4月12日，國務院發(fā)布的《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》明確，出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強對高頻量化交易監(jiān)管。隨后，證監(jiān)會就《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《管理規(guī)定》），向社會公開征求意見。

證監(jiān)會市場監(jiān)管一司司長張望軍在當日舉行的新聞發(fā)布會上表示，本次公開征求意見的《管理規(guī)定》，緊緊圍繞強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展的主線，堅持“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的思路，進一步對程序化交易監(jiān)管作出全面、系統(tǒng)規(guī)定，切實提升程序化交易監(jiān)管的針對性和有效性。

業(yè)內(nèi)人士認為，加強監(jiān)管并非否定程序化交易，加強程序化交易監(jiān)管是促進行業(yè)規(guī)范發(fā)展、維護市場秩序的長久之計。

《管理規(guī)定》“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”

從《管理規(guī)定》內(nèi)容看，可以概括為“四個突出”：

第一是突出維護公平。立足中小投資者數(shù)量眾多這個最大的國情市情，針對程序化交易在信息、技術等方面的優(yōu)勢，在報告管理、交易監(jiān)管、系統(tǒng)安全、差異化收費等方面明確一系列要求，切實維護市場交易公平性，管控好消極影響，發(fā)揮其積極作用，促進程序化交易規(guī)范健康發(fā)展。

第二是突出全鏈條監(jiān)管。事前，落實“先報告、后交易”要求，程序化交易投資者要提前報告賬戶基本信息、資金信息、交易策略等內(nèi)容。技術系統(tǒng)應當符合證券交易所規(guī)定，相關機構應當制定專門的合規(guī)風控制度。事中，證券交易所對程序化交易實行實時監(jiān)測，制定針對性的異常交易監(jiān)控標準。證券公司要全面落實客戶管理責任。事后，強化自律管理與行政監(jiān)管的銜接，明確違法違規(guī)行為的責任追究。

第三是突出監(jiān)管重點�！豆芾硪�(guī)定》要求由證券交易所明確高頻交易認定標準，可對高頻交易實行差異化收費，并從嚴管理其異常交易行為。同時明確投資者在進行高頻交易前，應當額外報告系統(tǒng)測試情況、系統(tǒng)故障應急方案等信息。

第四是突出系統(tǒng)施策�！豆芾硪�(guī)定》是程序化交易監(jiān)管的基礎性制度安排，明確了中國證監(jiān)會及其派出機構、證券交易所、行業(yè)協(xié)會的職責分工，授權證券交易所、行業(yè)協(xié)會細化業(yè)務規(guī)則和具體措施，逐步構建行政監(jiān)管和自律管理相互銜接的立體化規(guī)則體系。

《管理規(guī)定》還對高頻交易作出了專門規(guī)定：

一是額外報告機制。高頻交易過程中，系統(tǒng)安全性、穩(wěn)定性至關重要。一旦發(fā)生故障，可能影響市場正常交易運行。因此，除一般報告要求外，《管理規(guī)定》還要求高頻交易報告系統(tǒng)服務器所在地、系統(tǒng)測試報告、系統(tǒng)故障應急方案等額外信息。

二是差異化收費。不少境外交易所都對高頻交易收取更高費用，目的是運用市場化調節(jié)手段，引導高頻交易主動控制交易頻率，規(guī)范交易行為。在《管理規(guī)定》中，授權證券交易所提高高頻交易收費標準，并考慮收取撤單費等其他費用。這方面證券交易所還將另行作出規(guī)定。

三是交易監(jiān)管適當從嚴。根據(jù)《管理規(guī)定》，證券交易所將對高頻交易進行重點監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)存在異常交易行為的，可按規(guī)定從嚴采取管理措施。這有利于督促高頻交易投資者加強內(nèi)部管理和風險控制，依法合規(guī)參與交易。

張望軍表示，對高頻交易實施差異化監(jiān)管，既不是要將這種交易方式拒之門外，也不是聽之任之，而是體現(xiàn)了“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”的思路�！拔覀儗⑼ㄟ^有針對性的監(jiān)管安排，一方面限制高頻交易過度優(yōu)勢，維護市場秩序和公平，管控好消極影響。另一方面通過提升系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性，規(guī)范高頻交易行為，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展�！�

多元健康公平的資本市場需要秩序維護

新進入的投資者對“程序化交易”“高頻交易”“量化交易”這三個有關聯(lián)又不同的概念，時常有混淆。

程序化交易是指投資者通過計算機程序自動生成或者下達交易指令的行為，市場一般也稱為量化交易。從全球資本市場看，程序化交易已經(jīng)成為重要的交易方式，在一些成熟市場，程序化交易占比超過50%。我國資本市場程序化交易起步比較晚，但發(fā)展速度較快，數(shù)據(jù)顯示，目前程序化交易投資者持股市值占A股總流通市值的比重在5%左右，交易金額占比約29%。

高頻交易是指短時間內(nèi)申報、撤單的筆數(shù)或頻率較高，以及單日申報、撤單筆數(shù)較高的交易行為。目前，證券交易所對高頻交易的篩選標準是每秒最高申報速率300筆以上，或者單日最高申報2萬筆以上。從篩選結果看，高頻交易賬戶數(shù)量總體不多，但交易金額較大，約占程序化交易額的60%。

從量化的定義來看，上海大學經(jīng)濟學院副教授、云通數(shù)科創(chuàng)始人巫景飛介紹，廣義的量化是一種投資方法，是運用金融、數(shù)學、統(tǒng)計甚至物理學等學科理論，結合實際數(shù)據(jù)來支持投資決策的活動。目前市面上理解的狹義量化其實是程序化交易，程序化交易可能是高頻也可能是低頻。量化投資可能做空也可能做多，還可能同時多空，求中性。

一位投資機構人士向期貨日報記者表示，現(xiàn)在市場上的一些誤區(qū)是把交易動機與技術手段混淆，片面地認為使用某種交易技術手段的交易方式就一定是某種交易動機。該人士介紹，交易行為應該建立在對市場未來預測的基礎之上。從技術和時間這兩個維度上看，技術維度上量化只是一種技術手段，是通過數(shù)學模型和計算機實現(xiàn)方式來達到對市場未來預測的一種技術手段。在時間維度上，高頻交易策略專注于對市場未來幾秒鐘到幾十秒鐘這個區(qū)間內(nèi)的價格預測。而高頻、中頻、低頻交易策略都有可能應用量化這個技術手段。

在他看來，和自然生態(tài)一樣，一個健康穩(wěn)定的資本市場生態(tài)一定是多元化的，需要有不同的交易方式相互作用、相互制衡，量化交易也是這個生態(tài)中不可或缺的一員。

不過，巫景飛坦言，量化交易中也有違法交易者，正如傳統(tǒng)主觀投資基金中有操縱股價、內(nèi)幕交易的違法交易者一樣�！�我們不能否定量化這種投資手段，他們的價值是讓市場定價更有效率，為市場流動性提供了保證。另外，量化交易具有較強的規(guī)模經(jīng)濟效應，一套算法或許可以管理千億元資金，這使得基金管理成本有可能下降，為普通投資人帶來好處。”他說，量化與主觀都有各自優(yōu)勢，在競爭中互相補充也互相促進，最終會對投資人帶來更多更便宜的投資服務。

私募人士錢翼剛向期貨日報記者表示，從專業(yè)的角度來說，量化對市場的活躍有積極作用，不管是alpha策略還是T0策略都是全時段，且持倉分散。但從投資者信心的構建來說，量化的存在確實會對非量化機構造成困擾。

證監(jiān)會市場監(jiān)管一司司長張望軍在新聞發(fā)布會上表示，總體來看，程序化交易的市場影響具有兩面性。一方面，有助于提升市場活躍度，提高交易效率，也在一定程度上改善了市場流動性。另一方面也要看到，程序化交易特別是高頻交易相對中小投資者有明顯的技術、信息和速度優(yōu)勢，在一些時點存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。部分機構過度頻繁交易，快速報單撤單，交易短期化特征明顯。境外成熟市場普遍對程序化交易特別是高頻交易實施嚴格的監(jiān)管，建立了諸如強制登記、差異化收費、異常交易行為監(jiān)控等針對性監(jiān)管安排，有的國家還將利用程序化交易實施“幌騙”的行為認定為市場操縱進行處罰。

張望軍介紹，我國市場有2.25億投資者，中小散戶占比超過99%，更有必要對程序化交易加強監(jiān)管，維護“公開、公平、公正”的市場秩序，這是踐行資本市場監(jiān)管政治性、人民性的具體體現(xiàn)。

加強監(jiān)管是利好，行業(yè)要主動求變

2019年《證券法》修訂，將程序化交易納入規(guī)制范圍，明確了法律依據(jù)。近年來，證監(jiān)會持續(xù)探索和完善程序化交易監(jiān)管機制，近年來陸續(xù)推進了諸多工作，包括將量化交易納入證券法規(guī)制范圍、建立頭部量化機構的數(shù)據(jù)采集機制、加強量化交易監(jiān)測分析、建立程序化交易報告制度、加強私募融券監(jiān)管等。

例如，去年9月證監(jiān)會指導證券交易所建立程序化交易報告制度，截至去年底全市場報告程序化交易賬戶11.9萬個，已實現(xiàn)“應報盡報”。今年2月，證監(jiān)會指導滬深交易所及時對個別量化機構異常交易行為采取監(jiān)管措施，各方反響積極。

談及加強對程序化交易和高頻交易的監(jiān)管，市場人士普遍認為，加強監(jiān)管是為了更好的發(fā)展、更健康的發(fā)展，監(jiān)管是必要的。對于操縱市場、擾亂市場的交易動機與行為，必須嚴厲打擊。

今年以來程序化交易、量化交易監(jiān)管趨嚴。錢翼剛介紹，前期的監(jiān)管可能主要體現(xiàn)在對高頻套利策略的限制，以及對股票融券T0策略的限制�！�對于融券的限制，一開始更多是限制融券T0。這其實無可厚非，因為A股市場本身是不允許日內(nèi)交易的，那么通過融券的形式，其實變相繞過了限制日內(nèi)交易的制度，從而實現(xiàn)了日內(nèi)交易。在禁止T0交易的這個原則下，把相應的空子給堵上，從底層邏輯上是可以理解的�！�

談及未來出臺的管理規(guī)定，巫景飛認為，行業(yè)需要主動加強與監(jiān)管部門的溝通交流，形成共識和對政策的穩(wěn)定預期是很重要的。

“量化離不開主觀，在歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)驅動策略之上，也要思考策略的環(huán)境適應性是否改變�！蔽拙帮w表示，站在行業(yè)發(fā)展的層面，希望量化基金行業(yè)主動適應市場環(huán)境，加強行業(yè)自治�！安呗钥梢圆煌该鳎�因為這是賺錢的根本，但大家需要努力讓行業(yè)透明，可以更多地交流策略邏輯。建議量化基金機構在科普和投資者教育上多下功夫，同時也需要不斷提高自身技術能力，提高風控意識，加強內(nèi)控�！�

在非凸科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO李佐凡看來，新規(guī)無論是對量化行業(yè)還是對整個市場來說都是非常利好的�！氨O(jiān)管的目的并非打擊量化交易，而是引導量化行業(yè)更健康有序地發(fā)展。量化交易有助于為市場提供流動性，促進價格發(fā)現(xiàn)。未來，我國量化行業(yè)將會更加規(guī)范發(fā)展，仍有較大的發(fā)展空間。我們將積極擁抱各類監(jiān)管新規(guī)，全力支持機構客戶合規(guī)風控工作，協(xié)助規(guī)避集中交易事件，助力行業(yè)向更加穩(wěn)健和可持續(xù)的方向發(fā)展�！�