報告摘要短期貨幣市場：本周央行公開市場凈投資180億元，下半周因免稅期臨近資金水平窄幅收斂，逆回購?fù)顿Y規(guī)模周五擴(kuò)大，隔夜利率有所回落DR007 再次保持在1.8% 左右。

6月份超額準(zhǔn)備金率升至1.6%的高位，是季間后維持寬松資金的重要原因。隨著下周免稅期的臨近、政府債務(wù)償付規(guī)模的加大以及資金面動蕩的加劇，需要注意的是，鑒于目前機(jī)構(gòu)杠桿率仍然較高，銀行在此期間很可能面臨風(fēng)險。維持5的目標(biāo)。央行維持資金利率圍繞政策利率波動，但考慮到3月份資金面較高，資金面繼續(xù)偏緊的可能性較大。不過，鑒于央行本周加大逆回購力度，也是其保護(hù)資金承諾的體現(xiàn)，預(yù)計稅期內(nèi)央行貸款將進(jìn)一步增加，導(dǎo)致MLF續(xù)貸超額，具有較高的風(fēng)險性。資金穩(wěn)定性較好，資金波動不大。

存單市場：本周，AAA級一年期同業(yè)存單二級利率上調(diào)4.0BP至2.31%。銀行間存單發(fā)行規(guī)模增加，期限規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，存單凈償付金額1168億元。分銀行類型看，除國有銀行凈貸外，其他銀行均為凈還款。本周，3M存單發(fā)行利率最高，達(dá)44%，1Y期存單利率有所下降。已恢復(fù)至18%。國有銀行、城商行、股份制銀行存單發(fā)行中標(biāo)率雖略有下降，但仍接近近一年來平均水平，全年存款發(fā)行率持平城市商業(yè)銀行和股份制銀行之間，分散。股票銀行小幅萎縮。本周貨幣基金凈買入比例下降導(dǎo)致存單供需相對強(qiáng)弱下降，較上周下降2.1%至18.8%，略低于上周�？紤]到資金波動，短期存單利率上行壓力依然存在。

紙幣利率：本周紙幣利率窄幅波動，300萬紙幣利率較7月7日上漲1BP至1.50%，600萬紙幣利率全周下跌3BP至1.39%。

跟蹤實物債券交易情況：本周各大機(jī)構(gòu)債券交易熱情整體有所下降，基金、地方商業(yè)銀行債券增持量明顯減少，理財產(chǎn)品、保險公司債券增持量有所減少，略有增加�；�金公司凈買入國債、短期融資券、兩年期債券有所減少，凈賣出存單、凈賣出以國債為主的計息債券略有下降。 10年以上及3-5年期債券、年度政治黃金債券。配置機(jī)構(gòu)中，地方商業(yè)銀行大幅減持債券，主要減少凈買入存單和長期國債，理財產(chǎn)品和保險公司則增持債券，理財公司增持債券持股。長期國債和1-10年期國債凈賣出減少主要是由于三大保險公司凈買入所致。

風(fēng)險因素：杠桿率預(yù)估存在差異，資金波動超出預(yù)期。

報告目錄

報告文本

1. 貨幣市場

1.1 貨幣基金

本周央行公開市場凈投資180億元，隨著免稅期臨近，后半周資本水平窄幅收斂，周五逆回購?fù)顿Y規(guī)模有所增加，隔夜利率有所回升。 DR007再次下跌，仍維持在1.8%左右。本周公開市場逆回購總量130億元到期，周一至周三央行每日維持逆回購操作20億元，分別增至50億元和200億元， 星期四。全周流動性投放凈投放180億元。周四之前央行凈投資規(guī)模幾乎為零，但隨著納稅期臨近，資金面有所收斂，尤其是隔夜利率周四大幅反彈，但當(dāng)天央行進(jìn)一步加大逆回購?fù)顿Y力度. 擴(kuò)展�，F(xiàn)在是周五，隔夜利率有所下降，但DR007 仍徘徊在1.8% 左右。截至7月14日，R001、DR001、R007、DR007較7月7日分別上漲20.2BP、20.3BP、7.8BP、5.2BP至1.46%、1.32%、1.96%、1.82%。 DR007規(guī)模較小，但行情從2.6BP擴(kuò)大到14.7BP。

本周，質(zhì)押式回購交易規(guī)模逐日減少，但日均仍處于8.45萬億的高位，質(zhì)押式回購余額也有所減少，全周減少0.42萬億至11. 4500億。從機(jī)構(gòu)投資者來看，本周前兩天銀行凈借貸規(guī)模的增加推低了資本缺口指數(shù)，但從周三開始，各大銀行的借貸規(guī)模有所減少，該指數(shù)有所上升。央行加大逆回購力度，銀行凈貸款企穩(wěn)，非銀貸款規(guī)模增加，指數(shù)回到-4840，較上周五的-5342小幅上漲，但與6月基本持平。本周承諾回購交易規(guī)模逐日減少，但截至周五仍高于8萬億，日均交易量達(dá)到8.45萬億，仍處于歷史高位，承諾回購余額也在減少。周五跌至11.45萬億，較上周減少0.42萬億。分機(jī)構(gòu)看，本周前兩天銀行凈貸規(guī)模繼續(xù)增加，金融基金、理財產(chǎn)品貸規(guī)模小幅下降，券商、基金等非銀貸規(guī)模有所下降咯。正在做。資金面小幅變化，新一級資金缺口指數(shù)跌至最低水平-6158；周三以來，由于大型銀行凈貸款規(guī)模略有下降，銀行貸款規(guī)模有所下降，而規(guī)模則有所下降。被減少。非銀行機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模較小，周四指數(shù)升至-4483，周五央行逆回購操作有所增加，大型銀行貸款規(guī)模有所增加，但總體貸款規(guī)模仍保持不變指數(shù)持平，非銀行貸款規(guī)模沒有明顯變化，但隨著非銀行貸款規(guī)模擴(kuò)大，該指數(shù)回到-4,840，較上周五的-5,342小幅上漲。但與6月同期基本持平。

6月份超額準(zhǔn)備金率升至1.6%的高位，是季間后維持寬松資金的重要原因。隨著下周免稅期的臨近、政府債務(wù)償付規(guī)模的加大以及資金面動蕩的加劇，需要注意的是，鑒于目前機(jī)構(gòu)杠桿率仍然較高，銀行在此期間很可能面臨風(fēng)險。維持5的目標(biāo)。央行維持資金利率圍繞政策利率波動，但考慮到3月份資金面較高，資金面繼續(xù)偏緊的可能性較大。不過，鑒于央行本周加大逆回購力度，也是其保護(hù)資金承諾的體現(xiàn)，預(yù)計稅期內(nèi)央行貸款將進(jìn)一步增加，導(dǎo)致MLF續(xù)貸超額，具有較高的風(fēng)險性。資金穩(wěn)定性較好，資金波動不大。根據(jù)央行本周公布的6月份資產(chǎn)負(fù)債表，6月底超額準(zhǔn)備金率升至1.6%的歷史新高，這也是7月份以來貨幣寬松的一個關(guān)鍵原因。然而，隨著報稅期的臨近，現(xiàn)金流變得有些緊張。下周，310億逆回購和1000億MLF將到期（7月17日星期一），因此政府債務(wù)償付金額增加至3854億元，考慮到1744億元到期，政府債務(wù)凈償付金額約為2110億元主要集中在周一和周五，而下周一（7月17日）是納稅截止日期和臨時納稅的具體日期，因此7月納稅規(guī)模較大，預(yù)計會出現(xiàn)混亂。融資將更加活躍考慮到目前機(jī)構(gòu)杠桿仍將維持在較高水平央行堅稱資金利率圍繞政策利率波動的方向沒有改變銀行將維持高水平貸款5月份情況仍然困難重重，融資水平可能會繼續(xù)收緊至最低水平。不過，鑒于央行本周加大逆回購規(guī)模以彰顯保本承諾，預(yù)計稅期內(nèi)央行貸款將進(jìn)一步增加，MLF很可能超額續(xù)貸。預(yù)計資金也會出現(xiàn)大幅波動。

1.2 銀行同業(yè)存單

Sibor 利率本周下跌，一年期Sibor 利率下跌1.8 個BP，至2.34%。截至7月14日，1M、3M、6M、9M、1Y Shibor利率自7月7日起分別下調(diào)1.6BP、3.7BP、1.6BP、1.8BP、1.8BP，分別為2.07%、2.10%、2.21% 、2.29%、2.34%。

一年期合作銀行存單發(fā)行利率上調(diào)2.7BP至2.34%，一年期AAA級同業(yè)存單二級利率上調(diào)4.0BP至2.31%。本周，3M、9M有限公司銀行存單發(fā)行利率較7月7日分別下降4.0BP、8.3BP至2.09%、2.20%，6M、1YCo.有限公司銀行存單上漲10.7%。 BP和2.7BP分別為2.19%和2.34%。此外，AAA級一年期存單到期收益率上升4.0BP；

本周，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加，到期規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，存單凈償付金額達(dá)1168億元。分銀行類型看，除國有銀行凈貸外，其他銀行均為凈還款。本周，3M存單發(fā)行利率最高，達(dá)44%，1Y期存單利率有所下降。已恢復(fù)至18%。本周，銀行間同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模4067.6億元，較前周增加526億元，還款規(guī)模大幅增加至5235.6億元，增加3484億元。由前一周的526億元增至4067.6億元。 1168億元（上周凈貸款額1790億元）。分銀行看，股份制銀行和城市商業(yè)銀行存單發(fā)行量較前一周分別減少346億元和66億元，國有銀行和地方銀行存單發(fā)行量較前一周分別減少346億元和66億元。銀行類資金周比下降，分別減少346億元和66億元。商業(yè)銀行分別增加794億元和20億元，從貸款凈額分布來看，股份制銀行、城市商業(yè)銀行、地方商業(yè)銀行凈還款額分別為1131億元、607億元、 18億元。成為。與此同時，國有銀行存單凈融資583億元。本周，3M存單占比最高，達(dá)44%，而1年期存單則暴跌至18%，較上周下降35%。

本周，國有銀行、城市商業(yè)銀行、股份制銀行發(fā)證成功率略有下降，但仍接近近一年來的平均水平，1年期發(fā)證情況按城市分布。商業(yè)銀行與股份制銀行的比率略有下降。截至7月14日，地方商業(yè)銀行存單發(fā)行中簽率較前一周上升2.4%，但國有銀行、城市商業(yè)銀行、股份制銀行存單發(fā)行中簽率下降2.4%。分別為4.7%、3.8%和1.4%，但仍接近去年的平均水平。城市商業(yè)銀行與股份制銀行發(fā)行一年期存單利差下降0.2BP至26.9BP，為2018年以來50%分位水平。

本周貨幣基金凈買入比例下降導(dǎo)致存單供需相對強(qiáng)弱下降，較上周下降2.1%至18.8%，略低于上周�？紤]到資金波動，短期存單利率上行壓力依然存在。本周，第一階段金融工具承銷和第二階段金融工具存單凈買入占比均大幅下降，而第一階段和第二階段金融工具凈買入存單占比上升凈買入比例小幅上升。存單供需相對強(qiáng)弱指數(shù)震蕩回落，較上周五下降2.1%至18.8%，略低于中性水平�？紤]到資金波動的可能性，短期內(nèi)存款利率仍存在一定的上行壓力。從存單各期限供需相對強(qiáng)弱指數(shù)來看，6M、9M期限供需格局依然強(qiáng)勁。

1.3 紙幣市場

本周票據(jù)利率窄幅波動，300萬張票據(jù)利率較7月7日全周上漲1BP至1.50%，600萬張票據(jù)利率下跌3BP至1.39%。周一、周二，隨著各大銀行降價收票據(jù)，買盤需求逐漸釋放，同時賣方打壓票據(jù)價格，票據(jù)利率下降，但周三、周四票據(jù)買盤興趣有所下降，小幅下降。弱勢，供需趨于平衡，票據(jù)利率低位震蕩；周五市場供應(yīng)增量明顯，但購買配置動力不強(qiáng)，票據(jù)利率有所反彈。截至7月14日，3M票據(jù)利率自7月7日起上升1BP至1.50%，6M票據(jù)利率下降3BP至1.39%。

2、實物債券二級交易追蹤

本周主要機(jī)構(gòu)債券交易熱情整體下降，基金和地方商業(yè)銀行大幅減持債券，理財產(chǎn)品和保險公司小幅增持債券。以基金公司為代表的交易機(jī)構(gòu)凈買入國債、短期融資券、長期債券金額有所減少，凈賣出存單金額略有下降，主要轉(zhuǎn)向利息凈出售。有息債券10 10年期及3至5年期政府債券。其他產(chǎn)品中，二龍債凈買入增加，可轉(zhuǎn)讓存單轉(zhuǎn)為凈買入，利率債中，7-10年期國債、國債以凈買入為主。

配置機(jī)構(gòu)中，地方商業(yè)銀行大幅減持債券，主要減少凈買入存單和長期國債，理財產(chǎn)品和保險公司則增持債券，理財公司增持債券持股。長期國債和1-10年期國債凈賣出減少主要是由于三大保險公司凈買入所致。其中，地方商業(yè)銀行凈買入存單和國債大幅下降，凈買入國債小幅增加，金融工具主要增加凈買入國債和國債，保險公司凈買入增加。政府債券的銷售。資金流出規(guī)�？s小，投資者轉(zhuǎn)向凈買入國債和金融債。從來看，地方商業(yè)銀行10年以上國債凈購買量減少，但3-5年期國債凈購買量大幅增加，各期限金融工具持有量全面增加。其中，主要3至5年期及以上期限如下，保險大幅減少10年期及以上國債凈賣出，轉(zhuǎn)為凈買入1至10年期國債。

風(fēng)險因素

貨幣政策低于預(yù)期，貨幣波動幅度高于預(yù)期。

本文源自報告《資金邊際收斂存單需求略降 機(jī)構(gòu)交易熱情略有下滑—— 流動性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤》。

發(fā)行報告機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券研究發(fā)展中心

報告作者：李宜尚

本文摘自某證券公司研究報告。