本報(bào)告完成時(shí)間  | 2024年4月14日

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　　國(guó)際市場(chǎng)暫時(shí)缺乏新增利多消息，而階段性的利空消息頻發(fā)，一方面在利潤(rùn)驅(qū)使下巴西糖廠提前開(kāi)榨，與之相對(duì)的是原糖和升貼水的同時(shí)下調(diào)；一方面印度產(chǎn)量高于預(yù)期，市場(chǎng)關(guān)于印度是否出口的討論增加，盡管實(shí)際形成出口也要等到第三季度；國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度放緩但基本和去年持平，且進(jìn)口成本仍然偏高，讓內(nèi)盤(pán)較外盤(pán)相對(duì)抗跌，但下個(gè)榨季豐產(chǎn)的預(yù)期較強(qiáng)，維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)。

　　市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)和交易點(diǎn)較上周并未發(fā)生明顯的變化，但原糖價(jià)格已經(jīng)跌倒20美分/磅附近了，新增的關(guān)注點(diǎn)為——價(jià)格大幅下跌之后是否會(huì)有新增買(mǎi)盤(pán)出現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)價(jià)格反彈，畢竟從近期的船報(bào)來(lái)看，未來(lái)2個(gè)月我國(guó)進(jìn)口量偏小。

　　關(guān)注焦點(diǎn)：

　　1、利潤(rùn)豐厚吸引巴西糖廠制糖和提前開(kāi)榨，來(lái)自巴西的賣(mài)壓增加，原糖仍在季節(jié)性回調(diào)階段中，并伴隨著升貼水的下調(diào)，意味著近期全球買(mǎi)家仍有觀望的心態(tài)，關(guān)注20美分/磅是否會(huì)出現(xiàn)新的買(mǎi)盤(pán)；

　　根據(jù)UNICA數(shù)據(jù)，23/24榨季巴西中南部以歷史最高產(chǎn)量結(jié)束，2023/24榨季巴西主產(chǎn)區(qū)（中南部地區(qū)）甘蔗產(chǎn)量為6.54億噸，較上年同期同比增長(zhǎng)19.29%，入榨量創(chuàng)中南部地區(qū)歷史新高；累計(jì)產(chǎn)糖4242.5萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)25.70%。其中甘蔗用于生產(chǎn)食糖的比例從上榨季的45.86%提高至48.87%，但以上的利空已經(jīng)是過(guò)去式了，更多的關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到新榨季。

　　目前在高利潤(rùn)的刺激下，巴西的24/25榨季提前開(kāi)榨，根據(jù)UNICA最新的報(bào)告，在3月的下半月，有33家加工廠啟動(dòng)了24/2榨季的生產(chǎn)計(jì)劃，而截至到目前，共有累計(jì)74家加工廠已經(jīng)開(kāi)榨，高于上個(gè)榨季的65家。根據(jù)UNICA調(diào)查，預(yù)計(jì)在4月的?*脛埽�有链�?31家加工廠開(kāi)榨，4月下半周再增加25家，因此預(yù)計(jì)在4月初有205家開(kāi)始新榨季，高于去年同期的167家；4月低預(yù)計(jì)開(kāi)榨糖廠230家，高于去年同期的212家，但是實(shí)際的開(kāi)榨速度仍取決于各甘蔗主產(chǎn)區(qū)的氣候條件。

　　復(fù)盤(pán)往年的季節(jié)性規(guī)律發(fā)現(xiàn)，隨著巴西開(kāi)榨，食糖現(xiàn)貨供應(yīng)增加，原糖價(jià)格容易出現(xiàn)季節(jié)性的回落；而目前由于新季的提前開(kāi)榨，升貼水和原糖同時(shí)回落，4月11日，巴西5月發(fā)運(yùn)的原糖升貼水水報(bào)價(jià)從上一個(gè)交易日的0.99美分/磅大幅回落至0.19美分/磅，泰國(guó)糖的升貼水報(bào)價(jià)也從2.25美分/磅回落至2.09美分/磅附近，意味著當(dāng)前隨著巴西賣(mài)壓的增加，原糖價(jià)格正在向下尋找需求，目前價(jià)格已經(jīng)到了此前市場(chǎng)預(yù)期的“加工糖采買(mǎi)點(diǎn)位”，盤(pán)中也的確在這個(gè)價(jià)格附近有一些大單出現(xiàn)，關(guān)注下周原糖是否能在需求的引領(lǐng)下在此止跌，若仍未有買(mǎi)盤(pán)出現(xiàn)、升貼水繼續(xù)下調(diào)，那么原糖短期或仍面臨壓力。

　　但今年市場(chǎng)的不同之處在于北半球供應(yīng)預(yù)計(jì)縮減，國(guó)際糖源更加集中，我們需要謹(jǐn)防突發(fā)的供應(yīng)鏈問(wèn)題。

　　2、由于甘蔗乙醇的生產(chǎn)限制，食糖分流量降至200萬(wàn)噸，導(dǎo)致印度食糖產(chǎn)量高于預(yù)估，市場(chǎng)關(guān)于印度是否放寬出口的討論增加。

　　據(jù)印度糖和生物能源制造商協(xié)會(huì)（ISMA）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023/24榨季截至3月31日，印度尚在開(kāi)榨的糖廠數(shù)量為210家，較去年同期的187家增加23家；糖產(chǎn)量達(dá)3020.2萬(wàn)噸，較去年同期的3007.7萬(wàn)噸同比增加12.5萬(wàn)噸，漲幅0.42%。

　　ISMA在3月中旬已將印度2023/24榨季糖產(chǎn)量預(yù)估修正為3200萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)為2850萬(wàn)噸，榨季末將有910萬(wàn)噸的食糖期末庫(kù)存。由于甘蔗乙醇的生產(chǎn)限制，食糖分流量降低至200萬(wàn)噸，實(shí)際的過(guò)剩量高于預(yù)期，因此ISMA已要求政府允許在2023/24榨季出口100萬(wàn)噸糖。

　　短期來(lái)看，需要注意印度的政策風(fēng)險(xiǎn)，印度出口需要許可配額，考慮到今年印度大選有限制國(guó)內(nèi)糖價(jià)、 抑制國(guó)內(nèi)通脹的需求，印度延續(xù)了上個(gè)季度的出口限制，此前盡管原糖價(jià)格一度飆升，但無(wú)法出口也讓 印度出口糖無(wú)法在盤(pán)面鎖定利潤(rùn)空間；即使有可出口量，市場(chǎng)也需要等待至第二季度結(jié)束，即印度大選 結(jié)束，如果如ISMA要求那樣通過(guò)出口降低庫(kù)存，那么對(duì)于原糖的壓力是難以忽視的，但形成實(shí)際供應(yīng)預(yù)計(jì)也要等大選結(jié)束后。

　　3、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，但是未來(lái)糖漿供應(yīng)仍有放量的可能性。

　　回到國(guó)內(nèi)，3月全國(guó)單月產(chǎn)糖162.52萬(wàn)噸，同比增加81.52萬(wàn)噸；單月銷(xiāo)糖95.60萬(wàn)噸，同比下降5.40萬(wàn)噸；月度累計(jì)工業(yè)庫(kù)存483.86萬(wàn)噸，同比增加49.53萬(wàn)噸。2023/24制糖期截至3月末，全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)糖473.45萬(wàn)噸，同比增加35.98萬(wàn)噸，增幅8.23%；累計(jì)銷(xiāo)糖率49.46%，同比下降0.72%。

　　鄭糖05合約正好對(duì)應(yīng)我國(guó)國(guó)產(chǎn)糖累庫(kù)的周期，定價(jià)容易受到國(guó)產(chǎn)糖的影響，同時(shí)又對(duì)應(yīng)巴西新季開(kāi)榨，價(jià)格存在天花板；目前由于本榨季的增產(chǎn)，3月的銷(xiāo)糖率放慢基本和去年持平，對(duì)于09合約來(lái)說(shuō)，隨著國(guó)內(nèi)庫(kù)存慢慢見(jiàn)頂，國(guó)產(chǎn)糖逐漸進(jìn)入去庫(kù)周期，定價(jià)依然需要回歸到外盤(pán)和進(jìn)口糖源的問(wèn)題上，本榨季我國(guó)仍存在約500萬(wàn)噸的產(chǎn)需缺口，需要其他糖源進(jìn)行彌補(bǔ)，但是缺口彌補(bǔ)的方式較多，且成本差異較大，如果缺口彌補(bǔ)的方式以50%關(guān)稅的進(jìn)口糖彌補(bǔ)為主，那么高進(jìn)口成本將給予鄭糖更高的估值，但是如果缺口彌補(bǔ)的方式依賴(lài)廉價(jià)的糖漿，那么鄭糖未來(lái)的壓力客觀存在。從目前來(lái)看，泰國(guó)是我國(guó)主要的糖漿預(yù)拌粉來(lái)源國(guó)，目前有兩個(gè)數(shù)據(jù)在指向未來(lái)糖漿供應(yīng)存在壓力，一個(gè)是超過(guò)140美金/噸的原白價(jià)差，精煉白糖是糖漿和預(yù)拌粉的原料，市場(chǎng)對(duì)于糖漿的生產(chǎn)需求對(duì)精煉白糖的價(jià)格有推動(dòng)作用，進(jìn)而拉高白糖-原糖的價(jià)差；一個(gè)是維持高位的泰國(guó)原糖升貼水（當(dāng)然維持高位也有換月的影響因素），意味著泰國(guó)原糖供應(yīng)的相對(duì)緊張，甘蔗向精煉白糖的產(chǎn)能傾斜。如果兩個(gè)指標(biāo)繼續(xù)維持異常高位的水平，那么后期如果我國(guó)糖漿沒(méi)有收緊的政策調(diào)整，來(lái)自廉價(jià)糖漿的供應(yīng)壓力或是內(nèi)外價(jià)差收斂最大的不確定性。

　　總結(jié)來(lái)看隨著巴西開(kāi)榨，原糖現(xiàn)貨供應(yīng)增加，價(jià)格容易出現(xiàn)季節(jié)性回落，目前原糖和升貼水出現(xiàn)同時(shí)回落、向下尋找需求，關(guān)注下周原糖市場(chǎng)能否出現(xiàn)新的買(mǎi)盤(pán)讓原糖止跌，如果在20美分/磅的購(gòu)買(mǎi)意愿不強(qiáng)，那么盤(pán)面仍有進(jìn)一步向下回落尋找需求的可能性；對(duì)于內(nèi)盤(pán)來(lái)說(shuō)，未來(lái)對(duì)價(jià)格重要的影響因素是缺口彌補(bǔ)的方式，如果我國(guó)糖漿沒(méi)有收緊的政策調(diào)整，來(lái)自廉價(jià)糖漿的供應(yīng)壓力或是內(nèi)外價(jià)差收斂最大的不確定性。

　　作者姓名：陳家誼

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