資料來(lái)源：廣期所、國(guó)投安信期貨

　　根據(jù)新規(guī)則，工業(yè)硅定價(jià)標(biāo)的、盤面價(jià)格、倉(cāng)單產(chǎn)品以及行業(yè)發(fā)展等方面均將發(fā)生顯著變化，以下具體分析：

　　1．價(jià)格發(fā)現(xiàn)：SI2412及其后合約交易標(biāo)的瞄定SI5530，華東SI5530或成為最便利交割品

　　以往工業(yè)硅期貨替代交割品的升水設(shè)定為2000元/噸。在過(guò)去的一段時(shí)間內(nèi)，相較于有機(jī)硅，光伏多晶硅市場(chǎng)發(fā)展十分迅猛，由此SI4210與SI5530之間的價(jià)差開(kāi)始縮窄，維持每噸2000元以下，甚至在1500元以下。這種價(jià)差的存在，為市場(chǎng)提供了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致期現(xiàn)套利行為大幅增加，現(xiàn)貨市場(chǎng)各環(huán)節(jié)聯(lián)系更加密切，工業(yè)硅交割庫(kù)的倉(cāng)單數(shù)量迅速增加，且絕大部分為421硅。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，盤面傾向于以SI4210替代交割品為標(biāo)的，而非SI5530基準(zhǔn)品，從而出現(xiàn)了較長(zhǎng)時(shí)間盤面大幅貼水現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象。

　　新規(guī)則修訂后，替代交割標(biāo)準(zhǔn)符合有機(jī)硅行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需求，新增的微量元素指標(biāo)要求得到了顯著的提升，并且遠(yuǎn)超行業(yè)的平均水平。據(jù)交易所深入調(diào)研，相較于基準(zhǔn)交割品，替代交割品的邊際成本落在每噸800-1100元的區(qū)間內(nèi)。而交易所將升水水平設(shè)定在成本區(qū)間的下沿，即每噸800元。這一決策意味著，交割品間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利利潤(rùn)或被磨平，盤面定價(jià)標(biāo)的將明顯傾向于SI5530，未來(lái)倉(cāng)單的主要牌號(hào)同時(shí)聚焦于SI5530，以滿足下游多晶硅行業(yè)日益增長(zhǎng)的發(fā)展需要。

　　在交割品資源方面，交易所首先依據(jù)質(zhì)檢結(jié)果，確�？晒┙桓盍坎粫�(huì)出現(xiàn)顯著下降，以保障市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。其次，可供交割品的市場(chǎng)將發(fā)生調(diào)整，從原先主要集中在云南地區(qū)的SI4210轉(zhuǎn)向更為分散的布局，結(jié)合到各交割地域升貼水，華東SI5530或成為最便利交割品。

　　   2．策略建議：倉(cāng)單回流現(xiàn)貨，關(guān)注2412掛牌后與2411的交易價(jià)差

　　根據(jù)最新修訂的替代交割品標(biāo)準(zhǔn)，目前工業(yè)硅倉(cāng)單421硅絕大多數(shù)無(wú)法滿足新標(biāo)準(zhǔn)。為了有效消化現(xiàn)有倉(cāng)單，或存在下述兩種方式：其一，倉(cāng)單直接銷售給下游企業(yè)。這一策略的成功實(shí)施需要421價(jià)格與下游原料價(jià)格具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于多晶硅企業(yè)來(lái)講，盤面價(jià)格需要低于原料99硅或通氧553的現(xiàn)貨價(jià)格，從而激發(fā)下游企業(yè)的接貨意愿。其二，若無(wú)法滿足替代交割品標(biāo)準(zhǔn)，421倉(cāng)單可以選擇以基準(zhǔn)品交割品標(biāo)準(zhǔn)參與交割。但這一策略的實(shí)施面臨兩個(gè)問(wèn)題：一是將失去升水補(bǔ)貼，從而增加了虧損的風(fēng)險(xiǎn)；二是雖然微量雜質(zhì)的要求相對(duì)降低，但仍需滿足基準(zhǔn)交割品中磷、硼、碳的標(biāo)準(zhǔn)。截至4月12日，工業(yè)硅期貨倉(cāng)單庫(kù)存約24.8萬(wàn)噸，高庫(kù)存掣肘目前硅價(jià)，倉(cāng)單注銷前流入市場(chǎng)或?qū)εf合約進(jìn)一步形成利空影響，可逢高布空。

　　同時(shí)，盤面交易標(biāo)的轉(zhuǎn)變后，昆明421#現(xiàn)貨報(bào)價(jià)內(nèi)涵將再次轉(zhuǎn)變。以目前規(guī)則，2411最便利交割品為昆明421#，相當(dāng)于“盤面價(jià)格=昆明421#-2000”；倘若未來(lái)2412最便利交割品為華東553#，相當(dāng)于“盤面價(jià)格=華東553#”。當(dāng)前，交割用華東421#與華東553#間的市場(chǎng)實(shí)際升水在800-1000元/噸間，現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)約400-500元，預(yù)計(jì)2411與2412合約間的合理價(jià)差在1200-1500元/噸間，關(guān)注4月16日2412合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)，參與或觀察交割標(biāo)的修訂后的市場(chǎng)價(jià)差。需要注意，掛牌基準(zhǔn)價(jià)并不是開(kāi)盤價(jià)，它主要確定當(dāng)日漲跌停板，目前廣期所已決定將2412合約首日上市漲跌停板幅度打開(kāi)到20%，我們認(rèn)為能夠滿足最便利交割品轉(zhuǎn)變后的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。由于工業(yè)硅期現(xiàn)貨屬性強(qiáng)，也建議關(guān)注集合定價(jià)環(huán)節(jié)中，買賣雙方的報(bào)價(jià)意愿。

　　    3．行業(yè)進(jìn)步：實(shí)施新交割規(guī)則，推動(dòng)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

　　以往工業(yè)硅交割品套利大大提高了期現(xiàn)商采購(gòu)的積極性，導(dǎo)致部分硅企放棄下游有機(jī)硅定制化產(chǎn)品的生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而專注于期貨倉(cāng)單產(chǎn)品的制造。這一趨勢(shì)或?qū)�工業(yè)硅行業(yè)規(guī)�；�發(fā)展升級(jí)產(chǎn)生不利影響。為此，廣期所迅速采取應(yīng)對(duì)措施，對(duì)升水幅度進(jìn)行了合理調(diào)整，積極引導(dǎo)下，工業(yè)硅行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)更加均衡和可持續(xù)的發(fā)展。

　　國(guó)投安信期貨

　　首席分析師  肖靜  期貨投資咨詢證號(hào)：Z0014087

　　分析師 張秀睿 F03099436