宏觀研究員劉新偉：繼續(xù)看好未來一段時間價格走勢，但需要注意高漲價格帶來的風(fēng)險性問題。實物工作量仍是重要關(guān)注內(nèi)容，但政策出臺帶來的預(yù)期亦不可忽視�？偨Y(jié)來看利好總體相對偏多，隨著兩會后政策的逐步落地執(zhí)行，政策利好預(yù)期形成，4月實物工作量加速恢復(fù)，實際需求值得期待。

能源研究員趙渤文：能源消費淡季，供應(yīng)端的擾動決定了價格走勢，煤、氣維穩(wěn)，原油有進一步走高的基礎(chǔ)。

能源研究員梁曦玥：油價震蕩，未能延續(xù)漲勢，但還需要警惕地緣風(fēng)險沖擊。

清明假期后大宗商品市場總體回暖，各個板塊商品均出現(xiàn)延續(xù)反彈走勢，貴金屬延續(xù)強勢，前期下跌較為明顯的煤炭，鋼鐵，建材板塊反彈較為明顯，有色金屬延續(xù)回暖趨勢；國內(nèi)估值仍在3000點附近調(diào)整，未見明顯變化，三大股指中50股指和300股指清明節(jié)后下跌較為明顯，權(quán)重股表現(xiàn)不佳。

具體到商品看，受地緣風(fēng)險溢價，美聯(lián)儲貨幣政策，各國經(jīng)濟復(fù)蘇進程坎坷因素影響，貴金屬價格節(jié)節(jié)高升，COMEX黃金價格漲破2400美元/盎司，白銀價格不漲，本月漲幅超過15%；國際原油價格維持相對強勢狀態(tài)，OPEC+減產(chǎn)政策以及地緣風(fēng)險溢價推升國際油價至最高89美元，本周略有回落；黑色系產(chǎn)品延續(xù)反彈跡象，價格總體呈回暖狀態(tài)，技術(shù)形態(tài)繼續(xù)向好，基本面需求預(yù)期好轉(zhuǎn)是主要推動力量；化工品板塊產(chǎn)品相對弱勢，成本推動力量無法抵消供給壓力，價格總體依舊偏弱；煤炭仍在運行淡季邏輯，淡旺季切換下，海內(nèi)外煤價總體回落。

國內(nèi)宏觀：3月份物價指數(shù)出爐，CPI環(huán)比大幅回落，同比漲幅回落至0.1%；PPI跌勢有所走闊，主要原材料價格下跌是主要原因。高頻數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)生產(chǎn)端開工數(shù)據(jù)總體略有回落，符合季節(jié)性特點，半鋼輪胎，冷軋板卷開工率保持在同期高位，反映汽車等行業(yè)需求表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)，水泥開工率仍在回歸同期平均水平，略高于2022年，瀝青開工小幅回暖，僅略高于2022年，水泥和瀝青表現(xiàn)反映當(dāng)下建筑業(yè)仍未完全恢復(fù)，但總體在好轉(zhuǎn)。

國際宏觀：美國3月未季調(diào)消費者物價指數(shù)（CPI）同比上升3.5%，為去年9月以來新高，高于市場預(yù)期的3.4%。3月CPI環(huán)比增長0.4%，高于市場預(yù)期的0.3%；近期部分宏觀數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲6月份降息的概率已經(jīng)下跌至20%以下；周四，歐洲央行（ECB）連續(xù)五次會議維持歐元區(qū)三大基準(zhǔn)利率不變，并且發(fā)出更加明確的“降息”信號，表示如果歐元區(qū)通脹持續(xù)下滑，可能隨時準(zhǔn)備降息。在歐洲央行公布利率決議之后，市場對歐洲央行6月降息的預(yù)期不斷強化，歐元匯率則應(yīng)聲走弱。

政策視角：近期政策較多，多是圍繞兩會中設(shè)備以舊換新，消費品以舊換新展開，住建部，央行，財政部，發(fā)改委等中央部委，山東省，上海市，山西省，廣東省等召開專門會議就設(shè)備以舊換新，消費品以舊換新展開。涉及到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域和下游終端消費行業(yè)，總體看市場預(yù)期較為明確，政策的增多，且以落地為主，市場形成較為濃厚的政策預(yù)期。但前期政策仍在兌現(xiàn)期，仍需關(guān)注后政策周期的實物工作量。

清明節(jié)前預(yù)測符合實際走勢預(yù)期。繼續(xù)看好未來一段時間價格走勢，但需要注意高漲價格帶來的風(fēng)險性問題。實物工作量仍是重要關(guān)注內(nèi)容，但政策出臺帶來的預(yù)期亦不可忽視。總結(jié)來看利好總體相對偏多，隨著兩會后政策的逐步落地執(zhí)行，政策利好預(yù)期形成，4月實物工作量加速恢復(fù)，實際需求值得期待。

風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險溢價抬升，美聯(lián)儲降息超預(yù)期，海外權(quán)益市場超調(diào)。

從近期的天氣情況來看，首先氣溫方面北半球正處于“空調(diào)季”（指氣溫適宜，如同開空調(diào)一般舒適的季節(jié)），供暖、制冷的需求不高，對于能源的需求也相對偏弱；其次，降水方面4月開始進入我國汛期，對于今年汛期的總體形勢判斷為旱澇并發(fā)、澇重于旱，針對如此的降水狀態(tài)來看，水電的表現(xiàn)有待觀察，僅從1-2月的數(shù)據(jù)來看，雖然水電發(fā)電量同比轉(zhuǎn)正（2023年全年均同比為負），但較往年仍有差距。因此從天氣角度來看，需求處于傳統(tǒng)淡季，需要關(guān)注火電對水電的補充調(diào)峰。

另外，從煤炭和天然氣的庫存來看，國內(nèi)重點港口的煤炭庫存均處于歷史高位，煤炭供應(yīng)相對充裕；天然氣庫存主要關(guān)注歐洲天然氣庫存，同樣處于歷史同期的相對高位，供應(yīng)相對穩(wěn)定，因此煤、氣價格或?qū)⒕S持當(dāng)前水平。另外，需要注意4月12日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布的《關(guān)于建立煤炭產(chǎn)能儲備制度的實施意見》，明確了煤礦的設(shè)計產(chǎn)能由常規(guī)產(chǎn)能和儲備產(chǎn)能兩部分組成，當(dāng)供需形勢偏緊時，國家發(fā)改委、國家能源局將根據(jù)市場供需評估價格是否合理，進而對儲備產(chǎn)能實施統(tǒng)一調(diào)度，保障國家安全。《意見》也再一次夯實了煤炭保供穩(wěn)價的基礎(chǔ)。

綜合來看，能源消費淡季需要更多關(guān)注來自于供應(yīng)端的擾動，煤、氣供應(yīng)端變化相對穩(wěn)定，市場有望維穩(wěn)；原油受地緣的影響并沒有消退，甚至有愈演愈烈的可能，價格進一步走高具備相應(yīng)基礎(chǔ)。

最后，全球碳市場近期表現(xiàn)較為亮眼，其中歐盟碳市場價格重新回到68歐元/噸水平，較前期有明顯的上漲，而我國全國碳市碳價也穩(wěn)定在87元/噸附近。碳價的上漲也表明市場更加關(guān)注碳配額的緊俏程度，減碳降碳的意識和行動正在逐漸貫穿各行各業(yè)和生產(chǎn)生活的各個環(huán)節(jié)。

近期油價在地緣和供應(yīng)支撐下繼續(xù)維持強勢，但此前的漲勢漸弱，WTI和Brent分別沖到87美元和91美元后開始震蕩下跌。期間EIA發(fā)布周報顯示美國原油和成品油庫存上升、月報中下調(diào)了2024年需求增速預(yù)期，盤中油價對應(yīng)的表現(xiàn)都是先下跌震蕩再回升，OPEC月報小幅下調(diào)供應(yīng)增長預(yù)期，但油價反應(yīng)平平。結(jié)合原油月差有轉(zhuǎn)弱趨勢、成品油裂解價差延續(xù)下跌，油價現(xiàn)在的不確定性可能來自于兩方面：一是基本面可能不足以支撐油價維持當(dāng)前的高位水平，但同時地緣局勢不確定性較大，地緣風(fēng)險溢價支撐油價高位運行，如果以色列再次反擊，會有較大升級風(fēng)險導(dǎo)致原油價格快速上沖；二是通脹高熱的情況下，降息預(yù)期一再推遲，疊加歐央行更早降息的可能性，美元將持續(xù)強勢運行，宏觀對油價上方的壓力繼續(xù)積累。

展望后市，我們維持季度專題中先回調(diào)后上漲的趨勢判斷不變，但地緣風(fēng)險升級后，回調(diào)時機比之前預(yù)測的可能會推后，回調(diào)幅度也將小于預(yù)期。

聲明：本文為研究院內(nèi)部大宗商品周度討論會會議紀(jì)要，僅供參考。文中任何觀點均不構(gòu)成買入賣出商品的建議。

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