本文作者 |?劉超?中信建投期貨金融衍生品首席分析師

本報告完成時間 | 2024年04月16日

摘要：

2024年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。新“國九條”政策圍繞提升資本市場質(zhì)量、強化監(jiān)管、引入長期資金、加強法治建設(shè)等方面展開。近期而言，A股整體處于弱勢震蕩行情中，股市存在存量資金博弈的情況，市場參與者對于新增資金的預(yù)期可能更為謹慎，本次政策的發(fā)布或?qū)⑼苿哟笮”P風(fēng)格的表現(xiàn)分化。宏觀視角來看，目前經(jīng)濟基本面并不支持寬基指數(shù)整體快速上行，近期上證50及滬深300指數(shù)即使上行，結(jié)合均線來看，上方都有年線壓制，持續(xù)性存疑。

策略觀點：

多IH/IF空IM；

IM賣出套�；騇O買入看跌期權(quán)。

風(fēng)險提示：

歷史情況不適用于未來、市場環(huán)境超預(yù)期變化等。

2024年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《意見》)。新“國九條”政策圍繞提升資本市場質(zhì)量、強化監(jiān)管、引入長期資金、加強法治建設(shè)等方面展開，措施主要包括：

新國九條的出臺延續(xù)了去年8月打出資本市場政策“組合拳”以來“開源節(jié)流”的主基調(diào)。在強化監(jiān)管、防范風(fēng)險、促進高質(zhì)量發(fā)展的主線下，新政策對金融市場的投融資體系等進行了全面部署，這對于當前金融市場具有深遠的意義。首先，新政策強調(diào)了加強監(jiān)管，通過提高上市公司質(zhì)量、強化現(xiàn)金分紅、完善退市機制等措施，加快形成資本市場良好生態(tài)。其次，新政策進一步推動長期資金入市，有助于引導(dǎo)A股市場從短期投機轉(zhuǎn)向長期投資，促進構(gòu)建更加成熟和長久穩(wěn)定的市場環(huán)境。最后，新國九條的政策導(dǎo)向有助于提升投資者信心，從而吸引更多國內(nèi)外資金進入市場，為國內(nèi)資本市場的高質(zhì)量發(fā)展提供動力。

長期來看，新“國九條”為國內(nèi)資本市場的長期健康發(fā)展提供了清晰的方向，隨著政策的逐步實施，預(yù)計市場的穩(wěn)定性和投資價值將得到顯著提升。然而，新政策的發(fā)布對各板塊的影響不同，如業(yè)績穩(wěn)定和分紅能力較強的大盤藍籌股受到政策的利好影響較大，而營收質(zhì)量較差、分紅能力弱的小微盤股退市風(fēng)險增加。

前兩次國九條發(fā)布分別在2004年和2014年，發(fā)布次日上證分別上漲了2%左右，隨后一段時間基本維持震蕩，中期并沒有出現(xiàn)顯著的趨勢性行情。在2004年國九條發(fā)布后，2005年股權(quán)分置改革文件陸續(xù)發(fā)布，推動了A股的上漲行情，并且在07年10月達到高點。在2014年，國九條發(fā)布后，隨后1年A股走出了顯著的牛市行情。雖然前兩次“國九條”頒布后的一段時期，A股市場出現(xiàn)了大幅上漲，但當前的市場環(huán)境與之前有所不同。

近期而言，A股整體處于弱勢震蕩行情中，股市存在存量資金博弈的情況，市場參與者對于新增資金的預(yù)期可能更為謹慎，本次政策的發(fā)布或?qū)⑼苿觾r值與成長風(fēng)格的表現(xiàn)分化。宏觀視角來看，目前經(jīng)濟基本面并不支持寬基指數(shù)整體的快速上行，近期上證50及滬深300指數(shù)即使上行，結(jié)合均線來看，上方都有年線壓制，持續(xù)性存疑。期權(quán)市場上看，上證50及滬深300股指期權(quán)隱含波動率雖有上行，但是幅度不大，表明對于這兩個指數(shù)整體走勢不會出現(xiàn)快速變化的預(yù)期。

政策發(fā)布后的首個交易日，A股市場風(fēng)格分化明顯，大市值及藍籌的代表上證50及滬深300指數(shù)出現(xiàn)明顯上行，漲幅分別達到2.1%及2.11%，而中證1000指數(shù)則下行0.96%，中證2000指數(shù)下行4.07%，萬得微盤股指數(shù)下行8.88%。全A成交額錄得10018億元，較上周五增加大概1900億元，增幅雖明顯，但并不是增量資金入場所致，而是主要來自于大小盤切換交易。從市場反應(yīng)來看，新國九條發(fā)布之后，結(jié)合相關(guān)交易所發(fā)布的政策征求意見稿，市場目前的短期交易邏輯是規(guī)避小微盤股的避險操作。

策略方面，短期市場規(guī)避小微盤股的行為使得大盤藍籌股具備相對優(yōu)勢，因此短期多IH/IF空IM邏輯仍可延續(xù)。另外，股指期權(quán)隱波小幅上行，中證1000指數(shù)期權(quán)隱波期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)近高遠低形態(tài)，市場擔憂情緒升溫，短期存在波動放大可能。注意防范小盤股下行風(fēng)險，適當采用IM賣出套�；虿糠仲I入MO看跌期權(quán)。

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