估值：偏多??十年期國債利率2.28%，十年風(fēng)險溢價率分位數(shù)90%，股市性價比高。滬深300PE十年分位點20%，PB分位點5%，處于低位。上證50PE十年以來分位點46%，PB分位點8%，中證500PE注冊制改革以來PE分位點25%，PB分位數(shù)8%，中證1000PE注冊制改革以來分位點26%，PB分位數(shù)3%，估值低位。萬得全A估值PE分位數(shù)15%，PB分位數(shù)2%，處于較低的水平。

短期資金：偏空??上周資金出現(xiàn)顯著流出，主要是北上資金，耶倫訪華沒有達(dá)成好結(jié)果，惠譽國際評級機(jī)構(gòu)調(diào)低了中國主權(quán)信用的展望，北上資金顯著流出。兩融略有減少，基金發(fā)行低迷，IPO繼續(xù)停滯，產(chǎn)業(yè)股東轉(zhuǎn)為增持，公司回購減少。

股指期貨：偏多??股指期貨方面整體前十凈空單IF出現(xiàn)了顯著增加，其他品種變化不大。資金分歧加大。

股指貼水加深，IM各合約年化貼水率都超過10%，近月合約超過接近30%。非常具有性價比。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：偏空??3月美國CPI強(qiáng)勁，中國信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷，但是非銀金融機(jī)構(gòu)存款保持高增。

大類資產(chǎn)：偏空??美十年期國債利率再度回升到4.5%，實際利率回升到2.1%，美元指數(shù)回升。美股結(jié)構(gòu)分化，納斯達(dá)克指數(shù)盤整，標(biāo)普和道指明顯下跌。人民幣匯率指數(shù)震蕩上行，人民幣兌美元震蕩下行。中美利差再度跌到歷史低位，人民幣資產(chǎn)承壓。貨幣市場利率穩(wěn)定，3個月的shibor和同業(yè)存單和繼續(xù)下行。十年期國債期貨價格創(chuàng)出新高，中證商品指數(shù)大幅回升，商品逐步擺脫中國房地產(chǎn)基建的壓制，全球定價跟隨美國經(jīng)濟(jì)。

經(jīng)濟(jì)政策：偏多??新國九條出臺，我們總體評價為證券市場的供給側(cè)改革之路，是對2016年注冊制改革重大的修正。中國股市最重大的問題是融資市導(dǎo)向，新國九條主導(dǎo)思路是高質(zhì)量發(fā)展，從供給側(cè)來提升上市公司質(zhì)量與股東回報，限制供應(yīng)，剔除劣質(zhì)公司，嚴(yán)加交易與中介監(jiān)管。

一、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

3月美CPI數(shù)據(jù)回升，同比3.5%，核心CPI3.8%，環(huán)比都是0.4%。美國經(jīng)濟(jì)再財政刺激和科技創(chuàng)新推動下，出現(xiàn)不同于典型的加息周期，反而再度出現(xiàn)繁榮的狀態(tài)，美再通脹成為事實，美國高增長高利率的狀態(tài)仍然維持。

中國3月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)為信用緊縮狀態(tài)，M2社融增速下降到8.3%、8.7%的歷史低位，新增社融4.87萬億，較去年少增5142億，M1增速回落到1.1%，中長期貸款增速下降到10.44%，短期貸款增速下降到8.33%，居民中長期貸款新增4156億。亮點在于票據(jù)融資回升，非銀金融機(jī)構(gòu)的存款6個月累計3.1萬億，接近歷史高點，股市資金仍然是增加的。中國傳統(tǒng)信貸支撐增長的經(jīng)濟(jì)模式走到了盡頭，新增長模式什么時候出現(xiàn)尚不明顯。

二、經(jīng)濟(jì)政策

耶倫訪華沒有任何成果，惠譽國際下調(diào)中國主權(quán)信用評級，展望負(fù)面，引導(dǎo)外資流出。

國務(wù)院再度出臺文件，從九個方面對資本市場制度建設(shè)進(jìn)行指導(dǎo)，這是繼2004年和2014年之后出臺的資本市場最重要的制度性文件。我們總體評價為證券市場的供給側(cè)改革之路，是對2016年注冊制改革重大的修正。中國股市最重大的問題是融資市導(dǎo)向，新國九條主導(dǎo)思路是高質(zhì)量發(fā)展，從供給側(cè)來提升上市公司質(zhì)量與股東回報，限制供應(yīng)，剔除劣質(zhì)公司，嚴(yán)加交易與中介監(jiān)管。

與注冊制改革倡導(dǎo)提升上市公司融資便利不同，新九條將上市門檻顯著抬高，?*遜⑿猩鮮兇既牘?嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管+加大退市監(jiān)管力度，資本市場投融資天平向投資端傾斜。

《意見》指出進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度，提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)；嚴(yán)格再融資審核把關(guān)。IPO和再融資難度提高，對監(jiān)管和審核的要求進(jìn)一步提高。

此外，文件要求嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管，嚴(yán)格規(guī)范大股東尤其是控股股東、實際控制人減持；強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風(fēng)險警示。

退市機(jī)制方面，文件強(qiáng)調(diào)建立健全不同板塊差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系；收緊財務(wù)類退市指標(biāo)；完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)；完善吸收合并等政策規(guī)定，鼓勵引導(dǎo)頭部公司立足主業(yè)加大對產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合力度。

三、大類資產(chǎn)

美十年期國債利率再度回升到4.5%，實際利率回升到2.1%，美元指數(shù)回升。美股結(jié)構(gòu)分化，納斯達(dá)克指數(shù)盤整，標(biāo)普和道指明顯下跌。

人民幣匯率指數(shù)震蕩上行，人民幣兌美元震蕩下行。中美利差再度跌到歷史低位，人民幣資產(chǎn)承壓。貨幣市場利率穩(wěn)定，3個月的shibor和同業(yè)存單和繼續(xù)下行。

上周十年期國債期貨價格創(chuàng)出新高，中證商品指數(shù)大幅回升，股指震蕩回落。商品逐步擺脫中國房地產(chǎn)基建的壓制，全球定價跟隨美國經(jīng)濟(jì)。

四、A股市場

上周A股出現(xiàn)震蕩下跌，滬深300下跌2.58%，上證50下跌2.31%，中證500下跌1.81%，中證1000下跌2.95%。上證指數(shù)下跌1.62%，創(chuàng)業(yè)板下跌4.21%。

估值方面，十年期國債利率2.28%，十年風(fēng)險溢價率分位數(shù)90%，股市性價比高。滬深300PE十年分位點20%，PB分位點5%，處于低位。上證50PE十年以來分位點46%，PB分位點8%，中證500PE注冊制改革以來PE分位點25%，PB分位數(shù)8%，中證1000PE注冊制改革以來分位點26%，PB分位數(shù)3%，估值低位。萬得全A估值PE分位數(shù)15%，PB分位數(shù)2%，處于較低的水平。

上周資金出現(xiàn)顯著流出，主要是北上資金，耶倫訪華沒有達(dá)成好結(jié)果，惠譽國際評級機(jī)構(gòu)調(diào)低了中國主權(quán)信用的展望，北上資金顯著流出。兩融略有減少，基金發(fā)行低迷，IPO繼續(xù)停滯，產(chǎn)業(yè)股東轉(zhuǎn)為增持，公司回購減少。

股指期貨方面整體前十凈空單IF出現(xiàn)了顯著增加，其他品種變化不大。資金分歧加大。

股指貼水加深，IM各合約年化貼水率都超過10%，近月合約超過接近30%。非常具有性價比。

上周行業(yè)表現(xiàn)上公用事業(yè)、能源高股息板塊穩(wěn)定，房地產(chǎn)、保險繼續(xù)大跌，食品飲料、券商、TMT都出現(xiàn)明顯回調(diào)。市場再度出現(xiàn)明顯的避險情緒。

上周A股傳統(tǒng)行業(yè)成交占比當(dāng)中，材料行業(yè)高位回落，交易出現(xiàn)擁擠，工業(yè)穩(wěn)定，金融房地產(chǎn)繼續(xù)低迷，能源、公用事業(yè)穩(wěn)定。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比當(dāng)中信息技術(shù)板塊企穩(wěn)，可選消費、日常消費、醫(yī)療保健、電力新能源保持穩(wěn)定。

陸股通流入的一級行業(yè)：信息技術(shù)、材料；陸股通平穩(wěn)的一級行業(yè)：日常消費、可選消費、工業(yè)、公用事業(yè)、能源；陸股通流出的一級行業(yè)：醫(yī)療保健、電信、金融、房地產(chǎn)。

市場仍處于震蕩當(dāng)中，新國九條的出臺開啟了證券市場的供給側(cè)改革之路，扭轉(zhuǎn)注冊制融資市，首次全面制度上向投資者傾斜，減少股票供應(yīng)，提升上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)投資者回報，吸引國內(nèi)中長期增量資金加大配置績優(yōu)大盤股。從2016年-2017年商品市場供給側(cè)改革的效果來看，有利于股指中長期估值中樞的抬升。不利因素在于中美關(guān)系惡化，耶倫訪華無果，惠譽國際下調(diào)中國主權(quán)評級，美國經(jīng)濟(jì)通脹強(qiáng)勁，利率看不到降的可能，人民幣匯率承壓，資本流出。

證券市場新國九條

美國CPI

社融與M2增速

M1與M2增速

短期貸款與長期貸款增速

未貼現(xiàn)票據(jù)增速

居民新增中長期貸款

新增非銀機(jī)構(gòu)存款

指數(shù)與行業(yè)估值表

周度市場綜合數(shù)據(jù)監(jiān)測

• 上周資金出現(xiàn)顯著流出，主要是北上資金，耶倫訪華沒有達(dá)成好結(jié)果，惠譽國際評級機(jī)構(gòu)調(diào)低了中國主權(quán)信用的展望，北上資金顯著流出。兩融略有減少，基金發(fā)行低迷，IPO繼續(xù)停滯，產(chǎn)業(yè)股東轉(zhuǎn)為增持，公司回購減少。

• 股指期貨方面整體前十凈空單IF出現(xiàn)了顯著增加，其他品種變化不大。資金分歧加大。

• 股指貼水加深，IM各合約年化貼水率都超過10%，近月合約超過接近30%。非常具有性價比。

周度流動資金合計圖

股指期貨基差

滬深300風(fēng)險溢價率

• 十年期國債利率2.28%，十年風(fēng)險溢價率分位數(shù)90%，股市性價比高。

滬深300估值

• 滬深300PE十年分位點20%，PB分位點5%，處于低位。

上證50估值

• 上證50PE十年以來分位點46%，PB分位點8%，處于歷史中低位。

中證500估值

• 中證500PE注冊制改革以來PE分位點25%，PB分位數(shù)8%，處于低位。

中證1000估值

• 中證500PE注冊制改革以來PE分位點25%，PB分位數(shù)8%，處于低位。

萬得全A估值

• 萬得全A注冊制以來估值PE分位數(shù)15%，PB分位數(shù)2%，處于較低的水平。

全球資產(chǎn)定價中樞的美國十年期國債

• 美十年期國債利率再度回升到4.5%，實際利率回升到2.1%，美元指數(shù)回升。

美國債期限利差與通脹預(yù)期

• 美國十年期國債與兩年期國債利差震蕩，原油反彈，通脹預(yù)期有回升的跡象。

人民幣匯率

• 人民幣匯率指數(shù)震蕩上行，人民幣兌美元震蕩下行。

中美利差與股指

• 中美十年期國債利差再度回到歷史低位。

貨幣債券市場利率

• 貨幣市場利率穩(wěn)定，十年期國債利率低位震蕩，3個月的shibor和同業(yè)存單和繼續(xù)下行。

股債商輪動

• 上周十年期國債期貨價格創(chuàng)出新高，中證商品指數(shù)大幅回升，股指震蕩回落。

中證500、滬深300、上證50比價

• 中證500與滬深300的比值回升到中性，上證50與滬深300比值中性。

滬深300波動率指數(shù)VIX

• 滬深300波動率VIX高位回落到低位。

換手率

• 全A指數(shù)換手率回落。

修正主動買盤

• 主動性買盤明顯增加，市場二次探底。

大宗交易成交額

• 五日大宗交易成交額38億，活躍度降到歷史低位。

兩融余額與交易占比

• 兩融余額流入20億，兩融成交占比中性。

ETF份額

• 股票型ETF份額增加34億。

新成立偏股基金規(guī)模

• 新成立偏股基金發(fā)行規(guī)模上周增11億，基金市場發(fā)行低迷。

北上資金變化

• 上周北上資金流出114億。

IPO上市規(guī)模

• IPO上市金額15億，IPO過會融資0億，IPO融資規(guī)模處于停滯狀態(tài)。

重要股東增減持規(guī)模

• 上周產(chǎn)業(yè)資本減持5億。

周度限售股解禁規(guī)模

• 2024年4月解禁壓力較少。

IH凈空單與基差變化

• IH前十會員凈單占比穩(wěn)定，基差貼水回到均值，未來由于分紅貼水將會加深。

IF基差與凈空單變化

• IF前十名會員凈空單占比穩(wěn)定，平均基差中性。

IC凈空單與基差變化

• IC前十會員凈空占比低位企穩(wěn),貼水回升到歷史均值。

IM凈空單與基差變化

• IM前十會員凈空單占比穩(wěn)定，基差貼水較低。

行業(yè)變化

• 上周行業(yè)表現(xiàn)上公用事業(yè)、能源高股息板塊穩(wěn)定，房地產(chǎn)、保險繼續(xù)大跌，食品飲料、券商、TMT都出現(xiàn)明顯回調(diào)。市場再度出現(xiàn)明顯的避險情緒。

傳統(tǒng)行業(yè)成交占比

• 上周A股傳統(tǒng)行業(yè)成交占比當(dāng)中，材料行業(yè)高位回落，交易出現(xiàn)擁擠，工業(yè)穩(wěn)定，金融房地產(chǎn)繼續(xù)低迷，能源、公用事業(yè)穩(wěn)定。

新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比

• 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)成交占比當(dāng)中信息技術(shù)板塊企穩(wěn)，可選消費、日常消費、醫(yī)療保健、電力新能源保持穩(wěn)定。

陸股通流入的一級行業(yè)：信息技術(shù)、材料

陸股通平穩(wěn)的一級行業(yè)：日常消費、可選消費、工業(yè)、公用事業(yè)、能源

陸股通流出的一級行業(yè)：醫(yī)療保健、電信、金融、房地產(chǎn)