估值：偏多??十年期國(guó)債利率2.28%，十年風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率分位數(shù)90%，股市性價(jià)比高。滬深300PE十年分位點(diǎn)20%，PB分位點(diǎn)5%，處于低位。上證50PE十年以來(lái)分位點(diǎn)46%，PB分位點(diǎn)8%，中證500PE注冊(cè)制改革以來(lái)PE分位點(diǎn)25%，PB分位數(shù)8%，中證1000PE注冊(cè)制改革以來(lái)分位點(diǎn)26%，PB分位數(shù)3%，估值低位。萬(wàn)得全A估值PE分位數(shù)15%，PB分位數(shù)2%，處于較低的水平。

短期資金：偏空??上周資金出現(xiàn)顯著流出，主要是北上資金，耶倫訪華沒(méi)有達(dá)成好結(jié)果，惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了中國(guó)主權(quán)信用的展望，北上資金顯著流出。兩融略有減少，基金發(fā)行低迷，IPO繼續(xù)停滯，產(chǎn)業(yè)股東轉(zhuǎn)為增持，公司回購(gòu)減少。

股指期貨：偏多??股指期貨方面整體前十凈空單IF出現(xiàn)了顯著增加，其他品種變化不大。資金分歧加大。

股指貼水加深，IM各合約年化貼水率都超過(guò)10%，近月合約超過(guò)接近30%。非常具有性價(jià)比。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：偏空??3月美國(guó)CPI強(qiáng)勁，中國(guó)信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷，但是非銀金融機(jī)構(gòu)存款保持高增。

大類資產(chǎn)：偏空??美十年期國(guó)債利率再度回升到4.5%，實(shí)際利率回升到2.1%，美元指數(shù)回升。美股結(jié)構(gòu)分化，納斯達(dá)克指數(shù)盤整，標(biāo)普和道指明顯下跌。人民幣匯率指數(shù)震蕩上行，人民幣兌美元震蕩下行。中美利差再度跌到歷史低位，人民幣資產(chǎn)承壓。貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定，3個(gè)月的shibor和同業(yè)存單和繼續(xù)下行。十年期國(guó)債期貨價(jià)格創(chuàng)出新高，中證商品指數(shù)大幅回升，商品逐步擺脫中國(guó)房地產(chǎn)基建的壓制，全球定價(jià)跟隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

經(jīng)濟(jì)政策：偏多??新國(guó)九條出臺(tái)，我們總體評(píng)價(jià)為證券市場(chǎng)的供給側(cè)改革之路，是對(duì)2016年注冊(cè)制改革重大的修正。中國(guó)股市最重大的問(wèn)題是融資市導(dǎo)向，新國(guó)九條主導(dǎo)思路是高質(zhì)量發(fā)展，從供給側(cè)來(lái)提升上市公司質(zhì)量與股東回報(bào)，限制供應(yīng)，剔除劣質(zhì)公司，嚴(yán)加交易與中介監(jiān)管。

一、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

3月美CPI數(shù)據(jù)回升，同比3.5%，核心CPI3.8%，環(huán)比都是0.4%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)再財(cái)政刺激和科技創(chuàng)新推動(dòng)下，出現(xiàn)不同于典型的加息周期，反而再度出現(xiàn)繁榮的狀態(tài)，美再通脹成為事實(shí)，美國(guó)高增長(zhǎng)高利率的狀態(tài)仍然維持。

中國(guó)3月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)為信用緊縮狀態(tài)，M2社融增速下降到8.3%、8.7%的歷史低位，新增社融4.87萬(wàn)億，較去年少增5142億，M1增速回落到1.1%，中長(zhǎng)期貸款增速下降到10.44%，短期貸款增速下降到8.33%，居民中長(zhǎng)期貸款新增4156億。亮點(diǎn)在于票據(jù)融資回升，非銀金融機(jī)構(gòu)的存款6個(gè)月累計(jì)3.1萬(wàn)億，接近歷史高點(diǎn)，股市資金仍然是增加的。中國(guó)傳統(tǒng)信貸支撐增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)模式走到了盡頭，新增長(zhǎng)模式什么時(shí)候出現(xiàn)尚不明顯。

二、經(jīng)濟(jì)政策

耶倫訪華沒(méi)有任何成果，惠譽(yù)國(guó)際下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，展望負(fù)面，引導(dǎo)外資流出。

國(guó)務(wù)院再度出臺(tái)文件，從九個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)制度建設(shè)進(jìn)行指導(dǎo)，這是繼2004年和2014年之后出臺(tái)的資本市場(chǎng)最重要的制度性文件。我們總體評(píng)價(jià)為證券市場(chǎng)的供給側(cè)改革之路，是對(duì)2016年注冊(cè)制改革重大的修正。中國(guó)股市最重大的問(wèn)題是融資市導(dǎo)向，新國(guó)九條主導(dǎo)思路是高質(zhì)量發(fā)展，從供給側(cè)來(lái)提升上市公司質(zhì)量與股東回報(bào)，限制供應(yīng)，剔除劣質(zhì)公司，嚴(yán)加交易與中介監(jiān)管。

與注冊(cè)制改革倡導(dǎo)提升上市公司融資便利不同，新九條將上市門檻顯著抬高，?*遜⑿猩鮮兇既牘?嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管+加大退市監(jiān)管力度，資本市場(chǎng)投融資天平向投資端傾斜。

《意見(jiàn)》指出進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度，提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；嚴(yán)格再融資審核把關(guān)。IPO和再融資難度提高，對(duì)監(jiān)管和審核的要求進(jìn)一步提高。

此外，文件要求嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管，嚴(yán)格規(guī)范大股東尤其是控股股東、實(shí)際控制人減持；強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。

退市機(jī)制方面，文件強(qiáng)調(diào)建立健全不同板塊差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系；收緊財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)；完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)；完善吸收合并等政策規(guī)定，鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部公司立足主業(yè)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合力度。

三、大類資產(chǎn)

美十年期國(guó)債利率再度回升到4.5%，實(shí)際利率回升到2.1%，美元指數(shù)回升。美股結(jié)構(gòu)分化，納斯達(dá)克指數(shù)盤整，標(biāo)普和道指明顯下跌。

人民幣匯率指數(shù)震蕩上行，人民幣兌美元震蕩下行。中美利差再度跌到歷史低位，人民幣資產(chǎn)承壓。貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定，3個(gè)月的shibor和同業(yè)存單和繼續(xù)下行。

上周十年期國(guó)債期貨價(jià)格創(chuàng)出新高，中證商品指數(shù)大幅回升，股指震蕩回落。商品逐步擺脫中國(guó)房地產(chǎn)基建的壓制，全球定價(jià)跟隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

四、A股市場(chǎng)

上周A股出現(xiàn)震蕩下跌，滬深300下跌2.58%，上證50下跌2.31%，中證500下跌1.81%，中證1000下跌2.95%。上證指數(shù)下跌1.62%，創(chuàng)業(yè)板下跌4.21%。

估值方面，十年期國(guó)債利率2.28%，十年風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率分位數(shù)90%，股市性價(jià)比高。滬深300PE十年分位點(diǎn)20%，PB分位點(diǎn)5%，處于低位。上證50PE十年以來(lái)分位點(diǎn)46%，PB分位點(diǎn)8%，中證500PE注冊(cè)制改革以來(lái)PE分位點(diǎn)25%，PB分位數(shù)8%，中證1000PE注冊(cè)制改革以來(lái)分位點(diǎn)26%，PB分位數(shù)3%，估值低位。萬(wàn)得全A估值PE分位數(shù)15%，PB分位數(shù)2%，處于較低的水平。

上周資金出現(xiàn)顯著流出，主要是北上資金，耶倫訪華沒(méi)有達(dá)成好結(jié)果，惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了中國(guó)主權(quán)信用的展望，北上資金顯著流出。兩融略有減少，基金發(fā)行低迷，IPO繼續(xù)停滯，產(chǎn)業(yè)股東轉(zhuǎn)為增持，公司回購(gòu)減少。

股指期貨方面整體前十凈空單IF出現(xiàn)了顯著增加，其他品種變化不大。資金分歧加大。

股指貼水加深，IM各合約年化貼水率都超過(guò)10%，近月合約超過(guò)接近30%。非常具有性價(jià)比。

上周行業(yè)表現(xiàn)上公用事業(yè)、能源高股息板塊穩(wěn)定，房地產(chǎn)、保險(xiǎn)繼續(xù)大跌，食品飲料、券商、TMT都出現(xiàn)明顯回調(diào)。市場(chǎng)再度出現(xiàn)明顯的避險(xiǎn)情緒。

上周A股傳統(tǒng)行業(yè)成交占比當(dāng)中，材料行業(yè)高位回落，交易出現(xiàn)擁擠，工業(yè)穩(wěn)定，金融房地產(chǎn)繼續(xù)低迷，能源、公用事業(yè)穩(wěn)定。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比當(dāng)中信息技術(shù)板塊企穩(wěn)，可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、電力新能源保持穩(wěn)定。

陸股通流入的一級(jí)行業(yè)：信息技術(shù)、材料；陸股通平穩(wěn)的一級(jí)行業(yè)：日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、工業(yè)、公用事業(yè)、能源；陸股通流出的一級(jí)行業(yè)：醫(yī)療保健、電信、金融、房地產(chǎn)。

市場(chǎng)仍處于震蕩當(dāng)中，新國(guó)九條的出臺(tái)開(kāi)啟了證券市場(chǎng)的供給側(cè)改革之路，扭轉(zhuǎn)注冊(cè)制融資市，首次全面制度上向投資者傾斜，減少股票供應(yīng)，提升上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)投資者回報(bào)，吸引國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期增量資金加大配置績(jī)優(yōu)大盤股。從2016年-2017年商品市場(chǎng)供給側(cè)改革的效果來(lái)看，有利于股指中長(zhǎng)期估值中樞的抬升。不利因素在于中美關(guān)系惡化，耶倫訪華無(wú)果，惠譽(yù)國(guó)際下調(diào)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹強(qiáng)勁，利率看不到降的可能，人民幣匯率承壓，資本流出。

證券市場(chǎng)新國(guó)九條

美國(guó)CPI

社融與M2增速

M1與M2增速

短期貸款與長(zhǎng)期貸款增速

未貼現(xiàn)票據(jù)增速

居民新增中長(zhǎng)期貸款

新增非銀機(jī)構(gòu)存款

指數(shù)與行業(yè)估值表

周度市場(chǎng)綜合數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)

• 上周資金出現(xiàn)顯著流出，主要是北上資金，耶倫訪華沒(méi)有達(dá)成好結(jié)果，惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了中國(guó)主權(quán)信用的展望，北上資金顯著流出。兩融略有減少，基金發(fā)行低迷，IPO繼續(xù)停滯，產(chǎn)業(yè)股東轉(zhuǎn)為增持，公司回購(gòu)減少。

• 股指期貨方面整體前十凈空單IF出現(xiàn)了顯著增加，其他品種變化不大。資金分歧加大。

• 股指貼水加深，IM各合約年化貼水率都超過(guò)10%，近月合約超過(guò)接近30%。非常具有性價(jià)比。

周度流動(dòng)資金合計(jì)圖

股指期貨基差

滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率

• 十年期國(guó)債利率2.28%，十年風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率分位數(shù)90%，股市性價(jià)比高。

滬深300估值

• 滬深300PE十年分位點(diǎn)20%，PB分位點(diǎn)5%，處于低位。

上證50估值

• 上證50PE十年以來(lái)分位點(diǎn)46%，PB分位點(diǎn)8%，處于歷史中低位。

中證500估值

• 中證500PE注冊(cè)制改革以來(lái)PE分位點(diǎn)25%，PB分位數(shù)8%，處于低位。

中證1000估值

• 中證500PE注冊(cè)制改革以來(lái)PE分位點(diǎn)25%，PB分位數(shù)8%，處于低位。

萬(wàn)得全A估值

• 萬(wàn)得全A注冊(cè)制以來(lái)估值PE分位數(shù)15%，PB分位數(shù)2%，處于較低的水平。

全球資產(chǎn)定價(jià)中樞的美國(guó)十年期國(guó)債

• 美十年期國(guó)債利率再度回升到4.5%，實(shí)際利率回升到2.1%，美元指數(shù)回升。

美國(guó)債期限利差與通脹預(yù)期

• 美國(guó)十年期國(guó)債與兩年期國(guó)債利差震蕩，原油反彈，通脹預(yù)期有回升的跡象。

人民幣匯率

• 人民幣匯率指數(shù)震蕩上行，人民幣兌美元震蕩下行。

中美利差與股指

• 中美十年期國(guó)債利差再度回到歷史低位。

貨幣債券市場(chǎng)利率

• 貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定，十年期國(guó)債利率低位震蕩，3個(gè)月的shibor和同業(yè)存單和繼續(xù)下行。

股債商輪動(dòng)

• 上周十年期國(guó)債期貨價(jià)格創(chuàng)出新高，中證商品指數(shù)大幅回升，股指震蕩回落。

中證500、滬深300、上證50比價(jià)

• 中證500與滬深300的比值回升到中性，上證50與滬深300比值中性。

滬深300波動(dòng)率指數(shù)VIX

• 滬深300波動(dòng)率VIX高位回落到低位。

換手率

• 全A指數(shù)換手率回落。

修正主動(dòng)買盤

• 主動(dòng)性買盤明顯增加，市場(chǎng)二次探底。

大宗交易成交額

• 五日大宗交易成交額38億，活躍度降到歷史低位。

兩融余額與交易占比

• 兩融余額流入20億，兩融成交占比中性。

ETF份額

• 股票型ETF份額增加34億。

新成立偏股基金規(guī)模

• 新成立偏股基金發(fā)行規(guī)模上周增11億，基金市場(chǎng)發(fā)行低迷。

北上資金變化

• 上周北上資金流出114億。

IPO上市規(guī)模

• IPO上市金額15億，IPO過(guò)會(huì)融資0億，IPO融資規(guī)模處于停滯狀態(tài)。

重要股東增減持規(guī)模

• 上周產(chǎn)業(yè)資本減持5億。

周度限售股解禁規(guī)模

• 2024年4月解禁壓力較少。

IH凈空單與基差變化

• IH前十會(huì)員凈單占比穩(wěn)定，基差貼水回到均值，未來(lái)由于分紅貼水將會(huì)加深。

IF基差與凈空單變化

• IF前十名會(huì)員凈空單占比穩(wěn)定，平均基差中性。

IC凈空單與基差變化

• IC前十會(huì)員凈空占比低位企穩(wěn),貼水回升到歷史均值。

IM凈空單與基差變化

• IM前十會(huì)員凈空單占比穩(wěn)定，基差貼水較低。

行業(yè)變化

• 上周行業(yè)表現(xiàn)上公用事業(yè)、能源高股息板塊穩(wěn)定，房地產(chǎn)、保險(xiǎn)繼續(xù)大跌，食品飲料、券商、TMT都出現(xiàn)明顯回調(diào)。市場(chǎng)再度出現(xiàn)明顯的避險(xiǎn)情緒。

傳統(tǒng)行業(yè)成交占比

• 上周A股傳統(tǒng)行業(yè)成交占比當(dāng)中，材料行業(yè)高位回落，交易出現(xiàn)擁擠，工業(yè)穩(wěn)定，金融房地產(chǎn)繼續(xù)低迷，能源、公用事業(yè)穩(wěn)定。

新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比

• 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比當(dāng)中信息技術(shù)板塊企穩(wěn)，可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、電力新能源保持穩(wěn)定。

陸股通流入的一級(jí)行業(yè)：信息技術(shù)、材料

陸股通平穩(wěn)的一級(jí)行業(yè)：日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、工業(yè)、公用事業(yè)、能源

陸股通流出的一級(jí)行業(yè)：醫(yī)療保健、電信、金融、房地產(chǎn)