就疆棉出疆運(yùn)補(bǔ)而言，本次調(diào)整延續(xù)此前補(bǔ)貼下降趨勢(shì)。2022年9月1日起將此前延續(xù)多年的500元/噸運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼下調(diào)為300元/噸，本次繼續(xù)下調(diào)至200元/噸，政策對(duì)補(bǔ)貼的下調(diào)一定程度上對(duì)應(yīng)著當(dāng)前新疆紡織產(chǎn)能大投放的背景。從近兩年新疆商業(yè)庫(kù)存、出疆?dāng)?shù)量進(jìn)行對(duì)比，疆內(nèi)市場(chǎng)就地消化的棉花量逐漸增大，加上海外訂單對(duì)疆棉制品的限制、內(nèi)地紗廠生產(chǎn)成本偏高等因素，內(nèi)地傳統(tǒng)銷(xiāo)區(qū)對(duì)新疆棉的需求量有所下降。疆棉消化分布結(jié)構(gòu)此消彼長(zhǎng)的狀態(tài)下，并不適宜再賦予皮棉出疆運(yùn)補(bǔ)較高的補(bǔ)貼。

　　然而，出疆運(yùn)補(bǔ)下降并不意味著未來(lái)出疆量的縮減。國(guó)內(nèi)皮棉現(xiàn)貨貿(mào)易貨權(quán)轉(zhuǎn)讓形式主要有兩種，其一借助全國(guó)棉花交易市場(chǎng)等大平臺(tái)，進(jìn)行現(xiàn)貨轉(zhuǎn)讓。其二通過(guò)期貨市場(chǎng)注冊(cè)倉(cāng)單，進(jìn)行倉(cāng)單流轉(zhuǎn)或交割。不過(guò)倉(cāng)單注冊(cè)，就意味著倉(cāng)單交割需要考慮交易所為交割庫(kù)制定的升貼水。目前內(nèi)地交割庫(kù)的升貼水公式統(tǒng)一為“固定數(shù)額-運(yùn)價(jià)補(bǔ)貼”的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行制定。但從2022年的運(yùn)補(bǔ)下調(diào)對(duì)比來(lái)看，交易所并未對(duì)內(nèi)地交割庫(kù)升貼水公式中的固定數(shù)額進(jìn)行調(diào)整。這意味著，運(yùn)補(bǔ)的下降，反而會(huì)提高內(nèi)地庫(kù)的升貼水，刺激貿(mào)易商進(jìn)行皮棉出疆-轉(zhuǎn)做內(nèi)地倉(cāng)單的搬運(yùn)工作。

　　這種現(xiàn)貨交易邏輯在去年年末、今年年初這一時(shí)間段中被市場(chǎng)認(rèn)可。因下游產(chǎn)銷(xiāo)疲軟，疊加新花上市擠壓市場(chǎng)銷(xiāo)售流動(dòng)性，疆內(nèi)基差持續(xù)走弱，新疆軋花廠皮棉銷(xiāo)售進(jìn)度嚴(yán)重落后，增加持貨資金成本，棉商不得以考慮通過(guò)其他渠道變現(xiàn)棉花資源。隨著物流公司下調(diào)公路運(yùn)費(fèi)，疆棉公路出疆?dāng)?shù)量遠(yuǎn)超往年同期水平。而從新疆-內(nèi)地庫(kù)倉(cāng)單對(duì)比來(lái)看，目前內(nèi)地庫(kù)倉(cāng)單占比數(shù)量達(dá)到32.19%，為近五年來(lái)同期新高，從軋花廠皮棉銷(xiāo)售進(jìn)度來(lái)看，一定程度上改善了銷(xiāo)售疲軟的局面。

　　隨著本次疆棉運(yùn)補(bǔ)下調(diào)的確定以及具體時(shí)點(diǎn)公布，不排除加速疆棉出疆的可能。一方面時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)確定在今年9月1日進(jìn)行調(diào)整，部分疆棉自用的內(nèi)地紗廠可能提前轉(zhuǎn)運(yùn)疆棉至內(nèi)地，以保證100元/噸的運(yùn)補(bǔ)溢價(jià)，另一方面，近日鐵路運(yùn)輸價(jià)格也出現(xiàn)一定程度的下調(diào)，為配額皮棉出疆創(chuàng)造出有利條件。

　　但短期的逐利可能放大并激化中長(zhǎng)期更大的供需矛盾。眾所周知，因皮棉出疆不具有可逆性，且儲(chǔ)備棉倉(cāng)庫(kù)均在內(nèi)地，使得拋儲(chǔ)政策難以直接覆蓋新疆市場(chǎng)。這也使得新疆、內(nèi)地棉花市場(chǎng)出現(xiàn)供需的分化。在紡紗成本更低的新疆，紡企維持較高開(kāi)工負(fù)荷，卻面臨皮棉資源的流失，可能放大棉花年度期末的翹尾行情。反觀內(nèi)地棉花市場(chǎng)，紡紗成本高企的背后，面臨著訂單的缺失，開(kāi)工負(fù)荷降低的背后，疆棉、進(jìn)口棉、儲(chǔ)備棉的供應(yīng)結(jié)構(gòu)卻呈現(xiàn)充盈的態(tài)勢(shì)。

　　這使得盤(pán)面錨定的重點(diǎn)既需要放在不斷激化的疆內(nèi)市場(chǎng)，也需要落腳到供需孱弱的內(nèi)地市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，下方應(yīng)關(guān)注疆內(nèi)紡織大廠利潤(rùn)及成品庫(kù)存，上方則應(yīng)關(guān)注內(nèi)地紡企的接受度和儲(chǔ)備棉輪出的壓力位。就目前鄭棉估值而言，上下空間均有限，但產(chǎn)業(yè)基本面的因素?zé)o法打開(kāi)向下的空間，除非出現(xiàn)更大利空的宏觀因素。

　　（農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)特約專(zhuān)稿，作者：恒力期貨吳新?lián)P 從業(yè)資格證號(hào)：F03127623 投資咨詢(xún)證號(hào)：Z0020199，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源，否則將依法追責(zé)。）