【建投閱木集】原木的“地產(chǎn)屬性”：復(fù)盤政策調(diào)控對(duì)原木價(jià)格的影響
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本報(bào)告完成時(shí)間 | 2024年03月28日
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建筑行業(yè)占比全球木材需求的首位，根據(jù)據(jù)世界自然基金會(huì)（WWF）的數(shù)據(jù)，非洲、亞洲和南美洲的絕大多數(shù)原木砍伐都是為了木質(zhì)燃料，而北美和歐洲近90%的原木砍伐和歐洲80%的原木砍伐都是為了工業(yè)目的。
在我國(guó)，針葉原木的下游需求主要為建筑口、家具用材、建筑模板和膠?*�。其中訜覍�(duì)揪馇猩慕ㄖ諏蝦圖揖哂貌惱急日胍對(duì)咀芐棖蟮腦?0%；通過(guò)旋切生產(chǎn)的建筑模板及膠?*逭急茸芐棖蟮腦?0%；剩下約10%的需求量主要為原木刨切或切片加工后的木片以及地板家具表皮。
房地產(chǎn)行業(yè)作為原木消費(fèi)占比最多的下游行業(yè)，行業(yè)的景氣度和房地產(chǎn)政策直接影響了原木的消費(fèi)和價(jià)格；通過(guò)復(fù)盤近10年的行情走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)針葉原木價(jià)格和鋼材價(jià)格呈現(xiàn)高度相關(guān)性，且房地產(chǎn)政策調(diào)控曾造就了原木以及鋼材的大行情，2024年1月以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)優(yōu)化政策繼續(xù)加碼、加速落地，但有復(fù)刻2023年走勢(shì)的可能性，始于強(qiáng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期，受制于地產(chǎn)需求的偏軟，最終兌現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)”。
1、連續(xù)降準(zhǔn)降息刺激原木價(jià)格反彈（2015）
在延續(xù)2014年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、樓市庫(kù)存高企、市場(chǎng)信心不足的背景下，2015年?*肽旯詬植撓朐臼諧〖鄹癯中叩�。随后宏观政策层面进一步导向稳札Z�、碟X峁�，央行蕯承灵烩Q識(shí)鵲幕醣藝擼底冀迪ⅲ菇ǹ硭傻慕鶉諦糯肪常跚峁悍墾沽�，處V涯芰Α?015年內(nèi)連續(xù)6次的降準(zhǔn)降息，一方面有助于市場(chǎng)信心恢復(fù)，使得鋼材和原木市場(chǎng)價(jià)格逐漸顯現(xiàn)止跌企穩(wěn)的跡象，另一方面緩解產(chǎn)業(yè)鏈資金緊張局面，釋放需求信號(hào)，刺激房產(chǎn)市場(chǎng)回暖，使得下半年鋼材和原木市場(chǎng)價(jià)格回暖。
2、限購(gòu)限貸持續(xù)收縮（2016-2017）
自2016年9月30日以來(lái)，樓市調(diào)控層層加碼，全國(guó)超55個(gè)城市已發(fā)布相關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控政策160余次，中國(guó)樓市進(jìn)入限購(gòu)限貸持續(xù)收縮時(shí)代。
多次調(diào)控，對(duì)于城市住宅價(jià)格降溫顯著，尤其是一線城市，自重啟限購(gòu)政策開始，基本實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)環(huán)比不增加的目標(biāo)，表明樓市在從嚴(yán)調(diào)控下，一線城市炒房熱逐漸退去，有效狙擊了樓市投資投機(jī)行為。但從鋼材和原木市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，并未出現(xiàn)于房?jī)r(jià)同步的降溫趨勢(shì)，相反，二者價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，可能的原因如下。對(duì)于鋼材市場(chǎng)而言，2017初供給側(cè)改革加大對(duì)于“地條鋼”打擊，使得鋼材供給持續(xù)收緊，提振市場(chǎng)參與信心，也正因供給側(cè)改革影響，鋼材產(chǎn)量增長(zhǎng)受限，價(jià)格下跌的壓力不大，尤其是螺紋鋼基本維持高位震蕩，價(jià)格持續(xù)上升；對(duì)于原木市場(chǎng)而言，《“十三五”土壤環(huán)境監(jiān)測(cè)總體方案》、《土壤環(huán)境監(jiān)測(cè)國(guó)控點(diǎn)位布設(shè)方案》、《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》等環(huán)保政策，以及多國(guó)禁止木材出口政策的相繼出臺(tái)，使得眾多下游企業(yè)面臨原材料緊缺問(wèn)題，同時(shí)部分原木因加工企業(yè)停頓整治引發(fā)供不應(yīng)求，進(jìn)而導(dǎo)致原木市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走高。
3、三道紅線（2020）
三道紅線是2020年8月，央行、銀保監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)提出的指標(biāo)，分別是剔除預(yù)收款項(xiàng)后資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)70%、凈負(fù)債率不超過(guò)100%以及現(xiàn)金短債比大于1。
三道紅線政策通過(guò)限制房企的融資能力，從而減少了房企的拿地規(guī)模和激進(jìn)程度。這有助于穩(wěn)定地價(jià)，減少市場(chǎng)的周期性波動(dòng)，進(jìn)而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體熱度。但同時(shí)對(duì)房企融資壓力增大，8月新開工和土地購(gòu)置面積大幅回落，后端銷售面積增速繼續(xù)回升；基建增速同比減半，交運(yùn)投資拖累較大；從價(jià)格來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)范化無(wú)疑對(duì)行業(yè)的穩(wěn)定起到了很好的作用，對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期升高，從而反應(yīng)到商品市場(chǎng)，此前同樣處于緩慢下跌狀態(tài)的鋼價(jià)與木價(jià)都在政策發(fā)布后得到了企穩(wěn)，此后鋼價(jià)經(jīng)歷了三個(gè)月的震蕩后開始上行，而木價(jià)直接呈現(xiàn)出穩(wěn)步上漲的趨勢(shì)。
4、“兩集中”政策（2021）
自實(shí)施“兩集中”政策之后，供地頻率明顯降低，土地出讓集中度顯著提升。
受到“三道紅線”以及“兩集中”政策的影響，地產(chǎn)企業(yè)2021年?*肽晷驢に較啾熱ツ甑那慷扔興躒�，因绰栔C∑氈橄碌髁碩雜誚衲晗擄肽暉鏡男棖笤て凇?/p>
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資自2020年2月后大幅升高，房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速回暖，而鋼材價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)月的小幅下跌后開始快速升高，在2020年5月達(dá)到頂峰，隨后經(jīng)歷迅速回調(diào)。政策影響木價(jià)變動(dòng)滯后鋼價(jià)約兩個(gè)月，在鋼價(jià)經(jīng)歷高峰回調(diào)后，木價(jià)才來(lái)到了新高的位置，且隨后的回調(diào)遠(yuǎn)沒有鋼材猛烈，十月份底部企穩(wěn)之后的反彈幅度也明顯強(qiáng)過(guò)鋼材。但木價(jià)與鋼價(jià)的大致趨勢(shì)一致，受到“兩集中”政策的影響顯著。
5、多地松樓市“四限”（2022）
2022年5月，首套房利率下限下調(diào)，由此前的“5年期以上LPR”降至“5年期以上LPR減20個(gè)基點(diǎn)”。
雖然宏觀政策面不斷釋放寬松信號(hào)，但房地產(chǎn)的新開工面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資額等數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)不佳，成為鋼材與木材需求的拖累，這一趨勢(shì)短時(shí)間較難扭轉(zhuǎn)。這也導(dǎo)致了鋼價(jià)與木價(jià)整年持續(xù)走低，政策導(dǎo)向的效果并不顯著；同時(shí)原木的反彈也戛然而止，價(jià)格持續(xù)走低，放松四限的政策并沒有使鋼價(jià)和木價(jià)企穩(wěn)。
6、“三支箭”政策（2022）
政策帶來(lái)對(duì)鋼材的強(qiáng)修復(fù)預(yù)期與仍然弱勢(shì)的現(xiàn)實(shí)之間的博弈。此輪政策寬松對(duì)房地產(chǎn)上游行業(yè)的業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流的影響如何傳導(dǎo)仍存在不確定性。
2022年下半年以來(lái)，政策從供需兩端發(fā)力，穩(wěn)地產(chǎn)力度明顯加碼。隨著“三支箭”組合等改善房企融資環(huán)境，各地保交樓、下調(diào)首套房貸利率、調(diào)整限購(gòu)限售政策等利好措施密集釋放，房屋新開工數(shù)據(jù)明顯增加。同時(shí)，地產(chǎn)政策進(jìn)一步寬松的余量已逐漸減小。
得益于政策的影響，鋼材和木材價(jià)格都得到了小幅回升，但在隨后的23年4月份，木材和鋼材幾乎同時(shí)迎來(lái)了暴跌。
7、“831”新政策（2023）
鋼價(jià)與木價(jià)持續(xù)上漲，在三月幾乎同時(shí)遭遇了暴跌，隨后在831新政策實(shí)施后止住了下跌趨勢(shì)，由此推動(dòng)市場(chǎng)在曲折中走向企穩(wěn)。
年初疫情政策放開+地產(chǎn)政策延續(xù)，強(qiáng)預(yù)期帶動(dòng)鋼材和木材的價(jià)格持續(xù)上漲，3月份，后續(xù)受真實(shí)地立需求走弱影響，價(jià)格出現(xiàn)暴跌，，8月底受831新政策的影響，使鋼價(jià)得到了企穩(wěn)，并在低位震蕩；而木價(jià)在前兩個(gè)月得到了一段漲幅，在8月底之后也呈現(xiàn)出與鋼價(jià)相似的震蕩狀態(tài)，但隨后木價(jià)先一步結(jié)束了橫盤，迅速拉升后呈現(xiàn)出緩跌的趨勢(shì)。
8、萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行（2023）
鋼價(jià)和木價(jià)受“萬(wàn)億國(guó)債”政策的提振，都出現(xiàn)了一段大幅的上漲，一舉結(jié)束了鋼材自9月底以來(lái)的下跌趨勢(shì)。萬(wàn)億國(guó)債對(duì)后續(xù)鋼價(jià)和木價(jià)的影響分為兩方面，一方面是對(duì)實(shí)質(zhì)需求的帶動(dòng)，另一方面是對(duì)市場(chǎng)情緒的提振。
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，2023年1-9月基建固定資產(chǎn)投資額同比增速約為8.64%，連續(xù)3個(gè)月下滑，本次萬(wàn)億國(guó)債規(guī)定的用途說(shuō)明了國(guó)家將增加對(duì)該板塊的投資，緩解基建投資的結(jié)構(gòu)性壓力，從而增加對(duì)鋼材與木材的需求。
2023年由政策帶來(lái)的鋼價(jià)和木價(jià)上漲后續(xù)都受地產(chǎn)需求影響出現(xiàn)回落，作為兩種商品需求主力的房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱對(duì)價(jià)格爬升也具有顯著的影響。
9、始于強(qiáng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期，需求或仍然偏弱（2024）
2024年，原木價(jià)格預(yù)計(jì)仍將受到地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的直接影響。今年以來(lái)，全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況較為不理想，與之前的預(yù)期相比有所下降。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-2月期間，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降了9%，其中住宅投資下降了9.7%。同時(shí)期，全國(guó)新建商品房銷售面積同比下降了20.5%，其中住宅銷售面積下降了24.8%。
2024年內(nèi)走勢(shì)有復(fù)刻2023年走勢(shì)的可能性，始于強(qiáng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期，但受制于地產(chǎn)需求的偏軟，最終兌現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)”。
作者姓名：陳家誼
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