作者 | 王彥青   中信建投期貨研究發(fā)展部

　　研究助理 | 劉佳奇 中信建投期貨研究發(fā)展部

　　本報(bào)告完成時(shí)間  | 2024年4月14日

　　摘要

　　宏觀方面，美國(guó)通脹壓力顯現(xiàn)，歐央行即將開(kāi)啟降息，市場(chǎng)做多動(dòng)力逐步減弱。

　　純鎳：俄鎳受制裁影響或較為有限，但不排除情緒驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)短期上漲，隨著宏觀壓力漸顯以及基本面疲軟，鎳價(jià)依然有高位回落的可能。

　　硫酸鎳：中間品供需偏緊的擾動(dòng)已大幅減弱，硫酸鎳支撐亦因此減弱，伴隨著產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)，后市硫酸鎳或震蕩偏弱。

　　鎳礦：鎳礦環(huán)節(jié)擾動(dòng)雖減弱，但短期看市場(chǎng)博弈依然存在，或?qū)��?duì)鎳不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈形成支撐。

　　鎳鐵：供應(yīng)端縮減或?qū)��?duì)鎳鐵過(guò)剩形成修復(fù)，但目前仍未見(jiàn)實(shí)際落地的成交，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈博弈仍將繼續(xù)。

　　不銹鋼：目前不銹鋼現(xiàn)貨銷售以及庫(kù)存均存在壓力，雖然目前從價(jià)格上觀察存在漲價(jià)挺價(jià)的情況，但我們認(rèn)為在需求乏力的背景下，不銹鋼價(jià)格或難維持堅(jiān)挺。

　　總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)持續(xù)做多的力量減弱，鎳價(jià)有所承壓，且考慮到基本面乏力，鎳價(jià)后市存在下跌風(fēng)險(xiǎn)，但短期內(nèi)或因俄鎳遭制裁引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)短期上漲。不銹鋼同時(shí)面臨需求承接以及庫(kù)存高位的雙重壓力，持續(xù)挺價(jià)動(dòng)力或不足。滬鎳2405參考區(qū)間130000-140000元/噸。SS2405參考區(qū)間13300-14300元/噸。

　　操作策略：操作上，短期滬鎳存在高位回調(diào)壓力，中期寬幅震蕩思路對(duì)待，若因俄鎳遭制裁使得鎳價(jià)漲至14w上方可逢高布空，不銹鋼輕倉(cāng)做空。

　　不確定性風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治，美聯(lián)儲(chǔ)政策，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，印尼政策

　　一

　　行情回顧

　　本周宏觀因素仍在影響鎳價(jià)走勢(shì)，但是基本面的利空因素也在不斷顯現(xiàn)。受美國(guó)通脹超預(yù)期等因素影響，美聯(lián)儲(chǔ)提前降息的預(yù)期正在不斷減弱，市場(chǎng)進(jìn)一步做多的動(dòng)力不足，基本面角度看鎳及不銹鋼的需求均為出現(xiàn)明顯修復(fù)，支撐力度較為有限。周內(nèi)滬鎳漲幅2.78%，倫鎳漲幅5.5%，不銹鋼漲幅2.38%。

　　二

　　價(jià)格影響因素分析

　　1、宏觀面

　　1·1、國(guó)外

　　地緣政治動(dòng)蕩加劇，當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日凌晨，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)開(kāi)始對(duì)以色列目標(biāo)發(fā)動(dòng)大規(guī)模導(dǎo)彈和無(wú)人機(jī)襲擊。這一事件發(fā)生前，4月1日，伊朗駐敘利亞大使館遭到以色列突然空襲，伊朗對(duì)以色列的行動(dòng)乃是報(bào)復(fù)行為。當(dāng)前，中東局勢(shì)緊張程度顯著升級(jí)，后市避險(xiǎn)情緒或顯著上升。

　　美國(guó)方面，通脹再超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步推遲。本周美國(guó)重磅通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，CPI與PPI數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)3月CPI同比上漲3.5%，創(chuàng)2023年9月以來(lái)新高，預(yù)期3.4%，前值3.2%；環(huán)比上漲0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.4%。美國(guó)3月核心CPI同比上漲3.8%，預(yù)期3.7%，前值3.8%；環(huán)比上漲0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.4%。美國(guó)3月PPI同比上升2.1%，創(chuàng)2023年4月以來(lái)新高，預(yù)期2.2%，前值1.6%；3月核心PPI同比上升2.4%，預(yù)期2.3%，前值2.0%。在超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)之下，美聯(lián)儲(chǔ)威廉姆斯表示對(duì)此失望，市場(chǎng)降息預(yù)期也有所下滑。美聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克亦表示，可能需要進(jìn)一步推遲降息，重申其預(yù)計(jì)2024年通脹回落步伐緩慢，對(duì)于2024年的展望是在年底前降息一次。美聯(lián)儲(chǔ)柯林斯表示，降息的信心可能需要更多的時(shí)間才能恢復(fù)，最近的數(shù)據(jù)緩解了對(duì)迫切需要降息的擔(dān)憂。在超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的概率已不足三成。

　　歐洲方面，歐央行釋放更為明確的降息預(yù)期。歐洲央行利率決議維持三大利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。歐洲央行明確暗示即將降息，稱大多數(shù)潛在通脹指標(biāo)正在放緩，如果相信通脹將達(dá)到2%，利率可能會(huì)下降。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，不會(huì)預(yù)設(shè)利率路徑；到6月將獲得更多數(shù)據(jù)，6月將有最新的預(yù)測(cè)，絕大多數(shù)成員希望等待到6月再作出決策。歐洲央行管委卡扎克斯表示，如果沒(méi)有意外發(fā)生，將在6月進(jìn)行降息。歐洲央行管委斯圖納拉斯認(rèn)為，現(xiàn)在歐洲央行貨幣政策“過(guò)于謹(jǐn)慎”；重申2024年四次降息呼吁，通脹率有低于2%的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1·2、國(guó)內(nèi)

　　中國(guó)3月CPI同比上漲0.1%，預(yù)期漲0.3%，前值漲0.7%；3月食品價(jià)格下降2.7%，非食品價(jià)格上漲0.7%，消費(fèi)品價(jià)格下降0.4%，服務(wù)價(jià)格上漲0.8%；3月CPI環(huán)比下降1.0%。1-3月平均，全國(guó)CPI與上年同期持平。

　　中國(guó)3月PPI同比降2.8%，預(yù)期降2.7%，前值降2.7%；環(huán)比下降0.1%。一季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年同期下降2.7%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降3.4%。

　　2024年一季度中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為12.93萬(wàn)億元，比上年同期少1.61萬(wàn)億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加9.11萬(wàn)億元，同比少增1.59萬(wàn)億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加1523億元，同比多增917億元；委托貸款減少995億元，同比多減1676億元；信托貸款增加1983億元，同比多增2024億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5500億元，同比多增814億元；企業(yè)債券凈融資1.12萬(wàn)億元，同比多2551億元；政府債券凈融資1.36萬(wàn)億元，同比少4708億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資763億元，同比少1386億元。

　　3月末廣義貨幣（M2）余額304.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%；狹義貨幣（M1）余額68.58萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.1%；流通中貨幣（M0）余額11.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%。一季度凈投放現(xiàn)金3766億元。

　　按美元計(jì)，2024年3月中國(guó)出口同比-7.5%，預(yù)期-2.1%，2024年1-2月同比增7.1%；2024年3月中國(guó)進(jìn)口同比-1.9%，預(yù)期0.6%，2024年1-2月增3.5%；2024年3月貿(mào)易順差585.5億美元，同比-24.0%。

　　2、基本面

　　本周純鎳價(jià)格上漲。宏觀方面，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期使得美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的預(yù)期不斷增強(qiáng)，歐央行暗示即將降息亦對(duì)美元形成支撐，市場(chǎng)繼續(xù)做多的動(dòng)力開(kāi)始不再充分，滬鎳難以突破14w上沿。消息面上俄羅斯金屬遭制裁，4月13日之后生產(chǎn)的俄鎳將不再被LME接受，短期或有情緒的影響，但隨著LME來(lái)自中國(guó)的鎳交割品不斷擴(kuò)容，俄鎳所受擾動(dòng)或一部分將被中國(guó)產(chǎn)能對(duì)沖，故總的來(lái)看影響或較為有限。成本角度看，中間品價(jià)格回落，對(duì)電積鎳成本形成壓力，或?qū)�帶�?dòng)鎳價(jià)下移。供應(yīng)方面，電積鎳產(chǎn)能投放進(jìn)度偏緩。需求方面，純鎳成交較為清淡，若鎳價(jià)高位回落，需求或有改善。庫(kù)存方面，LME累庫(kù)壓力邊際放緩，國(guó)內(nèi)社庫(kù)維持累庫(kù)，鎳依然面臨高庫(kù)存壓力�？偟膩�(lái)說(shuō)，俄鎳受制裁影響或較為有限，但不排除情緒驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)短期上漲，隨著宏觀壓力漸顯以及基本面疲軟，鎳價(jià)依然有高位回落的可能。

　　本周硫酸鎳價(jià)格下跌。成本方面，中間品產(chǎn)能逐步釋放，硫酸鎳成本支撐走弱，驅(qū)動(dòng)硫酸鎳價(jià)格有所下移。供應(yīng)方面，受需求端正反饋影響，供應(yīng)端產(chǎn)能逐步恢復(fù)，且原料制約的影響不斷減弱，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能或?qū)��?duì)需求形成承接。需求方面，新能源板塊需求依然存在，但隨著供應(yīng)端恢復(fù)，需求影響已不是主要矛盾�？偟膩�(lái)說(shuō)，中間品供需偏緊的擾動(dòng)已大幅減弱，硫酸鎳支撐亦因此減弱，伴隨著產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)，后市硫酸鎳或震蕩偏弱。

　　本周鎳礦CIF價(jià)格持平。供應(yīng)方面，印尼RKAB審批擾動(dòng)減弱，但偏緊的預(yù)期依然存在，且印尼因開(kāi)齋節(jié)放假，周內(nèi)采礦進(jìn)度亦放緩。需求方面，國(guó)內(nèi)鐵廠虧損嚴(yán)重，采買(mǎi)意愿并不強(qiáng)，菲律賓方面則維持挺價(jià)，市場(chǎng)較為僵持。總的來(lái)說(shuō)，鎳礦環(huán)節(jié)擾動(dòng)雖減弱，但短期看市場(chǎng)博弈依然存在，或?qū)��?duì)鎳不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈形成支撐。

　　本周鎳鐵價(jià)格小幅上漲。供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)部分廠商減產(chǎn)，但印尼方面生產(chǎn)則維持穩(wěn)定；Mysteel數(shù)據(jù)顯示本期（2024.4.4-2024.4.10）印尼鎳鐵發(fā)往中國(guó)發(fā)貨16.76萬(wàn)噸，環(huán)比增幅0.69%，同比增幅282.11%；到中國(guó)主要港口14.15萬(wàn)噸，環(huán)比降幅28.78%，同比增幅80.53%。目前印尼主要港口共計(jì)8條鎳鐵船裝貨/等待裝貨，較上期環(huán)比增幅14.29%。需求方面，下游不銹鋼價(jià)格拉漲，一定程度上刺激鎳鐵上調(diào)價(jià)格，但實(shí)際成交未有落地�？偟膩�(lái)說(shuō)，供應(yīng)端縮減或?qū)��?duì)鎳鐵過(guò)剩形成修復(fù)，但目前仍未見(jiàn)實(shí)際落地的成交，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈博弈仍將繼續(xù)。

　　本周不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格上漲。利潤(rùn)方面，不銹鋼上調(diào)報(bào)價(jià)，且漲幅大于成本端鎳鐵，故鋼廠利潤(rùn)得到修復(fù)。供應(yīng)方面，不銹鋼排產(chǎn)相對(duì)偏高，供應(yīng)端壓力亟待需求來(lái)承接。需求方面，不銹鋼需求依然偏差，現(xiàn)貨商存在低價(jià)走貨的情況，市場(chǎng)看空情緒較濃，接貨意愿較差。庫(kù)存方面，據(jù)Mysteel，全國(guó)主流市場(chǎng)不銹鋼89倉(cāng)庫(kù)口徑社會(huì)總庫(kù)存118.41萬(wàn)噸，周環(huán)比上升0.55%。其中冷軋不銹鋼庫(kù)存總量71.77萬(wàn)噸，周環(huán)比上升2.70%，熱軋不銹鋼庫(kù)存總量46.64萬(wàn)噸，周環(huán)比下降2.60%。本期全國(guó)主流市場(chǎng)不銹鋼89倉(cāng)庫(kù)口徑社會(huì)總庫(kù)存呈現(xiàn)窄幅增量，以300、400系資源增加為主。本周市場(chǎng)到貨正常，周內(nèi)在滬鎳和不銹鋼期貨盤(pán)面上揚(yáng)，疊加鋼廠盤(pán)價(jià)上調(diào)帶動(dòng)下，市場(chǎng)詢單氛圍回暖，但下游對(duì)調(diào)漲后價(jià)格接受度不高，以低價(jià)剛需采購(gòu)為主，因此本期全國(guó)不銹鋼社會(huì)庫(kù)存窄幅增庫(kù)。總的來(lái)說(shuō)，目前不銹鋼現(xiàn)貨銷售以及庫(kù)存均存在壓力，雖然目前從價(jià)格上觀察存在漲價(jià)挺價(jià)的情況，但我們認(rèn)為在需求乏力的背景下，不銹鋼價(jià)格或難維持堅(jiān)挺。

　　策略

　　宏觀方面，美國(guó)通脹壓力顯現(xiàn)，歐央行即將開(kāi)啟降息，市場(chǎng)做多動(dòng)力逐步減弱。

　　純鎳：俄鎳受制裁影響或較為有限，但不排除情緒驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)短期上漲，隨著宏觀壓力漸顯以及基本面疲軟，鎳價(jià)依然有高位回落的可能。

　　硫酸鎳：中間品供需偏緊的擾動(dòng)已大幅減弱，硫酸鎳支撐亦因此減弱，伴隨著產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)，后市硫酸鎳或震蕩偏弱。

　　鎳礦：鎳礦環(huán)節(jié)擾動(dòng)雖減弱，但短期看市場(chǎng)博弈依然存在，或?qū)��?duì)鎳不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈形成支撐。

　　鎳鐵：供應(yīng)端縮減或?qū)��?duì)鎳鐵過(guò)剩形成修復(fù)，但目前仍未見(jiàn)實(shí)際落地的成交，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈博弈仍將繼續(xù)。

　　不銹鋼：目前不銹鋼現(xiàn)貨銷售以及庫(kù)存均存在壓力，雖然目前從價(jià)格上觀察存在漲價(jià)挺價(jià)的情況，但我們認(rèn)為在需求乏力的背景下，不銹鋼價(jià)格或難維持堅(jiān)挺。

　　總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)持續(xù)做多的力量減弱，鎳價(jià)有所承壓，且考慮到基本面乏力，鎳價(jià)后市存在下跌風(fēng)險(xiǎn)，但短期內(nèi)或因俄鎳遭制裁引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)短期上漲。不銹鋼同時(shí)面臨需求承接以及庫(kù)存高位的雙重壓力，持續(xù)挺價(jià)動(dòng)力或不足。滬鎳2405參考區(qū)間130000-140000元/噸。SS2405參考區(qū)間13300-14300元/噸。

　　操作上，短期滬鎳存在高位回調(diào)壓力，中期寬幅震蕩思路對(duì)待，若因俄鎳遭制裁使得鎳價(jià)漲至14w上方可逢高布空，不銹鋼輕倉(cāng)做空。

　　作者姓名：王彥青

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　　研究助理：劉佳奇

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