春節(jié)過后，螺紋鋼期貨主力1805合約震蕩走高。我們認為，螺紋鋼的庫存增加進程即將結(jié)束，而螺紋鋼后期走勢的關(guān)鍵在于需求的啟動狀況。

庫存增加超過往年

顯而易見的是，近期影響螺紋鋼市場的最大因素就是螺紋鋼庫存增加情況，而庫存增加的速度是市場關(guān)注的焦點。上周（2月26日~3月2日），螺紋鋼社會庫存為1008.26萬噸，較前一周增加147.47萬噸；螺紋鋼鋼廠庫存為314.16萬噸，較前一周減少18.52萬噸；兩項疊加，螺紋鋼庫存總量為1322.42萬噸，較前一周增加128.95萬噸。

從絕對量來看，當前，螺紋鋼社會庫存同比增長21.4%，鋼廠庫存同比增長9.1%，總量同比增長18.3%。也就是說，當前庫存絕對量已經(jīng)明顯高于去年同期，絕對量已不算低。

從增量來看，春節(jié)期間庫存增加量顯著高于去年同期，本輪庫存增加進程周均庫存增量68.5萬噸，也遠高于2016年周均46.6萬噸、2015年周均22萬噸的水平。應(yīng)該說，本輪庫存增加進程，增量和絕對量都已超過往年，這給未來的螺紋鋼價格走勢埋下了隱憂。

庫存增加即將結(jié)束

不過，我們認為本輪螺紋鋼庫存增加進程即將結(jié)束。從持續(xù)時間來看，本輪庫存增加進程開始于2017年12月下旬，截至3月2日，庫存增加持續(xù)時間已有12周�；仡欉^去兩年的庫存增加過程可以發(fā)現(xiàn)：2015年庫存增加進程開始于2015年11月13日當周，結(jié)束于2016年2月26日當周，持續(xù)時間為15周；2016年庫存增加進程開始于2016年11月25日，結(jié)束于2017年2月17日當周，持續(xù)時間為13周。也就是說，本輪庫存增加時間已經(jīng)接近過去兩年，最晚到3月下旬就將結(jié)束。

從庫存增加結(jié)束的時間點來看，2016年2月22日為元宵節(jié)，而2016年2月26日當周庫存增加結(jié)束；2017年2月11日為元宵節(jié)，而2017年2月17日當周庫存增加結(jié)束；2018年3月2日為元宵節(jié)，按照過去兩年的規(guī)律，3月9日當周可能見到本輪庫存增加的庫存頂點。

需求啟動最為關(guān)鍵

螺紋鋼庫存增加過程在歷史上呈現(xiàn)出相對規(guī)律性的變化，主要與下游需求的季節(jié)性特點有關(guān)。庫存增加開始于每年的冬季，主要是因為冬季的氣候變化會影響到我國大部分地區(qū)，建筑工地大面積停工，螺紋鋼需求顯著萎縮導致庫存增加；而庫存下降開始于元宵節(jié)后，主要是由于元宵節(jié)后，工人休假歸來而且氣溫回升，下游工地陸續(xù)復工開始消耗螺紋鋼。也就是說，庫存的變化其實是表象，真正關(guān)鍵的是下游需求的啟動。

我們對今年的需求持謹慎樂觀的態(tài)度：一是今年春節(jié)晚于往年，工地復工也會快于往年；二是季節(jié)性的需求增量是歷史規(guī)律，今年應(yīng)該也不會例外。不過，我們也必須看到今年需求端的一些潛在利空因素�；�建方面，由于財政約束及宏觀政策的變化，增速可能下降；地產(chǎn)方面，受制于調(diào)控政策和銷售增速的持續(xù)下滑，投資增速繼續(xù)下行的概率較大。所以，我們需要密切跟蹤需求變化。

我們可以通過兩個指標來跟蹤需求端的變化：一是現(xiàn)貨市場的成交情況，需求的好轉(zhuǎn)往往伴隨著旺盛的成交。我們可以關(guān)注各資訊機構(gòu)發(fā)布的日頻、周頻成交數(shù)據(jù)，關(guān)注一段時間內(nèi)成交量是高于還是低于去年同期。當然，我們也可以通過微觀調(diào)研來了解成交情況。

二是庫存的消耗速度。2016年2月26日當周螺紋鋼庫存見頂后，在接下來的一個月內(nèi)，螺紋鋼總庫存量每周平均下降36.5萬噸，下降幅度為周均3.8%；2017年2月17日當周螺紋鋼庫存見頂后，在接下來的一個月內(nèi)，螺紋鋼總庫存量每周平均下降46.6萬噸，下降幅度為周均3.8%。而上周，螺紋鋼鋼廠庫存和社會庫存總量為1322.4萬噸，按照3.8%的幅度測算，周均庫存減少量要達到50萬噸左右。我們可以關(guān)注3月中旬后，螺紋鋼庫存消耗量是高于還是低于50萬噸。

如之前所述，當前螺紋鋼庫存量已經(jīng)高于去年同期。上周，螺紋鋼鋼廠庫存和社會庫存總量為1322.4萬噸，而2017年同期為1118.3萬噸，今年比去年高出204.1萬噸，而2017年螺紋鋼的日產(chǎn)量在58.6萬噸左右，也就是說高出的庫存量相當于不到4天的產(chǎn)量。從這個角度來看，同比高出的200多萬噸似乎并不算多，但如果與周均庫存消耗量50萬噸相比，這200多萬噸的量似乎又是不容忽視的。

總之，接下來一段時間內(nèi)，對螺紋鋼期貨市場來說，需求的啟動狀況無疑是最為關(guān)鍵的影響因素。

關(guān)注環(huán)保政策變化

當然，供應(yīng)端變化也始終是影響市場的重要因素。應(yīng)該說，在需求尚未正式啟動的狀況下，螺紋鋼期貨1805合約在春節(jié)后強勢突破4000元/噸的整數(shù)關(guān)口，就是受到供應(yīng)端因素的影響。

2月23日，唐山市出臺鋼鐵行業(yè)2018年非采暖季錯峰生產(chǎn)方案的征求意見稿，準備在采暖季限產(chǎn)政策結(jié)束后，根據(jù)不同情況繼續(xù)實施10%~15%比例的限產(chǎn)措施。之后，邯鄲市發(fā)布2018年第二、第三季度重點行業(yè)大氣污染防治強化管控措施征求意見稿，鋼鐵企業(yè)存在“未完成倉化、棚化改造”等五大問題之一的，限產(chǎn)20%，大氣質(zhì)量較差區(qū)域限產(chǎn)25%。這些方案真正實施后，會導致鋼材供應(yīng)端的收縮。并且，這些方案的出臺，顯示了環(huán)保政策在2018年可能比2017年更為嚴格，是否有其他地區(qū)跟進也需要關(guān)注。如果非采暖季環(huán)保限產(chǎn)范圍擴大，則供應(yīng)端因素可能成為推動市場上漲的核心因素