G為每公頃斷面積，H為樹高，f1.3為胸高形數(shù)，fa為實(shí)驗(yàn)形數(shù)，計(jì)算的是一定面積森林中現(xiàn)存各種活立木的材積總量。

　　蓄積量一詞，只限于尚未采伐的森林，有繼續(xù)生長和不斷蓄積之意。通常包括有林地蓄積、疏林地蓄積、散生林木蓄積、四旁樹蓄積等。一般多用于統(tǒng)計(jì)較大的地區(qū)范圍 （如一國、一地區(qū)）各種活立木的材積總量，可按樹種、徑級(jí)、材種等分別統(tǒng)計(jì)不同活立木的材積總量。木材蓄積量是反映一個(gè)國家或地區(qū)生產(chǎn)力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，隨樹種和立地條件等的不同而發(fā)生有規(guī)律的變化。

　　圖：中國森林資源情況

　　根據(jù)第九次全國森林資源清查成果——《中國森林資源報(bào)告（2014—2018）》，　我國森林覆蓋率達(dá)到22.96%，比上一次森林資源清查提高了1.33個(gè)百分點(diǎn)，意味著全國森林面積凈增1266.14 萬公頃，凈增森林面積則超過了一個(gè)福建省的面積。全國現(xiàn)有森林面積2.2億公頃，森林蓄積量175.6億立方米，實(shí)現(xiàn)了30 年來連續(xù)保持面積、蓄積量的“雙增長”。

　　整體來看，2000-2022年我國木材產(chǎn)量整體處于波動(dòng)上升狀態(tài)，年均增長率為4.1%。其中，2022年我國木材產(chǎn)量達(dá)到12210萬立方米，達(dá)到歷史高位，同比2021年上升5.4%。從產(chǎn)量分布看，廣西原木產(chǎn)量居全國首位，2021年廣西省原木產(chǎn)量為3602萬立方米，占全國總產(chǎn)量的34.87%；廣東木材產(chǎn)量為1123萬立方米，占全國總產(chǎn)量的10.87%；福建木材產(chǎn)量為737萬立方米，占全國總產(chǎn)量的7.13%。前三地區(qū)共占全國總產(chǎn)量的52.88%。

　　但是客觀來說，我國依然是一個(gè)缺林少綠的國家，森林覆蓋率低于全球30.7% 的平均水平，特別是人均森林面積不足世界人均的1/3，人均森林蓄積量僅為世界人均的1/6。森林資源總量相對(duì)不足、質(zhì)量不高、分布不均的狀況仍然存在，森林生態(tài)系統(tǒng)功能脆弱的狀況尚未得到根本改變，生態(tài)產(chǎn)品短缺依然是制約中國可持續(xù)發(fā)展的突出問題；此外以廣西為首的原木產(chǎn)量增長以闊葉木為主，針葉木仍然非常有限。

　　2、需求端，2013-2021年我國原木消費(fèi)大致呈現(xiàn)上升趨勢。

　　2021年我國原木消費(fèi)量達(dá)到最高點(diǎn)16233萬立方米，產(chǎn)值約1480億元。針葉材和闊葉材消費(fèi)體量大致相同，其中，針葉原木主要來源于進(jìn)口，消費(fèi)約7378萬立方米，占總消費(fèi)量45.5%，產(chǎn)值約800億元。闊葉原木主要來源于國產(chǎn)，消費(fèi)約8855萬立方米，占比總消費(fèi)量54.5%，產(chǎn)值約680億元。

　　從原木消費(fèi)增長率來看，2013-2015年，我國原木消費(fèi)增長率持續(xù)下跌，2015年消費(fèi)量達(dá)到最低點(diǎn)11674萬立方米，同比下降12.6%。隨后自2016年起，房地產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)原木消費(fèi)量快速增長，原木消費(fèi)及進(jìn)口量快速增長。但近兩年內(nèi)，由于城鎮(zhèn)化率上升，房地產(chǎn)市場低迷、裝備式建筑的發(fā)展對(duì)建筑口料和模板使用的減少等原因，原木消費(fèi)需求增長緩慢，面臨增長停滯問題。

　　圖：中國原木消費(fèi)情況

　　3、出口端不具備大的增長潛力

　　目前國內(nèi)林業(yè)資源處于規(guī)模較少的狀態(tài)，疊加環(huán)保政策的影響，使得國內(nèi)木材出海并未形成規(guī)模產(chǎn)業(yè)。

　　從出口結(jié)構(gòu)角度分析，出口木材中以闊葉木為主。受疫情與國外政治格局等因素影響，我國闊葉木出口規(guī)模從2017年的峰值92823萬m3沿年下降至2021年的13517.15萬m3，2022年出口數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，出口規(guī)模有所恢復(fù)，上升至59490萬m3，約為2017年規(guī)模的64%。針葉原木出口數(shù)量相比闊葉木微乎其微，我國針葉原木產(chǎn)量相對(duì)較少，2022年出口針葉原木規(guī)模尚未破萬m3，出口木材仍以闊葉木為主要木材。

　　4、原木產(chǎn)需缺口存在，維持高進(jìn)口依賴度

　　我國森林質(zhì)量存在短板，短期內(nèi)產(chǎn)量存在天花板限制，因此我國原木供需存在較大的缺口；另外供應(yīng)端還存在政策的限制，2017年《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，“完善天然林保護(hù)制度，全面停止天然林商業(yè)性采伐，增加森林面積和蓄積量”。這是我國在五年規(guī)劃中，首次提出全面停止天然林商業(yè)性采伐；2021年國家林業(yè)局發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)國內(nèi)木材市場管理的意見》，強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)木材來源審查、打擊非法采伐等方面的要求�；�于對(duì)森林資源的保護(hù)，我國木材進(jìn)口高度依賴進(jìn)口，尤其是針葉木。

　　圖：原木相關(guān)政策

　　2023年中國進(jìn)口木材（原木+鋸材）規(guī)模為6582萬立方米，同比去年縮減6.5%，是十年來最大降幅。其中，鋸材進(jìn)口量為2779萬立方米，同比上年增長4.2%；原木進(jìn)口量為3803萬立方米，同比上年下降幅度達(dá)到13%。原木進(jìn)口結(jié)構(gòu)中，針葉原木進(jìn)口2810.3萬立方米，同比下降9.8%；闊葉原木進(jìn)口992.7萬立方米，同比下降20.8%。

　　從原木進(jìn)口結(jié)構(gòu)分析，我國進(jìn)口原木分為針葉材和闊葉材，針葉材一直是我國進(jìn)口的最主要原木，占比原木總進(jìn)口70%-80%。進(jìn)口量由2008年的1857.7萬m3增至2023年的2810.3萬m3，年均增長率2.8%；闊葉材進(jìn)口約占原木進(jìn)口量20%-30%，增速較慢，由2008年的1099.3萬m3增至2023年的9萬m3，年均增長率為-0.68%；

　　針葉木有著遠(yuǎn)高于其他品種的對(duì)外依存度，這一點(diǎn)和針葉漿類似，而期貨品種的上市，有利于國內(nèi)企業(yè)爭奪定價(jià)權(quán)。短期內(nèi)，原木期貨上市將直接支持產(chǎn)業(yè)鏈上下游生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行套期保值，有助于鎖定成本和利潤，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不同級(jí)別的生產(chǎn)企業(yè)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以采取差異化的套保模式，有效減少企業(yè)因應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)而調(diào)整庫存產(chǎn)生的額外支出。從長遠(yuǎn)來看，原木期貨推出有望推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)，爭奪國際定價(jià)權(quán)。建立原木期貨市場是爭取國際市場上針葉木定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵途徑，期貨市場形成的價(jià)格能夠最大程度地反映市場對(duì)某種商品價(jià)格的期望，進(jìn)而真實(shí)反映市場價(jià)格的預(yù)期。

　　（二）針葉木較闊葉的優(yōu)勢：更容易標(biāo)準(zhǔn)化

　　根據(jù)樹種劃分，原木可分為針葉樹和闊葉樹兩種，每種木材都有其獨(dú)特的特性和應(yīng)用領(lǐng)域。針葉樹主要是以喬木或灌木為主，如落葉松、云杉等，因其樹葉細(xì)長如針，材質(zhì)一般較軟，但韌性較高，不易折斷，也被稱為軟木，主要用于建筑木方、建筑模板等工程用途；闊葉樹多為落葉樹，如樟木、柚木等，因其葉扁平寬闊，質(zhì)地較硬，但韌性低，不易變形，也被稱為硬木，主要用于制造家具、人造板、紙漿等。

　　而即將上市針葉木較闊葉木有更容易標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)勢。

　　1、針葉以進(jìn)口為主價(jià)格波動(dòng)區(qū)間合理

　　闊葉木不同品類價(jià)格區(qū)別較大，價(jià)格范圍極廣且價(jià)格數(shù)據(jù)難以獲取，比如北美胡桃木會(huì)比東南亞的橡木每立方米貴萬元左右；而針葉漿價(jià)格波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較小，因此闊葉木相對(duì)針葉木來說較難定價(jià)。

　　2、進(jìn)口針葉更易儲(chǔ)存，便于交割

　　交割會(huì)涉及到儲(chǔ)存的問題，相比于闊葉，進(jìn)口針葉木更易保存也相對(duì)不容易變質(zhì)，境外針葉木以露天堆放為主，三個(gè)月內(nèi)質(zhì)量無明顯變化，半年后才易出現(xiàn)腐爛、開裂等問題，且進(jìn)口部分生長年限為20-30年，檢尺徑大，質(zhì)量水平較高且均勻，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，國產(chǎn)針葉、闊葉木1個(gè)月后，質(zhì)量會(huì)顯著下降，容易發(fā)生開裂、變色、腐爛等現(xiàn)象，國產(chǎn)闊葉經(jīng)濟(jì)林4-5年砍伐一次，檢尺徑小，一般為6-8cm，質(zhì)量較差

　　根據(jù)大商所材料，在原木儲(chǔ)存費(fèi)用方面，按照卸貨量以及存儲(chǔ)時(shí)間由貿(mào)易商與倉庫自行協(xié)商。其中，港口免費(fèi)堆放時(shí)間為30-50天，超過免費(fèi)堆存期后，原木儲(chǔ)存費(fèi)用為0.2-1.2元/立方米/天，以30天為單位階梯狀上漲，此外，原木正常銷售通常會(huì)在60天內(nèi)完成。

　　圖：常見樹種儲(chǔ)存時(shí)間

　　圖：原木的分類及特性

　　關(guān)于原木品質(zhì)的評(píng)定，我國采用現(xiàn)行國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T 155-2017，對(duì)原木外觀缺陷分為6大類，包括節(jié)子、裂紋（端裂、縱裂）、干形缺陷（彎曲、根部肥大等）、木材結(jié)構(gòu)缺陷（扭轉(zhuǎn)紋、亂紋等）、真菌造成的缺陷（變色、腐朽）、傷害（昆蟲、燒傷等）。在原木現(xiàn)貨貿(mào)易中，核心關(guān)注的指標(biāo)是檢尺徑，其次關(guān)注節(jié)子、裂紋和腐朽。

　　圖：國家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)節(jié)子、裂紋和腐朽三種原木缺陷的說明

　　3、進(jìn)口針葉定價(jià)完全市場化，國產(chǎn)原木仍以拍賣形式銷售

　　從市場化的角度，進(jìn)口原木占比原木總量的8成，完全市場化；但是國產(chǎn)原木以闊葉為主，市場化程度較低，闊葉原木有地方林業(yè)局以拍賣采伐權(quán)形式銷售，二級(jí)市場可以流通。

　　了解標(biāo)的本身的特殊性有利于我們拆分其定價(jià)權(quán)，從我國的供應(yīng)來看，國產(chǎn)的產(chǎn)能受限于我國森林生產(chǎn)力以及政策限制，而需求端相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)需缺口客觀存在，因此和紙漿一樣，高進(jìn)口依賴度很難避免，海外供需形勢很大程度上決定了我國的原木價(jià)格。

　　二、對(duì)外高依存度奠定了海外定價(jià)為核心的研究框架，原木供需向偏緊方向調(diào)整

　　（一）全球原木產(chǎn)量進(jìn)入慢增長階段，亞洲地區(qū)為核心產(chǎn)地

　　從全球原木生產(chǎn)情況來看，2010-2018年間全球原木生產(chǎn)量大致呈現(xiàn)上升趨勢，隨后2019年有所下降，直到2021年全球原木重新趨于穩(wěn)定，環(huán)比增速呈現(xiàn)波動(dòng)降低態(tài)勢。具體而言，2010-2018年，受益于全球經(jīng)濟(jì)的增長，建筑業(yè)和家居制造業(yè)等木材消費(fèi)需求增加，全球原木采伐量整體呈增長趨勢，在2018年達(dá)到采伐量頂峰后逐步下降。根據(jù)糧農(nóng)組織資料顯示，2022年全球原木產(chǎn)量約為3983萬立方米，同比下降0.51%。

　　從按各大洲分布來看，2022年亞洲地區(qū)原木生產(chǎn)量最高，占全球總生產(chǎn)量的29.71%；其次是非洲占比20.78%，非洲占比20.45%，北美洲占比15.56%，南美洲占比11.41%，以及大洋洲占比2.09%。

　　以全球原木主產(chǎn)國分布來看，2022年美國原木生產(chǎn)處于第一，總生產(chǎn)量為458.77萬立方米，占比11.82%，其次是印度占比8.98%，中國占比8.21%，巴西占比7.83%，俄羅斯占比5.08%，前五大主產(chǎn)國占全球原木生產(chǎn)的41.91%。

　　（二）全球原木消費(fèi)逐年增加，2024年預(yù)計(jì)全球原木消費(fèi)有所增加

　　從全球原木消費(fèi)規(guī)模上看，2011-2018年呈現(xiàn)逐年上漲趨勢，從2011年362百萬m3上漲到2018年峰值402百萬m3，累計(jì)增長40百萬m3。由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢變化，疊加疫情以及戰(zhàn)爭等世界政治格局動(dòng)蕩的影響，近年全球原木消費(fèi)格局有所減緩，根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，2020年全球消費(fèi)量為391.2百萬m3。伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢，預(yù)計(jì)2024年全球原木消費(fèi)情況有所好轉(zhuǎn)。

　　三、資源型產(chǎn)業(yè)導(dǎo)致上游定價(jià)權(quán)更多，或和紙漿出現(xiàn)類似的投機(jī)屬性

　　紙漿期貨的標(biāo)的為針葉漿，近乎100%依賴進(jìn)口，這也讓供應(yīng)端有了更多話語權(quán)，類似于農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)模式，上市以來也一度成為資金青睞的品種；紙漿期貨上市前，紙漿價(jià)格波動(dòng)顯著，用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算波動(dòng)率能夠看到2017年較高，2018年上市之后，盡管沒有再次出現(xiàn)類似于2017年的情況，波動(dòng)率相對(duì)收窄，但波動(dòng)幅度仍偏大，投機(jī)度較高；而原木的供需情況也與紙漿類似。

　　圖：紙漿期貨上市前上市后波動(dòng)率對(duì)比

　　近一輪原木價(jià)格的波動(dòng)也常常受到供應(yīng)端的影響。受全球新冠疫情爆發(fā)影響，使許多采伐工人無法到崗，海外木材加工廠出現(xiàn)勞工短缺，木材的砍伐量和板材生產(chǎn)量均有不同程度下滑。并且疫情期間的隔離房屋建設(shè)帶來木材的需求增量，導(dǎo)致階階段性供需偏緊。2020年春節(jié)前，國內(nèi)木材庫存處于較低水平，海外木材加工行業(yè)的產(chǎn)能快速下降短期放大了木材市場短缺矛盾，導(dǎo)致集中搶貨，國內(nèi)原木價(jià)格在春節(jié)后出現(xiàn)大幅上漲。2020年，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，美歐寬貨幣與寬財(cái)政疊加，貨幣供應(yīng)量加速增長，尤其是美元大量增發(fā)，導(dǎo)致通貨膨脹率飆升，進(jìn)而推高以美元結(jié)算的進(jìn)口木材價(jià)格。

　　圖：全球木材實(shí)際市場價(jià)格

　　四、總結(jié)

　　我國依然是一個(gè)缺林少綠的國家，森林覆蓋率低于全球30.7% 的平均水平，特別是人均森林面積不足世界人均的1/3，人均森林蓄積量僅為世界人均的1/6。森林資源總量相對(duì)不足、質(zhì)量不高、分布不均的狀況仍然存在，森林生態(tài)系統(tǒng)功能脆弱的狀況尚未得到根本改變，生態(tài)產(chǎn)品短缺依然是制約中國可持續(xù)發(fā)展的突出問題；此外以廣西為首的原木產(chǎn)量增長以闊葉木為主，針葉木仍然非常有限。

　　國內(nèi)產(chǎn)量存在天花板限制，另外供應(yīng)端還存在政策的限制，2017年《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，“完善天然林保護(hù)制度，全面停止天然林商業(yè)性采伐，增加森林面積和蓄積量”。這是我國在五年規(guī)劃中，首次提出全面停止天然林商業(yè)性采伐；2021年國家林業(yè)局發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)國內(nèi)木材市場管理的意見》，強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)木材來源審查、打擊非法采伐等方面的要求。

　　從原木消費(fèi)增長率來看，2013-2015年，我國原木消費(fèi)增長率持續(xù)下跌，2015年消費(fèi)量達(dá)到最低點(diǎn)11674萬立方米，同比下降12.6%。隨后自2016年起，房地產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)原木消費(fèi)量快速增長，原木消費(fèi)及進(jìn)口量快速增長。但近兩年內(nèi)，由于城鎮(zhèn)化率上升，房地產(chǎn)市場低迷、裝備式建筑的發(fā)展對(duì)建筑口料和模板使用的減少等原因，原木消費(fèi)需求增長緩慢，面臨增長停滯問題，但剛需求相對(duì)穩(wěn)定。

　　國產(chǎn)的供應(yīng)量存在限制，我國木材進(jìn)口高度依賴進(jìn)口，尤其是針葉木，對(duì)外高依存度奠定了海外定價(jià)為核心的研究框架。從全球原木生產(chǎn)情況來看，2010-2018年間全球原木生產(chǎn)量大致呈現(xiàn)上升趨勢，隨后2019年有所下降，直到2021年全球原木重新趨于穩(wěn)定，環(huán)比增速呈現(xiàn)波動(dòng)降低態(tài)勢。從全球原木消費(fèi)規(guī)模上看，2011-2018年呈現(xiàn)逐年上漲趨勢，從2011年362百萬m3上漲到2018年峰值402百萬m3，累計(jì)增長40百萬m3。由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢變化，疊加疫情以及戰(zhàn)爭等世界政治格局動(dòng)蕩的影響，近年全球原木消費(fèi)格局有所減緩，根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，2020年全球消費(fèi)量為391.2百萬m3。伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢，預(yù)計(jì)2024年全球原木消費(fèi)情況有所好轉(zhuǎn)，全球原木供需向偏緊方向調(diào)整。

　　針葉木有著遠(yuǎn)高于其他品種的對(duì)外依存度，這一點(diǎn)和針葉漿類似，而期貨品種的上市，有利于國內(nèi)企業(yè)爭奪定價(jià)權(quán)。短期內(nèi)，原木期貨上市將直接支持產(chǎn)業(yè)鏈上下游生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行套期保值，有助于鎖定成本和利潤，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不同級(jí)別的生產(chǎn)企業(yè)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以采取差異化的套保模式，有效減少企業(yè)因應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)而調(diào)整庫存產(chǎn)生的額外支出。從長遠(yuǎn)來看，原木期貨推出有望推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)，爭奪國際定價(jià)權(quán)。建立原木期貨市場是爭取國際市場上針葉木定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵途徑，期貨市場形成的價(jià)格能夠最大程度地反映市場對(duì)某種商品價(jià)格的期望，進(jìn)而真實(shí)反映市場價(jià)格的預(yù)期。

　　作者姓名：陳家誼

　　期貨從業(yè)信息：F03090929

　　期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0019860