本文來源 | CFC金屬研究

本文作者 | 王彥青 中信建投期貨有色金屬分析師

本報(bào)告完成時間 | 2024年04月15日

摘要

2024年4月12日，廣州期貨交易所發(fā)布關(guān)于修訂《廣州期貨交易所工業(yè)硅期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)細(xì)則》的相關(guān)通知，對工業(yè)硅期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修改，新增了微量元素檢驗(yàn)指標(biāo)，以更好滿足下游套期保值需求。該修訂方案將在SI2412及以后合約上生效。關(guān)于合約修訂背景及影響，我們對此解讀如下：

工業(yè)硅期貨合約修訂主要是在運(yùn)行過程中出現(xiàn)了一些問題，一是2000元/噸的替代升貼水設(shè)置已不符合當(dāng)前實(shí)際，基準(zhǔn)交割品難以進(jìn)入交割環(huán)節(jié)；二是注冊倉單持續(xù)走高，當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)下，下游缺乏買交割動力。

工業(yè)硅期貨合約的修訂主要內(nèi)容如下：基準(zhǔn)交割品新增磷、硼、碳三個微量元素檢測需求，明確基準(zhǔn)交割品對標(biāo)多晶硅生產(chǎn)需求，替代交割品新增磷、硼、碳、鈦、鎳、鉛、釩七個微量元素檢測需求，明確替代交割品對標(biāo)有機(jī)硅生產(chǎn)需求，并將替代交割品升貼水從2000元/噸下調(diào)為800元/噸。

我們預(yù)計(jì)，此次修訂對當(dāng)前合約的影響相對有限，倉單將逐步被多晶硅產(chǎn)業(yè)消化，同時倉單的流出需要期貨對現(xiàn)貨持續(xù)貼水。而對于si2412合約，我們預(yù)計(jì)將比現(xiàn)有合約價(jià)格有顯著提升，綜合考慮或?qū)Ξ?dāng)前主力合約升水1000元/噸以上。

一

工業(yè)硅期貨合約修訂背景

工業(yè)硅期貨上市以來，運(yùn)用期貨工具的產(chǎn)業(yè)企業(yè)越來越多，一定程度上發(fā)揮了期貨的定價(jià)功能，同時助力企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。但在工業(yè)硅期貨運(yùn)行的過程中，也發(fā)現(xiàn)了一些問題。

一是2000元/噸的替代升貼水設(shè)置已不符合當(dāng)前實(shí)際。工業(yè)硅期貨上市初期，工業(yè)硅價(jià)格尚在高位，SI5530與SI4210牌號之間的價(jià)差較大，按照彼時歷史價(jià)格，2000元/噸的升貼水尚處合理位置，但隨著后續(xù)工業(yè)硅價(jià)格的下跌，牌號間價(jià)差的縮小，在2000元/噸的品質(zhì)升貼水下，SI5530進(jìn)入交割并不劃算，因此工業(yè)硅期貨價(jià)格持續(xù)錨定在替代交割品421上，SI5530難以進(jìn)入交割環(huán)節(jié)。

二是注冊倉單持續(xù)走高，下游缺乏買交割動力。工業(yè)硅期貨開啟倉單注冊以來，除集中注銷以外，倉單注冊量幾乎呈持續(xù)上升之勢。這是因?yàn)楣�業(yè)硅注冊倉單只需檢驗(yàn)鐵鋁鈣三大主要雜質(zhì)，微量元素雜質(zhì)并不檢測，這就使得部分硅廠面向倉單注冊要求進(jìn)行生產(chǎn)，即生產(chǎn)微量元素表現(xiàn)更差的，卻符合交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，而這類產(chǎn)品下游卻難以使用，下游企業(yè)也缺乏買交割的意愿。此外，這樣的行為還使得下游正常的采購需求一定程度受到擠壓，即企業(yè)為了獲取利潤面向交割需求進(jìn)行生產(chǎn)，而沒有滿足下游用戶的需求，一定程度上產(chǎn)生了劣幣驅(qū)逐良幣的問題。同時，下游不愿買交割也使得工業(yè)硅期貨倉單流動性差，主要在期現(xiàn)貿(mào)易市場流轉(zhuǎn)。

二

工業(yè)硅期貨合約修訂內(nèi)容

此次廣期所對工業(yè)硅期貨合約的修訂如下。

基準(zhǔn)交割品：符合《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)硅》（GB/T 2881-2014，以下簡稱《工業(yè)硅國標(biāo)》）的要求，其中名義硅含量≥98.7%、鐵含量≤0.50%、鋁含量≤0.50%、鈣含量 ≤0.30%、磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%，粒度為10~100mm。（粒度偏差篩下物不大于5%，篩上物不大于5%）。

替代交割品：符合《工業(yè)硅國標(biāo)》的要求，其中名義硅含量≥99.3%、鐵含量≤0.40%、鋁含量≤0.20%、鈣含量≤0.10%、磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%、鈦含量≤0.04%、鎳含量≤0.015%、鉛含量≤0.001%、釩含量≤0.025%，粒度為10~100mm（粒度偏差篩下物不大于5%，篩上物不大于 5%）；升水800 元/噸。

從合約修訂的內(nèi)容來看，基準(zhǔn)交割品新增磷、硼、碳三個微量元素檢測需求，明確基準(zhǔn)交割品對標(biāo)多晶硅生產(chǎn)需求，替代交割品新增磷、硼、碳、鈦、鎳、鉛、釩七個微量元素檢測需求，明確替代交割品對標(biāo)有機(jī)硅生產(chǎn)需求，并將替代交割品升貼水從2000元/噸下調(diào)為800元/噸。原交割標(biāo)準(zhǔn)未包含微量元素指標(biāo)，表面看可以使得各下游都有機(jī)會能參與買交割，但實(shí)際上因?qū)ω浽促|(zhì)量的不確定性，各大下游產(chǎn)業(yè)均缺乏買交割意愿，導(dǎo)致各大下游參與保值的意愿均受到一定影響。當(dāng)前工業(yè)硅合約的修訂使得交割品對標(biāo)下游更為清晰，交割品標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置偏向于SI5530，且微量元素能夠滿足多晶硅生產(chǎn)需求，能夠使得當(dāng)前工業(yè)硅最大的下游多晶硅能夠較為便利地參與套保與買交割。

三

工業(yè)硅期貨合約修訂影響與展望

我們預(yù)計(jì)，此次修訂對當(dāng)前合約的影響相對有限。

第一，當(dāng)前交易的工業(yè)硅期貨合約仍適用于原標(biāo)準(zhǔn)，全部合約到期還有半年多的時間，完全無需擔(dān)心巨量倉單突然大幅流入市場打壓市場價(jià)格。考慮到多晶硅產(chǎn)業(yè)全年200多萬噸的工業(yè)硅消耗量，多晶硅相關(guān)企業(yè)可以通過與其他牌號混合使用的方式，逐步消耗當(dāng)前倉單中占比較高的高鈦421#。

第二，要達(dá)成倉單緩慢流出的目的，就需要期貨貼水現(xiàn)貨，倉單買入價(jià)格低于市場價(jià)格的條件。當(dāng)前持有倉單的主體以期現(xiàn)商為主，期現(xiàn)商在期貨貼水現(xiàn)貨時通常出貨意愿較低，因此倉單不會集中大量流出。但若倉單到期且不能重新注冊，期現(xiàn)商也不得不貼水出貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)合約的到期，SI2411及之前合約或?qū)ΜF(xiàn)貨呈現(xiàn)貼水逐步加深的趨勢。

而對于si2412合約，我們預(yù)計(jì)將比現(xiàn)有合約價(jià)格有顯著提升。

首先對比當(dāng)前各地通氧SI5530（不通氧產(chǎn)品合格率低）的價(jià)格，當(dāng)前最便宜交割品為天津港的553報(bào)價(jià)，對標(biāo)盤面的現(xiàn)貨價(jià)格為13150元/噸（已考慮地區(qū)升貼水）。再根據(jù)SI2411合約比SI2406合約高200元/噸的現(xiàn)狀，SI2412合約的價(jià)格中樞應(yīng)在13350元/噸附近。此外，當(dāng)前合約設(shè)置偏向于SI5530，而西南的SI5530產(chǎn)量占比較小，使得豐枯水期的成本變化對盤面的影響有所減弱，但枯水期整體成本的上行仍將給SI2412合約一定支撐。綜合以上考慮，SI2412合約上市初期的價(jià)格運(yùn)行范圍預(yù)計(jì)13350-14000元/噸，即對當(dāng)前主力合約升水1000元/噸以上。

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