表：美國大豆供需平衡表

此次報告對23/24年度美豆進口項下調13.6萬噸至68萬噸，同時下調出口項54.5萬噸至4626.6萬噸，下調壓榨27.6萬噸至6569.2萬噸，最終23/24年度美豆期末庫存上調68.5萬噸至925.6萬噸，高于市場預期的862.7萬噸。庫銷比從3月報告的7.60%升至8.27%，總體顯示美豆供應寬松，報告影響利空。

1.?23/24年度美豆出口近期邊際改善，預計后續(xù)調整幅度有限

此次USDA月報對于美豆出口項的調整并不意外。近期美豆當周出口量有所上升，出口銷售進度顯示邊際恢復。美豆出口檢驗量持續(xù)下滑，但累計同比降幅縮窄。截止到4月4日美豆累計出口銷售達4057.8萬噸，同比22/23年度減少19.75%，減幅仍舊高于USDA 4月報告預計減幅 14.65%。不過近期出口銷售同比減幅持續(xù)改善，降幅在不斷縮窄。當前美豆出口銷售進度已達87.7%，銷售進度依舊低于歷史均值水平。

出口檢驗方面，截止到4月4日，美豆23/24年度出口檢驗總量已達3760萬噸，同比22/23年度4614萬噸下滑18.51%。近期出口檢驗同比降幅也在不斷縮窄，對于近期出口銷售改善有進一步佐證。

此外根據(jù)歷史出口銷售平均水平推測，美豆23/24年度出口銷售總量預計可達4598萬噸，較USDA預估4626萬噸有不到30萬噸差值。因此，在本次報告對美豆23/24年度出口項進行調整后，后續(xù)調整幅度預計有限。

2.?23/24年度壓榨無調整，近期榨利持續(xù)下滑導致壓榨上行驅動乏力

壓榨端，此次USDA月報未對壓榨進行調整，23/24年度壓榨預估維持在6259.6萬噸，同比22/23年度增幅為3.98%。而根據(jù)月度壓榨數(shù)據(jù)情況，USDA公布美豆2月壓榨量達581.8萬短噸，去年同期為530.7萬短噸。美豆23/24年度累計壓榨量已達3507.9萬短噸，同比增幅達5.42%，高于USDA 4月報告預計增幅的3.98%。NOPA公布美豆2月壓榨量為1.86億蒲，去年同期為1.65億蒲，23/24年度累計壓榨量達11.1億蒲，同比增幅為6.50%，也高于USDA預計增幅。且USDA與NOPA公布2月壓榨數(shù)據(jù)創(chuàng)同期歷史最高。

從USDA和NOPA公布的月度壓榨數(shù)據(jù)看美豆壓榨尚有5.5%—6.5%的上調空間，但從榨利角度看近期美豆榨利持續(xù)下滑至歷史低位。榨利偏低導致壓榨上行動能不足，美豆壓榨項后續(xù)上調空間預計也有限。

3.?美豆小結

綜合來看，預計美豆23/24年度大豆出口項維持USDA 4月預估，壓榨估計上調幅度可能不會超過5%。在其余項無調整的情況下最終美豆期末庫存降至864.3萬噸，庫銷比降至7.68%。整體看此次4月報告對美豆平衡表調整之后，美豆出口端敘事已經(jīng)基本結束，壓榨端雖然還有調整空間，但在榨利支撐不足影響下也難有很強的上行驅動。

表：美國大豆供需平衡表

注：2023/24（E）表示預估調整后的數(shù)據(jù)

在美豆出口后續(xù)調整預計有限背景下，23/24年度美豆壓榨或是當前美豆需求端唯一變數(shù)。雖然近期榨利位于低位對于壓榨上行驅動不利，不過目前的壓榨累計增幅仍高于USDA預估，若榨利修復壓榨仍有上調空間，23/24年度美豆供應依舊有邊際縮緊的可能性。

另外，USDA月報經(jīng)調整后，庫銷比顯示為7.68%，較4月USDA預估雖有所下滑，但同比22/23年度6.14%顯著上升，環(huán)比3月報告預估的庫銷比7.60%也有所增加。

綜合來看，CBOT大豆價格在3月已經(jīng)位于美豆種植成本下方運行，調整之后的庫銷比依舊高于USDA 3月報告預估庫銷比，庫銷比上升導致美豆價格上行突破成本線將面臨更大壓力。隨著美豆種植季即將開啟，成本線將從舊作1223美分將逐漸向新作1182美分轉移，若后續(xù)美豆天氣狀況正常，那么美豆價格仍大概率在成本線下方運行。