一個(gè)較長(zhǎng)的制造周期對(duì)企業(yè)而言意味著，穿越亮劍搞軍工
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點(diǎn)擊關(guān)注，繼續(xù)觀看原創(chuàng)內(nèi)容記者| 劉增錄這是歷史上首次軍工股因業(yè)績(jī)而暴漲。軍工股突破3-5年景氣周期沒(méi)有問(wèn)題。軍工整體每年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⒈３衷?0-50%。軍工目前還沒(méi)有進(jìn)入股市不是，但是有明顯的增量市場(chǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，支付方式已經(jīng)發(fā)生了變化。年終催收改為首付客戶，進(jìn)一步穩(wěn)定了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。這種處理方式此前曾被茅臺(tái)等企業(yè)采用過(guò)。公募基金開(kāi)始關(guān)注軍工股，逐漸提升在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，但最終能夠創(chuàng)造較大市值增長(zhǎng)空間的板塊都是那些比較完整的板塊，往往估值較高。定價(jià)機(jī)械公司。最后的交付派對(duì)。
經(jīng)過(guò)9月份的調(diào)整，軍工板塊今日表現(xiàn)良好。雖然倉(cāng)位依然較低，但公募基金也開(kāi)始關(guān)注軍工股，并正在加倉(cāng)。接受本刊采訪的專(zhuān)業(yè)投資者表示，過(guò)去，軍工股市場(chǎng)曾經(jīng)歷過(guò)主要受地緣政治因素短期刺激而表現(xiàn)滯后的時(shí)期，但在軍工股歷史上，首次市場(chǎng)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)差距。由于我的表現(xiàn)，我經(jīng)歷了急劇的上升。軍事股正走向三到五年的繁榮周期。市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)的板塊調(diào)整，實(shí)際上是更好配置的機(jī)會(huì)。就此，《紅周刊》還特意點(diǎn)名了深圳新藍(lán)投資董事長(zhǎng)孔令峰先生、北京中清資本總經(jīng)理何彥先生、以及曾服役于空軍、國(guó)防等一線的范迪先生。現(xiàn)任最高軍事官員受邀。作為廣東潮金投資的研究及基金經(jīng)理，我們?yōu)橥顿Y者提供最新的軍工股研究及投資資訊。
軍工股進(jìn)入3-5年景氣周期
還有一個(gè)15年的超長(zhǎng)期周期《紅周刊》：從去年下半年開(kāi)始，軍工板塊頻頻發(fā)力，迄今為止已經(jīng)經(jīng)歷了三波漲價(jià)。是什么讓軍工領(lǐng)域取得這樣的成就，與以前有什么不同嗎？孔令鋒：我們從去年三季度開(kāi)始關(guān)注軍工板塊。這是歷史上首次軍工行業(yè)股價(jià)因業(yè)績(jī)而暴漲�；仡欀败姽す傻纳蠞q，市場(chǎng)都是基于周邊地區(qū)緊張局勢(shì)而進(jìn)行的短期刺激。不過(guò)，今年的中報(bào)充分證明了軍工行業(yè)的高度景氣，洪都航空、中航沉陽(yáng)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等企業(yè)的合同債務(wù)和預(yù)付款均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)�，F(xiàn)金流也從未如此好過(guò)。在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，軍方首先向整機(jī)廠下訂單，然后由整機(jī)廠下訂單上游零部件和中游加工制造。目前，軍火、機(jī)械制造商的訂單呈爆炸式增長(zhǎng)，充分證明了該行業(yè)當(dāng)前的崛起。好于預(yù)期的盈利增長(zhǎng)是本輪觸發(fā)股票再次起飛的最直接原因。范迪先生：去年7月的市場(chǎng)情況實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)，當(dāng)時(shí)大家還在爭(zhēng)論是受益主題還是促增長(zhǎng)。然而，在今年的財(cái)報(bào)發(fā)布后，我們可以自信地說(shuō)，5月至8月的市場(chǎng)上漲是由盈利推動(dòng)的�！都t周刊》：在中期業(yè)績(jī)好于預(yù)期增長(zhǎng)之后，軍工板塊能否在三季度、甚至全年、甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持好于預(yù)期的增長(zhǎng)？當(dāng)然，沒(méi)錯(cuò)。目前，全軍裝備需求量很大，洪都航空等企業(yè)按上報(bào)的合同債務(wù)同比增長(zhǎng)51073.6%，中航沉飛同比增長(zhǎng)10756.21%。航發(fā)控制和中航機(jī)電均已實(shí)現(xiàn)合同債務(wù)，同比大幅增長(zhǎng)，表明未來(lái)訂單正在下達(dá)。這完全取決于公司需要多長(zhǎng)時(shí)間才能提高生產(chǎn)效率并完成項(xiàng)目。預(yù)計(jì)產(chǎn)能增長(zhǎng)將在未來(lái)三到五年內(nèi)逐漸達(dá)到峰值。何彥：目前預(yù)期的軍工資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)注入的邏輯依然存在，國(guó)企改革、央企整合的趨勢(shì)沒(méi)有改變。未來(lái)我也認(rèn)為，在內(nèi)生和外部因素的綜合作用下，軍工股突破3-5年景氣周期是安全的。它吸引了投資者的廣泛關(guān)注，整個(gè)行業(yè)的年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率很可能繼續(xù)在20%至50%之間�？琢罘澹耗壳败姽わ@然處于增量市場(chǎng)，而不是存量市場(chǎng)。?*肽杲擁降畝┑セ嵩諳擄肽晏逑殖隼矗擄肽甓┑セ嵩黽用髂甑畝┑�，蒂Z戮て笠搗追桌┎�。覟�(zāi)瀉焦獾繒庋納鮮泄疚�，达暟该公司咨惛`諼迥曇蘋(píng)淖詈笠荒曜急咐┎５衲曄恰笆奈濉笨種輳灸殼暗睦┱潘俁紉丫薹閬掠渦棖�，因此历曙w鮮狀渭欣┎�。这窂某除l瞇幸檔木捌τ詒⒔錐�。峨s誥ば幸檔木捌芷�，我比黄先生憾d蝸壬吹酶ぴ丁?“十四五”規(guī)劃對(duì)軍工行業(yè)肯定是有利的，但不僅僅是最后五年，而是到2027年。此外，隨著陸軍成立100 周年的臨近，該行業(yè)的繁榮不太可能在七年內(nèi)下降。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)2035年有兩個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)。一是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比2050年翻一番，二是到2035年實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。未來(lái)15年對(duì)于軍工行業(yè)來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)漫長(zhǎng)的繁榮和蕭條周期，將會(huì)出現(xiàn)許多挑戰(zhàn)�？v觀目前的A股市場(chǎng)，我認(rèn)為除了電動(dòng)汽車(chē)、太陽(yáng)能發(fā)電等未來(lái)前景廣闊的行業(yè)外，沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)可以與軍工行業(yè)相媲美。軍工產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)邏輯非常清晰。
《紅周刊》：過(guò)去，軍工股一直被詬病為缺乏持股經(jīng)驗(yàn)、難以取得業(yè)績(jī)、估值過(guò)高。但此前公布的文件顯示，軍方只要簽署合同，就會(huì)向主機(jī)制造商支付30%至50%的預(yù)付款，驗(yàn)收后則高達(dá)70%至80%。同時(shí)，主機(jī)廠也要在一定期限內(nèi)（左右）繳納資金向上游轉(zhuǎn)移。這能否有效防止軍工企業(yè)盤(pán)剝資金，解決資金短缺問(wèn)題？流動(dòng)？同時(shí)，批量訂購(gòu)制度能否有效緩解市場(chǎng)對(duì)軍工企業(yè)“業(yè)務(wù)不透明”的質(zhì)疑？孔令峰：是的。軍工企業(yè)現(xiàn)金流近兩年發(fā)生了顯著變化。我們進(jìn)行調(diào)查時(shí)，一位軍工高管表示，在他從事軍工的這些年里，這是他第一次感覺(jué)自己的現(xiàn)金流發(fā)生了重大變化。您很快就會(huì)拿回錢(qián)。過(guò)去，軍工物資按30%預(yù)付的情況屢見(jiàn)不鮮，但從產(chǎn)業(yè)鏈上游到下游，債務(wù)拖欠現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，軍工企業(yè)現(xiàn)金流日漸難看。但現(xiàn)在客戶下單后先付款，工作完成后立即發(fā)貨并結(jié)清貨款。范迪：其實(shí)，“不透明”這個(gè)詞來(lái)形容過(guò)去軍工企業(yè)的運(yùn)作并不合適。例如，研制一款戰(zhàn)斗機(jī)至少需要20年的時(shí)間，從研制到最終裝備交付的研發(fā)過(guò)程漫長(zhǎng)，研發(fā)成本巨大，但收入?yún)s很少。在滿足國(guó)防需要之前不要生產(chǎn)產(chǎn)品。請(qǐng)批量訂購(gòu)。這也是為什么軍工股的行情在業(yè)績(jī)空白期總是炒作的結(jié)果，而在業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)期卻開(kāi)始下跌。滿足市場(chǎng)。但從2016年開(kāi)始，軍工企業(yè)到了一個(gè)分水嶺，從殲16到運(yùn)20、殲20、殲10C的大規(guī)模部署，軍工企業(yè)真正做到了高能供應(yīng)。 -優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，開(kāi)始生產(chǎn)。這提供了穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流，使您的資本更有價(jià)值。毫無(wú)疑問(wèn)，公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)變得更加穩(wěn)定，是因?yàn)橹Ц斗绞降母淖�，改用客戶先付款的方式，而不是年底收錢(qián)。此前，只有茅臺(tái)莎這樣的公司才能享受到這種待遇。
回調(diào)是出發(fā)的好時(shí)機(jī)。
軍工企業(yè)迎“集中采購(gòu)” 《紅周刊》：在如此明顯的景氣周期中，為何9月以來(lái)軍工股再次陷入回調(diào)？孔令峰：按月統(tǒng)計(jì)其實(shí)時(shí)間太短了。影響股價(jià)的因素有很多，但我認(rèn)為主要是市場(chǎng)的風(fēng)格。這段時(shí)間表現(xiàn)最好的板塊是化工、煤炭等低估值周期板塊，分流了其他板塊的資金，隨著低估值上漲，高估值必然產(chǎn)生影響，我會(huì)收的。未來(lái)、電動(dòng)汽車(chē)和太陽(yáng)能它們的表現(xiàn)并不是很好，而同樣備受推崇的軍工行業(yè)受到影響也是可以理解的。范迪：我也同意孔先生的觀點(diǎn)。資金結(jié)構(gòu)存在重大問(wèn)題，雖然公募基金開(kāi)始關(guān)注軍工股并逐步加倉(cāng)，但總體配置軍工股的比例仍然較低。目前，我們還在判斷哪些企業(yè)能夠真正從未來(lái)軍工改革發(fā)展中受益。軍工指數(shù)已經(jīng)歷半個(gè)多月的回調(diào)，預(yù)計(jì)10月底該板塊將再次進(jìn)入上漲趨勢(shì)。首先，縱觀第十三屆珠海航展，可以明顯看出，中國(guó)空軍歷史性地跨過(guò)了戰(zhàn)略空軍的門(mén)檻，此次展會(huì)將對(duì)推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、創(chuàng)造世界級(jí)新成果進(jìn)行集中展示。其次，10月是三季報(bào)披露期的開(kāi)始。行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)基本不存在擔(dān)憂。政策是疊加在績(jī)效之上的。這次調(diào)整實(shí)際上為投資者提供了利用的機(jī)會(huì)�！都t周刊》：軍工“集中采購(gòu)”的影響有哪些？最近的反彈與此有什么關(guān)系嗎？范迪：所謂軍工“集中采購(gòu)”，實(shí)際上只是軍隊(duì)集中采購(gòu)的一個(gè)建議，目前還沒(méi)有具體的細(xì)節(jié)。此外，與藥品“集約采購(gòu)”不同，軍工“集約采購(gòu)”的目的是減輕公眾負(fù)擔(dān)，部分物品數(shù)量將大幅減少。然而，盡管目前彈藥需求非常旺盛，但產(chǎn)能卻無(wú)法提升，導(dǎo)致空軍“集中采購(gòu)”極其困難。市場(chǎng)還顯示，“集中采購(gòu)”消息傳出當(dāng)天，軍工指數(shù)由低點(diǎn)開(kāi)局，升至高點(diǎn)，隨后迅速自陰線回升。孔令峰：得益于此前的藥品“集中采購(gòu)”，投資者無(wú)需過(guò)多擔(dān)心軍工行業(yè)的“集中采購(gòu)”。兩者都叫“集中采購(gòu)”，但很多藥品都是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化往往會(huì)導(dǎo)致數(shù)量增加。軍工產(chǎn)品型號(hào)較多，標(biāo)準(zhǔn)化程度很低。理論上來(lái)說(shuō)，屬于軍工下游產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)一直都是集中采購(gòu)的對(duì)象，我們也對(duì)一些上市公司進(jìn)行了這方面的調(diào)查，但是企業(yè)的反饋卻否認(rèn)了集中采購(gòu)，這不是我們做的事情，而是我們歡迎的東西。由于集中采購(gòu)是基于增量的，量越大，成本越低，但這會(huì)反映在報(bào)告中，公司的利潤(rùn)率不會(huì)受到太大影響，甚至可能會(huì)增加。
軍工行業(yè)長(zhǎng)期呈現(xiàn)溫和看漲趨勢(shì)。
《紅周刊》：軍工板塊正處于長(zhǎng)期景氣周期，但投資者更看好哪些板塊和標(biāo)的？ 范迪：關(guān)于軌跡的選擇，在7月份和去年年底的市場(chǎng)行情中“去年，基本上只有飛機(jī)裝備企業(yè)在上漲。原因是，飛機(jī)裝備企業(yè)是軍事裝備重大變革最確定的受益者”。因此，在這次飆升之后，航空裝備很快再次跑贏預(yù)期的可能性相對(duì)較小。目前，我看好航海裝備領(lǐng)域，航運(yùn)整體盈利能力正在改善，相關(guān)企業(yè)不僅致力于制造大型軍艦，還致力于制造大型民用船舶。他們意識(shí)到海軍裝備和航運(yùn)公司同時(shí)訂購(gòu)的雙向好處。例如，排名第一的船舶設(shè)備制造商中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司的股價(jià)自8月份以來(lái)一直在飆升，但與中航光電、中航沉飛等公司不同的是，這些公司在2019年創(chuàng)下了歷史新高。 2007年和2015年，中國(guó)航運(yùn)仍處于谷底。我覺(jué)得無(wú)人機(jī)領(lǐng)域我們也可以關(guān)注，在珠海航展上，航天科技集團(tuán)的一款新型無(wú)人機(jī)展出了，我覺(jué)得投資者也可以關(guān)注下游的OEM企業(yè)。何焱：航空工業(yè)是軍工領(lǐng)域的一個(gè)重要領(lǐng)域，但機(jī)會(huì)還會(huì)不斷拓展到造船、彈藥、航空航天，甚至軍用電子、軍用芯片、軍用物資等領(lǐng)域。軍工板塊分為幾個(gè)層次，第一層次包括中航沉陽(yáng)、中航西辰、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等企業(yè)。相比之下，中航西飛具有更高的性價(jià)比，因?yàn)楸举|(zhì)上中航工業(yè)的市值較低。根據(jù)9月17日股價(jià)統(tǒng)計(jì)，兩者相差近500億元。此類(lèi)總裝主機(jī)廠為機(jī)構(gòu)強(qiáng)制，趨勢(shì)與行業(yè)共鳴，收益相對(duì)安全且最穩(wěn)定。第二個(gè)層次是保障企業(yè)，中航機(jī)電等大企業(yè)控制著國(guó)產(chǎn)飛機(jī)機(jī)電保障產(chǎn)品90%的市場(chǎng)，具有絕對(duì)的壟斷權(quán)力。根據(jù)今年中期財(cái)報(bào)，公司凈利潤(rùn)5.29億元，比上年增長(zhǎng)53.21%，同時(shí)合同債務(wù)22.17億元，比上年增長(zhǎng)1088.51% 。去年同一時(shí)間。另外，我對(duì)黃先生提到的造船業(yè)的繁榮非�？春�。還有著名的武器公司。例如，市場(chǎng)可以看到，中兵紅箭是中國(guó)唯一一家智能彈藥公司，同樣具有時(shí)下流行的鉆石概念，其股價(jià)在9月16日再創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)還將青睞造船、軍工、彈藥、合成鉆石等行業(yè)景氣度較高的企業(yè)�？琢罘澹涸谲姽ぎa(chǎn)業(yè)鏈中，從訂單和履行情況來(lái)看，上游業(yè)績(jī)最先釋放，但最終能在這個(gè)領(lǐng)域帶來(lái)市場(chǎng)價(jià)值大幅增長(zhǎng)的是成品機(jī)，往往是一家公司。機(jī)器是最終的交付者。軍工行業(yè)的走勢(shì)總體上是沿著上、中、下游的路線發(fā)展的，而過(guò)去漲幅較大的行業(yè)，比如紫光微電子、撫順特鋼等，都來(lái)自上游的芯片和材料領(lǐng)域。我了解那。進(jìn)一步回溯，雖然上游裝備景氣度依然很高，但市場(chǎng)需要更多關(guān)注成套機(jī)械領(lǐng)域。但對(duì)于我個(gè)人來(lái)說(shuō)，由于收購(gòu)需要較長(zhǎng)的時(shí)間，我可能會(huì)更關(guān)注公司自身的運(yùn)營(yíng)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。例如，一家主機(jī)廠企業(yè)想要大幅宣傳業(yè)績(jī)，一般需要股權(quán)激勵(lì)，但除中航工業(yè)和沈飛外，其他企業(yè)尚未這樣做，因此這些企業(yè)很難報(bào)空。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，很難做出大規(guī)模的公開(kāi)宣布。但一些上游企業(yè)，比如中航光電、紫光國(guó)微，已經(jīng)有這樣的邏輯和表現(xiàn)一兩年了，而且還在實(shí)現(xiàn)。
比如，隨著軍工信息化的進(jìn)步，紫光國(guó)微先行一步解決了芯片問(wèn)題，在特種芯片領(lǐng)域，紫光國(guó)微絕對(duì)是壟斷者，市場(chǎng)占有率達(dá)到80%，僅此而已。公司是未來(lái)發(fā)展的良好目標(biāo)。中航光電多次證明了其卓越的運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)在電動(dòng)汽車(chē)、5G、數(shù)據(jù)中心等廣泛的消費(fèi)領(lǐng)域需求量很大，這樣的公司值得遠(yuǎn)方尋找�！都t周刊》：軍工股會(huì)不會(huì)像大眾消費(fèi)一樣出現(xiàn)牛市？如何在交易中利用軍工股？范迪：軍工股與大消費(fèi)領(lǐng)域的藍(lán)籌股不同，目前機(jī)構(gòu)投資者配置軍工的比例仍然較低，資金流動(dòng)活躍。所以我覺(jué)得在操作上你需要找到一個(gè)節(jié)奏。即使交易量猛增、股價(jià)快速上漲、或達(dá)到財(cái)報(bào)預(yù)期，投資者也必須做出一定的調(diào)整。我們知道彈性好，彈性好我們就享受，但在調(diào)整的同時(shí)，我們也會(huì)分配其他領(lǐng)域來(lái)對(duì)沖軍工的波動(dòng)。因此，我們建議普通投資者也采取組合布局。何焱：軍工股的波動(dòng)性比以前弱很多，而且還會(huì)繼續(xù)走弱。但我喜歡用升浪來(lái)帶頭，我是一個(gè)長(zhǎng)期操作者，我在長(zhǎng)期滾動(dòng)操作中遵循一些好的目標(biāo)和好的品種。整個(gè)軍工行業(yè)肯定處于溫和的長(zhǎng)期看漲趨勢(shì)，超市將至少存在三到五年。然而，就個(gè)股而言，趨勢(shì)仍然來(lái)來(lái)去去。如果普通投資者不具備確定勝郎的技術(shù)，那么通過(guò)選擇幾家作為總裝主機(jī)制造商的龍頭主流企業(yè)，實(shí)施中長(zhǎng)期布局，獲得相對(duì)穩(wěn)定的利潤(rùn)是可以做到的。 （文中觀點(diǎn)僅代表個(gè)人嘉賓觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。提及個(gè)股僅作為分析示例，不構(gòu)成交易推薦。）